宁德时代(300750)：技术为矛，全球布局彰显中国“芯”力量
宁德时代(300750)动力电池出货量高速增长，占据国内市场半壁江山：宁德时代（CATL）87.01%的营收来自于动力电池系统，2017年出货量达11.84GWh，同比增长74%。真锂研究数据显示，2018年1-4月CATL装机份额达43.07%，较2017年全年的29.41%有大幅上升，领先第二名比亚迪（24.18%）接近20pcts，牢牢占据半壁江山。截至2017年底，公司拥有17.09GWh产能，预计2020年可达50GWh，约可满足70万辆车的生产。
政策倒逼技术进步，盈利改善迎万亿市场：补贴退坡导致全产业链盈利能力探底，CATL作为电池龙头，对上游的议价能力更强、在下游的客户基础更广阔，抗压能力相对较强。2017年公司经营性现金流充裕，销售现金占营收比例高达94.38%（16年为77%），同时应收账款余额和比例在下降。公司17年毛利率下滑至35.25%，未来随着能量密度的提升，有望于2019年筑底回升。长期来看，新能源车将为动力电池市场带来万亿规模，以量补价下公司的利润增长空间依然很大。
以技术为矛，高研发投入领先行业：动力电池技术路线不断更迭，对企业的研发实力提出高要求。2017年CATL的研发投入比例高达8.16%，领先同行业上市公司；研发技术人员占比23.28%，博士和硕士数量合计近千人，放眼A股市场处于前2%的水平。公司生产电芯具备高循环寿命，当前为云度配套的电池系统能量密度超过150wh/kg。根据募投项目，公司已在积极储备下一代电池技术，有望持续构筑技术优势。
全球化布局，迈入国际一线梯队：CATL已经与宇通、上汽、北汽、吉利、东风等国内车企建立稳定合作关系，并在国际客户方面取得重大突破，接连拿下大众、戴姆勒、本田、日产雷诺订单，随着18年5月日本办事处的设立和未来欧洲工厂的建设，全球化布局在加速。2017年，CATL出货量已超越松下、LG位居全球第一，尽管国产厂商在技术上整体落后于日韩企业，但CATL技术路线与松下、LG重叠性不大，在掌握应用范围更广的方型电池技术的同时布局软包，技术差距不断缩小。凭借产能和市场优势，有望在全球一线梯队中占据重要一席。
投资建议：我们预计公司2018-2020年的归母净利润分别为30.5/39.3/63.6亿元，对应EPS分别为1.41/1.81/2.93元。考虑到公司是动力锂电池行业龙头，给予2019年40倍估值，6个月内目标市值1572亿元，目标价72.40元。首次覆盖，给予“买入-A”评级。
风险提示：动力电池价格下降超预期、行业竞争加剧、新能源车销量不及预期
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