俄罗斯的困境促使我国加快改革步伐
降息降存仍有空间，但美联储政策存在扰动。11 月经济延续回落势头，投资、消费和工业增加值增速小幅回落，出口增速保持平稳，CPI 低位徘徊，PPI 不断回落。11 月21 日，央行宣布非对称降息，贷款利率下降0.4 个百分点，存款利率下降0.25 个百分点，浮动上限由1.1 倍调整到1.2 倍，调整后存款利率水平上限保持不变。由于经济增速回落，物价水平不高，而实际贷款利率水平较高，央行降息时间点虽然早于市场预期，但是也符合常理。2015 年，我国房地产仍可能低迷，制造业产能过剩问题继续存在，基数较高可能导致基建投资增速回落，整体固定资产投资增速存在回落可能，在出口和消费增速不高情况下，我国经济增速存在继续下行风险。由于通胀不高，而利率和存准率较高，央行降存准和降息确实存在较大空间。但2015 年美联储逐渐进行加息周期，我国货币政策和美联储政策方向可能有偏差，但是幅度不会太大，否则人民币汇率可能出现较大波动。我们认为，我国货币政策会继续降息和降存准，但是美国货币政策可能限制我国央行降息和降存准的空间。俄罗斯教训加快我国改革步伐。2014 年6 月中旬以来，纽约原油期货价格下降了40%，能源出口占俄罗斯出口的60%，油价下降导致卢布贬值，今年以来卢布对美元大幅贬值46%。国际原油价格下降，客观上是需求不振，供给较多，主观上可能是西方发达国家对俄罗斯经济进行打击。俄罗斯过度依赖能源出口，经济结构单一，抗风险能力较差，这使油价下降对俄罗斯经济冲击较大。国际研究机构预测，俄罗斯经济陷入衰退的概率已经上升到75%。我国当前经济同样面临较多问题，过度依赖投资和出口，产能过剩严重，M2 占GDP 比重过高。俄罗斯经济可能陷入困境对我国有明显警示作用。优化经济结构，增加经济内生动力和抗风险能力是我国政府的当务之急。我们预计我国会更加坚定改革开放总方向，政府会加快改革步伐，更多重磅改革政策可能逐渐出台。
预计11 月CPI 同比增长1.5%，PPI 同比下降2.4%。11 月猪肉价格环比降幅小于去年同期，我们预计11 月猪肉价格同比下降2.7%，降幅和10 月收窄。11 月鲜菜价格环比降幅略高于去年同期，我们预计11 月鲜菜价格同比下降7%，降幅和10 月相当略。非食品价格中居住类价格涨幅可能收窄，我们预计11 月CPI 同比增长1.6%，和10 月持平。11 月美元指数小幅回升，钢材、有色金属和煤炭价格同比降幅和10 月持平，原油价格同比降幅有所扩大。我们预计11 月PPI 同比下降2.4%，降幅比10 月扩大0.2 个百分点。
预计11 月消费同比增长11.4%。商品房销售增速继续回落，和地产相关的家具、家电和建筑装潢材料类消费增速面临压力，油价下降可能导致石油制品消费增速回落。2季度城镇和农村居民收入增速分别为7.1%和9.8%，比1季度有所放缓。我们预计11 月消费同比增长11.4%，比10 月下降0.1 个百分点。
预计1-11 月固定资产投资同比增长15.7%。10 月房地产投资增速降幅虽然收窄，但是仍然延续回落势头，制造业和基建投资增速明显下滑。11 月钢材、有色金属和煤炭价格同比降幅和10 月持平，但是原油价格同比降幅有所扩大，表明需求仍然较差。8 月以来，社会融资成本下降明显，定向刺激政策不断出台，这对投资可能有一定利好，但是国内需求低迷，投资增速仍然是惯性回落态势。我们预计1-11 月固定资产投资增速比1-10 月回落0.2 个百分点。
预计11 月出口同比增长10%，进口同比增长4%。美国经济继续好转，但是欧盟经济复苏乏力。11 月美元指数小幅回升，人民币对美元出现小幅贬值。11 月21 日央行宣布降息，人民币贬值有利我国出口增加，但国内经济继续走弱，需求较差降低进口增速。我们预期11 月出口同比增长10%，进口同比增长4%。
预计11 月工业增加值同比增长7.6%。从主要工业品价格看，11 月工业增加值增速仍然不高。去年11 月工业增加值增速有所回落，基数下降部分有利于工业增加值增速降幅放缓。我们预计11 月工业增加值同比增长7.6%，比10月回落0.1 个百分点。
预计11 月新增信贷6500 亿元，M2 同比增长12.7%，M1同比增长4%。11 月银行间拆借利率保持平稳，由于经济数据较差，信贷可能仍然较为宽松。我们预计11 月新增信贷高于10 月和去年同期，并推动M1 和M2 增速回升。
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