日信证券陈国栋拆解康缘药业年报
$康缘药业(SH600557)$近期公布了 2012 年年度报告，公司12年的经营情况如何？13年有哪些新的增长点？主要产品热毒宁的高增长能否持续？销售渠道的改革效果又能否达到预期？此次邀请到日信证券医药行业分析师 陈国栋 解读康缘药业年报。延伸阅读：
报告显示归属于上市公司的净利润增长31.32%，实现每股收益 0.57 元。分配方案为每 10 股派发现金红利 0.70 元。
分业务板块来看：
热毒宁注射液销售额增速从44.47%提升至86.96%，但增速较去年中期数据有所回落。营销人员激励机制改革，中小医疗机构渠道开拓成效显著，清热解毒类中药注射液优质品种均呈现高速增长态势，这些因素都促成热毒宁注射液在原有高基数基础上实现爆发式增长。由于中药材价格下降，中药注射液业务毛利率上升 2.82 个百分点。
胶囊剂板块：渠道清理即将结束，恢复性增长可期。由于公司更加强调销售回款，终端实际消化等指标，胶囊剂销售额规模连续两年出现下降，2012 年降幅达到 8.80%。尽管基药增补品种桂枝茯苓胶囊全年销售情况不理想，但从下半年起销售收入降幅逐渐收窄，渠道整理临近结束，13 年有望恢复增长势头。
新产品研发再结硕果，去年 11 月银杏二萜内酯葡胺注射液获得新药证书，填补公司在心脑血管中药领域的产品空白。预计今年将开始招商，规划营销方案，制定药品价格，稳健发展有利于将银杏内酯注射液做成公司下一个重磅品种。
销售费用良性增长。销售费用与医药工业比例同比提升，考虑到高营销费用的中药注射液增长快速，销售费用增长呈现良性。销售人员薪酬与人员数量基本同比例增加，去年销售费用中职工薪酬增幅达到20.3%。
投资建议：
13 年热毒宁注射液增速难有大幅下滑风险，胶囊剂重拾增长概率较大。预测 2013 年、2014 年每股收益分别为 0.87、1.09 元。
风险提示：中药材价格大幅上涨；营销改革效果未达预期。 预估今年银杏内酯会产生多少销售？据您了解现在销售工作做到哪种程度了？
再生天地 发表于 2013-3-8 13:38 static/image/common/back.gif
预估今年银杏内酯会产生多少销售？据您了解现在销售工作做到哪种程度了？
今年还处于培育代理商的阶段，至少在上半年能贡献的销售收入很少。后面还有很多工作要做，包括找代理商，做4期临床，政府公关，制定各地方价格策略。好的品种需要慢慢培养，我们看好明后年银杏内酯的销售前景。
准线 发表于 2013-3-8 13:38 static/image/common/back.gif
请问康缘药业胶囊销量今年会恢复增长吗？预计胶囊销售增速能到多少？
去年第三、四季度胶囊剂销售情况已出现好转，下滑幅度已大大收敛。数据显示中间环节库存消化情况较好，今年全年恢复正增长的概率大。预计今年胶囊剂销售收入有望出现10%以上的增长。
增购 发表于 2013-3-8 13:39 static/image/common/back.gif
请问对于康缘药业利润率远远低于同行业其他上市公司的情况怎么看？
没有发现远低于中药行业其他公司的情况，基本处于正常范围内。相对于痰热清，热毒宁的毛利率低了十几个百分点。
如果康缘药业13年业绩出现超出预期的增长放缓，请问问题会出现在哪几个方面？谢谢！
马鲁克斯 发表于 2013-3-8 14:52 static/image/common/back.gif
您认为康缘药业的银杏内酯注射液ABK市场前景如何呢？有多大的市场规模?另外热毒宁目前十亿的销售额，您认为 ...
银杏内酯注射液用于脑梗恢复期的治疗，这一领域缺乏有效化学药，而中药品种正好能填补。银杏内酯高增长来源于脑梗患病者基数增长，用药需求增加，容易出重磅级品种。痰热清、热毒宁这些清热解毒类中药注射液都实现高增长，集中度也逐步提高，短期内还难看到产品销量显著下滑。
来自清科的数据显示，医药是风投去年相当偏爱的行业。在VC市场上，去年有23个行业得到1071笔VC投资，其中生物技术和医疗健康获得的投资案例达到124起，在所有行业中位居第二位。而PE方面，生物医疗的投资案例也达到了64起，仅次于房地产投资。资金如此痴迷生物医药行业，是否蛰伏着一些风险？ 应收账款过大的问题，公司有没有实质性的解决方案？
招聘人 发表于 2013-3-8 14:52 static/image/common/back.gif
你好，对于大幅增加的管理费用，您怎么看?
去年管理费用同比增长24%，研发费用和股权激励成本摊销是主要原因。预计今年管理费用增长幅度会小于2012年。作为研发型企业，技术研发投入是必要，也符合公司长期发展规划，为后续新产品推出打基础。
lightlzq 发表于 2013-3-8 14:52 static/image/common/back.gif
如果康缘药业13年业绩出现超出预期的增长放缓，请问问题会出现在哪几个方面？谢谢！
胶囊剂风险不大，毒胶囊消息，渠道库存清理等负面因素都已释放，3、4季度数据也表明销售额增速触底回升。关键问题还在于今年热毒宁增长放缓，大家对银杏内酯等新产品销售预期过高。
600198198 发表于 2013-3-8 14:52 static/image/common/back.gif
来自清科的数据显示，医药是风投去年相当偏爱的行业。在VC市场上，去年有23个行业得到1071笔VC投资，其中生 ...
医药行业存在最大风险是国家能否斩断以药养医这条链，利益品种生存空间会受到大幅挤压。国家对于高值医用耗材价格的打压。医药行业中部分领域或品种会存在增速下滑的风险。
热毒宁未来3年的销售增速估计会有多少？未来3年，主要的利润增长点会在哪里。（我家孩子过去3年经常感冒，基本上每次都是头孢+热毒宁，现在去医院看病的孩子主要都是得的呼吸道疾病，得病的也越来越多。最近才注意到热毒宁是康缘药业出的）
高崎 发表于 2013-3-8 14:53 static/image/common/back.gif
应收账款过大的问题，公司有没有实质性的解决方案？
目前医院还是强势方，热毒宁直接面对医院终端，热毒宁营收占比增大，使得应收账款也同比增加，但这些账款形成坏账的风险不大。
lghw 发表于 2013-3-8 14:56 static/image/common/back.gif
热毒宁未来3年的销售增速估计会有多少？未来3年，主要的利润增长点会在哪里。（我家孩子过去3年经常感冒，基 ...
未来增长亮点还在热毒宁持续高增长，桂枝等胶囊剂恢复性增长。银杏内酯放量还要期待明后年。医生认可热毒宁疗效和质量，带动产品销量的快速增长。
请问代理销售和自营对银杏内酯品种的优劣势，为什么公司选代理为主
管于悠 发表于 2013-3-8 14:57 static/image/common/back.gif
请问代理销售和自营对银杏内酯品种的优劣势，为什么公司选代理为主
公司并没有经营心脑血管新药的销售团队，相关科室营销经验不足，公司希望银杏内酯注射液快速抢占市场。自营需要自身建立销售队伍，参与各省招投标，前期投入大，效果难以马上显现。代理能借助成熟代理商队伍，拥有当地医院关系网，容易实现快速上量，但代理商同时做多个品种，关注自身利益，难以全心全意做好公司品种。
高增长那就得看明年后年的了，现在估值可以偏高些，但业绩看明年末的，等待中的高成长:)
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