1季度经济数据评论兼定向降准评论:政策底线高、增长缺弹性
政策底线高于业界预期,“有所作为”升级为“奋发有为”,800亿定准继续释放信心。3月经济数据奠定弱回升基础,5月可见政策效果,但增长缺乏弹性空间——当前、向下、向上的空间均不大,维持春季报《小出清下小回升、待到底线政策疾》关于“Q1至Q2环比出现1个百分点空间”的预测。由于微调与强刺激的界限已经接近,故经济数据回稳之时,亦是政策干预脉冲见效之顶点,亦是小波段见顶之时,具体时点需要进一步深入研究预判。政策底线高于业界预期,“有所作为”升级为“奋发有为”。总理在增长明确7.4之际,宣布定向降准,同时定力之下的有所作为措辞调整为“定力之下、奋发有为”(我等草根通俗理解为“要做一点哦”变为“还不快多做点?”)。结合前期政府工作报告、多次常务会议,我们预判总理的区间、底线、全年的把控目标可能高于业界的一致推断。
由于总理的微调临界触发点在7.4,如果短期经济还会下行,则政策必然持续加码,可谓未来不怕经济下行。在经济数据没有出现显著好转、并激发海内外重新看多关注之际,可谓无忧。
微调拉开序幕、800亿定准先行释放。通过农商行、合作银行的资产计算,约释放800亿左右可用资金,经杠杆乘数效应则数倍扩张;虽说是定向、总归有水流出。
鉴于历史经验,例如11年12月23日的浙江定向降准,逐渐过渡至12年2月开始的系列放松,故一是可谓微调开启序幕。由于三农贷款的风险比收益差,定向降准目的明确,但农村金融机构向来以“不缺钱、乱折腾钱”令人影响深刻,故二是可谓钱又出来了。三是未来看,下调招标正回购利率等措施等跟随。上述判断可谓万事具备、只欠微调东风,并符合我们近期推断的大方向。
3月经济数据奠定弱回升格局。一是供给侧看:3(以及4)月产出弱回升实现,3月量增价跌形势明显,预计4月将出现量升价平的格局,故产出继续弱回升,但由于基数效应或导致并不明显,但5月有“重返9时代”迹象。二是需求侧看——总体弱回升:基建对冲略逊地产、但消费平稳回升、及前期出口大幅回升(出口交货值5.1较前期提高0.9)。3月份经济数据与我们春季报报核心思路——小出清与政策带来小回升方向相符;而流动性改善的微调政策也符合我们预判。未来市场与业界预期将贴近基本面运行,值得密切关注。三是从技术角度看,4月份的发电量、出口、投资等均存在一定的基数效应,5、6月份则将出现更加有利的技术性因素。
增长缺乏弹性空间——当前、向下、向上的空间均不大。一是当前经济环比空间从6到7,幅度大约14%(笔者亦不知是否有参照意义)。春季报预测“GDP从Q16%环比折年回升至Q2的7%左右”,与统计局口径1.4折年5.7(我们口径1.6、折年5.9)基本吻合。(同比GDP7.4与去年年报《初涉深水、处乱不惊》、二季报《小出清下小回升、待到底线政策疾》一致)。二是从向下的角度看:一方面存在宏观顶层设计的“政治”支持、另一方面1季度6以下的环比增速较低,未来很难突破,三是从向上的空间看,政策止于经济平稳,而非推高泡沫、放弃调结构与改革。
未来持续性如何?从货币政策角度而言,必须前瞻性提示,货币微调与系统性放水的界限已经逐渐接近模糊,未来直接释放需求的储备政策尚存区域性、局部性投入冲地产下行风险;从预期而言,经济数据回升普大喜奔、外资卖方趋之若鹜之时、亦是政策干预脉冲见效之顶点,亦是小波段见顶之时。而从“专业”角度而言:有两个问题限于精力与时间目前笔者无法准确回答:
其一是基建对冲地产能持否。大致的看法不应太短。由于近一两年基建投资规模已经超过地产投资规模,并与地产小组沟通认为1季度新开工存在低估,年内应当有所回升。二是从基数效应看二者的对冲存在有利因素,因此暂时不敢妄下结论,需等待政策效果作为评估(5月初再看)。
其二是国企改革能否释放红利?这一问题不仅影响发展与改革、社会分配乃至中国之梦,更关乎增长质量与数量切换,引发的重要经济变量在中国资产谱上形成的巨大重构。
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