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東尼  Tony

勿用逾一成身家投機 15/7

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       大部分股評家會告訴你，?現金不會有損失，堅持現金是王，但我並不贊同。只要有通脹，現金價值即自動不斷縮水，因其購買力日減。到最後，你會發現恒生指數已然上升，而你滿手現金，錯過入市尾班車。其實只要建立優質投資組合，就算恒指下挫，你仍能賺錢。審視投資組合，重點是其帶來的收入，而非股價升跌。買入和沽出股票之時，才須考慮股價，其餘時間可以不理。當然，我自己亦會日日睇價位，相信你也一樣，但這是習慣使然，因我無意沽貨，亦無錢再買。入貨必須睇價位，因希望能在低位買入，甚至撈底，但這幾乎不可能。出貨當然亦要睇價。一般人以為可在低位入貨，待升至心目中價位便沽出，但有太多意料之外的事可以發生，故損手的風險會比預期高。此外，泳很少用全副身家投機某隻股票，若他只用一成資本，就算押中了，利潤和本身財富比，亦不算多。事實上，我亦喜歡賭博，相信很多讀者都和我有同樣嗜好，但若像我般有家庭要照顧，只宜用一成身家賭博，另外，亦要視乎一成有多少。只有瘋子才會把全副家當變現，往澳門賭一鋪百家樂。至於全副身家只有雙位數的年輕泳，我不會反對他拿來賭。就算輸清光，他夠後生，有大把時間從頭再來積累財富。
?豐日賺二千多萬美金?豐不會介意自己的股價，因該公司除稅後每日賺二千多萬美金，作為股東有份分。你會否每日問自住物業值多少？這樣做實在很可憐，肯定會發惡夢，因無法在升市時沽出，又未能在低潮時入貨。在通脹期，股價一般會上升。就算一年後股價不變，持有優質股票，如?豐，又或是中電（2）等，股東仍有?數，因有股息收。這級數的公司，洹多少有?可尋。猴年組合一月開倉至今，蝕了近一成，讀者可能偷偷暗笑。我不會氣餒，我相信猴年組合滿一歲之時，組合一定能增值，亦有機會達到年升一成半的目標。其表現非常倚賴?豐股價，?豐是我所有投資組合的基石。以去年洹計，現價買入息率近四釐，比存錢?豐或其他銀行高得多。我有信心今年洹會增加，估計每股派六十五美仙，即港幣五元，股息率升至四釐三五。?豐今年盈利會勝去年，不單由於Household International開始全年入賬，亦因環球銀行盈利趨升，從首季數字可見一斑。恒指目前企在一萬二千點水平，仍然廉宜，若你希望在更低位入貨，我祝你好運，我就不會等。就算股市下挫，為時亦會甚短暫。

通脹重臨　股市必升 8/7

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       上週美國聯邦儲備局局長格林斯潘宣布加息，但這對投資者、外匯泳或業主，沒有什麼大影響，不單因為屬預料之內，而且只加四分之一釐，不足以影響投資策略。若每次只加這個幅度，有排才加到四釐，一個投資者必須深思的水平。不過，加息就落實了通脹重臨的現實。對投資者而言，股票是對抗通脹的最佳工具。原因有二，首先，股價等同資產價值，通脹令資產價格上升，包括樓宇、設備及存貨等。樓價雖會隨通脹上升，但樓宇並不適合投資，除非你手上有一籃子收租物業。因買樓收租有不少使費，會侵蝕收入，和股票相比，不夠經濟。另一原因關係到公司盈利水平。通脹導致生產成本上升，製造商必須加貨價。舉例說，你的產品成本九毫，以一元出售，即是賺一毫；當高通脹導致成本升至一元八角，為保持邊際利潤，售價必須升至兩元。每件貨品賺兩毫，比之前多一倍，若銷售量不變，利潤即可翻一番，對投資者自然是好事。加息最影響持大量現金的人，因購買力遭通脹侵蝕。現金是王並非金科玉律，跟足反而會成為通脹期的大輸家。由四十年代起，每十年計，銀紙價值每階段都比之前縮水。最佳投資當然是能保值的，首選是股市。五十年代至今，?豐仍能隨通脹保持價值，甚至在某些年代能超越。
英國戰爭債券跌足三十年第二次世界大戰期間，英國政府發行了一批沒年期的債券，年息三釐半。出於愛國，這批債券幾乎全數獲吸納，但之後其價格持續下跌。我對它特別有興趣，因我的母親亦有買。我最後一次問價是七十年代，當時它已跌到三十年低位，這「災難」令我印象深刻。相信英國政府已贖回這批債券，但應不是在原價。刻下利息低迷，債券價格比較高，只要息率上升，洹固定的債券價格即會下跌。利息風險令股票更具吸引力。預期債券價格下跌，會影響投資者的入市策略，有利股市。大型股市泡沫，往往在息率上升周期時形成，今次亦不例外。未來十八個月，股市會持續攀升，樓價亦然。股市刻下超賣，市場游資充裕。通脹重臨，公眾會把資金重新投入股市，以保持購買力。猴年投資組合一月開倉，至今跌值一成。佔組合近半的?豐，現價仍然廉宜。至於買?豐輪純粹賭博，暫時運滯，但?豐八月會公布中期業績，表現肯定卓越，故此輪仍有望翻身。

物業市值入賬賺蝕難辨 1/7

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       香港約有一成人口投資股市，若計及那些抽新股的人，更不止此數。不過，這些於股份掛牌首日即離場的人，大抵只是要錢唔要股的抽獎者，並非真正的投資者。另外九成遠離市場者，當中有不少是專業人士又或飽學之士。上兩星期和一些會計師飯聚，更發現連這些理應最熟悉公司賬目的人，都對股市無興趣。證監會不願介入、又不推動立法保障小股東權益的態度，可能是他們拒絕踏足股市的原因之一。而最近遠東生物制藥（399）爆煲一事，亦足以反映港交所上市委員會的審批，無濟於事。新例大減公司盈利最近會計師公會提倡將物業價格變動反映於綜合損益表，其實很容易混淆視聽。此新例一出台，可能令現上市公司呈報的盈利大減。以過去五年平均年賺八十五億元的新鴻基地產（16）為例，只要物業價格下跌一成，公司已經要扣減一百二十五億元的物業估值虧損。假若樓市稍微升一成，卻又令新地可有二百一十億元的表面盈利；再計及生意增多的收入，更可能達二百五十億元之數。過分誇大了盈利，只會令投資者對股價盲目樂觀；但市道一差，新地賬目便會呈現虧蝕，卻又加速投資者沽貨，以保身家。此新會計準則之所以將被採納，目的是要與美國等國際市場接軌。當然在美國，最精明的股票分析員的?眼點會放於現金流量，而非賺蝕之上；但看現金流量，需要應用較專業的知識。另外，眾多公司用以預估盈利的EBITDA（除利息、稅項、折舊及攤銷前盈利），也是迷惑投資者的伎倆。除了神明，不知有誰可助他們看清真像。要上市公司也坦誠地呈報賬目，可能還需要一段時間。
買入三萬股北辰現價六十三元的新地，市值逾一千五百億元，看似甚貴。但請不要忘記以往風光時，該公司每年盈利可達一百二十億元。當然這樣說實情也有點誇張，不合現況，但新地是間好公司，將會持續增長下去的。其現價合理，除非返回一百元的歷史高位，才肯定算貴。現價三十三元、市值六百億元的恒基地產（12），也與新地命運相近，一成的樓價上落令其盈利變動達六十億元，比過去五年平均年賺四十億元還多。萬一新會計準則真的落實執行，這些優質公司的股價便會大上大落，成為賭徒新寵。以後，只要賬面蝕錢，上市公司更大條道理不用洹了。上星期，我成功於二點一五元沽出二萬股聯想（992），換馬加注三萬股北辰，每股買入價為一點三九元。

捕捉國企棄股　加碼北辰 24/6

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       人人都對中國未來十年的發展，滿有信心。有些宏觀經濟學家甚至將全副身家投進中國市場，但要覓得好股，猶如於鱷魚潭中揀鱷，險象環生。上週，遠東生物製藥（399）的股價忽然由九角二仙跌至六仙八，急挫九成。該公司才剛獲一批銀團貸款，卻突遭斬倉。遠東生物爆煲，觸發新一浪內地股份拋售潮；也帶來一次炒國企的好機會。幾次國企跌市，我都冒險撈底，我買過北京大唐、安徽皖通（995）、中石油、甚至麻煩多多的瀋陽公用（747）等，獲利也甚豐。汽車股人棄我取現遭投資者唾棄的包括汽車股，尤其是華晨汽車（1114）及駿威汽車（203）。由年初至今，兩股已縮水一半，如華晨現價僅兩元四角左右，市盈率九倍半；駿威現價則約二元八角，市盈率逾十一倍。據Multex預測，華晨今年盈利約十二億元，即每股賺三角二仙；明年則達十四億三千萬元，每股賺三角七仙，該公司去年盈利僅八億八千萬元。如以上預測準確，又再無摩根大通等大行唱淡，現價非常抵買。何況，華晨除了主攻輕型貨車，更有生產寶馬的專利權在手，實力叉輕視。只不過中國汽車市場遽變，可能會影響其毛利率。至於作為本田分銷商的駿威，去年獲利近十七億元。據Multex預測，該公司今明兩年分別有望錄得二十三億元及二十六億元盈利。以此推算，即每股分別賺三角三仙及三角七仙，現股價非常超值。中國汽車市場競爭愈趨激烈，就連通用汽車及福特等行業龍頭亦想分一杯羹，最初少不免一番混戰。兩股現價低殘，夠膽賭一鋪者，一年後說不定可獲五成利潤。不過講明是投機，注碼不宜大。
中國製藥受累北辰的股價才一元三角，誘使我加碼再買。此公司市值約二十四億，往績市盈率僅九倍。○八年奧運一定會為北辰帶來賺錢機遇；本週內，如果沽出二萬股聯想所得，足夠換取三萬股北辰，我將這樣做。另外，讀者經常問及的中國製藥（1093），受遠東生物事件拖累，現價一元九角亦可吼。此藥品製造及零售商市值約二十九億，雖則去年的強勁增長業已放緩，但一年賺二億理應沒問題，十四倍市盈率並不為過。怕只怕，製藥材料加價，或出現新競爭對手等挑戰。但話說回頭，完全依靠盈利預測來買國企等內地股份，亦非良策。香港公司盈利尚且難測；內地股份嘛？只有天知道。

好股不賣　勝算高 17/6

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       很多讀者都奇怪，為何我總不願意叫人沽售股票。最重要的原因是，我一向盡心推介好股；好股，當然不能輕易賣掉。四十幾年前，我剛任證券經紀時便知道，只有當一間公司的基本因素轉差，譬如公司管理拙劣、缺乏誠信、蠶食股東資金，又或業務走下坡時，才應叫客人賣股。這是當時公司的高級合夥人Joe Corless教曉我的第一課：只要股份一日不賣，即使現價下滑，始終都有機會回升。但叫客人賣股，萬一股價反彈，想再買回便難；如果股價升勢不止，客人更可能怨足你一世。此並非毫無道理，皆因好公司會將其盈利重投業務，自然帶來增長，令公司更值錢；加上通脹之助，股價走勢理應向上。所以每當見有經紀叫人沽售?豐、恒生、中電及新地等藍籌股，我便不由得搖頭嘆息。優質股易沽難買散戶不如專業投資者般機警，懂得捕捉時機高賣低買。隨便建議散戶將好股賣掉，之後他們大多找不到好價再買回該股，或者換馬對象；就如玩音樂椅，音樂停了，他們總找不到位子坐下。?豐的股價有時雖然稍貴，但叫人沽掉永遠都是個極差的投資建議。因為長遠來說，?豐股價很大機會上升；那又何須理會它短期的一、兩成跌幅？故此，聽電台節目，我常覺得股壇名嘴所言，實在難以接受、太過短視。例如當恒指跌至一萬一千點，這些所謂專家便會說大市有望下調至一萬零五百點云云。就算估錯了，他亦毫無責任；但總有投資初哥會繼續信他，跟從這些誤導的投資意見。事實上，世上沒有人能夠預測股市短期走勢，即使股神畢菲特也不能。浸淫股壇五十年，我看短期升跌的準繩度，不比在澳門買大細好，機會都只是一半一半。所以我評論大市，都會調整至以一年計。
?足?豐四十年我在新加坡時，常跟朋友玩「大話骰」遊戲，通常長勝將軍都是些謹慎的人。因為當點數愈嗌愈大，死跟再嗌的人，反而易輸。有人說，八成投資者都在股市損手，尤其每次大跌市，我們總會聽到一些聰明過頭的失敗故事。其實，我認為只要肯揀一隻好股，並長?不放，便有八成機會賺錢。正如我四十年前發掘的?豐，表現從未讓我任何一個客人或讀者失望過。看到他們的滿足，我也十分欣慰；我從沒後悔過叫他們買入，也從沒錯誤地叫他們沽出。談論一隻股份好不好，最好在沽貨前判辨。如果你肯定它將於一、兩年內升值，那即使股價有中期波動，你又何必冒無謂的風險而隨便沽售？

工業股八倍市盈率才抵買 10/6

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       六月三日中午十二時，恒指仍比前一日收市高約一百點，但短短半小時，突然出現急挫，比前一日還低三百點。若有原因，倒還說得過去。但居然以油價做藉口，而石油輸出國組織同意增產，油價可能回落，股市應鬆一口氣，以上升來迎接此好消息。此外，勁跌可賴息口，但公眾數月前已預期會加息，不會突然對此關注。市場亦謠傳中國會加息，這可成為跌市元兇，但實情刻下發生的機會不大，美國聯邦儲備局還未行動，中國不會先出手。就算真在本月落實加息，股市應如釋重負上升，而非倒頭下跌。剩低唯一恐慌的原因，是公眾心理因素，但亦令人存疑。勇敢的投資者只要克服恐懼入市，自獲得回報。聯想上週亦勁跌，週三派成績表，先由二元半下挫至最低二元三角半，週四再跌至二元一角半。幸好聯想佔組合比例甚低，不過，該公司業績其實不算差，盈利上升百分之三點五，全年營業額增加百分之十四點五，但由於競爭加劇，邊際利潤收窄。聯想市值近一百六十億元，○○年科網股熱時，其市值曾高達五百億元。這行業有光明前景，股價下挫只因光芒減退，而非公司表現差勁。其市盈率約十五倍，對近年步履緩慢的聯想而言，並非不公道。
聯想有機遭收購不過，海外電腦業巨人若想迅速攻佔國內市場，透過聯想最理想。最近兩大酒廠SAB Miller及Anheuser-Busch為打入中國市場，齊爭哈爾濱啤酒（249），令其股價急增。聯想佔兩成半中國電腦市場，對Dell或HP有吸引力，在現價我無意沽出。工業股很難衡量真正價值，故我甚少為組合買入。聯想四個月內由三元九角跌至二元一角半，跌幅近四成半；德昌電機（179）董事局發出盈利警告，預期盈利可能下挫，股價便由十元八角跌至七元三角，跌幅三成三，但其市盈率仍高企近三十倍。若德昌股價受挫，將是吸納的好機會，因管理抓得緊，長線有望復甦。最理想的工業股，是那些市盈率低至八倍或以下，盈利會有增長，股息有八釐。之前我便買過同得仕（518）及裕元（551）。但在現市況，它們的市盈率仍高達十一至十二倍，雖吸引但未至於不可錯過，因外人很難理解業內情況，股價可以甚波動。同得仕或許仍算廉宜，但製衣業競爭非常劇烈，長線持有收息不錯，惟難有顯著增長。另一方面，裕元有較大擴展機會，只是公司規模已相當大，愈來愈難增長。

好公司未必買得過 3/6

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       短短一個禮拜，竟出現翻天覆地的改變。兩週前，港股恍似到了世界末日，如今看來，似乎還未是時候出訃聞。上週股市由一萬一千點反彈至一萬二千點，升幅約為一成。要睇通市場走勢，不能單看港股，若其他市場同樣出現轉勢，反彈才有較大機會持久。目前未能蓋棺定論，因其他地區股市的升勢，不及港股凌厲。本欄並非貼士報，尤其是我要在出版日前約一星期交稿，況且那些追求短線回報的泳，沒有多少能贏錢。結局往往是只求穩定回報，不望快速搵銀的投資者，獲得最後勝利。香港管理卓越的上市公司，除了我常提的?豐，還有聲譽極佳的創科（669）、Esprit（330）及德昌電機（179）。但我買股比較側重防守，會考慮個別股票的資產淨值，這有如安全網，就算公司生意失敗，亦不會輸清光。例如向來表現佳的德昌電機，甫發出盈利警告，股價即由八元半急挫至六元六角，蒸發了約四分一市值。若其市盈率或股息率屬吸引水平，倒不致令人太憂慮，但當股價跌至七元三角，其股息率仍只有一釐八，市盈率高達二十三倍。德昌電機在微型摩打業及投資界響噹噹，其增長除了靠本身擴展，亦因四出收購同業，但缺乏安全網，我未敢入貨。創科勁跌仍太貴創科股價過去三年顯著勁升，在製造電動工具上，其聲譽昭著。可惜現價二十三元半（未拆細前），市盈率高達廿三倍，股息率只有一釐，而且資產淨值和股價比，細到不成比例，萬一公司未能持續增長，股價會勁跌。其股價三、四月時，曾高見近二十八元，之後勁跌至十九元，但短短兩週又彈升兩成至二十三元半。撈到底的泳利潤不薄，但大部分人不會這麼好彩。創科是好股，只是對保守投資者而言，股價仍然太貴。論股價大起大跌，當然不能遺漏Esprit。這個牌子經多年小心培育，相當成功，業務擴展至歐洲及美國，而最近的增長，主要來自歐洲。在股價三十四元，Esprit股息率有兩釐，但市盈率高達三十三倍。Esprit最近曾挫至二十六元多，但強勁匯率令它兩週內反彈八元。有穩定盈利基礎的公司，股價鮮有如此波動。相信和它缺乏「磚頭」有一定關係，令投資界沒有充足信心。這牌子雖然值錢，但管理層稍有不慎，便會影響其價值。至於我愛股?豐，則由一百二十九元跌至一百一十元，至上週五亦反彈了五元半，幅度半成。這當然非泳心頭好，但對投資者而言已滿足。究竟股市是否已轉勢，我並不關心，因?豐股息高達五釐，已相當正斗，只要洹能保持上升，那用理會股價波動！
沽壹傳媒增持中移動 27/5

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       猴年組合上週一下跌兩成一至七十八萬七千元，這個數字正正反映股市跌夠了，已到反彈的關口。或許開這新倉的時機不對，個別組合成員亦表現差勁。最劣為?豐輪，我開宗明義講過，買輪是賭博，故我有心理準備輸清光，但相信有機會反彈。此外，聯想是股票而非窩輪，至上週一居然也跌了四成四，實在出乎我意料之外。買聯想時我或許有點衝動，它不符我的一向揀股原則。電腦業我不完全了解，其洹又不豐厚。北辰則合乎我的基本原則，市盈率低，未來兩三年會保持盈利增長，其身處行業我亦相當了解。○八年北京舉辦奧運，相信北辰會發揮潛力。過去數年我一直喜歡此股，但現價跌至一元四角四，賬面損失達兩成三。我當然無法保證股市不再下挫，惟種種證據顯示已到了調整的底部，尤其是?豐及宏利股價俱跌至相當廉宜。雖然我對聯想不是完全有信心，不過，該公司六月二日公布業績，應不會再帶來什麼震驚，故我決定繼續持有，除非股價升至二元八角，那我會沽清。就算宏觀調控，我仍相信未來數年，全球經濟增長最佳地區是中國。困難是如何找出較佳的紅籌或國企，尤其是中國市場相當波動。
中移動預期市盈率九倍如中移動這領導群雄的中國企業，今年股價波幅介乎廿八元及十九元左右，幅度近五成，不單吸引投資者，泳亦然，令其成交更活躍。以上週低位計，其往績市盈率為十點六五倍，以今年盈利預計，市盈率更降至九點三五倍。中移動有卓越前景，只要市場趨成熟，用家會追求更佳服務，邊際利潤得以提升。上週四我為舊組合換馬，沽出十萬股華電國際，賣出價二元一角七仙半，換入三萬股華能國際，買入價六元半，符合我上期一對三比例。若本週我能在二十元樓下買入中移動，我打算犧牲舊組合部分股票。舊組合有三隻股票不洹，當中壹傳媒所佔比例甚細，因我之前減持了一半。其台灣業務或許要等到明年才有錢賺，但其市值不算貴。沽出五萬股壹傳媒，便夠錢買五千股中移動，故只要壹傳媒的價位等於中移動的七分之一，我會換馬。電盈亦不洹，以股價五元計，市值約二百七十億元，其業績並不值現價。但和昔日光輝比，即原名香港電訊的年代，其市值達一千億元，電盈看來廉宜多了。為盈利而買，並不值得，但電盈有可能被其他國際集團收購。若升至六元，我樂於沽出，改買其他股票。但目前看來不大可能，故我會繼續持有電盈，六月底再算。第三隻無息派的股票是上市沒多久的中國人壽，這行業前景秀麗，其股價上週曾跌穿四元，我也想增持，只是缺乏現金，而我當然不會借錢買無息派的股票。國壽是中長線投資，但其股價波動無常，須密切留意。

