建设机械(600984)：装配式建筑景气度高，庞源业绩高增长可期
建设机械(600984)核心观点： 政策加码，我国装配式建筑行业进入黄金发展期，大吨位塔吊需求缺口巨大。 全资子公司庞源租赁作为塔吊租赁龙头， 且存量以大吨位为主， 受益行业高度景气，塔吊出租率、租金价格持续走高，“量”“价”齐升助力业绩提升。同时，考虑到资产减值对公司业绩影响有望下降，公司业绩触底反弹可期。
装配式建筑行业景气度高， 大吨位塔吊供需缺口明显。 ○ 1 政策加码， PC 行业步入黄金期。 2015 年国务院明确提出大力推广装配式建筑，《建筑产业化发展纲要》 指出， 到 2020 年我国装配式建筑占新建建筑的比例达到 20%,到 2025 年达到 50%以上；除了国家层面， 各地政府积极响应， PC 行业进入黄金发展期。○ 2 大吨位塔吊保有量不足 2 万， 设备供求缺口明显。 由于装配式建筑的 PC 构件单件重量在 3.5-15 吨，其适用的 200-500 吨米塔吊目前国内保有量不足 2 万台， 到 2025 年 PC 带来的塔吊需求量将达到 7.5 万台， 设备供需求缺口达到 5.5 万台。 ○ 3 制造产能不足， 拥有大吨位塔吊的租赁商最先受益。 就塔吊制造行业而言， 经过洗牌不少企业被迫退出市场。 大吨位塔吊更加注重品牌，且技术要求更高， 目前国内产能明显不足， 当前租赁商对大吨位塔吊“一货难求”， 有制造企业全款塔吊订单已经排到八月，由此看来手上拥有大吨位塔吊的租赁商将最先受益本轮供需缺口。
多因素叠加，看好庞源租赁业绩高增长。 庞源租赁作为行业的龙头， 当前适用 PC 的塔吊超过 400 台，不论短期还是中长期看好公司这块业绩增长： ○ 1 量价齐升， 业绩弹性空间巨大。 庞源吨米利用率屡创历史新高， 5 月份达到 80.5%； 此外，庞源指数指（新单） 处于上升通道， 反映租金价格持续走高。 量价齐升逻辑打通， 2018 年业绩高增长可期。 ○ 2 借助资本市场先发优势，市场地位有望更上一层楼。 大型塔机单体价值大， 对租赁商采购带来挑战， 特别是中小型租赁商无论是管理还是资金都有压力， 资金实力雄厚的租赁商，将具有先天优势。 2018 年公司拟通过非公开发行股票募集 15 亿元来加码大吨位装配式塔吊设备， 长期来看， 有助庞源租赁继续提高市场地位， 是公司提升盈利水平重要举措。
资产减值影响有望下降， 公司本部业绩修复可期。 2017 年庞源租赁实现净利润 1.83 亿元， 公司总体实现净利润 0.23 亿元，其中亏损主要来自天成机械和公司本部，二者分别亏损 411 万和 1.15 亿元， 主要原因是受资产减值拖累，其中坏账损失 8916万元，商誉减值损失 2702 万元、其他减值损失 4958 万元。 考虑到天成机械业绩对赌期已过，相关商誉资产减值、 应收业绩补偿款损失对公司业绩影响将消除。同时，在工程机械行业复苏的背景下， 我们认为本部资产减值损失有望降低、 业绩修复可期。
盈利预测与评级： 我们预计公司 2018-2020 年净利润分别为2.51、 3.62、 4.82 亿元，对应 EPS 分别为 0.39、 0.57、 0.76 元，对应 PE 分别为 16.93、 11.73、 8.80。给予公司“推荐”投资评级。
风险提示： 装配式建筑行业发展不及预期， 本部业绩持续下滑。
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