豫园商城：市值严重低估 多因素共振促市值提升
投资建议公：司未来最大看点是公司未来有望成为“商旅”并购及整合平台，以及股权增持、激励推进等因素共振带来的投资机会。维持2014-2016 年EPS 预测0.7、0.79、0.91 元，考虑到业绩有望逐季好转，给予2014 年17 倍估值，上调目标价至12 元，维持“增持”评级。公司盈利主体为金银珠宝业务，随着高基数效应消散及下半年传统旺季来临，终端需求有望明显好转。
豫园商城有望成为复星集团“商旅”运作平台。2013 年5 月以来复星持续增持，目前持股比例已达29.91%，控股地位进一步巩固，利益进一步体现。目前复星已经投资包括地中海俱乐部、亚特兰蒂斯以及Folli Follie、St.John、Caruso 等品牌类企业及马来西亚餐饮连锁集团食之秘等。参考复星医药运作进程，我们认为在巩固自身控股地位后，复星有望对豫园商城进行业务梳理，将其打造成“商旅”运作平台，从而充分发挥其资本运作优势。另一方面也不排除复星进一步增持的可能。因此，无论从业务规划及整合还是继续增持的角度，都将驱动股价持续上行。
市值严重低估，多因素共振促使市值提升。公司拥有老庙、亚一两大黄金珠宝品牌，同时拥有众多商业物业资源，并持有招金矿业25.73%的股权及众多公司投资股权。豫园目前市值131 亿，而资产重估值高达259 亿元，溢价率近100%，价值修复空间显著。下半年随着高基数消失，业绩有望逐季提升，同时，随着沪港通开启时间临近，资产整合、激励推进以及迪斯尼项目开业，市值有望逐步提升。
风险提示：经济持续低迷；金价持续下跌；存货跌价损失等。
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