電力股換馬 20/5

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       黎明前最黑暗。當看來已是絕望之際，如去年沙士蹂躝，五十萬人七月一日上街，香港前途一片黯淡。但其後港股竟出現牛市，為期近一年之久。如今災難一周年，信心再度受挫，一片愁雲慘霧。去年我同情悲觀者，雖然我認為危機被誇大。我亦支持遊行，因香港若要繼續繁榮，不應由財團話事。翻閱歷史，不論英美，通常在左傾政黨掌權時，如美國民主黨及英國的工黨，反映經濟狀況的股市會上升。當英國的保守黨或美國共和黨上場，股市往往只能靠穩，甚至下挫。這和一般邏輯違背，因保守派被認為會保障有錢人的財產，而左派則鼓吹福利主義。在傾右的港府統治下，財富集中在有錢人手裡，富者愈富，沒有保障的窮人則受苦。不過，就算七月一日再度遊行抗議，反對派會發現對方不瞅不睬，遭到輕蔑。故這不足以成為股市陰影。今回陰影來自國內宏觀調控，國企指數由一月五日的五千三百九十一點，下挫至上週五的三千七百四十七點，跌幅達三成；商品及其他原材料的泡沫爆破，亦令災情加劇。股市不理好醜齊跌，反而造就了入市的良機。
華能預期市盈率十一倍在芸芸電廠股中，最大的華能國際（902），今年盈利會增至六十九億元，以股價六元四角計算，市值才七百六十億元，即盈利回報率逾百分之九。雖則燃料價格上漲，但不會影響其前景，因同業亦面對同樣問題，或許盈利會下滑，但相信為期甚短暫。此股已由八元半下挫兩成半。我們組合的電力股，下挫更厲害，華電國際由年初三元三角半，跌至上週五只有二元左右，跌幅近四成。雖則我對其管理層不大有信心，但預期它全年可賺十一億七千萬元，以其市值一百零八億元計，盈利回報率近一成一。以此看來，可沽華電換入華能，雖則短線未必會賺更多。若舊組合能在六元三角買入三萬股華能，及在二元沽出十萬股華電，我會換馬。我亦密切留意航空股，南方航空（1055）由四元六角半下滑至二元六角半，幅度四成三。該公司去年無錢賺，蝕了三億六千萬元人民幣，但我相信隨?國內航空業日益蓬勃，其前景秀麗。雖然油價高企，會蠶食其盈利，不過，該公司及對手都會加票價，不影響其競爭力。駿威（203）急跌至上週五三元八角，亦吸引我。該股現市值二百六十七億元，預期今年賺二十二億元，盈利回報率百分之八，市盈率十二倍。但油價、礦藏及鋼鐵價仍影響上述兩股，故我未敢放膽入貨。另一憂慮是格林斯潘今年會加息，但正如我之前講過，這反而有助股市進一步攀升。水頭充足者，勿失入市良機。

中移動抵買 13/5/2004

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       本欄讀者相信還記得，馬年組合開倉沒多久，便出現賬面虧損；猴年組合開倉三個多月，同樣要蝕。這一來由於買輪，二來組合中的聯想、中移動及北辰，股價比買入時下跌逾兩成。雖然大部分投資者?眼點是目下回報，但我對此不太關心。我認為最終結果才重要，其間的起落可以不理。正如我最愛的《伊索寓言》龜兔賽跑，雖然烏龜起步沒多久便落後，但結果還是跑贏了兔子。故此我對佔組合五成的?豐信心十足，它將是本年表現最佳股票之一。以其往績及預期盈利評估，只要市場氣氛逆轉，掃除了負面情緒，?豐能攀上一百六十元。相信在明年二月廿八日，即?豐公布○四年業績前，目標可達。我夠膽買?豐輪，亦可見我樂觀。此外，我對中國經濟增長亦充滿信心，猴年組合有三隻股票，和中國有直接關係。但中國表示擴展過速，要宏觀調控，中移動、聯想及北辰都在近日跌市中受創。若中國經濟年增長由一成至一成二，降至百分之七至九，肯定是好事，因這增長速度起碼可維持多五年，不然增長過速，很快會停滯。
不用怕加息看財經報紙，可能以為格林斯潘統治全球，整個世界都等他加息。這當然會發生，低息期不可能永遠維持，但我對結果的看法有異。一般認為加息的自然反應，是股價下挫，我卻認為股市會歡迎正式公布加息，可以鬆一口氣。經濟過熱需要調控，皆因之前加速過急。這有如司機高速駕駛，見需要轉彎，都會減慢速度，但拐過彎後，又可再度加速上路。儘管如此，我深信中國經濟增長仍會勝過其他主要經濟強國。當投資者恐慌地拋售紅籌國企，我反而對中國移動興趣大增。中國移動二十一元已是非常廉宜，我甚至考慮過沽出聯想，加碼中移動。只是聯想六月會公布○三至○四年度業績，會刺激股價急升，故暫打消此意。中移動市盈率才十二倍左右，以這規模的公司而言，實在非常平。該公司正擴展版圖至覆蓋全國，用戶數目穩步上揚，令中移動長線更富吸引力。聯想過去一年股價相當波動，由高位三元九角跌了四成至近日二元二角半，惟在此水平，市盈率仍為十七倍。但聯想有極大潛質，有機會成為國際電腦業巨人的收購目標，如Dell或Hewlett-Packard。進軍中國最佳方法，是和已出名的公司合作。我會閱畢業績報告，才決定是否沽出聯想。現階段我是?豐買家而非沽家，其他優質股亦相當吸引。只可惜雖然有很多股票想買，卻沒有多少股票我想放手。

投資如購物　減價勿走寶 6/5/2004

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       股市遭冷水照頭淋，不少投資者舉手投降，實行沽貨套現離場，以為最安全，實情大錯特錯。簡簡單單以購物的經驗，便能解釋錯在哪裡。當你見到原價三元的貨品，有店鋪減至兩元，而品質不變，自然揀平的來買。大部分人會花時間四出格價才行動，放諸投資，亦是有耐性才有高回報。皆因股價波動不定，要耐心才能把握低位入貨。把儲蓄投資在優質股，退休時自有豐厚回報。投資最主要考慮盈利及洹，能隨年月增加的，當然最好。這是最難的一點，因未來搵錢能力難料，評估要講經驗。我投資股票逾五十年，首度買股票十年後，我發現了?豐。時為六十年代，天星小輪引發暴動的高峰期，全球聚焦香港。我任職股票經紀，客戶不多，不斷懇求他們買?豐，愈多愈好。至今我仍奉行不渝，深信逆境正是入市的最佳時機。我從未向經紀提出沽售?豐，堅持推介此股。只是?豐八○年入股美國海豐銀行，付出甚高昂的代價後，我觀望了一段時間，但並沒有叫人沽售。?豐是我的客戶及讀者最佳投資對象，絕對不應沽出。當其股價下挫之時，就如近日，更是入貨的好時機。正如逛超級市場，見最愛食品大減價，當然要加倍入貨，以免下回想再買時，發現已加回原價。
?豐全年洹五元?豐本週公布首季洹，應達每股十三美仙。去年首季並無洹，中期洹為二十四美仙；一月派發的第二期中期息有十二美仙，三月派的第三期中期息為廿四美仙，總數為六十美仙；預期今年全年派六十五美仙，即每股五元港幣。以股價一百一十五元計，股息率逾四厘。這遠高於銀行定存，亦比恒指成分股平均息率高，和其他分量差不多的投資渠道比，可說甚慷慨。以?豐往績計算，平均每股盈利年增長達兩成，假定今年開始年增長保持一成半，五年後盈利及股息便能翻一番。照推算，至○九年，股息達一點三美元，即每股港幣十元。這正是優質投資的好處，?豐不單派豐厚股息，並會隨年月增長，有美好前景。事實上，從它爬升至全球第二大銀行，亦可見管理卓越。任何想造福後代，又或是想過身後家人有所倚靠，?豐是最佳選擇。其他股票或許在某些階段，表現勝過?豐，但投資是跑馬拉松，聰明的投資者，會明白股價短暫波動並不重要，最緊要是盈利能長線增長。以?豐而言，肯定做得到。

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       　　亞洲股市昨日全面報捷，港股恒生指數上升逾二百七十點，主因是美國聯儲局長格蘭斯班前晚在國會發言溫和，指通脹可望持續受到抑制，顯示八月中加息幅度，應小於市場原來預期。其實不論是估計八月大加息，還是不加息，都很可能落空。
　　自格老上月底加息四分一厘，啟動加息周期後，市場對其加息步伐，意見相當分歧，有認為通脹苗頭已露，格老需在八月大幅加息半厘，大打預防針；亦有認為，美國新增職位升幅放緩，格老八月毋須加息。

摸?石頭過河 八月小步加息

　　八月加息半厘或不加息，相信皆非格老算盤，因他仍是摸?石頭過河，加息只會循序漸進。格老雖看好美國經濟前景，但心裏不無憂慮，尤其是樓市泡沫可能因加息太急而爆破，故他八月應不會大幅加息半厘。

　　八月不加息，相信亦非格老的選擇，其一，物價確有向上趨勢，雖然格老前晚表示，此與能源價格上升等短期現象有關，但在聯邦基金利率低企一厘二五下，再加息四分一厘，並沒有甚麼負面影響，卻有預防通脹之效。

　　其二，格老盡可能避免在十一月初美國總統大選前的一、兩個月加息，以免被指影響總統選舉，格老最理想的處境，應是在八月儲局議息後，可靜觀其變，待選舉過後才再加息。但若格老只在上月底加息一次，便停下來，期間若通脹復熾，他便會被指摘反應慢；若他在六月、八月兩次加息共半厘，即使未來數月通脹上升，他可交代已作預防。

　　因此，除非短期內美國經濟急速變化，否則格老的最佳選擇是八月再加息四分一厘，留待十一月初總統大選後，才再展加息步伐。至於整個加息周期有多久，格老合共要加息多少，不少市場人士預期，聯邦基金利率明年底將重返三厘半至四厘的正常時期水平，即整個加息周期要加息二厘半至三厘。

　　但如此預期，未必是格老所想。他深知這次美國經濟復甦，相當程度是由他和總統布殊連番減息、減稅，大打補針催谷，明年藥力過後，美國經濟後勁如何，他心中亦難有底。

　　此外，格老亦要擔心利率急升，已呈泡沫的樓市未必可支持，故他經常強調加息循序漸進，過去經驗不可作參考，反映其見步行步，相信明年初他合共加息一厘至厘半後，便會稍停，待看清美國經濟後勁，才能再訂下一步。目前說加息周期要加息三厘，未免言之過早兼對美國經濟過分樂觀。

港息年底將升 投資要作準備

　　至於本港利率變化，由於本港銀行早前未跟足格老減息，較美國少減一厘，按道理八月仍毋須跟隨美國加息。但要留意的是，本港銀行不追隨格老加息的空間正在收窄，亦有資金轉持美元資產套息，加大本港加息壓力，故格老年底舉步再加息時，本港銀行便可能要追隨。

　　因此，本港銀行利率年底可能要隨美息上揚，幅度雖應不大，但本地投資者和企業仍要作好準備，以減負面影響。

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曹仁超 投資者日記  

散戶缺乏大無畏精神 27/7

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       　　7月26日，周一。恆生指數跌33.16，收12319.83；成交額七十九億八百萬元，成交額係去年11月24日以來最低。7月期指低水，收12308點；8月期指更低水，收12251點。ING投資承認在減持中國股票。中國鋁業（2600）跌2.4％；駿威汽車（203）跌3.6％；華晨汽車（1114）跌3.4％，CSFB建議減持中國汽車股，因供過於求和競爭加劇將壓制中國汽車業利潤。泰興光學（389）收購美國Cole失敗，股價下調4.8％。後市展望繼續個別發展。
　

淡友以點數取勝

　

　　油價高企令8月10日聯儲局第二次加息機會大增，引發資金從港元流向美元，金管局又忙於吸港元拋美元，以保持一美元兌七點八港元。去年9月至今年2月外資流入，金管局共沽出五百四十二億港元吸入美元；今年5月共買回一百九十一億六千萬港元，7月份至今已回購八十六億多港元，但香港資金仍然十分充沛，未受影響。

　　由去年12月31日恆生指數12575點至今好淡雙方打唔少場攻防戰，互有傷亡，相信好友死亡率較淡友多，好友一而再、再而三向前推進，但都被淡友擊退。至本周一為止，淡友以「點數」取勝，即使5月17日起恆生指數由10917點反彈，亦變得有氣冇力。雖然今年第二季公司純利相信仍上升唔少，只係有大無畏精神散戶愈來愈少，除油價仍有力向前衝外，甚至金價亦一如股票變得有氣冇力。7月份利率較一年前高，8月10日之後又點？會否較7月份再高一DD？高油價令人對通脹壓力十分擔心，如以英國及澳洲過去表現睇，美國8月進一步加息四分一厘機會甚大，因為GDP第一季保持3.9％速度上升，5月份CPI升幅已達3％（4月份2.3％，3月份1.8％），甚至剔除能源及食物價格因素，CPI核心升幅仍達1.8％。另一方面，英倫銀行6月份已第四次加息，基本利率4.5％，今年6月英國樓價仍較去年6月上升22％。至於澳洲樓價回落多少，相信係因為原材料價格4月起回落幅度大於利率。

　　換言之，8月10日美國即使加息四分一厘，對美國樓價仍不構成威脅。OECD估計，原油價格每上升十美元一桶，美國未來CPI將多升0.5％，如欲阻止明年美國CPI進一步上升，聯邦基金利率必須有秩序地上升至三厘，而非依家一厘二五。研究指出，利率上升到三厘，主要對銀行股構成壓力及令股市受壓，對地產價格影響反而唔大。分析員以1994年為例，利率由三厘上升到五厘半，呢段日子銀行股跌幅較大令股市回落，但美國房地產調整幅度極之有限，估計類似情況將今年第二季至明年第二季重演。

　　德永佳（321）2003/04年度營業額六十二億一千六百萬元，較前年度升19.5％；獲利四億二千一百九十七萬元，減28.5％，主要係去年4月至去年10月樓花價格上升100％，而集團未能即時將原料成本上升轉嫁客戶，因為呢段日子仍受沙士疫症影響。棉花價格今年初開始回軟，因此2004/05年度展望較佳，估計純利可上升72％，達七億二千四百萬元或每股五角五仙，未來?十一點五倍，建議買入。集團零售業務二十五億四千八百萬元，已佔總營業額41％，?年底中國零售市場進一步向港商開放條件下可以睇好，如各位認為2003/04年度純利回落28.5％係壞消息，便應趁壞消息入貨。

　　TOM Online（8282）7月27日公布今年第二季業績，將證明TOM Online?WVAS的領先地位，估計今年全年獲利三億三千萬元，較去年上升11.74％，每股獲利八仙，未來?十五點七倍，亦係值得買入。 　　中國經濟正由農業社會過渡到工業社會，由於固定資產投資過速，引發缺電、缺煤、缺運輸能力的問題；加上銀行業監管不足，又再產生大量呆壞賬，去年8月起政府開始宏觀調控，初期未見成效，今年4月加入行政干預，功效明顯。呢次經濟過熱與2001年年底中國加入WTO有關，中國低勞工成本成為美國及歐洲企業的「外判」主要對象，造成2002及03年大量外資流入，今年首季企業增長率更高達42％（去年第四季17％），形成對電及原材料需求大增。今年2月中央政府已宣布限制鋼、鋁及汽車工業投資，今年第二季中國經濟開始冷卻，中央政府正努力令經濟安全著陸，令GDP增長率由第一季9.7％慢慢回落到第四季7.5％。1993年次宏觀調控用三年時間，假設呢次宏調亦需要三年計（2003年8月起計），整個安全著陸應?2006年第三季完成。

　　以鋼鐵為例，價格由歷史高位迅速回落，普遍下降一千元人民幣一噸，近期已回穩。1993年中國鋼鐵?嚴重供大於求下，鋼價由高峰一下子跌入低谷，低迷期長達六至七年。以鞍鋼（347）為例，年產八百萬噸鋼，利潤只有八千多萬元人民幣，每噸鋼利潤只有十多元人民幣，到2000年利潤才漸漸回升。呢次鋼鐵價格雖然一下子急跌一千元人民幣一噸，但並冇低於生產成本價，因此唔會造成大量企業破產倒閉，只會令進入鋼鐵行業的門檻提高，以及有一批低水平重複建設專案需要清理，例如部分民企從外國引進二手設備，產品質量十分差，?依家鋼鐵價格下，遲早被淘汰。

　

鋼價急挫促進汰弱留強

　　去年全國鋼鐵投資增長96％，今年首季再升107％；煉鋼企業由八十年代初期一百一十四家，增加到二百八十多家，其中二百餘家平均規模不足十萬噸。人家係整合成為大型鋼鐵廠，中國卻出現大量資金不足、引入外國二手設備、未具規模效益的中小型鋼鐵廠，搶貴原材料價格及高薪挖走大型煉鋼廠人才，搞到全國鋼鐵業既散且亂，產品素質又差。宏調推出後內地鐵礦石價格已由最高每噸一千元回落到平均四百元。鞍鋼、上海寶鋼集團由於產品走高、精、尖方面，生產集裝箱板質量全國第一，板材佔總產量80％以上。依家全國鋼鐵產品價格走低，但鞍鋼生產集裝箱板並冇降價，反因鐵礦石價格回落而受惠。今年6月與德國蒂森克虜伯鋼鐵公司合作投資一億八千萬美元生產熱鍍鋅板，年產量達四十萬噸，供應國內轎車之用。

　　另一方面，中國鋼材價格平均每噸下降一千元後，令中國鋼鐵售價由今年首季高出國際價，變成依家國際價較中國市場價高出六百元，中國將由鋼材入口國轉為鋼材出口國！海關統計，5月份中國鋼鐵企業出口增加32.8％，令中國從4月份貿易逆差一百零七億六千萬美元變成5月份貿易順差二十一億元，其中最大功臣便是鋼鐵業由大量入口轉為出口。換言之，鋼鐵價格每噸回落一千元左右，唔係鋼鐵業的世界末日，只係將低素質中小型鋼鐵廠淘汰，令市場更能集中?八十間大型及有效率的鋼鐵廠而已。

　　今年6月中旬大螺紋鋼價格已開始回升，7月25日最新價係三千二百元人民幣一噸。鋼價由4月9日略高於四千元一噸，?短短五個星期內回落至三千元以下最低位，依家企穩?三千二百元。各種鋼材升幅由二十元一噸至四百元一噸，相信鋼材價格將進入穩定期。以依家鋼材價格，每噸利潤?二百至三百元人民幣左右，即係大家都舒服水平，估計唔少細鋼廠會倒閉，但生產能力?一百萬噸以上者可以生存下來。反而煤電運仍十分緊張，如呢方面進一步改善，鋼鐵廠產量及效益仍可進一步提升，令邊際利潤再好一D。呢次宏調不但帶來鋼鐵價格回落及利潤下滑，但同時令競爭受到規範，結構趨向合理，盲目投資受到遏制，長遠而言反令中國鋼鐵業「愈來愈堅硬」！呢次鋼鐵產品售價急跌並冇跌破成本價，只係令有規模鋼鐵廠由今年第一季的暴利時代走向第三季的合理利潤時代，反而避過日後因過度投資而令一兩年後價格跌破成本價的問題。依家面臨淘汰者都係產能低於八十萬噸一年的鋼鐵廠，或者?鋼價暴漲下投資過度膨脹的非理性投資，唔少係單靠銀行貸款、地方政府撥地、自有資金比例極低的投機分子，唔少以進口廢鐵的名義引進國家已明令禁止的二手設備，?中國重新起用外國早已淘汰的生產器材，生產~質唔符合要求的鋼鐵！ 　　總部位於英國全球第二大鋼鐵公司LNM集團的董事長米塔爾，最近獲邀到上海洽談貿易，講起佢地怎樣從1976年在印尼建了第一家鋼廠到今天成為全球第二大的經驗，依家該公司全球員工十五萬。米塔爾認為，中國唔少鋼鐵企業唔符合鋼鐵生產要求，不但生產技術落後，更未達到經濟規模效益。?外國，鋼鐵企業如果年產量少於二百五十萬噸係冇競爭力；換言之，依家中國境內有80％鋼鐵廠未達國際競爭力水平！

