AI泡沫预警，以及2026年主线
资本的流向历来是市场趋势的先行指标。当全球部分对冲基金开始减持黄金ETF，COMEX黄金非商业净多头持仓连续三月下降，这不仅是对美联储加息预期的反应，更预示着传统避险资产的不确定性正在累积。与此同时，AI领域的资本动向更具警示意义：2025年全球AI初创企业融资额环比下降27%，英伟达GPU的渠道库存周转天数从30天升至45天，这种资本对AI泡沫的警惕，直接指向硬件投资链条的潜在风险，对于高度依赖算力硬件进口的A股相关企业而言，一旦全球AI投资出现收缩，上游芯片采购、中游设备制造、下游应用落地的全链条都可能遭遇冲击。
市场波动中更显企业韧性的差异。美国七大科技巨头之所以能穿越多轮周期，核心在于构建了多元化的业务护城河。苹果以iPhone为基石，衍生出服务生态、AR/VR硬件等多条增长曲线；微软凭借Windows系统流量入口，延伸至Azure云服务（全球市占率24%）、AI工具Copilot等企业级服务；即便是以GPU见长的英伟达，也通过CUDA生态渗透至数据中心、自动驾驶等领域。反观A股科技企业，多数仍停留在单一赛道深耕：半导体企业聚焦芯片设计或制造环节，AI公司集中于算法应用层，缺乏跨领域协同的抗风险能力。更值得关注的是，华为、阿里等具备多行业布局能力的科技巨头，或未上市或选择境外上市，导致A股科技板块难以形成类似的"巨头稳定器"效应。
拨开短期波动的迷雾，生产力革新与制造实力的博弈才是长期趋势的核心。科技进步对劳动力的替代效应正在加速显现，工业机器人密度已从2020年的246台/万人升至2025年的422台/万人，但这背后是单位产出效率的3倍提升。中国在全球产业链中的话语权，正是源于这种庞大且高效的制造能力：从特高压电网建设（2025年上半年核准项目投资额同比增长45%）拉动铜铝需求，到新能源汽车产量占全球60%以上带动稀土消费，制造端的优势正在转化为产业竞争力。这种科技+制造的融合路径，注定成为未来投资的核心主线之一，因为只有掌握制造环节的核心技术，才能在全球产业竞争中掌握主动权。
从当下到春节前后，市场正经历一场确定性更高的过渡性行情，煤炭、有色、机械、钢铁等周期板块正在接棒AI成为主线。这并非短期资金炒作，而是多重逻辑共振的结果：政策层面，2025年作为十四五收官之年，超10万亿元财政支出重点投向新基建和高端制造，直接拉动工业金属需求；供需层面，有色金属领域电解铝产能天花板锁定在4500万吨/年，产能利用率达92%，形成量控价稳格局，2025年一季度行业利润同比增长67%；资金层面，煤炭股的高分红（部分龙头股息率超7%）吸引避险资金，有色板块因新能源需求弹性成为进攻资金首选，12月3日单日煤炭、有色板块主力资金净流入超50亿元。这种慢涨但确定的特征，恰好契合年末资金对风险控制的需求。
着眼2026年，随着十五五规划的落地，一条多板块轮动的主线脉络正在清晰浮现。其中，政策红利将成为关键催化剂：生物制造已从战略性新兴产业升级为未来产业，专项债支持、中试平台培育等政策密集出台，预计将带动细胞治疗、合成生物学等领域爆发，未来10年有望再造一个高技术产业规模；消费与医疗服务领域，老龄化加速（60岁以上人口占比将达21%）与消费升级形成叠加，叠加十五五规划中扩大内需的政策导向，乳制品、康养医疗等细分赛道将迎来估值修复。
综合来看，2026年的A股主线将呈现硬核科技为核、制造为基、消费医疗为翼的轮动格局：半导体领域聚焦光刻机、第三代半导体等卡脖子环节；制造端延伸至工程机械、高端装备（工业母机国产化率提升）；生物科技、消费医疗则依托政策红利与需求增长实现弯道超车。这种轮动并非简单的板块切换，而是生产力升级与政策导向共同作用的结果，资本将从短期周期博弈，逐步转向长期价值创造的挖掘，那些具备技术壁垒、制造优势与政策适配性的企业，终将穿越周期成为真正的赢家。需要我们重点关注。
具体内容我们将在本月广州线下聚会以及报告中分享。
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