锦江股份(600754)：年报符合预期，中档酒店转型拖累业绩
业绩符合预期 锦江股份2013 年实现营业收入26.84 亿元，同比增长14.9%，净利润3.77 亿元（每股收益0.63 元），同比增长2.3%，完全符合预期。扣除出售长江证券等一次性收益，经营性利润下滑26%，主要受中档酒店发展和肯德基下滑的影响。全年公司预计每10 股派发现金股利3.8 元（含税）。 经济型酒店利润下滑5.4%：受中档品牌发展拖累。在快速的门店扩张带动下，2013 年收入增长15%。但13 年5 家中档酒店的委托管理将带来3075 万元的税前亏损。另外，时尚之旅的收购带来新增贷款压力，导致13 年新增3813 万的财务费用。 餐饮利润下滑64%：受药鸡事件和禽流感影响，13 年上海肯德基亏损1303 万。另外，锦江国际餐饮集团并未减亏，全年亏损2548 万。 长江证券出售拉平整体业绩表现：13 年出售长江证券等股票取得投资收益1.75 亿元，拉动整体投资收益增长40%。 发展趋势 酒店板块继续承压：14 年委托的5 家酒店中3 家将会进行停业改造，全年预计带来亏损额度进一步放大。时尚之旅的改造仍在进行中，公司预计到14 年6 月30 日之前实现整体翻牌，到15 年6月30 日实现整合完成，预计14 年仍将带来业绩拖累和财务费用压力。 餐饮板块仍不乐观：14 年上海肯德基积极寻求转型，预计关店成本和营销费用将会上升。另外，苏锡杭肯德基投资收益属于成本法核算，14 年投资收益体现的是13 年业绩表现，整体下滑48%，对利润压制较大。 估值与建议 预计14/15 年每股收益2.3%/5.7%至0.70/0.88 元，同比增长11%/26%，对应市盈率20.9/16.7x。14 年每股收益中，酒店占0.44元/餐饮0.05 元/其它0.20 元，分别给予30x/20x/1x 的目标市盈率，对应目标价14.5 元。我们仍看好经济型酒店行业的发展前景和锦江之星的品质，但短期费用压力较大，维持锦江股份中性评级。 风险 中档酒店发展慢于预期。
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