　　我老曹認為，不但鋼鐵廠有上述問題，中國唔少重工業仍未達經濟規模，行業內企業太多，又大又強的企業太少，乃今天中國經濟面臨問題。依家低水平建設鋼產量至少有六千萬噸，唔少鋼鐵廠資本充足比率低於10％，一個失誤已可令整間鋼鐵廠倒閉。中國重工業另一大問題係集中度低。以全國最大寶鋼集團市場佔有率不足10％，產能?一百萬噸以上的鋼鐵廠只有十三家；反之，世界第一大鋼鐵廠阿賽洛公司年產能係四千萬噸以上！如何把小鋼鐵廠淘汰及擴大大鋼鐵廠的市場佔有率，係今後中國應走之路。今年首季中國鋼鐵業資本回報率高達30％，根本上係唔可能長存，經調整後依家已經重返合理水平。

　

香港再唔係乜乜中心

　　中美兩國達成協議，六年內增加兩國航班五倍！單係今年便每周增加十四班新班次，估計六年後達每周二百四十九班次（依家五十四班次），其中一百一十一條貨運、客運八十四條，其餘客貨兩用，經營航空公司由四間增加至九間。中國答應2007年「開放天空」！令人擔心香港繼貨櫃運輸業之後，航空樞紐地位亦面臨中國其他大城市激烈競爭。1997年前香港係唔少中國行業中心，但中國正在進步中。到今年香港人仲以為自己係中心，其實唔少行業中心已內移，擔心到2007年中國?WTO協議下全面開放，香港再唔係任何行業的中心了！香港人要認清此趨勢，請唔好再夜郎自大。

　　中國房地產方面，今年6月止全國已撤銷各類開發區四千七百三十五個，佔開發區總數70.2％；減少開發區規劃用地面積二萬四千一百方里，令那些被劃入開發區的土地重新回到農民手中，扭轉耕種面積連續五年下降趨勢。今年糧食種植面積預計超過十五億畝，較去年上升1％；其中棉花種植面積上升10.6％；油料種植面積上升0.7％。今年夏糧總產量一億零一百零五萬噸，較去年上升4.8％，不但保住農民收入；同時壓制農產品價格上升。今年上半年農村居民人均收入一千三百四十五元，較去年同期上升16.1％，係1997年以來首次農民收入升幅大於城鎮居民。5月份糧食價格較4月份下降0.5％，出現十個月來首次回落。

　　香港地產方面，政府已停建所有居屋，供過於求現象漸漸改變中，因此去年6月極可能係1997年第三季起本港樓價回落底點，但去年6月至今樓價一下子反彈如此大，樓市現價亦需要一段日子消化，展望香港物業市場後市將進入買賣兩閒局面。

　

新加坡豪宅到止跌期

　　1996年我老曹曾去過新加坡睇樓，發現邊地產發展商已起定唔少私人豪宅去迎接面對1997年7月香港主權回歸而移民的港人。假設大量香港人離港去新加坡居住（1989年六四事件後，唔少港人申請新加坡移民資格，例如大學程度未來十年隨時可去新加坡居住及工作，但住滿五年才可入籍兼申請新加坡組屋—類似香港居屋），因此新加坡地產發展商假設1997年7月起有幾十萬香港人去新加坡置業似乎十分合理。點知1997年7月香港主權回歸後，香港移民潮冷卻，新加坡地產發展商此一估計落空，樓價開始回落；加上亞洲金融風暴，鄰近國家如馬來西亞、泰國及印尼所受打擊唔細，樓價以每年10％速度回落，去年6月豪宅樓價跌幅已達35％，而且坡元自1997年至今回落18％左右。換言之，以港元計，1997年後新加坡豪宅樓價至去年6月跌幅（加上匯率因素）亦達50％。隨著經濟好轉，新加坡工業樓及寫字樓亦回穩，新加坡豪宅今年第一季仍回落0.4％，第二季較第一季回升0.1％（第一季售出一千二百一十六個單位，第二季售出一千二百九十八個單位），依家未售出豪宅仍多達一萬六千零三十八個單位。如無意外，今年新加坡豪宅已到止跌期；但由於存貨仍多，足夠未來三年供應量，相信仍唔易回升。今時今日投資新加坡住宅下跌風險唔大，至於上升需要一份耐性。

　　李氏大藥廠（8221）停牌，公布配售新股。

　　堡獅龍（592）主席羅家聖共沽售二千萬股，佔股本2.59％。

　　TOM集團（2383）8月4日起?主板上市。

　　互聯控股（273）配售五千五百萬元可換股票據。

　　廣益國際（530）發行四億五千五百萬股新股，每股一點一仙，收購Daiwah，該公司主要提供全方位數碼輸出解決方案。

　　香港葯業（182）延遲董事會議至另行通知為止。

　　上海世紀（755）改名上海証大，7月28日生效。

　　■嘉利盈（8029）、光彩未來（8071）、物美商業（8277）8月4日公布業績。

　

買股如選美估中有獎 26/7

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       　　7月25日，周日。股市一如選美比賽，雖然佢地未必係你心目中的美女，但你卻要估三十位參賽者中邊個能摘冠，估中有獎。恆生指數從去年12月31日收市指數12575點到上周五收市指數12353點，簡直係浪費時間，短線客便在上上落落中希望賺取利潤。踏入8月份又到公布第二季業績或上半年業績期，由於去年呢段日子出現沙士疫症，今年第二季或上半年業績一定較去年同期好，單係呢個因素已可阻止股市大跌；另一方面，短期利率6月30日起向上，又可抵銷上述利好因素。睇?上落市仍無法結束，令人擔心後市愈來愈苦悶。
　

納指形成下降通道

　

　　亞太區去年經濟復甦很大程度上仍依賴對美國出口增長，當美元利率向上時，亞太區投資者不得不小心。在升市中，美股通常領先（2002年10月美股已上升，恆生指數去年5月才上升）；在跌市中，亞太區股市往往落後（亞太區投資者手上資金充沛而惜售）。因此7月份港股表現較美股佳，並唔代表乜。

　　早起的鳥兒捉到蟲，早入市的投資者獲得財富！以納指為例，2002年10月至2003年4月形成敏感三角形，去年5月突破係投資者入市最佳時刻（趨勢形成便加入）；至於今年1月至今下降通道已形成（趨勢完結便賣出）【圖】，仍存幻想者責任自負。納指牛市2000年首季已結束，2002年10月至2003年12月上升只係反彈而非牛市重臨。至於道指，2002年10月至今年首季升幅大於2000年1月至去年10月跌幅的50％，有可能係資金逃向大企業股所導致！

　　美股已吹起冷風，不但納指出現一浪低於一浪，道指10000點失守，美元忽上忽落，金價四百美元亦失守，似乎全世界中央銀行忽然之間聯手對付通脹。睇人地股市中玩滑浪好刺激，但自己嘗試又係另一回事。高油價逼使中國政府提出宏觀調控，今年4月更進行行政干預；最近兩個月宏調效果明顯，有Ｄ人認為大功告成可以「收兵」，更有Ｄ人以為宏調係暫時性，壓一壓投資熱潮，寄望風頭過後項目又再度上馬。呢次中央政府明確表明「針對部分地區和行業投資過熱，信貸投放過快，亂佔濫用耕地，宏調不但必要而且及時同時會繼續！」因為經濟運行中突出的矛盾和問題還未有根本上解決！固定資產投資規模仍然偏高，投資結構還不盡合理，煤電油運供求緊張雖有緩解，供求仍然緊張，如因此認為宏調已大功告成係冇根據言論。

　

內地經濟面對另一次轉型

　　中國經濟開放改革二十五年，現已處於一個重要關口︰工業化及城鎮化速度上升，人均收入已超過一千美元一年，即中國不但係工業產品生產國，同時亦成為工業產品消費國，社會經濟面對另一次轉型。今天中國GDP只佔全球GDP 4％，但消耗全球水泥40％、煤31％、鐵礦石30％、鋼材27％，每一美元GDP產生所耗能源係美國四點三倍、德國七點七倍、日本十一點五倍。呢類粗放型低水平製造業帶來資源巨大負擔、生態環境污染及破壞，唔應該亦唔可以再繼續落去！1993年宏調對付係經濟過熱，地區集中?廣東省一帶；去年宏調面對卻係經濟有冷有熱，因此不應急剎車、一刀切。例如農業基礎薄弱、固定資產投資過快同時出現，信貸過度膨脹、土地審批冇秩序、煤電油運不足、輕工業產品降價競爭，都係須著手處理問題。

　　呢次宏調，既要穩定GDP增長率，又要保持企業利潤上升，同時改善城鄉居民收入，國家外匯儲備繼續增加，並要打擊經濟運行中不健康、不穩定的因素，解決行業間不協調的問題，改變投資與消費關係（既要抑制投資增長，同時刺激消費需求上升），平衡進出口之間失調（今年首季入口增長太快，上述情況今年5、6月份才扭轉），會唔會咁快搞掂？

　　1993年宏調可以話出現得太遲（部分原因係1989年六四事件後經濟急速降溫；加上1991年鄧小老南巡講話，中央政府1992年冇及時推出宏調）。呢次唔同，去年4月已開始著手研究，由於沙士疫症才延期到去年8月推出，未釀成災難前及時制止，最近數月宏調效果已漸見，更加不可中途放棄。

　

DVD機廠將現大倒風

　　7月23日國務院證實批准兩個核電站工程（本欄已報道），同時交通運輸部證實鐵道部正研究起草中國鐵路投資融資體制改革草案，允許私營企業包括外資投資中國鐵路網。

　　內地重複性投資VCD機身上可體驗。當年VCD機需求大，人人爭住生產VCD機，不久後VCD機面對供過於求，售價甚至低於生產成本，引發生產VCD機廠大倒風。人們並未因此汲取教訓，唔少VCD機廠轉型生產DVD機，令DVD機又好快出現供過於求。今年首五個月深圳市寶安區已有三十家DVD機廠先後倒閉，原因係冇自己品牌，資金和實力不足，無法開拓國內外市場，一味依賴OEM，一批貨幾十萬元遲一個月才收到貨款已出現資金周轉不足，如三個月收唔到貨款，又一間細廠倒閉。估計今年下半年生產DVD機廠將現大倒風，因為大部分DVD機廠缺乏核心技術，只進行低價競爭，一旦產品售價下跌，?毫無利潤可言的情況下仍然被逼生產，好快便欠下供應商大量貨款。盲目擴張爭奪營業額，又會令貨款收不回或因貨不對辦而遭銷售商大量退貨，咁就係咁先。

　　根據海關統計，今年首五個月廣東省DVD機出口三千四百五十二萬三千台，出口值只有十四億一千萬美元。即每台DVD機出口平均價四十點八美元（折合三百一十八港元），每台利潤一美元，問你點做?依家DVD機已進入大量生產期，新機除播放DVD外，亦可刻錄DVD（俗稱燒碟），令只能播放不能刻錄的DVD機進入大賤賣期，唔知幾多工廠又要倒閉！

　　只見新人笑，不見舊人哭。每一間成功工廠的背後通常有九間失敗或倒閉。

　　投資大敵有︰一、懶惰。唔肯做功課及研究其他可能性。二、性格軟弱。容易受人疏擺。三、貪念。明知高風險，卻存僥倖心。四、經驗不足。了解不深便已介入。五、驕傲。不肯承認自己錯失而止蝕。六、愚蠢。事實證明自己睇法唔正確，仍然期望反彈輸少D才計數。

　　對付之道︰一、承認自己亦如常人，有50％機會睇?及50％機會睇錯，止蝕乃投資生涯一部分。二、投資顧問亦係常人，佢地所提供意見亦係50％正確50％係錯，因此任何一項投資涉及資金最好只係全部資金10％及嚴守止蝕。三、蝕本同賺錢一樣係投資一部分，只要蝕得少賺得多便冇問題。四、答應自己投資之時嚴守紀律，不聽通街傳播貼士。

　

成功投資者財富健康並重

　　財富與健康並重，每天從事三十分鐘出汗運動，乃強身健體最佳方法，因體內毒素可透過汗水排出體外，唔好以為自己身體好便冇問題。美國研究數字都幾得人驚：四十歲以上每六十九人有一位有潛伏癌病；五十歲以上每三十六人有一位有潛伏癌病；六十歲或以上每二十六人有一位有潛伏癌病。但亦唔使怕，只要發現得早，治癒機愈高達75％。因此四十歲以上最好每五年做一次全身檢查；五十歲以上的人最好每三年做一次全身檢查；六十歲以上最好每隔年半便做一次全身檢查，?潛伏期便發現並治癒它。自1973年起，無論找尋癌細胞的技術及醫治的方法突飛猛進，如你不利用先進儀器及先進技術及早找它出來，一如任何投資出現10-15％損失而不止蝕一樣，最終都會變成無可挽救的損失。任何事都及早行動！

　　除每天三十分鐘流汗運動外，日常應注意的事便是少吃紅肉。統計數字證明多吃紅肉者有心臟病機會較少吃紅肉者多300％！努力令好膽固醇上升（例如多吃魚油），令壞膽固醇下降（例如少吃動物性脂肪），可避免中風。成功投資者應該財富與健康並重，缺一不可。
　

冇方向日子有排捱 24/7

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       　　7月23日，周五。恆生指數升32.78，收12352.99；成交一百零二億一千八百萬元。7月期指低水，收12335點。恆隆地產（101）升4.6％，見十一元三角；九倉（004）升1.4％，見二十四元八角；安徽海螺水泥（914）跌3％，見八元二角；六福（590）升7.2％，見一元四角九仙；德永佳（321）跌1.6％，見六元三角；大唐發電（991）跌3.1％，見六元二角五仙。
　

住宅租金回穩CPI轉正數

　

　　6月份CPI只跌0.1％，係六年來最少跌幅（5月份跌0.9％），主要係住宅租金仍較去年同期下降6.2％，電力、燃氣及水升12.8％，衣履升10.5％，食品升1.2％，一旦住宅租金回穩，本港CPI便轉回正數。事實上，2003年至今的過去兩年半期間，港元追隨美元匯價貶值，令入口成本大增。今天金管局購入十五億六千萬港元，支持港元匯價；假設8月10日美國加息，相信本港銀行亦追隨。

　　8月份前景展望仍然像霧又像花，相信今年下半年美國GDP增長率可保持4.25-4.75％，格蛇對利率的態度已由2001年起的鴿派到2004年6月30日轉為鷹派，佢希望2005年美國CPI增長率只有1.5至2％，呢個係佢可接受極限，格蛇唔再強調刺激經濟，改為對付通脹！因此8月10日估計美國加息四分一厘；1980年美元匯價已偏低，1971年8月尼克遜宣布浮動匯率，令美元匯價回落，但到1980年美元匯價已跌過籠；加上1980年利率急升及列根初期的強勢美元政策，引發美股大跌及世界經濟衰退。其後利率回落，美股上升，最重要係1985年美元匯價回落刺激世界經濟復甦，1985年起的美元弱勢一直維持到1995年，令本港樓市狂升，1996年起美元匯價轉強一直維持到2001年，亦係香港自1997年下半年起CPI大幅回落，到1998年10月CPI出現負數的理由。2003年美元匯價又再回落，再次刺激經濟及美股向上，到今年3月後美元匯價忽上忽落，美元弱勢係咪結束？冇人知道，如美元利率轉為「中性」，估計美元往後日子既唔轉弱又唔轉強，經濟進入穩定增長期，以阻止通脹?2005年惡化。

　

商品貨幣較為值得睇好

　

　　如上述估計正確，擔心冇方向日子有排捱。2003年至2004年3月?外幣身上賺唔少，2004年3月至今其他外幣兌美元亦忽上忽落，冇晒方向。外匯市場容易賺錢的日子?2004年3月結束，較為睇好仍係商品貨幣如澳元、紐元同加元，但相信無法搵大錢。

　　一旦利率逐步轉向中性，企業純利就算上升，但?卻回落，結果令股價只有波幅冇升幅。上述情況於1965至82年在美股身上出現，段日子通脹率逐漸惡化，利率反覆向上，抑制美股上升。另一方面，通縮亦不利股市，1990年至今的十四年半，日股表現亦證明呢點。對股市最有利係經濟由高通脹期走向低通脹期那段日子，例如1982至2000年的美股，可惜已結束。

　　生活一旦冇挑戰，便會變得沉悶。我地懷念1983年中國政府宣布1997年7月1日收回香港主權，引起香港社會動盪；我地懷念1987年10股災，唔少人財富?四天之內蒸發；甚至唔會忘記1989年6月5日滿街鮮血，卻係入市時機；1997年7月樓市狂潮，亦令人難忘；仲有1998年8月政府入市；2000年3月科網股爆破，甚至2003年炒賣國企股狂潮及沙士疫情。2004年相對上述年份，實在太悶了，雖然年紀大的人明白平淡生活才係幸福生活，但好少投資者同意今年股市平淡係幸福！

　　過去地產股佔股市甚大比重，因此通脹上升對股市有利，今年地產股佔股市比重已大減，因此雖然通脹有重臨趨勢，但港股反應有點似美股，香港經濟自1997年7月起轉型，通脹再唔係代表經濟擴張期了，反而因擔心利率向上而不知所措。

　　近日優質中價股繼續吃香，大市估計仍然係唔可以大升，亦唔會大跌！技術上睇，今年第二季GDP係2003年第三季開始以來香港GDP復甦最高增長的一季，今年第三季起，GDP增長率放緩，上市公司純利升幅亦?今年上半年見頂，下半年純利升幅放緩，但唔係收縮。由於油價高企，令人擔心通脹率回升，所以投資者傾向短線買賣；其次轉向二線股發展，?二線股市場搵優質股將係今年第三季遊戲守則，例如那些資本回報率較平均數好而令純利保持良好增長的二線股；例如營業額上升20％及邊際利潤保持15％或以上的二線優質股及依家??合理水平的優質股。

　　假設油價?8月份無法大幅回落，我地見唔到恆生指數?8月份有似樣的升幅，2003年5月開始的上升到2004年2月結束，估計?今年10月前，股市仍然冇方向；加上聯儲局希望將利率改為「中性」（唔再刺激經濟），即2004年下半年至2005年，利率將由一厘按部就班升至二點五厘，才算「中性」；油價及利率因素足以阻止股市出現任何似樣的上升。

　

納指確認一浪低於一浪

　　周四納指曾見1853點才反彈，呢個水平較5月17日的低點1865點仲低，確認納指今年1月起一浪低於一浪走勢，高科技股自2000年起出現超級大熊市，2003年反彈後，2004年高科技股再次進入回落期。值得注意係，2001年起的美國政府退稅?今年上半年結束，缺乏退稅刺激下，通用汽車6月銷售減少15％，福特汽車減少12％；通用汽車6月底存貨一百三十五萬輛，美國消費者唔再有退稅，6月份起係咪開始減少消費？尤其係納指自今年1月起又再回落。

　　十個財經演員的意見有九個可以唔聽，因為佢地唔會增加閣下智慧，只會令你過分集中炒短線而帶來損失。真正有用意見係指出方向改變而非明天恆生指數升或跌。今年係難搵錢的一年，唯一機會係2月份出貨、5月份入貨，其他日子無事可為。

　

搵優質二線股有竅門

　

　　自1970年至今恆生指數由100點升至12300點，即上升一百二十二倍，當年如投資一萬元?指數成分股，今天擁有一百二十三萬元（另加每年股息）；反之，1970年起專吼優質二線股才買，當年一萬元投資，到今年變成一千一百一十一萬五千元，邊個話投資困難？找尋優質二線股其中一個方法係留意P/B（市價賬面值），便發現有些股份市價低於賬面值30％左右（太低要小心，通常唔優質），努力?市價低於賬面30％左右的二線股中找尋營業額上升20％、邊際利潤15％的股份，其中唔少事後證明係優質二線股。要賺錢必須自己做功課，勤力加耐性令你表現較一般投資者好，漸漸養成銳利的分析能力，成為尋找優質二線股的專家，你已成功在望。

　　反之，「金融炸彈」往往處於市價高於賬面值許多的股份，呢類股份股價依賴「純利、前景及概念」支持，一旦純利增長率減慢或前景不如理想，又或者概念改變，股價往往可大跌50％或以上，任何股份股價?一年內上升500％或以上者，最好唔再沾手，因為分分鐘可能係「金融炸彈」。

