温氏股份(300498)：双主业熨缓周期，龙头稳健依旧
温氏股份(300498)事件： 7 月 11 日， 公司发布 18 年半年度业绩预告，预计上半年盈利 8.5-9.5亿，同减 47.52%-53.04%； 其中单二季度亏损 4.48-5.58 亿， 同降 236-266%；业绩下滑主要是由于猪价低位徘徊时间较长和摊销股份支付费用以及计提存货跌价准备所致。 但是相比于其他生猪养殖企业，双主营业务（猪&鸡）分散了单品种周期波动造成的业绩波动风险， 公司赚取稳定现金流能力仍然突出。
生猪养殖：上半年出栏首超千万头， 猪价持续低迷拖累业绩2018 H1 公司生猪出栏 1035.64 万头（YOY15.44%）， 半年出栏量首次突破千万头， 生猪均价 11.77 元/kg（YOY-24.06%） ， 肉猪板块实现营收 143.97 亿（YOY-13.2%）， 如果按照 2017 年完全成本 11.97 元/kg 计算，上半年养猪板块亏损 2.84 亿， 其中单二季度亏损 8.85 亿，这也是公司业绩下滑的主要原因。我们认为，当前生猪价格已经开始逐渐回暖，虽然预计反弹幅度不高，但已突破公司盈亏平衡线。 更重要的是，公司扩张步伐稳健， 内在价值不断提升，预计全年出栏生猪 2200 万头， 且有望在未来三年保持 15-20%扩张速度。
肉禽养殖： 黄鸡均价同涨 58.16%， 板块盈利同增 175.43%我们测算 2018 年上半年公司出栏肉鸡约 3.53 亿只（YOY-7.3%）， 销售均价约 13.16 元/kg（YOY+58.16%）， 按照只均 1.87kg， 11 元/kg 完全成本计算，公司养鸡板块实现利润 14.25 亿（YOY+175.43%）。 黄羽鸡高景气度熨缓了猪周期对业绩的影响， 保障了公司赚取稳定现金流能力。
盈利预测与估值： 我们按照分部估值法可得出目前估值为 1348 亿，相较于现价具有 10%上涨空间。同时，我们提出三年期目标市值 2041 亿，较现价具有66%的空间，年化收益率 18%，维持“强烈推荐-A” 投资评级。
风险提示： 突发大规模不可控疫病，重大食品安全事件，宏观经济系统性风险，极端气候灾害导致农作物大规模减产推升粮价。
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