比音勒芬(002832)：同店增长拉动业绩超出预期
比音勒芬(002832)业绩同增46%，超出市场预期。公司发布2018年上半年业绩快报：收入同增37%至6.76亿元、净利润同增46%至1.22亿元，超出市场预期。推算2018Q2单季收入和净利润分别同比增长45%和57%，较Q1进一步提速。
同店增长拉动业绩增长靓丽。根据终端调研，我们测算公司上半年同店增长超过20%，为收入增长的核心驱动；而公司选择优质终端有序扩张，推断新增店铺30家左右。其强劲同店得益于：1、渠道优化升级。老店采取“调位置、扩面积”策略，展示更多SKU并吸纳更多人流。2、运营能力强化。新品上市提速（每两周一次）、辅之精细化终端管理（店员系统培训），提升VIP（贡献收入超过60%）连带率及复购率。3、品牌推广显现效果。2018上半年分别签约杨烁、江一燕，并植入优质影视作品，提高品牌曝光率及知名度。
新品牌蓄势，期待高增长延续。公司现有品牌店铺及店效提升均具提升空间（2017年末店铺652家、测算终端店效近400万/年），2019年货品将进一步提升SKU数量用以满足市场需求。而2017年中推出的度假旅游系列现已开设30余家直营店试运营，试水成熟后有望独立推出切入更加年轻化运动休闲市场，成为规模增长的后续力量。
投资策略。公司凭借出色产品差异化定位，精细化终端管理，实现同店优异表现；伴随渠道持续扩张，及新品牌拓展，未来高增长有望延续。基于中期超预期业绩，上调2018/2019/2020年净利润至2.60/3.61/4.92亿元，对应EPS1.44/1.99/2.71元。给予2018年PE35倍估值，目标价50.4元，维持“买入”评级。
风险提示：新店扩张不及预期；消费市场景气度回落影响终端销量；旅游度假产品销售不达预期。
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