　　附圖係經調整商品價格後的美國CPI走勢，可見到原材料價格在1980年最高；至於2001年原材料價格扣除CPI後相等於1930年代可以話極低水平，1980年開始的原材料熊市?2001年或2002年經歷過二十二年大跌市後重新開始！因此2002年6月起利率亦開始進入上升期。上一次原材料牛市?1930年代開始，到1980年結束，歷時共五十年，未來歷史又再重演。中國最近與安哥拉達成二十億美元工程交換石油協定；亦同巴西有關部門簽訂類似協議，中國為巴西一處港口進行建設，涉及金額十億美元，巴西向中國提供十億美元價值鐵礦砂及石油。利用工程換能源，不但可以將中國建築工程向海外出口，同時可交換中國需要的能源，大大增加中國建築在海外爭取合約的能力，依家拉丁美洲、非洲國家為吸引外資投入，都在大興土木，優化當地硬件，普遍缺乏資金和技術，但卻擁有大量豐富資源。

　

中國發展核電刻不容緩

　

　　另一方面，7月22日《人民日報》發表評論員文章，支持中國發展核電，相信係解決能源最佳方法及減少對火電及水電的依賴。所謂「北煤南運」、「西電東送」涉及大量環境和運輸問題；反之，加快核電建設，既能實現能源需求，亦唔影響生態（西歐電力70％來自核電），國務院7月21日已批准建設兩大核電站，包括廣東嶺澳核電站二期工程及浙江三門核電站一期工程。目前中國已有十一台核電機組投入運行或開始建設，雖然係咁，核電?中國電力供應中比重仲係好低，現有核電站造價高、自主設計製造能力不強及管理體制仍未完善，都限制核電?中國發展，如只靠引入國外先進技術，造成中國能源過分依賴外國專家，因此中國技術人員必須掌握核電先進技術以迎接中國進入核電時代！

　　中國去年人均收入達一千美元，已耗用全球40％水泥、30％鋼材，如中國每年GDP增長9％，即增加一千三百億美元一年，全球資源點樣應付？今天中國私家車二千五百萬輛，如達美國人依家水平，中國將擁有六億輛私家車，不但全球鋼鐵無法應付，全球石油亦無法應付，今天中國仍有七、八億人口在農村過活，?2020年起碼有三至五億人口從農村移到市鎮，即今天生活?城市的人口未來將增加一倍，如何滿足呢方面需求？過去二十五年中國依賴廉價勞動力建立起粗加工簡單製造業，由於未來十五年廉價勞動力仍十分充沛，即中國停留?粗加工簡單製造業的條件仍十分好，西方專家對中國進入高技術含量工業時代並唔睇好。與二百年前英國工業革命及一百年前美國迅速崛起環境唔同，當年係資源豐富的世界，中國今天面對的卻係資源不足的世界。

　　1982年起美國經濟進入再繁榮時代，主要依賴技術創新和進一步令效率不斷提高，呢種情況卻無法?亞太區出現。六十年代亞洲四小龍的興起亦依賴投入推動型，而唔係效率推動型。原因係六十年代亞洲四小龍擁有廉價勞動力，吸引外資投入，利用廉價勞動力生產貨品出口，賺取外匯；一旦收入達到美國人均收入40％，便再難增長，1994年的台灣便是最好例子。只有日本同香港前者利用技術創新而達美國人均收入水平，香港利用服務中國而令香港人均收入接近美國人均收入，其他東南亞國家包括台灣都無法達到美國人均收入水平。中國自1978年開始的經濟高速增長亦係投入推動型而非效率推動型。換言之，最樂觀估計，中國經濟發展最多只能達東南亞國家水平，無法達到今天香港的水平！今天馬來西亞人均收入三千八百九十美元一年、泰國一千八百美元一年、菲律賓九百三十美元一年、印尼六百八十美元一年，今天中國人均收入已超過印尼同菲律賓，漸漸追近泰國，相信達到馬來西亞今天的水平便差唔多。

　　上海世紀（755）停牌；互聯控股（273）停牌，公布配售新股；現代旌旗出版（8010）停牌，宣布供股。

　　陽光文化（307）2月26日起改名陽光體育媒體；粵海啤酒（124）7月26日起改名金威啤酒。

　　茂盛控股（022）延遲董事會至另行公布。

　　■山東新華製藥（719）7月28日；新怡環球（1094）30日；同仁堂科技（8069）8月3日；利亞零售（8052）、渣打集團（2888）4日；常茂生物化學工程（8208）5日；易貿通（8163）9日宣布業績。

老鄭九月離商台 23/7

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       　　7月22日，周四。呢排唔得閒去茶座，午後甲公打電話來，話近日商台人事調動，搞到沸沸揚揚，似乎上演羅生門咁，怪現象也；但更怪係至今商台並未正式對外澄清。不過，甲話佢肯定老鄭9月必離商台，至於佢去何處，甲話已冇乜人關心矣。
　　恆生指數跌74.90，收12320.21；成交九十五億九千九百萬元。7月期指高水，收12352點。煤炭價格上升，電廠獲利率可能下降，令華能國電（902）跌2.4％，見六元二角，摩根大通降低該公司今年每股獲利8.2％；華電國際（1071）跌4％，見二元三角七點五仙，因澳洲Newcastle港口出貨燃煤價格今年上升超過50％；大唐國際（991）跌3％，見六元四角五仙；中石化（386） 跌2.4％，見三元零七點五仙；恆豐金業（870）跌11％，見一元三角三仙，公司全年純利下降26％，見六千一百八十萬元，主因係上年度出售公司特殊利潤四千八百七十萬元。

　

航運股可重新睇好

　

　　中海發展（1138）估計今年純利十四億零四百萬元或每股四角二點二仙，升37％，未來?十三點三倍，VLCC租金雖然由十一萬美元一天回落到八萬七千美元一天，在OPEC決定增產石油下，估計VLCC需求保持，尤其係中國仍計劃進一步增加石油進口，建議吸納。不過，船租高價亦令租用率由去年92％下降至今年87％，估計2007年在84％穩定下來（過去十年船隻租用率平均85％）。乾貨輪方面，每年1月定價，因此唔少乾貨輪租金仍保持高位，近期船租回落只影響明年1月定價，對中海發展今年業績影響有限。

　　何謂VLCC？即可以?帶二百萬桶原油的巨型油輪，目前全球原油需求達每天八千萬桶，令VLCC十分吃香，《福布斯》估計租金很快可回升到十萬美元一天。

　　去年唔少航運股股價一年之內升幅達五倍，為航運股持有者帶來驚人利潤；航運悀策~2、3月起回落，相信7月份進入回穩期，8月份又可以睇好。

　　今天美國人口佔全球人口5％，卻用去全球石油產量25％，其中59％來自入口；中國人口佔全球人口25％，如果用油量同美國人一樣……即使全球清水變成石油都唔夠用。睇落都係同低油價講拜拜的日子了。

　　研究結果顯示，97年7月自從本港房地產售價反覆回落後，表現最出色是優質中價股而非大企業，甚至公認最出色的匯控（005）股價亦只由97年7月1日八十元升至最近一百一十五元，升44％，平均每年只升5％。至於唔太差的和黃（013）股價由97年7月1日六十元到近期五十四元，跌10％，跑輸定期存款。恆生銀行（011）由97年7月1日一百一十五元跌至近日一百元，失去13％市值。上述已是優質藍籌股，如不幸持有新世界（017），股價由三十五元跌至六元三角，失去82％市值；鷹君（041）由二十五元跌到十五元，失去40％市值；信置（083）由八元五角跌到四元五角，失去47％。換言之，97年7月甚至投資匯控表現仍唔及高息外幣存款，更加不要論其他較次一級甚至表現令人失望的地產發展股了。

　　1997年7月至今表現最出色都是優質中價股，例如同得仕（518）由八角升至三元，上升275％；思捷環球（330） 由1997年7月五元升至三十四元，上升580％；創科實業（669）由每股八角升至十二元，升幅更高達十四倍！

　　根據美國統計數字，去年一百隻表現最出色的股份中，有九十四隻來自優質中價股，市值少於二億五千萬美元（約十五億港元市值）。

　

下月加息四分一厘冇走雞

　

　　有小投資者問佢有一萬元現金點樣可以發達？答案好似好簡單，又好似好難，就係每年買入股價上升300％的優質中價股，第一年便變成四萬元，第二年變成十六萬元，第三年變成六十四萬元，第四年二百五十六萬元，第五年一千零二十四萬元，OK？係唔係好易又似乎好難？問題在選股方面，事實上，1997年7月至今恆生指數由16000點跌到今天12300點，下跌23％，但過去七年優質中價股由我老曹曾經推介者亦超過十間啦！我老曹一再強調炒股唔炒市，但唔少財經演員仍醉心於「聽日恆生指數升跌幾多」，而唔係以個別股份咁去睇。去年2、3月我老曹推介國企股，冇一隻升幅小於100％；反之，今年2、3月則認為應減持國企股，其中唔少已失去三分一或以上市值。

　　1997年7月以後地產進入反覆回落期，但去年6月至今年4月部分豪宅樓價回升100％。無可否認，每年都有麻煩但同時有機會，只係一般人有膽蝕本（持有進入虧損的投資項目死?唔放）卻冇膽賺錢，永遠忘記一旦出現10％到15％損失宜止蝕；反之，賺緊錢又點解要獲利回吐？呢個世界只有蝕死冇賺死，做人應該向前看而非往後望。我地只有能力改變將來，卻冇能力改變過去。

　　美國6月份新屋建造較5月份減少8.5％，只有一百八十萬二千，主要受天氣影響，美國南部、中西部及西部天氣惡劣而延遲開工，與經濟無關，唔值得大驚小怪。

　　格蛇一再稱讚美國經濟復甦表現，並認為最近消費減少只係受高能源價格影響，十分短暫，言下之意係客觀環境已容許聯儲局緩慢加息，8月份加息四分一厘應該冇走雞，以顯示格蛇前瞻性，各位亦應該做好心理準備8月10日美元將加息四分一厘，至一厘半，以阻止明年通脹率惡化，即使利率一厘半，亦只是追回CPI增長率，而非到壓制CPI上升，問題應該唔大。格蛇言論令金價又返回四百美元以下，代表通脹惡化機會在可見將來仍唔大，四百三十美元仍是金價強大阻力位，睇落金價在三百七十至四百三十美元仍有排搞。值得注意係，2000年起十年期債券利率下降軌已失守，去年6月開始利率進入上升期在今年第二季獲確認【圖】，未來大趨勢係利率不斷向上，債券價格反覆回落！十年期債券利率已見四厘五一，估計8月份加息目的係支持美元匯價，未有?象顯示格蛇會改變8月10日第二次加息的決定。

　

紡織品配額取消有危亦有機

　

　　2005年1月1日紡織品服裝貿易配額將全面取消，極有可能引發國際紡織品服裝價格下降，進口國以反傾銷稅對付紡織品服裝入口，尤其中國加入WTO前簽訂了議定書242段，即所有世貿組織成員國可在2008年12月31日前如認為中國進口貨激增而影響該國的生產工業，可用反傾銷稅對付中國產品！其次係綠色環保技術障礙，即入口國如認為中國紡織品服裝在生產過程中未能符合環保標準，便可停止訂單不准入口。仲有社會條款（如勞工標準及人權保障），紡織品服裝出口商在生產過程中如聘用非法傭工、童工，或對工人勞動環境和勞動福利不足，亦可停止訂單及不准入口。換言之，2005年1月1日起紡織品及服裝配額取消，既是機會亦是危機重重。

　　目前紡織品最大出口係浙江省，佔全國總出口20％，佔全省外貿37％以上，金額達一百五十五億三千萬美元，產品中近70％可能面對反傾銷稅。綠色環保技術障礙及社會條款威脅必須全力改善以符合別國要求，但在浙江省境內，中小紡織品及服裝企業對上述問題反應冷淡，在呢方面冇準備。其次係江蘇省今年紡織服裝出口達一百一十六億美元，主要出口到歐盟，今年歐盟東擴新增十個成員國，歐盟擔心一旦配額取消，中國產品將威脅歐盟成員國的紡織品及服裝業。

　　資料顯示，中國現有七萬三千公里鐵路，其中二萬多公里在解放前修建，二萬多公里在五六十年代興建，早已老態龍鍾，不但彎道多，鐵軌磨損嚴重，而且段段低速行車！目前中國鐵路佔全世界鐵路總里程6％，卻完成世界鐵路24％的工作量，以2000年為例，中國鐵路每公里承擔三千零二十六萬噸公里貨物及客運，係德國的七點八倍、美國的二點七倍，運輸密度世界第一。

　　目前京廣、京滬、京哈、隴海全國四條最重要的鐵路主幹線，利用率全部達100％！但由於中國鐵路建設嚴重投入不足，每年投放到鐵路的資金只有六百億元人民幣（每年投資在公路建設三千億元人民幣），97年至2002年五年公路投資一萬四千億元，鐵路只有三千億元，理由係公路可以收費，因此可以上市發行股票集資；鐵路卻冇收費，資金來自國家鐵路建設基金或國有銀行的政策性貸款。國家需用錢的地方太多，無力擴大對鐵路建設投入。八十年代國家財力用於建設鐵路，令公路、民航等交通落後，其後決定公路有權貸款修建、收費還債，公路有新的融資渠道，便迅速現代化；其後中國民航亦批准貸款買飛機、收費還債，反過來鐵路仍依賴國家撥款而變成落後。鐵路運輸能力不足，將影響煤炭及焦炭供應，進一步影響電力及鋼材生產，最後影響到全國經濟。

　

內地開放鐵路市場

　

　　國家鐵路部今天宣布開放鐵路市場，容許外國及本地私人機構經營鐵路，細節今秋宣布，估計在2020年前中國鐵路需要多投資一千億元人民幣，以便鐵路運輸能力由去年底七萬三千公里鐵路增加至2020年的十萬公里，同時將舊有鐵路現代化。鐵路由目前公營轉向公私合營，需要走的路仍然很遠！

　　添發慶豐（661）、媒體伯樂（8072）停牌。

　　I-China（240）十股合為一股，7月26日生效。

　　上華控股（371）二十股合併為一股，7月26日生效。

　　■漢基控股（412）7月28日；龍傑智能卡（8210）、大陶精密科技（8041）、金融社（8123）8月2日；中電（002）4日；深圳中航實業（161）9日公布業績。
　

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信报财经新闻

曹仁超   投资者日记      23/7


老鄭九月離商台

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       　　7月22日，周四。呢排唔得閒去茶座，午後甲公打電話來，話近日商台人事調動，搞到沸沸揚揚，似乎上演羅生門咁，怪現象也；但更怪係至今商台並未正式對外澄清。不過，甲話佢肯定老鄭9月必離商台，至於佢去何處，甲話已冇乜人關心矣。
　　恆生指數跌74.90，收12320.21；成交九十五億九千九百萬元。7月期指高水，收12352點。煤炭價格上升，電廠獲利率可能下降，令華能國電（902）跌2.4％，見六元二角，摩根大通降低該公司今年每股獲利8.2％；華電國際（1071）跌4％，見二元三角七點五仙，因澳洲Newcastle港口出貨燃煤價格今年上升超過50％；大唐國際（991）跌3％，見六元四角五仙；中石化（386） 跌2.4％，見三元零七點五仙；恆豐金業（870）跌11％，見一元三角三仙，公司全年純利下降26％，見六千一百八十萬元，主因係上年度出售公司特殊利潤四千八百七十萬元。

　

航運股可重新睇好

　

　　中海發展（1138）估計今年純利十四億零四百萬元或每股四角二點二仙，升37％，未來?十三點三倍，VLCC租金雖然由十一萬美元一天回落到八萬七千美元一天，在OPEC決定增產石油下，估計VLCC需求保持，尤其係中國仍計劃進一步增加石油進口，建議吸納。不過，船租高價亦令租用率由去年92％下降至今年87％，估計2007年在84％穩定下來（過去十年船隻租用率平均85％）。乾貨輪方面，每年1月定價，因此唔少乾貨輪租金仍保持高位，近期船租回落只影響明年1月定價，對中海發展今年業績影響有限。

　　何謂VLCC？即可以?帶二百萬桶原油的巨型油輪，目前全球原油需求達每天八千萬桶，令VLCC十分吃香，《福布斯》估計租金很快可回升到十萬美元一天。

　　去年唔少航運股股價一年之內升幅達五倍，為航運股持有者帶來驚人利潤；航運悀策~2、3月起回落，相信7月份進入回穩期，8月份又可以睇好。

　　今天美國人口佔全球人口5％，卻用去全球石油產量25％，其中59％來自入口；中國人口佔全球人口25％，如果用油量同美國人一樣……即使全球清水變成石油都唔夠用。睇落都係同低油價講拜拜的日子了。

　　研究結果顯示，97年7月自從本港房地產售價反覆回落後，表現最出色是優質中價股而非大企業，甚至公認最出色的匯控（005）股價亦只由97年7月1日八十元升至最近一百一十五元，升44％，平均每年只升5％。至於唔太差的和黃（013）股價由97年7月1日六十元到近期五十四元，跌10％，跑輸定期存款。恆生銀行（011）由97年7月1日一百一十五元跌至近日一百元，失去13％市值。上述已是優質藍籌股，如不幸持有新世界（017），股價由三十五元跌至六元三角，失去82％市值；鷹君（041）由二十五元跌到十五元，失去40％市值；信置（083）由八元五角跌到四元五角，失去47％。換言之，97年7月甚至投資匯控表現仍唔及高息外幣存款，更加不要論其他較次一級甚至表現令人失望的地產發展股了。

　　1997年7月至今表現最出色都是優質中價股，例如同得仕（518）由八角升至三元，上升275％；思捷環球（330） 由1997年7月五元升至三十四元，上升580％；創科實業（669）由每股八角升至十二元，升幅更高達十四倍！

　　根據美國統計數字，去年一百隻表現最出色的股份中，有九十四隻來自優質中價股，市值少於二億五千萬美元（約十五億港元市值）。

　

下月加息四分一厘冇走雞

　

　　有小投資者問佢有一萬元現金點樣可以發達？答案好似好簡單，又好似好難，就係每年買入股價上升300％的優質中價股，第一年便變成四萬元，第二年變成十六萬元，第三年變成六十四萬元，第四年二百五十六萬元，第五年一千零二十四萬元，OK？係唔係好易又似乎好難？問題在選股方面，事實上，1997年7月至今恆生指數由16000點跌到今天12300點，下跌23％，但過去七年優質中價股由我老曹曾經推介者亦超過十間啦！我老曹一再強調炒股唔炒市，但唔少財經演員仍醉心於「聽日恆生指數升跌幾多」，而唔係以個別股份咁去睇。去年2、3月我老曹推介國企股，冇一隻升幅小於100％；反之，今年2、3月則認為應減持國企股，其中唔少已失去三分一或以上市值。

　　1997年7月以後地產進入反覆回落期，但去年6月至今年4月部分豪宅樓價回升100％。無可否認，每年都有麻煩但同時有機會，只係一般人有膽蝕本（持有進入虧損的投資項目死?唔放）卻冇膽賺錢，永遠忘記一旦出現10％到15％損失宜止蝕；反之，賺緊錢又點解要獲利回吐？呢個世界只有蝕死冇賺死，做人應該向前看而非往後望。我地只有能力改變將來，卻冇能力改變過去。

　　美國6月份新屋建造較5月份減少8.5％，只有一百八十萬二千，主要受天氣影響，美國南部、中西部及西部天氣惡劣而延遲開工，與經濟無關，唔值得大驚小怪。

　　格蛇一再稱讚美國經濟復甦表現，並認為最近消費減少只係受高能源價格影響，十分短暫，言下之意係客觀環境已容許聯儲局緩慢加息，8月份加息四分一厘應該冇走雞，以顯示格蛇前瞻性，各位亦應該做好心理準備8月10日美元將加息四分一厘，至一厘半，以阻止明年通脹率惡化，即使利率一厘半，亦只是追回CPI增長率，而非到壓制CPI上升，問題應該唔大。格蛇言論令金價又返回四百美元以下，代表通脹惡化機會在可見將來仍唔大，四百三十美元仍是金價強大阻力位，睇落金價在三百七十至四百三十美元仍有排搞。值得注意係，2000年起十年期債券利率下降軌已失守，去年6月開始利率進入上升期在今年第二季獲確認【圖】，未來大趨勢係利率不斷向上，債券價格反覆回落！十年期債券利率已見四厘五一，估計8月份加息目的係支持美元匯價，未有?象顯示格蛇會改變8月10日第二次加息的決定。

　

紡織品配額取消有危亦有機

　

　　2005年1月1日紡織品服裝貿易配額將全面取消，極有可能引發國際紡織品服裝價格下降，進口國以反傾銷稅對付紡織品服裝入口，尤其中國加入WTO前簽訂了議定書242段，即所有世貿組織成員國可在2008年12月31日前如認為中國進口貨激增而影響該國的生產工業，可用反傾銷稅對付中國產品！其次係綠色環保技術障礙，即入口國如認為中國紡織品服裝在生產過程中未能符合環保標準，便可停止訂單不准入口。仲有社會條款（如勞工標準及人權保障），紡織品服裝出口商在生產過程中如聘用非法傭工、童工，或對工人勞動環境和勞動福利不足，亦可停止訂單及不准入口。換言之，2005年1月1日起紡織品及服裝配額取消，既是機會亦是危機重重。

