4季度策略：巨变的希望与阵痛
类似于80-82 年的保罗沃尔克和里根时期美国，当前中国正在展开金融与财政新秩序的重建，最近重大货币财政政策举措预示着巨变已经开始，这将是一条正确但艰难的道路。财政与货币秩序的重建是密不可分的，严肃财政纪律的重要前提是不再轻易使用过往的货币刺激方式；反过来，要想实现货币政策的独立性，就不能看财政的脸，受地方政府财政扩张的牵制。因此对于当前及未来的政策安排与解读必须放在整肃与重建中国金融财政新秩序的背景下来看待。巨变 1、政府再次甩包袱，重建财政纪律。43 号文确立的地方政府举债融资新模式无疑具有里程碑意义。对于地方政府财政纪律的整肃是解决中国融资成本高，融资难的根本之策，是重建金融和财政秩序的根本出发点，是实现市场主导资源配置的根本性前提。如果能严格执行，必然有利于利率的长期下行趋势形成，但是中短期严重削弱了地方政府融资能力，进而削弱了其投资权利和能力。以往地方政府主导的投资是对冲经济下滑最重要的力量之一，未来这个力量将受到极大的制约，因此我们必须做好中短期经济增速进一步衰退的准备。
同时，43 号文意味着政府再次甩包袱开始，类似困境中上市公司通过“洗大澡”方式一次性计提大规模坏账损失以求得未来轻装上阵，长期来看有利于中国经济实现困境反转。刚性兑付在政府相关国企层面开始打破，有利于利率的长期下行。但是中短期内由于政府的甩包袱，明确划分责任，对于部分企事业单位债务不再兜底，风险溢价必然上升，银行坏账上升风险加大，信用全面紧缩风险加大，经济进入深度衰退似乎难以避免。
巨变 2、楼市调控市场化，货币不会轻易放水。与2008 年单纯以降准降息简单粗暴相比，当前放松楼市调控政策显然要谨慎的多。没有央行降息降准配合，这并不是一次简单的放水救市，限购限贷的放松更多是让楼市回归市场，楼市自身的调整仍将是主导力量。无论是MBS 还是专项金融债中短期都难以快速扩张，假设半年只能推出几百亿的MBS或金融债，对于整个楼市，相比于降准和降息的影响几乎可以忽略不计。
巨变 3、人民币尝试摆脱美元为锚争取独立性，中期面临较大贬值压力。作为世界第二大经济体，我们迫切需要货币独立性，以更好实现金融与财政秩序的重建，更好应对强势美元回归，摆脱其牵制。从长期看，通过严厉整顿货币财政纪律，人民币有望保持稳定并再次升值，但是中期来看，如果基础货币的发行逐步与美元脱钩，那么人民币与其它货币的汇兑关系必须体现的是人民币自身的含金量和竞争力，中期贬值压力不可避免。
巨变 4、香港若真衰落，A 股难以独善其身。这一波港股的反弹，主要得益于，在沪港通预期下，海外宏观对冲套利资金的流入，直观的表现就是港币汇率持续走强，迫使香港金管局出手投放港币以缓解流动性压力。然而到今天，我们看到事情已经开始逆转，占领中环的抗议活动如火如荼加剧了这种逆转的趋势。
我们坚定认为当前主板只是反弹而且已到位，市场中期面临严峻调整压力。当前处于结构性牛尾，小盘成长转型的炒作已经达到史无前例的疯狂状态。虽然重建金融货币新秩序将有利于长期利率下行，有利于创业创新的崛起，有利于未来大型牛市的到来，但是我们当前必须面对上述4 大巨变带来的中期经济深度衰退风险，人民币中期贬值的调整之痛。在具体的配置上，建议两个方向，一者是未来增长更具确定性的行业，比如高铁设备，现代物流，替代能源，旅游休闲，另一方面必须配置偏防御的食品饮料和医药。
页:
[1]