圆通速递(600233)：中标香港机场，圆通助菜鸟起航
圆通速递(600233)圆通作为重要合作方参与菜鸟智慧物流骨干网的国际化布局
6月6日圆通公告，公司与菜鸟、中国航空三家各自的子公司共同组建的青鹬投资管理联合体收到香港机场管理局中标通知，成功中标了香港国际机场高端物流中心发展项目。对此，我们认为：1）阿里及菜鸟网络的投资建设进入高峰期，其参股企业板块划分、体系脉络渐清晰，圆通有望在其中作为高端国际物流主体，受益于未来阿里系电商国际化布局和高端需求上升；2）考虑到阿里近期战略投资中通、联合通达系等快递增资菜鸟驿站，及本次中标香港机场高端物流中心，其对行业影响力加深，有望减轻快递价格战担忧。上调目标价至18.0-20.0元，维持“增持”。
菜鸟牵头香港高端航空物流中心，国际化进程加速
本次中标人是由菜鸟、国航母公司、圆通三家的全资子公司分别按照51%、35%及14%的拟投资比例组成的投标联合体。中标项目是香港国际机场内南货运管理区内的过路湾区域，涉及土地面积共5.3万平方米，拟规划建设多层现代化空运物流中心，预计总楼面面积达38万平方米，总投资金额约120亿港币。考虑到香港作为较便利的进出关口，我们认为该项目建成后将对圆通国际业务、航空业务有较明显拉动作用。
菜鸟参股板块渐成体系，智慧物流骨干网协同效应可期
我们认为，菜鸟自2013年成立以来，在数据、仓储、落地配、快递、末端等各方面“骨干”逐渐清晰：数据方面，通过电子面单实现快递信息数据化、标准化，并积累大数据；仓储方面，通过投资心怡、北领等公司以及发展标准化的商家仓、协同仓实现全国的现代化仓储能力；仓配模式的配送方面则整合了万象、晟邦、黄马甲等落地配公司，成立“喵递”；末端方面，菜鸟驿站获得各大快递企业增资；快递方面，入股中通、百世、圆通，其中中通具备规模、成本优势，百世具备供应链、仓配能力，圆通则在航空、国际化方面领先。智慧物流骨干网各板块间协同效应将有望显现。
投资持续落地，行业影响力显现，缓解价格战担忧
近期，菜鸟投资持续落地，包括战略入股中通、增资菜鸟驿站及本次中标香港机场物流中心项目，其在物流行业影响力逐渐由幕后走向台前。一方面，菜鸟物流能力的提升有助于阿里电商业务保持持续竞争力，物流体验的提升、国际物流能力的建成有望帮助其在国内领先的同时加快海外市场拓展。另一方面，阿里及菜鸟通过投资加强对行业影响力，有望缓解市场对快递价格恶性竞争的担忧，提升相关企业估值。
上调目标价，维持“增持”
2018/06/06可比公司平均PE估值由前次的29.1X（2018/04/24）上升至32.6X，继续维持圆通0%-10%的估值折价，对应2018E的PE29.3X-32.6X，对应目标价上调至18.0-20.0元（前值16.1-17.9元），维持“增持”。
风险提示：菜鸟对公司战略、投资、业务规模、利润水平产生控制，未来发展缺乏独立性；行业爆发激烈价格战。
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