　　目前紡織品最大出口係浙江省，佔全國總出口20％，佔全省外貿37％以上，金額達一百五十五億三千萬美元，產品中近70％可能面對反傾銷稅。綠色環保技術障礙及社會條款威脅必須全力改善以符合別國要求，但在浙江省境內，中小紡織品及服裝企業對上述問題反應冷淡，在呢方面冇準備。其次係江蘇省今年紡織服裝出口達一百一十六億美元，主要出口到歐盟，今年歐盟東擴新增十個成員國，歐盟擔心一旦配額取消，中國產品將威脅歐盟成員國的紡織品及服裝業。

　　資料顯示，中國現有七萬三千公里鐵路，其中二萬多公里在解放前修建，二萬多公里在五六十年代興建，早已老態龍鍾，不但彎道多，鐵軌磨損嚴重，而且段段低速行車！目前中國鐵路佔全世界鐵路總里程6％，卻完成世界鐵路24％的工作量，以2000年為例，中國鐵路每公里承擔三千零二十六萬噸公里貨物及客運，係德國的七點八倍、美國的二點七倍，運輸密度世界第一。

　　目前京廣、京滬、京哈、隴海全國四條最重要的鐵路主幹線，利用率全部達100％！但由於中國鐵路建設嚴重投入不足，每年投放到鐵路的資金只有六百億元人民幣（每年投資在公路建設三千億元人民幣），97年至2002年五年公路投資一萬四千億元，鐵路只有三千億元，理由係公路可以收費，因此可以上市發行股票集資；鐵路卻冇收費，資金來自國家鐵路建設基金或國有銀行的政策性貸款。國家需用錢的地方太多，無力擴大對鐵路建設投入。八十年代國家財力用於建設鐵路，令公路、民航等交通落後，其後決定公路有權貸款修建、收費還債，公路有新的融資渠道，便迅速現代化；其後中國民航亦批准貸款買飛機、收費還債，反過來鐵路仍依賴國家撥款而變成落後。鐵路運輸能力不足，將影響煤炭及焦炭供應，進一步影響電力及鋼材生產，最後影響到全國經濟。

　

內地開放鐵路市場

　

　　國家鐵路部今天宣布開放鐵路市場，容許外國及本地私人機構經營鐵路，細節今秋宣布，估計在2020年前中國鐵路需要多投資一千億元人民幣，以便鐵路運輸能力由去年底七萬三千公里鐵路增加至2020年的十萬公里，同時將舊有鐵路現代化。鐵路由目前公營轉向公私合營，需要走的路仍然很遠！

　　添發慶豐（661）、媒體伯樂（8072）停牌。

　　I-China（240）十股合為一股，7月26日生效。

　　上華控股（371）二十股合併為一股，7月26日生效。

　　■漢基控股（412）7月28日；龍傑智能卡（8210）、大陶精密科技（8041）、金融社（8123）8月2日；中電（002）4日；深圳中航實業（161）9日公布業績。

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信报财经新闻

曹仁超   投资者日记      


冇方向日子有排捱        24/7


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　　7月23日，周五。恆生指數升32.78，收12352.99；成交一百零二億一千八百萬元。7月期指低水，收12335點。恆隆地產（101）升4.6％，見十一元三角；九倉（004）升1.4％，見二十四元八角；安徽海螺水泥（914）跌3％，見八元二角；六福（590）升7.2％，見一元四角九仙；德永佳（321）跌1.6％，見六元三角；大唐發電（991）跌3.1％，見六元二角五仙。
　

住宅租金回穩CPI轉正數

　

　　6月份CPI只跌0.1％，係六年來最少跌幅（5月份跌0.9％），主要係住宅租金仍較去年同期下降6.2％，電力、燃氣及水升12.8％，衣履升10.5％，食品升1.2％，一旦住宅租金回穩，本港CPI便轉回正數。事實上，2003年至今的過去兩年半期間，港元追隨美元匯價貶值，令入口成本大增。今天金管局購入十五億六千萬港元，支持港元匯價；假設8月10日美國加息，相信本港銀行亦追隨。

　　8月份前景展望仍然像霧又像花，相信今年下半年美國GDP增長率可保持4.25-4.75％，格蛇對利率的態度已由2001年起的鴿派到2004年6月30日轉為鷹派，佢希望2005年美國CPI增長率只有1.5至2％，呢個係佢可接受極限，格蛇唔再強調刺激經濟，改為對付通脹！因此8月10日估計美國加息四分一厘；1980年美元匯價已偏低，1971年8月尼克遜宣布浮動匯率，令美元匯價回落，但到1980年美元匯價已跌過籠；加上1980年利率急升及列根初期的強勢美元政策，引發美股大跌及世界經濟衰退。其後利率回落，美股上升，最重要係1985年美元匯價回落刺激世界經濟復甦，1985年起的美元弱勢一直維持到1995年，令本港樓市狂升，1996年起美元匯價轉強一直維持到2001年，亦係香港自1997年下半年起CPI大幅回落，到1998年10月CPI出現負數的理由。2003年美元匯價又再回落，再次刺激經濟及美股向上，到今年3月後美元匯價忽上忽落，美元弱勢係咪結束？冇人知道，如美元利率轉為「中性」，估計美元往後日子既唔轉弱又唔轉強，經濟進入穩定增長期，以阻止通脹?2005年惡化。

　

商品貨幣較為值得睇好

　

　　如上述估計正確，擔心冇方向日子有排捱。2003年至2004年3月?外幣身上賺唔少，2004年3月至今其他外幣兌美元亦忽上忽落，冇晒方向。外匯市場容易賺錢的日子?2004年3月結束，較為睇好仍係商品貨幣如澳元、紐元同加元，但相信無法搵大錢。

　　一旦利率逐步轉向中性，企業純利就算上升，但?卻回落，結果令股價只有波幅冇升幅。上述情況於1965至82年在美股身上出現，段日子通脹率逐漸惡化，利率反覆向上，抑制美股上升。另一方面，通縮亦不利股市，1990年至今的十四年半，日股表現亦證明呢點。對股市最有利係經濟由高通脹期走向低通脹期那段日子，例如1982至2000年的美股，可惜已結束。

　　生活一旦冇挑戰，便會變得沉悶。我地懷念1983年中國政府宣布1997年7月1日收回香港主權，引起香港社會動盪；我地懷念1987年10股災，唔少人財富?四天之內蒸發；甚至唔會忘記1989年6月5日滿街鮮血，卻係入市時機；1997年7月樓市狂潮，亦令人難忘；仲有1998年8月政府入市；2000年3月科網股爆破，甚至2003年炒賣國企股狂潮及沙士疫情。2004年相對上述年份，實在太悶了，雖然年紀大的人明白平淡生活才係幸福生活，但好少投資者同意今年股市平淡係幸福！

　　過去地產股佔股市甚大比重，因此通脹上升對股市有利，今年地產股佔股市比重已大減，因此雖然通脹有重臨趨勢，但港股反應有點似美股，香港經濟自1997年7月起轉型，通脹再唔係代表經濟擴張期了，反而因擔心利率向上而不知所措。

　　近日優質中價股繼續吃香，大市估計仍然係唔可以大升，亦唔會大跌！技術上睇，今年第二季GDP係2003年第三季開始以來香港GDP復甦最高增長的一季，今年第三季起，GDP增長率放緩，上市公司純利升幅亦?今年上半年見頂，下半年純利升幅放緩，但唔係收縮。由於油價高企，令人擔心通脹率回升，所以投資者傾向短線買賣；其次轉向二線股發展，?二線股市場搵優質股將係今年第三季遊戲守則，例如那些資本回報率較平均數好而令純利保持良好增長的二線股；例如營業額上升20％及邊際利潤保持15％或以上的二線優質股及依家??合理水平的優質股。

　　假設油價?8月份無法大幅回落，我地見唔到恆生指數?8月份有似樣的升幅，2003年5月開始的上升到2004年2月結束，估計?今年10月前，股市仍然冇方向；加上聯儲局希望將利率改為「中性」（唔再刺激經濟），即2004年下半年至2005年，利率將由一厘按部就班升至二點五厘，才算「中性」；油價及利率因素足以阻止股市出現任何似樣的上升。

　

納指確認一浪低於一浪

　　周四納指曾見1853點才反彈，呢個水平較5月17日的低點1865點仲低，確認納指今年1月起一浪低於一浪走勢，高科技股自2000年起出現超級大熊市，2003年反彈後，2004年高科技股再次進入回落期。值得注意係，2001年起的美國政府退稅?今年上半年結束，缺乏退稅刺激下，通用汽車6月銷售減少15％，福特汽車減少12％；通用汽車6月底存貨一百三十五萬輛，美國消費者唔再有退稅，6月份起係咪開始減少消費？尤其係納指自今年1月起又再回落。

　　十個財經演員的意見有九個可以唔聽，因為佢地唔會增加閣下智慧，只會令你過分集中炒短線而帶來損失。真正有用意見係指出方向改變而非明天恆生指數升或跌。今年係難搵錢的一年，唯一機會係2月份出貨、5月份入貨，其他日子無事可為。

　

搵優質二線股有竅門

　

　　自1970年至今恆生指數由100點升至12300點，即上升一百二十二倍，當年如投資一萬元?指數成分股，今天擁有一百二十三萬元（另加每年股息）；反之，1970年起專吼優質二線股才買，當年一萬元投資，到今年變成一千一百一十一萬五千元，邊個話投資困難？找尋優質二線股其中一個方法係留意P/B（市價賬面值），便發現有些股份市價低於賬面值30％左右（太低要小心，通常唔優質），努力?市價低於賬面30％左右的二線股中找尋營業額上升20％、邊際利潤15％的股份，其中唔少事後證明係優質二線股。要賺錢必須自己做功課，勤力加耐性令你表現較一般投資者好，漸漸養成銳利的分析能力，成為尋找優質二線股的專家，你已成功在望。

　　反之，「金融炸彈」往往處於市價高於賬面值許多的股份，呢類股份股價依賴「純利、前景及概念」支持，一旦純利增長率減慢或前景不如理想，又或者概念改變，股價往往可大跌50％或以上，任何股份股價?一年內上升500％或以上者，最好唔再沾手，因為分分鐘可能係「金融炸彈」。

　　附圖係經調整商品價格後的美國CPI走勢，可見到原材料價格在1980年最高；至於2001年原材料價格扣除CPI後相等於1930年代可以話極低水平，1980年開始的原材料熊市?2001年或2002年經歷過二十二年大跌市後重新開始！因此2002年6月起利率亦開始進入上升期。上一次原材料牛市?1930年代開始，到1980年結束，歷時共五十年，未來歷史又再重演。中國最近與安哥拉達成二十億美元工程交換石油協定；亦同巴西有關部門簽訂類似協議，中國為巴西一處港口進行建設，涉及金額十億美元，巴西向中國提供十億美元價值鐵礦砂及石油。利用工程換能源，不但可以將中國建築工程向海外出口，同時可交換中國需要的能源，大大增加中國建築在海外爭取合約的能力，依家拉丁美洲、非洲國家為吸引外資投入，都在大興土木，優化當地硬件，普遍缺乏資金和技術，但卻擁有大量豐富資源。

　

中國發展核電刻不容緩

　

　　另一方面，7月22日《人民日報》發表評論員文章，支持中國發展核電，相信係解決能源最佳方法及減少對火電及水電的依賴。所謂「北煤南運」、「西電東送」涉及大量環境和運輸問題；反之，加快核電建設，既能實現能源需求，亦唔影響生態（西歐電力70％來自核電），國務院7月21日已批准建設兩大核電站，包括廣東嶺澳核電站二期工程及浙江三門核電站一期工程。目前中國已有十一台核電機組投入運行或開始建設，雖然係咁，核電?中國電力供應中比重仲係好低，現有核電站造價高、自主設計製造能力不強及管理體制仍未完善，都限制核電?中國發展，如只靠引入國外先進技術，造成中國能源過分依賴外國專家，因此中國技術人員必須掌握核電先進技術以迎接中國進入核電時代！

　　中國去年人均收入達一千美元，已耗用全球40％水泥、30％鋼材，如中國每年GDP增長9％，即增加一千三百億美元一年，全球資源點樣應付？今天中國私家車二千五百萬輛，如達美國人依家水平，中國將擁有六億輛私家車，不但全球鋼鐵無法應付，全球石油亦無法應付，今天中國仍有七、八億人口在農村過活，?2020年起碼有三至五億人口從農村移到市鎮，即今天生活?城市的人口未來將增加一倍，如何滿足呢方面需求？過去二十五年中國依賴廉價勞動力建立起粗加工簡單製造業，由於未來十五年廉價勞動力仍十分充沛，即中國停留?粗加工簡單製造業的條件仍十分好，西方專家對中國進入高技術含量工業時代並唔睇好。與二百年前英國工業革命及一百年前美國迅速崛起環境唔同，當年係資源豐富的世界，中國今天面對的卻係資源不足的世界。

　　1982年起美國經濟進入再繁榮時代，主要依賴技術創新和進一步令效率不斷提高，呢種情況卻無法?亞太區出現。六十年代亞洲四小龍的興起亦依賴投入推動型，而唔係效率推動型。原因係六十年代亞洲四小龍擁有廉價勞動力，吸引外資投入，利用廉價勞動力生產貨品出口，賺取外匯；一旦收入達到美國人均收入40％，便再難增長，1994年的台灣便是最好例子。只有日本同香港前者利用技術創新而達美國人均收入水平，香港利用服務中國而令香港人均收入接近美國人均收入，其他東南亞國家包括台灣都無法達到美國人均收入水平。中國自1978年開始的經濟高速增長亦係投入推動型而非效率推動型。換言之，最樂觀估計，中國經濟發展最多只能達東南亞國家水平，無法達到今天香港的水平！今天馬來西亞人均收入三千八百九十美元一年、泰國一千八百美元一年、菲律賓九百三十美元一年、印尼六百八十美元一年，今天中國人均收入已超過印尼同菲律賓，漸漸追近泰國，相信達到馬來西亞今天的水平便差唔多。

　　上海世紀（755）停牌；互聯控股（273）停牌，公布配售新股；現代旌旗出版（8010）停牌，宣布供股。

　　陽光文化（307）2月26日起改名陽光體育媒體；粵海啤酒（124）7月26日起改名金威啤酒。

　　茂盛控股（022）延遲董事會至另行公布。

　　■山東新華製藥（719）7月28日；新怡環球（1094）30日；同仁堂科技（8069）8月3日；利亞零售（8052）、渣打集團（2888）4日；常茂生物化學工程（8208）5日；易貿通（8163）9日宣布業績。

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香港經濟日報

石鏡泉 經濟與投資     


投資亮點    24/7


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　　假如各位想由筲箕灣去中環，最快是用甚麼的公共交通工具？
　　最快是坐的士，一上東區走廊，不用20分鐘，應可到中環。這個不用20分鐘，不是全天候24小時都可以，如是上下班時間，如是日前中環爆水喉時刻，20分鐘會可能延伸為一句鐘。

　　碰上以上的塞車情況，最快的公共交通工具應是地鐵，至多人迫，不會車迫。　　這個自筲箕灣快速到中環的例子，說明做人要看形勢，適時要轉膊，投資亦如是。

長?持股票 回報勝通脹

　　過往投資數據說明，以10年、20年，或更長的時間來看，投資於股市，回報最多；其次為投資於債券；最無出息，兼會跑輸通脹的，是持現金。因此股市是投資亮點（高速公路）。

　　但不同的地區、時間，還可以有其他的投資亮點，以香港為例，由1970年至1997年，投資亮點是買樓；由1997年至今，物業仍可以是投資亮點，不是一般的物業，而是銅鑼灣區、尖沙咀區的舖。要準確掌握這些投資亮點，委實不易，但如你想下半世生活無憂，就不能不憤發學習投資才可。

投資界共識 要買中印股

　　這一周來，筆者都提出不少今時的投資產品，是基於歐美西方諸國過往環境好時而來，但由於今時環境已變，一如中環已爆水管，你仍硬要坐的士去中環，只會費時失「錢」。投資界基本上認為，未來的投資亮點，可能在中國、在印度。不過如基金經理，將你的強積金全買中國、印度的股票，閣下的直接反應可能是有冇搞錯，為免閣下有這「搞錯」的念頭，最安全就是幫你仍投資於歐美等地的股票為主，因為投資教科書教落，中國、印度是新興市場，風險較大，歐美是成熟市場，風險較小，一旦輸起上來，也是依書直「做」。

　　筆者並不是謂基金經理不識轉膊，而是他們的投資取向，是受到很多、很多的行內、行外，法律條文的掣肘，不是如我們想像般的可以百分百自由發揮的，例如如果某基金是不容許對?的話，則就算他明知股票會跌個四腳朝天，他也不能做對?，頂多是買入些會跌得較少股票而已，最終而言，仍難免要跌。

選指數基金 減交易費用

　　一如昨日所言，你和你僱主那份強積金，可以交給管理公司去投資，但另外的7%，10%加碼供款，則可以由自己處理。可以這樣，是因為本港有盈富基金（2800）和恒生H股ETF，前者即是港股指數基金，後者即是H股指數基金。

　　投資學上的平均成本投資法，基本上是應用於指數基金上，而不太合用於個別股票上，因為個別的公司可以破產，例如道指的30隻成分股中，只有通用電氣是由始至今都在榜上，其他始創的29隻股，不是已破產、結業、被收購，便是今時已光輝不再。用平均成本法去買通用電氣，50年之後，仍可以有好回報；但用平均成本法去買其他29隻道指成分股多數會血本無歸，但如是買齊一籃子的道指成分股，價錢不單不菲，而且要按各股在指數內的成分比重內買，起碼每日要組合一次，最好是分分秒秒都去組合，這是專家的工作，不是我們業餘散戶所能做到的。

　　幸而港府因為98年時買入了股票，搞了個盈富基金出來，由道富投資來做那個專家級的時時刻刻的組合工作，如你買入盈富基金，即是買入了隻不用付基金管理費用的基金，因為費用由政府承擔了，假如你認為政府向你提供的福利不足，便多買點盈富基金。

　　至於恒生H股ETF，則是恒生銀行想效法政府，以H股來做隻H股的盈富基金出來。

　　這兩隻指數基金的好處是，一般散戶不用理組合的技術細節，只管買賣便是。

中國是亮點 回報應可以

　　港股市場有所謂三興四旺五窮六絕七翻身，故如大家在6、7月時買盈富基金或恒生H股ETF，持之至翌年3、4月沽出，跟?6、7月又買回來，翌年3、4月又沽出，理論上是每年都可以賺少少。

　　2003年6、7月時盈富基金造9至10元，恒生H股ETF在2003年12月才面世，其時造44元，到今年3、4月，盈富基金造12至13元，恒生H股ETF46、50元，不計期間所收利息，盈富基金有20%賺，恒生H股有4%賺。

　　一年的成績當然不能說明甚麼，但如大家拿這個來跟去年一般的基金回報對比，應也可以。

　　從環球經濟增長的可能趨向言，中國應是個亮點，香港近水樓台，望也能得利，假如你對中國、香港的經濟前景也沒信心，則大家要考慮的，也不只是退休金的問題，如各位年輕，應考慮你該到那兒打工才有前途。

　　筆者認為中國是個亮點，故認為可買中國與香港的指數基金，印度也是個亮點，可惜沒有隻方便的印度指數成分股基金，假如日後有的話，大家也可考慮撥些錢去投資於印度，但是否也可以用上三興四旺五窮六絕七翻身的買賣時間表，就不知道了。

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信报财经新闻

曹仁超   投资者日记      

買股如選美估中有獎 26/7


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　　7月25日，周日。股市一如選美比賽，雖然佢地未必係你心目中的美女，但你卻要估三十位參賽者中邊個能摘冠，估中有獎。恆生指數從去年12月31日收市指數12575點到上周五收市指數12353點，簡直係浪費時間，短線客便在上上落落中希望賺取利潤。踏入8月份又到公布第二季業績或上半年業績期，由於去年呢段日子出現沙士疫症，今年第二季或上半年業績一定較去年同期好，單係呢個因素已可阻止股市大跌；另一方面，短期利率6月30日起向上，又可抵銷上述利好因素。睇?上落市仍無法結束，令人擔心後市愈來愈苦悶。
　

納指形成下降通道

　

　　亞太區去年經濟復甦很大程度上仍依賴對美國出口增長，當美元利率向上時，亞太區投資者不得不小心。在升市中，美股通常領先（2002年10月美股已上升，恆生指數去年5月才上升）；在跌市中，亞太區股市往往落後（亞太區投資者手上資金充沛而惜售）。因此7月份港股表現較美股佳，並唔代表乜。

