国电清新(002573)：新技术促进EPC业务量大幅增长，带动业绩超预期
1、股权激励行权业绩增速要求高，彰显公司对未来发展信心此次股权激励方案，公司在行权期业绩考核目标要求以2014年净利润为基数，2015、2016、2017年净利润增长率分别不低于85%、170%、270%，复合增速达到55%，业绩增速要求超出市场预期。根据调研了解，公司2015年85%的业绩增长目标实现将完全来自于内生增长，2016年、2017年高增长有部分考虑可能的外延并购扩张，公司对未来发展充满信心。
2、超低排放要求催生脱硫除尘改造市场，公司EPC业务有望大幅增长
2014年9月，发改委、环保部及国家能源局下发关于《煤电节能减排升级与改造行动计划(2014-2020 年)》通知，此次行动计划要求中东部燃煤发电机组大气污染物排放浓度基本达到或接近燃气轮机组排放限值（即在基准氧含量6%条件下，烟尘、二氧化硫、氮氧化物排放浓度分别不高于10、35、50mg/m3），比特别限值要求更为严格。大气污染物排放要求的进一步提高，将再次开启燃煤发电机组脱硫、脱硝、除尘改造的市场。根据《行动计划》要求，燃煤发电机组必须安装高效脱硫、脱硝和除尘设施，2014年启动800万千瓦机组改造示范项目，2020年前力争完成改造机组容量1.5亿千瓦以上。
我们测算，按除尘改造50万/千瓦、脱硫改造120万/千瓦、“低氮燃烧+SCR”脱硝改造100万/千瓦单位投资估算，2014年800万千瓦机组改造示范项目预计带来除尘改造4亿、脱硫改造9.6亿、脱硝改造8亿，累计21.6亿的先期市场。而到2020年，1.5亿千瓦机组的改造将带来除尘75亿、脱硫180亿、脱硝150亿，累计405亿的改造市场。
在煤电节能减排升级的大背景下，国电清新有望迎来脱硫改造EPC业务量的大幅增长。针对节能减排新政的近零排放要求，公司已研发脱硫除尘一体化改造技术，通过在原脱硫塔内加装设备，可以实现近零排放要求，且具有改造方便、投入成本低、改造周期短等优点。目前，公司新技术已应用于云冈项目的脱硫除尘改造，并取得较好效果，获得了部分电力集团的关注。
脱硫除尘一体化技术投入成本：每个改造项目投资额约4000-5000万（与机组容量相关性不大），成本较湿式电除尘改造低。
脱硫除尘一体化技术改造周期：1-2个月即可完成改造，改造周期短，因此项目很多可当年签订当年结算，周转快。
项目盈利能力：受益于新技术附加值，改造项目盈利性相对好于过往传统技术项目。自2014年开始，国电清新EPC订单就开始呈现快速增长势头，截至目前EPC在手订单约5.5亿元，其中部分项目将采用脱硫除尘一体化新技术进行改造。同时，公司的工程项目施工能力也在逐步提升，目前可支撑同时开工约20个工程，预计到2015年，执行能力还可翻番（即40-50个）。受益于行业政策支持、以及公司新技术应用拓展，公司EPC业务从2015年开始有望呈现高速增长态势，也将是公司2015年85%业绩增长的主要贡献者。
受益于EPC业务量大幅增长、BOT项目投运、辅业投资开始兑现收益，我们预测，2014-2016年，公司将实现每股收益分别为0.48元、0.91元、1.32元，业绩呈高速增长，上调公司评级至“强烈推荐-A”，第一步按2015年30倍PE给予目标价27.3元。
风险提示：新技术的市场拓展进程不达预期；BOT项目建设进度滞后影响运营收益。
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