龙马环卫(603686)：装备突破产能瓶颈，服务异地拓展顺利，现金流稳健具备估值溢价
龙马环卫(603686)公司围绕“环卫装备制造+环卫服务产业”协同发展战略，形成双轮驱动双向融合的战略新格局。截至本报告发布前，在手环卫服务项目年化合同金额已超过12亿元，在手订单充足增长可期。同时我们判断环卫设备的高端化将成为越来越明晰的市场趋向，未来随着行业高端化占比增加，公司在行业整体市占率也有望随之提升。预计公司2018-2020年归属净利润分别为3.32、4.32、5.61亿元，EPS分别为1.11元、1.44元、1.88元，对应当前股价分别为22.5、17.3、13.3倍，评级“强烈推荐-A”。
环卫装备新产线投产，突破产能瓶颈，增速有望回升：2017年公司总的市场占有率5.85%，公司环卫创新产品和中高端作业车型在同类市场的占有率为12.16%。为突破产能瓶颈，公司新建生产线于18年3月份正式投产，新产线投产后最终产值可能增长到40-50亿左右，即接近翻倍。预计环卫装备将在三、四季度迎来订单旺季和装备增速的提升。全年装备业务收入增速预计将达到20%。
环卫服务受益市场化加速，异地拓展顺利，18年订单高增：2017年公司中标21个环卫服务项目，新签环卫服务合同总金额在全行业排名第十。截至一季度末，公司在手环卫服务项目年化合同金额为10.68亿元，合同总金额为118.05亿元。18年年初至今，新签年化合同已超过3亿元，接近17年全年合同金额，在手年化总订单超过12亿元，增长显著。公司2018年计划实现新增年化合同10个亿。结合在手订单，环卫服务业务预计将实现2017年该业务板块收入的翻倍增长。
经营数据分析：2017年，环卫装备由于原材料（钢材）价格上涨导致毛利率下滑；环卫产业服务由于新增环卫产业服务项目处于磨合期，同时部分项目子公司因服务城市双创等特殊事件提高作业深度及强度、提升作业质量导致运营成本较高，毛利率也有所下滑。随着钢材价格的回落，环卫服务运营经验增加，毛利率还存在一定的上涨空间。而公司现金流稳健，在手现金充裕，财务费用始终为负，在融资环境偏紧的情况下存在一定的估值溢价。
其他事项：2017年12月初完成非公开发行，暮集资金7.30亿元，发行价格为27.11元/股，目前定增价格倒挂，安全边际充足；定增资金仅使用20%左右，为公司业务拓展提供动力；定增引入国资战投也将为公司提供一定的客户资源。2016股权激励计划顺利解锁两期，未来也将实行新的激励措施，激发中高层管理者的工作动力。原始股东减持接近完成，市场担心情绪将逐步缓解。
盈利预测及推荐逻辑：预计公司2018-2020年归属净利润分别为3.32、4.32、5.61亿元，EPS分别为1.11元、1.44元、1.87元，对应当前股价分别为22.5、17.3、13.3倍，评级“强烈推荐-A”。
风险提示：政策推动力度不及预期；订单执行进度不及预期。
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