　　早起的鳥兒捉到蟲，早入市的投資者獲得財富！以納指為例，2002年10月至2003年4月形成敏感三角形，去年5月突破係投資者入市最佳時刻（趨勢形成便加入）；至於今年1月至今下降通道已形成（趨勢完結便賣出）【圖】，仍存幻想者責任自負。納指牛市2000年首季已結束，2002年10月至2003年12月上升只係反彈而非牛市重臨。至於道指，2002年10月至今年首季升幅大於2000年1月至去年10月跌幅的50％，有可能係資金逃向大企業股所導致！

　　美股已吹起冷風，不但納指出現一浪低於一浪，道指10000點失守，美元忽上忽落，金價四百美元亦失守，似乎全世界中央銀行忽然之間聯手對付通脹。睇人地股市中玩滑浪好刺激，但自己嘗試又係另一回事。高油價逼使中國政府提出宏觀調控，今年4月更進行行政干預；最近兩個月宏調效果明顯，有Ｄ人認為大功告成可以「收兵」，更有Ｄ人以為宏調係暫時性，壓一壓投資熱潮，寄望風頭過後項目又再度上馬。呢次中央政府明確表明「針對部分地區和行業投資過熱，信貸投放過快，亂佔濫用耕地，宏調不但必要而且及時同時會繼續！」因為經濟運行中突出的矛盾和問題還未有根本上解決！固定資產投資規模仍然偏高，投資結構還不盡合理，煤電油運供求緊張雖有緩解，供求仍然緊張，如因此認為宏調已大功告成係冇根據言論。

　

內地經濟面對另一次轉型

　　中國經濟開放改革二十五年，現已處於一個重要關口︰工業化及城鎮化速度上升，人均收入已超過一千美元一年，即中國不但係工業產品生產國，同時亦成為工業產品消費國，社會經濟面對另一次轉型。今天中國GDP只佔全球GDP 4％，但消耗全球水泥40％、煤31％、鐵礦石30％、鋼材27％，每一美元GDP產生所耗能源係美國四點三倍、德國七點七倍、日本十一點五倍。呢類粗放型低水平製造業帶來資源巨大負擔、生態環境污染及破壞，唔應該亦唔可以再繼續落去！1993年宏調對付係經濟過熱，地區集中?廣東省一帶；去年宏調面對卻係經濟有冷有熱，因此不應急剎車、一刀切。例如農業基礎薄弱、固定資產投資過快同時出現，信貸過度膨脹、土地審批冇秩序、煤電油運不足、輕工業產品降價競爭，都係須著手處理問題。

　　呢次宏調，既要穩定GDP增長率，又要保持企業利潤上升，同時改善城鄉居民收入，國家外匯儲備繼續增加，並要打擊經濟運行中不健康、不穩定的因素，解決行業間不協調的問題，改變投資與消費關係（既要抑制投資增長，同時刺激消費需求上升），平衡進出口之間失調（今年首季入口增長太快，上述情況今年5、6月份才扭轉），會唔會咁快搞掂？

　　1993年宏調可以話出現得太遲（部分原因係1989年六四事件後經濟急速降溫；加上1991年鄧小老南巡講話，中央政府1992年冇及時推出宏調）。呢次唔同，去年4月已開始著手研究，由於沙士疫症才延期到去年8月推出，未釀成災難前及時制止，最近數月宏調效果已漸見，更加不可中途放棄。

　

DVD機廠將現大倒風

　　7月23日國務院證實批准兩個核電站工程（本欄已報道），同時交通運輸部證實鐵道部正研究起草中國鐵路投資融資體制改革草案，允許私營企業包括外資投資中國鐵路網。

　　內地重複性投資VCD機身上可體驗。當年VCD機需求大，人人爭住生產VCD機，不久後VCD機面對供過於求，售價甚至低於生產成本，引發生產VCD機廠大倒風。人們並未因此汲取教訓，唔少VCD機廠轉型生產DVD機，令DVD機又好快出現供過於求。今年首五個月深圳市寶安區已有三十家DVD機廠先後倒閉，原因係冇自己品牌，資金和實力不足，無法開拓國內外市場，一味依賴OEM，一批貨幾十萬元遲一個月才收到貨款已出現資金周轉不足，如三個月收唔到貨款，又一間細廠倒閉。估計今年下半年生產DVD機廠將現大倒風，因為大部分DVD機廠缺乏核心技術，只進行低價競爭，一旦產品售價下跌，?毫無利潤可言的情況下仍然被逼生產，好快便欠下供應商大量貨款。盲目擴張爭奪營業額，又會令貨款收不回或因貨不對辦而遭銷售商大量退貨，咁就係咁先。

　　根據海關統計，今年首五個月廣東省DVD機出口三千四百五十二萬三千台，出口值只有十四億一千萬美元。即每台DVD機出口平均價四十點八美元（折合三百一十八港元），每台利潤一美元，問你點做?依家DVD機已進入大量生產期，新機除播放DVD外，亦可刻錄DVD（俗稱燒碟），令只能播放不能刻錄的DVD機進入大賤賣期，唔知幾多工廠又要倒閉！

　　只見新人笑，不見舊人哭。每一間成功工廠的背後通常有九間失敗或倒閉。

　　投資大敵有︰一、懶惰。唔肯做功課及研究其他可能性。二、性格軟弱。容易受人疏擺。三、貪念。明知高風險，卻存僥倖心。四、經驗不足。了解不深便已介入。五、驕傲。不肯承認自己錯失而止蝕。六、愚蠢。事實證明自己睇法唔正確，仍然期望反彈輸少D才計數。

　　對付之道︰一、承認自己亦如常人，有50％機會睇?及50％機會睇錯，止蝕乃投資生涯一部分。二、投資顧問亦係常人，佢地所提供意見亦係50％正確50％係錯，因此任何一項投資涉及資金最好只係全部資金10％及嚴守止蝕。三、蝕本同賺錢一樣係投資一部分，只要蝕得少賺得多便冇問題。四、答應自己投資之時嚴守紀律，不聽通街傳播貼士。

　

成功投資者財富健康並重

　　財富與健康並重，每天從事三十分鐘出汗運動，乃強身健體最佳方法，因體內毒素可透過汗水排出體外，唔好以為自己身體好便冇問題。美國研究數字都幾得人驚：四十歲以上每六十九人有一位有潛伏癌病；五十歲以上每三十六人有一位有潛伏癌病；六十歲或以上每二十六人有一位有潛伏癌病。但亦唔使怕，只要發現得早，治癒機愈高達75％。因此四十歲以上最好每五年做一次全身檢查；五十歲以上的人最好每三年做一次全身檢查；六十歲以上最好每隔年半便做一次全身檢查，?潛伏期便發現並治癒它。自1973年起，無論找尋癌細胞的技術及醫治的方法突飛猛進，如你不利用先進儀器及先進技術及早找它出來，一如任何投資出現10-15％損失而不止蝕一樣，最終都會變成無可挽救的損失。任何事都及早行動！

　　除每天三十分鐘流汗運動外，日常應注意的事便是少吃紅肉。統計數字證明多吃紅肉者有心臟病機會較少吃紅肉者多300％！努力令好膽固醇上升（例如多吃魚油），令壞膽固醇下降（例如少吃動物性脂肪），可避免中風。成功投資者應該財富與健康並重，缺一不可。

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香港經濟日報

石鏡泉 經濟與投資     


派高息的憂慮    26/7


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　　買股票無非想股息高、股價升。高息，本是好事，何用憂慮？
　　日前，和一眾大學同窗午膳，他們叫我點菜，我建議每人來件東坡肉如何？個個都謂唔好預佢。昔日年輕要發育，那個少年不能吃下三、四件東坡肉？今時年老，肥肉有健康無，尚吃東坡肉，膽固醇一高，血管一塞，命都無。派高息亦如是，有宜與不宜，有慮與不慮的時刻。

　　微軟日前公布派高息，將逾5,850億港元（700多億美元）發予股東，?豐（0005）去年盈利近700億港元，微軟今次派的這個高息，約為?豐八年多的盈利。香港有不少公司盈利都是在10億港元以下，微軟今年一派，就派了一間10億港元盈利的公司約585年的盈利，較齊天大聖孫悟空，要被壓在五指山下的五百年還要長。

　　大家如從以上的角度去想想，微軟這次派高息是勁、勁、勁派。投資者能不去細味這個高息是人參還是偉哥？人參，是固本培元，有利長遠健康，偉哥是一時高興，興完便謝。所派高息如屬前者，不用慮；屬後者，應慮。從微軟公布派高息後，其股價偏軟，道指跌穿一萬點，納指下至千八，就知美國的投資者是擔心，微軟這個5,850億港元的高息，是偉哥。

軟件業用腦多過用金

　　不同行業的公司，對資金的要求不同，做發電廠的，資金要很多，做軟件公司的，資金不一定要很多，微軟就是幾個少年，在車房裏，「想」出了個企業王國來。軟件這個行業是用腦，不用金，故一直以來微軟都應可以持續派高息。若是這樣，則每次微軟派息都可以出現人參效應，不像今次般出現偉哥效應。因為股息年年高，哪個不愛？

　　可能是微軟賺得太多，派不完（這個筆者不同意，如果微軟有5萬億可由你去派，你看你又能否派得完？），但亦可能是因為想有其他發展大計，要儲定資金，故便累積下來一大筆錢。這就好比是年輕小伙子，儲定錢來結婚、買屋、生仔一樣，銀行戶口定要多幾個零。

　　今時這位小伙子突然要散家財，做父母（股東）的，就要憂心他是否想去做和尚，不再為家族開枝散葉添人口時，會怎好了？

　　微軟勁派股息的消息一度支持了微軟的股價，上周四，微軟公布今財政年度的第四季淨收入增81%，收益增15%的好業績時，股價竟跌，分析者說是業績未如預期般好，但實際上可能會是微軟的對手SUN的總裁施瓦茨（Jonathan Schwartz）謂︰「他們要問的，是自己能否比股東更能善用這700多億美元。」US Global Investors研究總監德里克（John Derrick）認為︰「這顯示微軟已愈來愈少投資新主意。」看見這分析，作為微軟的股東（父母）。有甚麼想法？南無呵彌陀，今時有錢即是未來空？

　　當然，作為美籍的投資者，微軟所派的高息，是要繳付30%的利息稅，為免與政府拆帳，有些長時期持有微軟股票者，便會直接沽售。據美國稅制，只要持有期逾法定的豁免資本增值稅期，便可以不用交資本增值稅，但所收的派息，就一定要納稅。

　　從微軟的角度言，如持有大量的現金，而又沒有好的投資項目時，在會計上，會拖低了股東資產回報率，在與其他現金較少的公司相比，其回報率會稍遜，將多餘的資金派發了予股東後，公司的股東資產值便少了，如本業的經營情況就算如昔，由於本錢少了，相對所賺便多，分析員會覺得好，做父母（股東）的，亦會覺得個仔做和尚都有出色。

　　久不久，大家都會碰到有些公司會派高息，有時派高息是益大股東（因大股東收息最多），亦可以藉此引好息小戶落?，高位派貨後便散水。

　　有時派高息，是因為公司認為暫沒有甚麼發展大計，亦可以是因為公司想省招牌，將股東資產回報率弄得好看點。所以，股份派高息背後故事可以一籮籮，不細分，便可能因「息」傷身。一家公司應派多少息才為好？明天續。

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信報財經新聞

曹仁超 投資者日記


散戶缺乏大無畏精神 27/7


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　　7月26日，周一。恆生指數跌33.16，收12319.83；成交額七十九億八百萬元，成交額係去年11月24日以來最低。7月期指低水，收12308點；8月期指更低水，收12251點。ING投資承認在減持中國股票。中國鋁業（2600）跌2.4％；駿威汽車（203）跌3.6％；華晨汽車（1114）跌3.4％，CSFB建議減持中國汽車股，因供過於求和競爭加劇將壓制中國汽車業利潤。泰興光學（389）收購美國Cole失敗，股價下調4.8％。後市展望繼續個別發展。
　

淡友以點數取勝

　

　　油價高企令8月10日聯儲局第二次加息機會大增，引發資金從港元流向美元，金管局又忙於吸港元拋美元，以保持一美元兌七點八港元。去年9月至今年2月外資流入，金管局共沽出五百四十二億港元吸入美元；今年5月共買回一百九十一億六千萬港元，7月份至今已回購八十六億多港元，但香港資金仍然十分充沛，未受影響。

　　由去年12月31日恆生指數12575點至今好淡雙方打唔少場攻防戰，互有傷亡，相信好友死亡率較淡友多，好友一而再、再而三向前推進，但都被淡友擊退。至本周一為止，淡友以「點數」取勝，即使5月17日起恆生指數由10917點反彈，亦變得有氣冇力。雖然今年第二季公司純利相信仍上升唔少，只係有大無畏精神散戶愈來愈少，除油價仍有力向前衝外，甚至金價亦一如股票變得有氣冇力。7月份利率較一年前高，8月10日之後又點？會否較7月份再高一DD？高油價令人對通脹壓力十分擔心，如以英國及澳洲過去表現睇，美國8月進一步加息四分一厘機會甚大，因為GDP第一季保持3.9％速度上升，5月份CPI升幅已達3％（4月份2.3％，3月份1.8％），甚至剔除能源及食物價格因素，CPI核心升幅仍達1.8％。另一方面，英倫銀行6月份已第四次加息，基本利率4.5％，今年6月英國樓價仍較去年6月上升22％。至於澳洲樓價回落多少，相信係因為原材料價格4月起回落幅度大於利率。

　　換言之，8月10日美國即使加息四分一厘，對美國樓價仍不構成威脅。OECD估計，原油價格每上升十美元一桶，美國未來CPI將多升0.5％，如欲阻止明年美國CPI進一步上升，聯邦基金利率必須有秩序地上升至三厘，而非依家一厘二五。研究指出，利率上升到三厘，主要對銀行股構成壓力及令股市受壓，對地產價格影響反而唔大。分析員以1994年為例，利率由三厘上升到五厘半，呢段日子銀行股跌幅較大令股市回落，但美國房地產調整幅度極之有限，估計類似情況將今年第二季至明年第二季重演。

　　德永佳（321）2003/04年度營業額六十二億一千六百萬元，較前年度升19.5％；獲利四億二千一百九十七萬元，減28.5％，主要係去年4月至去年10月樓花價格上升100％，而集團未能即時將原料成本上升轉嫁客戶，因為呢段日子仍受沙士疫症影響。棉花價格今年初開始回軟，因此2004/05年度展望較佳，估計純利可上升72％，達七億二千四百萬元或每股五角五仙，未來?十一點五倍，建議買入。集團零售業務二十五億四千八百萬元，已佔總營業額41％，?年底中國零售市場進一步向港商開放條件下可以睇好，如各位認為2003/04年度純利回落28.5％係壞消息，便應趁壞消息入貨。

　　TOM Online（8282）7月27日公布今年第二季業績，將證明TOM Online?WVAS的領先地位，估計今年全年獲利三億三千萬元，較去年上升11.74％，每股獲利八仙，未來?十五點七倍，亦係值得買入。 　　中國經濟正由農業社會過渡到工業社會，由於固定資產投資過速，引發缺電、缺煤、缺運輸能力的問題；加上銀行業監管不足，又再產生大量呆壞賬，去年8月起政府開始宏觀調控，初期未見成效，今年4月加入行政干預，功效明顯。呢次經濟過熱與2001年年底中國加入WTO有關，中國低勞工成本成為美國及歐洲企業的「外判」主要對象，造成2002及03年大量外資流入，今年首季企業增長率更高達42％（去年第四季17％），形成對電及原材料需求大增。今年2月中央政府已宣布限制鋼、鋁及汽車工業投資，今年第二季中國經濟開始冷卻，中央政府正努力令經濟安全著陸，令GDP增長率由第一季9.7％慢慢回落到第四季7.5％。1993年次宏觀調控用三年時間，假設呢次宏調亦需要三年計（2003年8月起計），整個安全著陸應?2006年第三季完成。

　　以鋼鐵為例，價格由歷史高位迅速回落，普遍下降一千元人民幣一噸，近期已回穩。1993年中國鋼鐵?嚴重供大於求下，鋼價由高峰一下子跌入低谷，低迷期長達六至七年。以鞍鋼（347）為例，年產八百萬噸鋼，利潤只有八千多萬元人民幣，每噸鋼利潤只有十多元人民幣，到2000年利潤才漸漸回升。呢次鋼鐵價格雖然一下子急跌一千元人民幣一噸，但並冇低於生產成本價，因此唔會造成大量企業破產倒閉，只會令進入鋼鐵行業的門檻提高，以及有一批低水平重複建設專案需要清理，例如部分民企從外國引進二手設備，產品質量十分差，?依家鋼鐵價格下，遲早被淘汰。

　

鋼價急挫促進汰弱留強

　　去年全國鋼鐵投資增長96％，今年首季再升107％；煉鋼企業由八十年代初期一百一十四家，增加到二百八十多家，其中二百餘家平均規模不足十萬噸。人家係整合成為大型鋼鐵廠，中國卻出現大量資金不足、引入外國二手設備、未具規模效益的中小型鋼鐵廠，搶貴原材料價格及高薪挖走大型煉鋼廠人才，搞到全國鋼鐵業既散且亂，產品素質又差。宏調推出後內地鐵礦石價格已由最高每噸一千元回落到平均四百元。鞍鋼、上海寶鋼集團由於產品走高、精、尖方面，生產集裝箱板質量全國第一，板材佔總產量80％以上。依家全國鋼鐵產品價格走低，但鞍鋼生產集裝箱板並冇降價，反因鐵礦石價格回落而受惠。今年6月與德國蒂森克虜伯鋼鐵公司合作投資一億八千萬美元生產熱鍍鋅板，年產量達四十萬噸，供應國內轎車之用。

　　另一方面，中國鋼材價格平均每噸下降一千元後，令中國鋼鐵售價由今年首季高出國際價，變成依家國際價較中國市場價高出六百元，中國將由鋼材入口國轉為鋼材出口國！海關統計，5月份中國鋼鐵企業出口增加32.8％，令中國從4月份貿易逆差一百零七億六千萬美元變成5月份貿易順差二十一億元，其中最大功臣便是鋼鐵業由大量入口轉為出口。換言之，鋼鐵價格每噸回落一千元左右，唔係鋼鐵業的世界末日，只係將低素質中小型鋼鐵廠淘汰，令市場更能集中?八十間大型及有效率的鋼鐵廠而已。

　　今年6月中旬大螺紋鋼價格已開始回升，7月25日最新價係三千二百元人民幣一噸。鋼價由4月9日略高於四千元一噸，?短短五個星期內回落至三千元以下最低位，依家企穩?三千二百元。各種鋼材升幅由二十元一噸至四百元一噸，相信鋼材價格將進入穩定期。以依家鋼材價格，每噸利潤?二百至三百元人民幣左右，即係大家都舒服水平，估計唔少細鋼廠會倒閉，但生產能力?一百萬噸以上者可以生存下來。反而煤電運仍十分緊張，如呢方面進一步改善，鋼鐵廠產量及效益仍可進一步提升，令邊際利潤再好一D。呢次宏調不但帶來鋼鐵價格回落及利潤下滑，但同時令競爭受到規範，結構趨向合理，盲目投資受到遏制，長遠而言反令中國鋼鐵業「愈來愈堅硬」！呢次鋼鐵產品售價急跌並冇跌破成本價，只係令有規模鋼鐵廠由今年第一季的暴利時代走向第三季的合理利潤時代，反而避過日後因過度投資而令一兩年後價格跌破成本價的問題。依家面臨淘汰者都係產能低於八十萬噸一年的鋼鐵廠，或者?鋼價暴漲下投資過度膨脹的非理性投資，唔少係單靠銀行貸款、地方政府撥地、自有資金比例極低的投機分子，唔少以進口廢鐵的名義引進國家已明令禁止的二手設備，?中國重新起用外國早已淘汰的生產器材，生產~質唔符合要求的鋼鐵！ 　　總部位於英國全球第二大鋼鐵公司LNM集團的董事長米塔爾，最近獲邀到上海洽談貿易，講起佢地怎樣從1976年在印尼建了第一家鋼廠到今天成為全球第二大的經驗，依家該公司全球員工十五萬。米塔爾認為，中國唔少鋼鐵企業唔符合鋼鐵生產要求，不但生產技術落後，更未達到經濟規模效益。?外國，鋼鐵企業如果年產量少於二百五十萬噸係冇競爭力；換言之，依家中國境內有80％鋼鐵廠未達國際競爭力水平！

