双象股份(002395)：超纤革稳健发展，PMMA放量在即进口替代加速
双象股份(002395)超纤+PMMA 双轮驱动： 公司主要从事合成革及 PMMA 的制造和销售。其中人造合成革业务是公司上市以来的传统主业，在环保趋严及消费升级的趋势下未来还具备较大的发展空间。 PMMA 是公司 12 年起开始切入的高端材料领域。
高端需求持续增长， PMMA 进口替代空间大： PMMA 凭借优良的光学特性，广泛应用于液晶显示器导光板、 LED 照明、光导纤维、汽车仪表盘、飞机座舱玻璃等领域，市场需求量大且增长迅速。由于生产工艺及设备壁垒较高，目前全球 60~70%的市场被三菱、住友及奇美三家海外化工巨头所占据。近年来在液晶显示、 LED、改性与复合材料技术的持续发展带动下，国内高端光学级 PMMA 需求量持续增长，每年进口量达到 20 万吨左右。 2017 年以来在原料 MMA 支撑下， PMMA 价格持续走高，在国内环保高压下我们判断未来几年国内 MMA 新增产能有限，在需求持续高增长的情况下， MMA 和PMMA 的高景气有望延续。
公司是国内唯一一家具备规模化生产光学级 PMMA 的内资企业： 公司 60%持股子公司苏州双象高端光学级 PMMA 规划产能合计 8 万吨，其中第一条线 4 万吨已于 2015 年中正式投产，并于 16 年达到满产状态，过去几年为公司贡献的营业收入稳步增长，第二条线 4 万吨的产能预计将于今年三季度投产（公司近日已公告拟现金收购苏州双象剩余 40%股权，收购完成后苏州双象将成为公司全资子公司）。 同时公司积极向产业链下游延伸， 全资子公司无锡双象光电规划的 PMMA 光学级板材项目预计也将于三季度投产，成为公司新的利润增长点。
盈利预测与投资评级： 考虑现金收购苏州双象剩余 40%股权， 我们预计公司 18~20 年的营业收入分别为 18.46、 28.85 及 34.45 亿元， 归母净利润为1.48、 2.58 和 3.51 亿元，对应 EPS 分别为 0.83、 1.44 和 1.97 元/股，对应三年 PE 为 19.7、 11.3 和 8.3。 首次覆盖，给予买入评级。
风险提示： 项目投产进度不及预期风险、原材料价格波动风险、人才流失风险、市场竞争加剧导致产品价格下降、汇率大幅波动风险。
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