长城汽车(601633)：H2订单表现良好，公司销量探底有望回升
H8 整改及其引起的相关费用拖累公司业绩14 年上半年公司毛利率为 28.6%，同比下降 0.4 个百分点；实现毛利润81.5 亿元，同比增长 6.5%。上半年公司销售费用率、管理费用率分别为 3.2%、5.6%，同比分别上升 0.1、1.9 个百分点，财务费用率基本持平。公司毛利润增长，净利润下降，主要由于 H8 整改及其引起的相关费用所致。
6-7 月公司销量已至谷底，8 月起有望回升
公司上半年销售汽车 34.6 万辆，同比下降 6.5%，主要由于轿车销量同比下滑 50.7%所致。 公司轿车销量大幅下滑，一方面由于合资车型价格下探挤压自主品牌空间，另一方面由于公司轿车车型老化所致。下半年 C50 升级版、C30 自动挡车型陆续上市有望提升轿车销量。
H2 订单表现良好，下半年公司看点颇多
H2 目前待交付订单约 7 千台，中高配车型居多，订单表现良好。下半年 H1、H9 陆续上市有望继续贡献销量弹性，哈弗商城上线有利于哈弗品牌进一步推广，汽车金融业务有助于延伸公司价值链。另外，出口下降符合公司海外战略调整，俄罗斯是公司在海外市场打造哈弗品牌的第一站。
投资建议
我们预计公司 14-16 年 EPS 至 3.06 元、3.95 元、4.96 元。公司目前的静态估值较低，H2 订单表现良好，后续 SUV 新品持续推出有望为公司带来一定的销量弹性，维持“买入”评级。短期内建议投资者不应对 H8 预期过高，但中长期来看，投资者不应对公司的高端战略过于悲观。
风险提示
汽车行业竞争加剧超预期；SUV 销量低于预期。
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