　　我老曹認為，不但鋼鐵廠有上述問題，中國唔少重工業仍未達經濟規模，行業內企業太多，又大又強的企業太少，乃今天中國經濟面臨問題。依家低水平建設鋼產量至少有六千萬噸，唔少鋼鐵廠資本充足比率低於10％，一個失誤已可令整間鋼鐵廠倒閉。中國重工業另一大問題係集中度低。以全國最大寶鋼集團市場佔有率不足10％，產能?一百萬噸以上的鋼鐵廠只有十三家；反之，世界第一大鋼鐵廠阿賽洛公司年產能係四千萬噸以上！如何把小鋼鐵廠淘汰及擴大大鋼鐵廠的市場佔有率，係今後中國應走之路。今年首季中國鋼鐵業資本回報率高達30％，根本上係唔可能長存，經調整後依家已經重返合理水平。

　

香港再唔係乜乜中心

　　中美兩國達成協議，六年內增加兩國航班五倍！單係今年便每周增加十四班新班次，估計六年後達每周二百四十九班次（依家五十四班次），其中一百一十一條貨運、客運八十四條，其餘客貨兩用，經營航空公司由四間增加至九間。中國答應2007年「開放天空」！令人擔心香港繼貨櫃運輸業之後，航空樞紐地位亦面臨中國其他大城市激烈競爭。1997年前香港係唔少中國行業中心，但中國正在進步中。到今年香港人仲以為自己係中心，其實唔少行業中心已內移，擔心到2007年中國?WTO協議下全面開放，香港再唔係任何行業的中心了！香港人要認清此趨勢，請唔好再夜郎自大。

　　中國房地產方面，今年6月止全國已撤銷各類開發區四千七百三十五個，佔開發區總數70.2％；減少開發區規劃用地面積二萬四千一百方里，令那些被劃入開發區的土地重新回到農民手中，扭轉耕種面積連續五年下降趨勢。今年糧食種植面積預計超過十五億畝，較去年上升1％；其中棉花種植面積上升10.6％；油料種植面積上升0.7％。今年夏糧總產量一億零一百零五萬噸，較去年上升4.8％，不但保住農民收入；同時壓制農產品價格上升。今年上半年農村居民人均收入一千三百四十五元，較去年同期上升16.1％，係1997年以來首次農民收入升幅大於城鎮居民。5月份糧食價格較4月份下降0.5％，出現十個月來首次回落。

　　香港地產方面，政府已停建所有居屋，供過於求現象漸漸改變中，因此去年6月極可能係1997年第三季起本港樓價回落底點，但去年6月至今樓價一下子反彈如此大，樓市現價亦需要一段日子消化，展望香港物業市場後市將進入買賣兩閒局面。

　

新加坡豪宅到止跌期

　　1996年我老曹曾去過新加坡睇樓，發現邊地產發展商已起定唔少私人豪宅去迎接面對1997年7月香港主權回歸而移民的港人。假設大量香港人離港去新加坡居住（1989年六四事件後，唔少港人申請新加坡移民資格，例如大學程度未來十年隨時可去新加坡居住及工作，但住滿五年才可入籍兼申請新加坡組屋—類似香港居屋），因此新加坡地產發展商假設1997年7月起有幾十萬香港人去新加坡置業似乎十分合理。點知1997年7月香港主權回歸後，香港移民潮冷卻，新加坡地產發展商此一估計落空，樓價開始回落；加上亞洲金融風暴，鄰近國家如馬來西亞、泰國及印尼所受打擊唔細，樓價以每年10％速度回落，去年6月豪宅樓價跌幅已達35％，而且坡元自1997年至今回落18％左右。換言之，以港元計，1997年後新加坡豪宅樓價至去年6月跌幅（加上匯率因素）亦達50％。隨著經濟好轉，新加坡工業樓及寫字樓亦回穩，新加坡豪宅今年第一季仍回落0.4％，第二季較第一季回升0.1％（第一季售出一千二百一十六個單位，第二季售出一千二百九十八個單位），依家未售出豪宅仍多達一萬六千零三十八個單位。如無意外，今年新加坡豪宅已到止跌期；但由於存貨仍多，足夠未來三年供應量，相信仍唔易回升。今時今日投資新加坡住宅下跌風險唔大，至於上升需要一份耐性。

　　李氏大藥廠（8221）停牌，公布配售新股。

　　堡獅龍（592）主席羅家聖共沽售二千萬股，佔股本2.59％。

　　TOM集團（2383）8月4日起?主板上市。

　　互聯控股（273）配售五千五百萬元可換股票據。

　　廣益國際（530）發行四億五千五百萬股新股，每股一點一仙，收購Daiwah，該公司主要提供全方位數碼輸出解決方案。

　　香港葯業（182）延遲董事會議至另行通知為止。

　　上海世紀（755）改名上海証大，7月28日生效。

　　■嘉利盈（8029）、光彩未來（8071）、物美商業（8277）8月4日公布業績。

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香港經濟日報

石鏡泉 經濟與投資     


派息的藝術    27/7


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　　派息，一如分錢，有時是有很好的客觀標準，但有時是受不同因素的影響，要平衡這些因素，不一定有客觀標準，要講平衡的藝術，投資者看公司的派息政策，有時是可以幫大家做出好的投資決定。
　　公司沒有錢賺，是否一定冇息派？不一定。港股市裏就有沒賺錢的公司仍派息，或派息的總額，多於當年所賺的。不是這些公司可以點石成金，或借錢來派息，而是這些公司可能以前有錢剩，好天收埋落雨柴，才可以在苦日子裏，仍給各位股東派息。微軟將派5,280多億港元的息，它今年就肯定沒有賺到這麼多，靠平時派剩，今次才可大派息。

派息有疑問 不宜沾手

　　對於這些公司，投資者一定要問，派息的錢從何來，假如你認為來路不明，或答案不能使你滿意時，一個較好的處理方法是，以後可以睇少隻。

　　公司有錢賺，又是否一定有息派？不一定。有些公司剛從虧轉盈，可以仍不派息，但就算派息，亦不一定保證在之後的經營、盈利條件有改善。但如果公司連續數年有錢賺，但仍不派息，而又未有好解釋時，投資者亦應留心。要留心這些公司的現金量有否增加。

　　假如公司賺到錢，而並未有拿這些錢去投資於其他項目，則這筆賺到的錢，一定會以現金方式，存於公司帳內。假如沒有，投資者首先要考慮所謂賺到的錢，是否並非真賺到。一些爆煲股票，其公司多數在之前一年，謂賺到大錢，其股價才會被炒高，奸的大股東才可以高位派貨，之後散水，但謂要賺到錢，是不是能空口講話，因為有核數師去核數，其中一些過骨法，就是謂有生意，賣了貨，但未收錢，故賺大錢之時，其應收帳亦會大增，到爆煲時，當然是這些帳是收不到的。又或者，是存貨，原料價大增。筆者講是價增，不一定是量增，就是將一些死貨，無用的原料，也高估其價，到爆煲時，這些死貨、廢料，當然亦不值錢。但亦有些奸的管理層，是不知從哪兒找來些現金，存了入公司帳戶內，審計完畢，又將錢調走。要免陷入這些「局」，投資者要經常問，錢從何來、錢從何去，而不能光看；今年賺了，今年派息了，而應要問，這些錢會持續可賺、持續可派嗎？

　　亦因此，一些穩健的投資者是不會投資於一些不派息，或連續派息少於3年的公司。亦因此，不少藍籌公司為免被這些穩健投資者遺棄，最少也會派一仙息，以免打爛齋砵。

資金有用途 少派息無問題

　　就算有得賺，不同的公司也有不同的派息政策，一般言是會拿盈利的三分之一至二分之一來派息，不派息的錢是拿來發展業務用。假如公司有大計劃，例如要大量投資於新項目、新機器，而當市場息口又高時，為股東的長遠利益計，是應少派息，而將資金拿去做投資，一般投資者亦會樂意這樣，因為投資者之所以要買股票，是因為信公司賺錢能力，強於股東自己賺錢的能力。

　　一些公用股公司，由於投資者是想收息，故漸有個傾向由一年派兩次息，增加至派四次息。派息總額可以是一樣，但派四次息對想收息的投資者言，心裏是好過點。

　　一般言，中期息是會少於末期息，會少多少，難有個譜，一般會少一半。故如有公司中期息派一角，大可以預期末期息會派兩角，如果中期息已較去年同期大增時，大家都可以預期，末期息也會大增，派息增，一定有利股價上升，亦因此分析員及大戶投資者會十分重視中期息的公布。

　　本港公司將進入公布中期息期，假如是大好的話，今年下半年，股市大跌機會不大，除非下半年出現未可預見的天災人禍。

　　有些投資者又認為，公司如光派息是不好，應可以有以股代息這個選擇。?豐就可以有以股代息，恒生則少有，原因不是恒生不好，而是?豐這個阿媽，不想恒生這個阿仔，有太多的新股出街，因為阿媽要靠阿仔供養，所以歷年多數所見，都是恒生的派送比率，高於?豐，故如閣下「好息」，則在派息期時，應買恒生而非?豐。

股息是實質收益

　　但如你是較年輕的投資者，又不應買恒生，而應買?豐，因為派息與你的錢就是這麼多，但如選了以股代息，則三數年後，當股價上升時，其收益就肯定較幾年前收了的股息，會好得多。

　　佛門謂色即是空，但股市上則「息」不會是空，「息」是實在的，如「息」即是空時，亦不會是空，而是「凶」了。

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信報財經新聞

曹仁超   投資者日記


跟風代價係摺埋    28/7


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　　7月27日，周二。恆生指數跌18.51，收12301.32；成交一百零五億七千三百萬元。7月期指低水，收12270點；8月期指亦低水，收12236點。金管局繼續買港元沽美元，代表資金仍在外流。
　　跟風似乎係香港到中國一個不變的遊戲。例如科網股熱起來，本港可以一下子出現數百間科網公司。近年興瘦身，結果瘦身產品及纖體公司又大量出現。只要睇到一種新產品或一種新服務暢銷，就會引來大量跟風者，最後產品及服務供應量太大，以致市場無法吸收，又有大量公司摺埋！

　　點解大家喜歡跟風？理由係無論產品或服務都由市場需求帶動，但市場需求係十分虛無飄渺；反之，跟風係別人率先抓到需求而獲得成功，自己跟進，風險自然較少。由於產品創新難度大，新產品及新服務先行者往往前路茫茫，不知前面係乜；反之，跟風者只要追隨別人走過的路走便可以成功，結果創新者開拓出來的市場一下子被跟風者分薄，並冇因創新而獲得應得巨大利益，最後愈來愈多人跟風，愈來愈少人創新。由於產品及服務接近相同，最後必爆發慘烈價格戰，結果係大面積死亡。

　

創新者利益被分薄

　

　　過去企業大量投資研發，希望帶來創新，但在跟風者大量浮現下，創新帶來的利益卻因跟風者加入而大大分薄，一下子便進入價格戰，企業不禁要問自己：點解仲要投入巨資去研發及創新?最後人人唔投資研發，人人唔創新，人人去跟風，價格戰和廣告戰愈打愈烈，產品邊際利潤愈來愈低，企業死亡的數目亦愈來愈多。

　　二十五年改革開放後，國內企業大部分停留?簡單模仿上，並冇創新。一個地方或國家的企業或投資者如停留?跟風者多、創新者少的地方，必然產生大量泡沫，泡沫之後必定係你死我活的競爭，最後引發大量死亡，令經濟進入衰退期。

　

不再擔心通脹才最令人擔心

　

　　股票市場2000年首季跟楫ˊ甈儥籅悛怴A過去三年已大量失血；今年首季跟風炒賣國企股者，未來命運如何？一次又一次證明跟風行為唔要得，但大家仍樂此不疲。趨勢形成時加入者係天才，趨勢運行時才加入係庸才，趨勢結束才加入肯定係蠢才！

　　踏入2000年一個又一個投資界泰斗畢非德、Staley Cates、Mason Hawkins、Jim Gipson、 Tweedy Browne等，都在增持美元以外外幣，2002年至今都把25％以上資產以外幣方式保存下來，各位認為有何啟示？踏入2004年，納指已一浪低於一浪，道指萬點失守，標普五百指數連跌六星期，雖然第二季公司業績表現強勁，但推唔起股價，點解？當CPI以年率3.7％速度上升，各位認為息率一厘二五的日子可維持幾耐？如聯邦基金利率改為中立利率，最少應達四厘。5月份流入美國的資金為五百四十八億美元（4月份係八百一十二億元），係連續第四個月下降，由於美國貿赤達五千四百億美元一年，如流入美國的資金繼續減少，美元匯價將出現問題，因此6月30日美國加息刺激資金流入，相信8月10日將有第二次加息，或者此乃投資界泰斗2002年起增持外幣之理由。

　　從商品價格指數睇，今年1月已形成敏感三角形【圖】，最後原材料價格向上定向下？2001年起美國透過減息去對付估計中的通縮，去年更雙管齊下減息兼令美元匯價下降，令CRB商品價格指數由2001年10月上升，去年1月進入鞏固期。當去年6月再減息後，CRB指數升破下降三角形而向上，完成走勢中的「N」字。踏入今年，原材料價格開始回落，部分受中國宏調影響；不過，今年2月起美元停止下跌，今年6月美元加息亦有一定影響，8月10日假設加息四分一厘，會否令CRB商品指數進入回落期？當人們唔再擔心通脹，才是令人最擔心的時刻。日本經濟便在日經平均指數回落四年才感受到通縮壓力，美股2000年回落至今亦有四年係咪通縮壓力今年開始？事實上，扣除能源及食物價格升幅外，美國CPI升幅不大，但油價上升卻可逼使聯儲局加息，然後dido！

　

中國逐漸變成世界垃圾桶

　

　　中國改革開放二十五年，不但成為世界工廠，同時正逐漸成為世界垃圾桶！由於地理因素，中國有一半土地不宜居住，十三億人口（佔全球五分一）卻只有全球可耕地7％。?二十五年改革開放後，二億人口由鄉村移向城市，估計到2020年再有三億人口移向城市。由於缺乏環保意識，佔全國18％土地的沙漠過去二十年以每年數百甚至數千公里的速度擴張，今天沙塵暴已威脅首都北京；全國30％地區出現酸雨，以依家汽車及工廠增加速度，到2010年中國大部分城市空氣已不宜人類呼吸，所引起的呼吸系統疾病將以驚人數字上升（去年中國用於醫治呼吸系統的費用係GDP 3％，2020年將佔GDP 13％，即2010年起中國GDP無論如何增長，賺回來的錢將唔夠醫治呼吸系統病）。今天中國十一個大城市的每年患呼吸系統病的人數達四十萬，估計到2010年達五十五萬，每年因呼吸系統病而失去工作能力者高達三十八萬！中國政府希望70％能源來自燒煤，到2020年改為60％，並且正努力發展天然氣、核電及水力等。

　　另一方面，中國每增加一百萬輛車，便必須增加二萬公頃土地作為道路，或每年穀物產量減少八萬噸！所消耗石油及對空氣的污染更無法量計。二十五年改革開放令中國變成糧食大入口國，小麥、玉蜀黍、食米等五穀產量由1998年五億一千二百萬噸降至2003年四億三千一百萬噸，五年內減少15.8%，依家入口五穀達五千萬噸一年；而可耕地從1996年至去年失去六百七十萬公頃，只餘下一億二千三百四十萬公頃。估計到2030年中國人口將達十六億，糧食需求六億四千萬噸一年，其中二億四千萬噸須從外國入口！中國連自己食物亦依賴進口，將係極之令人擔心之事。

　　換言之，過去二十五年依賴粗加工的簡單製造業時代必須改變，中國不能再繼續過去的路向前走了。

　　聯夢活力世界（8100）停牌，公布發行新股。

　　中國鵬潤（493）四十股合併為一股，7月29日生效。

　

成功與平凡只差一線

　　許多人以為成功與平凡分別很大，其實兩者只係呢方面少一點、方面多一D，經過多年時間，便是成功與平凡的分別。唔少人每周工作五十小時，月入數萬元，然後養妻活兒、供樓、供車……，感到前路茫茫，不知如何是好。

　　其實，只要改變20％，一切便完全唔同。例如每周工作由五十小時改為四十小時，便可發現多出許多時間去做自己想做事，人亦變得精神。每周工作四十小時並非叫你做少D，而係將工作濃縮?四十小時內完成，提升自己生產力20％，例如每天睇一百個電子郵件，其中有20％係浪費時間，不妨將佢刪除；好好處理你中午食飯時間，只同對業務有幫助的朋友吃飯，其餘時間用來處理工作；將工序簡單化、條理化，便可發現每天有十件事要做，其中三件十分重要須先做，另有三件影響深遠有時間便做，餘下四件無關重要可做可不做。每天將要處理的事分為三件必做，三件應做，四件可做可不做，便立即提升自己工作效率20％，同時每天節省20％時間；訂下優先權，例如你希望成為投資專家，同時希望成為畫家，便要決定哪一項優先？你唔可以十項全能，只能有一項較別人優勝。

　　每天節省20％時間出來，同時提升自己工作效率20％，四、五年後你便會發覺自己由平凡走向不平凡，十年八載後便走向成功。

　　另一項要注意的是功虧一簣，唔少人做事達到九十分便停止，八個人中只有一個要求做事一百分！平凡的人做每件事都做到九十分，成功的人做事卻?一百分；奧運賽跑冠軍的人其實唔係快我地好多，大約跑得較我地快10％；成功的人同我地分別唔大，只係佢地多做10％。有人希望成功但從不行動，永遠停留發夢階段；有人希望成功便坐言起行，由今天開始，十年八年後成功在望！例如減肥，有人一個月減五、六磅，減三個月便放棄；有人每月減一磅，但從不放棄，最後邊個成功？例如投資，有人每天花三小時研究投資策略，但三個月後放棄；有人每天花三十分鐘研究投資策略，但永不停止，邊個成功？萬丈高樓從地起，成功與平凡其實分別唔大，問題係如何持之以恆。你可以嗎？

　　■安徽皖通（995）、港燈（006）、泰山石化（1192）、長江生命科技（8222）、年代資訊影視（8043）、智庫科技（8153）8月5日；東方海外（316）、浙江展望（8273）6日；安徽海螺水泥（914）、牡丹汽車（8188）、長達科技（8026）9日；上海青浦消防（8115）10日；青島啤酒（168）、北大青鳥環宇（8095）11日；上海復旦（8102）12日；李氏大藥廠（8221）13日；上海石化（338）27日公布業績。

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香港經濟日報

石鏡泉 經濟與投資     


窩輪天仙局      28/7


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　　有位文讀者來函，談窩輪價格的變化，他呼籲各方要予注意，不要使窩輪淪為天仙局。文如下︰
或有人幕後操控價格

　　「提起窩輪，總說波幅大、風險大，我覺得現在有些人，就是想藉?窩輪波幅大、風險大的表象，來掩飾遮蓋這些人在幕後猖狂操控窩輪價格。

　　例如一波的（9410），6月3日正股中石油從3.775下跌至3.65，窩輪可以從0.14跌至0.10；而6月7日正股從3.60回升至3.725，窩輪只能從0.103升至0.115。有時正股一連幾日曾經上升，它卻可以不升反下跌；而在市勢和正股都平平無奇時，它又可以獨自大漲或狂瀉。不期然使人覺得窩輪的升跌是毫無準則可言，又毋須任何理據的，更不知道背後隱藏?些甚麼古怪的東西。

　　再例如大成生化的認股權證（1143），6月21日正股在4.775時窩輪已在0.49，但7月7日正股升至5.70，窩輪還被壓在0.52。然而此後三天正股只是升至6.05，窩輪卻突然暴升至0.84。再往上看看這隻上市不久的認股權證走勢，7月9日正股最高是6.15時窩輪是0.75，而一個月前6月7日正股最高是6.05，窩輪竟然是1.63，這就更令人啼笑皆非和不解了。

　　這裏只是隨手拈來的個別例子（並非專門針對上述兩公司），比這更離譜還有很多，使人不由得極度質疑：窩輪究竟依據甚麼準則來釐定價位擺位報價的？窩輪訂價主要由六種不同因素決定，其中當以正股價格及波幅轉變發揮較大的影響力，窩輪與正股的步伐並非一致，價格走勢不一定完全由正股帶動，這點大多數投資者都明白。但是在十天半個月短期內、甚至在一天內所處的市勢、各項因素和正股價格都相若，為何窩輪的價格竟可以起伏如此巨大，希望有關金融監管機構務需立即睜大眼正視，採取行動打擊不法分子，並修例堵塞漏洞，雖則目前並不是每隻窩輪皆如此敗壞猖獗，但若然長期疏於監管，長此姑息放縱下去，舊去新來陸續發行的千百隻窩輪，將會淪為大小不一的天仙局了。令投資者逐漸失去信心，到頭來最終只會弄垮窩輪發行商。

　　建議金融監管機構、廉政公署和司法部門可以循此?索︰從「屢屢在某幾隻窩輪身上經常賺大錢，尤其在輪價急速驟上驟落中賺大錢者及其社交網絡」入手，順藤摸瓜地作認真深入的、不畏強權的偵查研訊，想必會有大的發現和收穫。

　　我們殷切祈望並呼籲金融界中人、證券界中人、窩輪發行商、流通量提供者機構中尚有良知具大勇氣的人，能夠挺身站出來講公道話，揭露黑幕真相於大白；我們更殷切祈望並呼籲財政司、財經事務及庫務局、香港交易所、證監會同人責無旁貸地站出來，行使自身肩負理應捍?市場公平原則的權責，切莫為了保住頭上「最自由度經濟體系」的冠冕、為了金融交易假暢旺而縮手縮腳姑息養奸。

　　文望之　2007年7月22日」

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　　文讀者的來信很長，很坦白講如原文照登，不單會佔很大篇幅，亦或會帶來法律問題，因為凡有指控必要有據。

　　但事實上，又真是有時使窩輪投資者氣結，出手低的「低」鱷，才會被你執到證據，出手高的「高」鱷，又怎會被你執到證據，結果你只能瞪?眼，ＸＸＸ。

買賣窩輪兩點注意

　　對這，筆者只能講兩點︰

1.帶眼識人

　　好彩今時不是只得一瓣一個發行商，可以投資、炒賣。投資者可以保護自己的最佳武器是，自求多福，自己醒定，只幫趁你可信賴的人。窩輪發行商是散戶的敵人，但亦是散戶的朋友，買賣有道，輸贏都開心。

2.希望有關方面做監管

　　人人都知人多勿企，人多之時亦要留心有沒有人打荷包，但始終希望不用自己將自己鎖在屋內，才可免被打荷包，也希望當局能對一眾「扒手」，示點顏色，雖然扒手是拉之不盡，但亦希望不要通街都是扒手，使人不放心。

　　各位在窩輪上有輸了不服氣的人，希望你也來函談一談，一於響應警察呼籲，不要坐視罪案發生，要眼耳口手齊出，一齊來弄好窩輪市場的治安。

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信報財經新聞

曹仁超   投資者日記


餓死你為止           29/7


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　　7月28日，周三。恆生指數升18.95，收12320.27；成交八十億八千五百萬元。7月期指高水，收12340點；8月低水，收12295點。股市繼續「飢餓」政策，過去?上落市幸免於難執身彩炒家，今年下半年一於「餓死」你地為止。
　　創維數碼（751）純利大升，但股價跌1.1％；中石化（386）受埃克森想沽貨傳聞影響，股價跌3.3％；其他股份繼續個別發展。

　　呢幾天標普及納指?創下本年新低後才反彈，冇乜微言大義；道指?連跌五周後反彈，亦冇乜特殊意義，大市仍不脫牛皮，只係超賣後反彈。

　

美元隨時扭轉弱勢

　

　　依家美國負債三十二萬億美元，各位應該知道負債初期刺激通脹（人們借錢消費、投資股票及購買物業），但負債後期反而助長（人們唔再借錢消費，改為支付利息）。上述情況1990年?日本出現，1997年8月亦?香港出現，邊一天會?美國出現？近日美元回升令金價回落，係咪代表美國人開始「搶錢」去減債？過去格蛇?平衡通脹及通縮壓力方面表現十分好，但如資金減少流向美國又如何？如利率轉向中立之時又點？2002及03年太多美元淡友，今年美元係咪改變方向？通常群眾都企?錯誤邊。值得注意係，美匯指數已重返二百天移動平均數之上，此乃繼今年5月後第二次，2002年開始的下降軌亦?今年5月被打破【圖】，小心美元匯價改變方向。

　　當你發現一箱蘋果內有一隻爛蘋果，你會點做？正確答案係將隻爛蘋果扔掉。但幾多人面對10％虧損時冇咁做，直至最後全箱都成為爛蘋果為止？

　　點解咁多人變成負資產？原來人類性格中有「知錯而不改」基因（The Law of Perverse Outcomes），直到最後泥足深陷不能自拔為止。你有冇咁基因？研究所得，十個投資者中有八個具上述基因，小心。

　

外國汽車將湧入中國

　

　　今時今日，全球汽車生產能力已達八千萬部一年，但全球需求只有六千萬部，形成大量汽車?美國廉價推銷。中國汽車入口稅未來幾年將大幅回落，全世界汽車都將湧入中國呢個市場，令內地汽車製造股面對壓力。

　　美國今天一個家庭只有二點六二人，卻擁有二點一四輛私家車，相信已到飽和點，未來私家車需求將來自中國，一旦私家車入口關稅下降，估計歐洲車、日本車甚至美國車都會湧入中國市場，以今天中國汽車廠的生產規模效益如何應付？依家日本車廠?美國出售的日本車已美國生產或裝嵌，未來?中國出售的日本車估計亦係中國境內生產或裝嵌，明年開始中國汽車製造業將面對強大競爭對手，如何應付？

　　另一方面，汽車銷量大增，未來中國對石油需求亦十分大，呢點幾令人擔心。

　

下崗工作全賴民企吸納

　

　　中國已進入石油高需求期，2020年消費量將達四億五千萬噸，其中二億五千萬噸依賴進口，而汽油、煤油及柴油需求二億六千萬噸，乙稀需求二千三百萬噸，三大氨合成材料九千二百萬噸，到時天然氣?能源市場佔有率將由今天3％上升到2020年10％。高油價?七十年代改變日本經濟結構，二十一世紀的高油價能否改變中國經濟結構?

　　今年上半年中國GDP 55.6％來自民營企業；社會銷售額58.9％來自民企；稅收46.2％來自民企；出口62.3％來自民企；新就業崗位（唔包括農民）75％來自民企；75％技術創新來自民企；80％新產品來自民企。依家中國民企數目已超過三百萬家，並以每天一千五百家的速度上升，估計到2010年中國GDP將有四分三來自民企。去年底民企聘用員工超過八千萬，佔城鎮就業人口三分一，國企下崗人員65％?民企搵到工作。以去年為例，國企下崗員工一百零九萬九千，其中十萬人變成投資者創辦民企，另九十六萬六千人?民企搵到工作。非國有鄉鎮企業去年亦提供一億三千六百萬個職位，吸收大量農村剩餘勞動力。

　

國企應實行高薪養廉

　

　　過去二十五年民企對國家經濟的貢獻不容置疑，當然民企中亦有少數經濟罪犯例如周正毅、楊斌、馮明昌、國洪起等必須對付，但同時不應扼殺民企的活動空間。如民企按照合法渠道賺錢，國家必須保護而不得眼紅；如利用官商勾結，亦必須先抓貪官再拉民企，因為貪官將權力出租，民企才能鑽空檔，如冇貪官出租權力，民企又如何鑽空檔?

　　阻止貪官權力出租，最佳方法係增加政府透明度，資訊公開，空檔自然大量減少。過去我老曹對國企及紅籌股戒心極大，其中最大理由便是其透明度不足。資本市場缺乏透明度，好易變成賭場！銀行透明度不足，便可產生大量呆壞賬。透明度不足更可產生虛假市場，損害投資者利益，阻礙股票市場正常發展，甚至出現內幕交易、操控股價的情況。未來中國經濟要走的路便是增加透明度！

　　國企第一隻來港上市已係1993年事，至今已超過十年！如問我老曹意見，國企十之八九走唔出：一、上市第一年純利威威；二、上市第二年純利麻麻；三、上市第三年業績一塌糊塗。點解會咁？主要係國企股管理層很難從企業純利表現良好中獲得利益，令唔少國企股管理層利用其他方法獲益，結果損害國企利益。所謂「大金庫、小金庫」問題，便是管理層利益與國企利益未必一致，此一制度上缺陷令唔少良好的管理人才走旁門左道，一旦被國家發現，自然係人間悲劇；如不被發現，又有損國企利益。?阻止貪官權力出租同時，政府應讓國企股管理層合法地獲得應得利益，實行高薪養廉！日本管理層收入只係普通員工收入的八至十二倍，表面上公平，但有關日本高層濫用公款的事件多不勝數。反之，美國公司管理層收入可以係普通員工收入五十倍至一百倍，結果濫用公款事件並唔多。香港貪污事件較少，其中一個理由係本港公務員薪酬都係偏高（部分甚至太高）！

　　去年8月宏調未見生效，今年4月利用行政手段干預成效立顯，顯示中國經濟仍未正式納入市場經濟，不然何須行政干預？以電力供應?睇，全國二十四個省市拉閘限電，可反映供電不足的理由係發電廠投資不足，再追下去便是煤價開放而電價仍未開放，令投資發電廠的利潤不合理……。點解煤價狂升？唔係生產能力不足，而係運力緊張。點解運力緊張？因為鐵路投資不足，點解鐵路投資不足？理由係鐵路投資仍未開放……。換言之，問題出在「半市場化、半國營化」方面，解決方法係深化改革開放，最終由市場自己調節而毋須政府干預。

　　另一問題出在國有商營銀行上，因此必須加速商營，例如透過上市由股東去監管銀行運作，以追求利潤為首要目標，唔似今天國內銀行由於係國有，地方政府往往插上一手，令貸款不按商業規則辦事，搞到國內商業銀行壞賬按年上升。中央政府注資後，不出三幾年壞賬又大升，如果只係商營而唔係國有一早已倒閉，但由於係國有，所以並無倒閉危險，結果幾多有用國家資源淪為地方政府貪官污吏袋裏的黑錢！外國統計數字，貪官每貪污一元，國家便損失十元。如國有商營銀行此一漏洞不堵塞，中國經濟好極有個譜。

　　萬事昌國際（898）停牌。

　　■彩星集團（635）、時富金融（8122）、豐盛創意（8136）、菱控電子（8009）、上聲國際（8226）、浙大蘭德（8106）8月6日；盈科保險（065）、浪潮國際（8141）9日；駿科網絡訊息（8081）、鞍鋼新軋鋼（347）、數通集團（8030）、研祥智能（8285）、慧峰集團（8228）10日；泓迪（8143）、三寶科技（8287）11日；創科實業（669）12日；東北虎藥業（8197）、愛達利網絡（8033）13日；廖創興銀行（1111）17日；永亨銀行（302）19日公布業績。

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香港經濟日報

石鏡泉 經濟與投資     


證監的回應         29/7


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　　昨日收到證監的電郵，對昨日本欄文作出了回應。這個世界有電郵真好，如仍用郵寄，就算證監即日回應，大家也可能要三日後才見到證監的回應。另方面，大家亦可放心，原來大家的意見，證監是高度重視，並會即刻回應。證監回應文如下︰
證監會監察不尋常交易

「石老師︰

　　今日讀到你在《經濟日報》的專欄，當中轉載了一位文先生對認股證的意見。

　　其實，普羅投資者對認股證市場確有不少意見，我們經常都透過各種渠道收集意見，以作考慮。當然，作為證券及期貨市場的監管機構，證監會既肩負維持市場秩序的責任，對於市場每日的交投活動，我們都會進行監察。我們的監察科每日都會透過電腦系統，監察市場價格交投量是否有懷疑不尋常的地方，並作出跟進。

　　然而，從投資者的意見中，我們亦發覺一些投資者對認股證這種工具存有誤解，故我們不時都就這個課題作教育工作。除了通過與不同文字和電子傳媒合作，散播關於認股證和其他課題的教育信息外，我們亦透過網上投資者資源中心內一系列關於認股證的專題文章，讓普羅投資者對認股證有更深入的認識。昨日，我們便透過慧博士這個代表證監會的虛擬教育大使，在《慧博士專欄》內提醒投資者在挑選衍生認股證時容易犯上的錯誤，讓投資者引以為戒。貴報亦在今日的要聞版轉載了當中的主要信息。

　　現隨附這篇《慧博士專欄》文章全文（見另文），好與石老師分享。

　　誠然，教育投資者是件長期的工作，相信石老師亦有同感。希望在不久的將來能再與石老師合作，在教育投資者方面盡一分力。

何蘊瑩」

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《慧博士專欄》文如下︰

衍生認股證老少皆宜？

　　「近日，我從香港聯合交易所有限公司（「聯交所」）發表的統計數字中留意到，在6月份，衍生認股證的交易佔主板總成交量的15.45%。截至2004年6月30日，市場上共有803隻涉及47隻股票、三個指數及四種貨幣（我們通常稱之為「相關資產」）的衍生認股證可供買賣。由此可見，這種投資工具在香港頗受歡迎。

　　衍生認股證的受歡迎程度，令我對進一步探討投資者為何及如何買賣衍生認股證頗感興趣。上星期日早上，我剛巧讀到一份投資者調查報告，資料顯示受訪的活躍投資者中，有稍微超過半數的投資者曾經買賣過衍生認股證。

　　雖然大部分投資者都熟悉一般的認股證參考指標，例如槓桿比率、到期日及行使價，但似乎在應用引伸波幅方面的信心則不大。相信部分投資者可能會偏重以認股證的成交量，作為選擇衍生認股證的考慮因素。藉此機會，讓我與大家分享在挑選衍生認股證時容易犯上的錯誤，引以為戒。

　　很多人都知道理論上，相關資產的價格波幅愈大，衍生認股證的溢價便會愈高。然而，在同一時期內，不同的發行商可能會對引伸波幅有不同的估值。雖然長遠來說，市場力量會使它們趨向一致，但可惜大部分的一般投資者，往往並不察覺引伸波幅的變化。

　　就成交量而言，證監會察覺到個別衍生認股證每日看似活躍之成交量，很多時是由少數投資者的即市交易活動所造成。這些投資者通常對於由同一發行商發行的認股證特別鍾愛。故此，要有效地詮釋認股證的每日成交量水平，應將成交量數目與當時發行商已賣出的認股證數目作比較。我將在下文進一步講述這點。如果某認股證的每日成交量高企，但已賣出的認股證數目卻很少，大家便要衡量該衍生認股證是否真正受人追捧。從以上可見，大家不應單純以每日成交量作為揀選認股證的基準。

　　至於發行商在市場已賣出的認股證數目，大家必須注意︰根據現行監管制度，發行商毋須在一隻認股證初次上市時，全數出售獲聯交所批准發行的所有認股證單位。此外，衍生認股證與在聯交所買賣的股票期權及在香港期貨交易所買賣的指數期權不同，衍生認股證只能夠透過指定的發行商發行。由於供應受到限制，因此衍生認股證的價格可較長時間持續偏高。一旦價格收窄與市場水平的差距時，它們的表現很可能會遜於其他認股證。另一方面，如市場存在需求空間，有關的發行商很自然地便會在不超越批准發行限額的情況下出售更多認股證。這些額外的供應量會使有關認股證的價格升勢受阻。大家可以在香港交易及結算所有限公司網站內，查閱由各發行商公布的已賣出認股證數目的資料。

　　此外，流通量提供者的角色亦經常被誤解。引入流通量提供者目的是確保市場在有需要時維持若干最基本的買入盤及賣出盤。他們有責任在一定差價內提供雙向報價。然而，當有關認股證的買賣價低於某個按盤價時，流通量提供者的報價責任便隨即終止。流通量提供者在提供報價服務時，一般會先考慮當時的供求情況，然後再行報價。

　　雖然很多人都知道認股證的價值會隨?到期日逼近而下跌，但在此要一提︰認股證的到期日愈近，價值的跌勢亦會愈急。認股證有既定的到期日，到期日屆滿後，認股證便可能變得毫無價值。大家應考慮選擇不同行使價及到期日的認股證，以管理風險。

　　同時，大家應避免選擇槓桿比率高得不切實際的認股證。低價、接近到期日且極度價外的認股證的槓桿比率往往都很高。這些認股證極可能會在一文不值的情況下到期，令投資者蝕掉全部資金。

　　最後，大家最好別碰那些你並不了解的特種認股證（在名稱中會有「ＸＣ」或「ＸＰ」字母）。特種認股證的性質遠較標準認股證的複雜。在未對特種認股證的條款作詳細分析之前，實無法為他們訂價。基於特種認股證的條款五花八門，大部分缺乏專業知識的散戶投資者差不多絕無可能就特種股證作準確的評估。要知道一隻認股證的條款，查閱有關認股證的上市文件是唯一正途。

　　緊記清楚了解自己願意承擔多少風險，任何投資在可能帶來回報的同時，亦必然附帶風險。在盤算自己可賺取多少利潤前，勿忘先衡量自己能承受多少可能會招致的虧損。正如所有其他投資一樣，要先認識產品的特點，方作投資。

　　「已賣出的認股證數目」即發行商已賣出而仍然在市場內的認股證數目。發行商每日均會?報這數據。

　　（要閱讀慧博士以往的文章，請登入證監會網站的《慧博士專欄》，網址為www.hksfc.org.hk。）」

　　大家請記?，證監網址是www︰hksfc.org.hk，投資者熱?是︰28409333，有意見，可直接找證監談。

中石油已沽出

　　由於近日中石油（0857）有些批股傳聞，暫時真偽難辨，只好先退出，筆者於昨日以3.825港元沽出中石油，筆者是次買賣有蝕，相信不會有人謂我上下其手吧！

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信報財經新聞

曹仁超   投資者日記


藍籌開始派成績表           30/7

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　　7月29日，周四。恆生指數跌137.17，收12183.10；成交一百億七千三百萬元。7月期指以12149點結算；8月期指略為低水，收12134點。周五係場外期指結算日，睇落五窮六絕七無法翻身的預測正確。至於8月份相信美國將出現四年內第二次加息，由於美國利率仍低於CPI增長率，相信影響有限，但本港極可能出現四年內第一次加息，以免息差導致本港資金流失。
　

突破期大約在秋季

　

　　1992年老殊競選連任，道指由1992年6月2日的3435點回落到10月5日的3179點，跌幅9.25％；殊仔2004年競選連任，道指由2004年2月19日10753點開始回落，後市又點？最近兩個交易天美股跌破10000點後反彈係真唔係【圖】？這兩天道指五十天線跌破二百天線（五十天線係10218點，二百天線係10223點），死亡交叉點已出現，代表美股後市反彈止於10200點，呢兩天反彈可能係剎那光輝。?高油價下，航空股、汽車股已受壓，如美股完成反彈，再跌非同小可，因為呢次係今年內第三次回落，小心三次見底失守，到時道指便同10000點講拜拜。現今股市如何自處？請脫掉投機者的帽子，以投資者心態?股市中搵優質股，百步之內豈無芳草?

　　世界經濟已溫和但實在地增長，因此無懼加息壓力；另一方面，去年5月至今年2月股市經歷巨大升幅後，亦需要一年半載消化才能進入新一輪上升期，因此估計脫離牛皮市最快亦要今年秋季，今年無夏日戀情。

　

外匯基金回報難寄厚望

　

　　外匯基金上半年獲利五十一億元至2004年6月底共三千八百九十九萬元，總資產上升三百六十一億至一萬零四百七十八億元，即半年投資回報率0.486％，剛剛跑贏本港銀行定期存款（如作一年計係零點九七三厘），債券投資收益六十三億元，因歐羅貶值外匯損失二十億元，股票損失四億元，投資股票收益五十七億元，扣除利息及其他支出只獲利五十一億元，理由係上半年全球市況極為困難。同期標普五百指數上升2.6％，恆生指數回落2.3％，歐羅兌美元回落3.5％，日圓回落1.8％。在咁多專家下投資回報率亦只有0.486％，各位希望透過投資賺錢或安享晚年，大齯j想頭D？外匯基金今年4月1日起表現咁差，IQT希望2004/05年度外匯基金提供收益減少財赤，但希望落空機會唔大，因為7月份外匯基金表現相信更差！簡單D講，外匯基金諸公努力半年為香港市民每一百蚊資金賺「斗零」（或每兩百蚊賺唔夠一毫子）。

　　東亞銀行（023）7月30日公布上半年業績，估計半年純利上升40％，達十一億二千萬元；全年純二十二億三千萬元或每股一元五角三仙，升15.7％，未來?十五倍，不過不失。由東亞銀行開始，本港將展開上半年大企業業績公布期，應以個別發展為主。

　

美國更重視競爭與企業精神

　

　　美國福特汽車第二季純利較去年同期上升三倍，但製造汽車部分虧損五千七百萬元，純利何來？答案係賺取買車人士分期付款的息差！我老曹細個時阿媽教落「唔好借錢買車，唔好借錢遊埠，唔好借錢買自己能力負擔唔起……。」上述好似好老土，但1997年之後我，真係好多謝我阿媽，雖然佢讀書唔多。

　　又到8月，政治家又為9月12日立法會選舉而忙，為公眾利益、為國為民等等言論又再充斥。不過，香港政治家仍未算老練，未學識講話之時眼都唔眨，結果發表豪言壯語之時卻不停眨眼。

　　民主制度並非最有效率的制度，只係依家並冇其他制度比佢更好！

　　經濟學說往往因時制宜。戰前及戰後的凱恩斯學說?1932年美國經濟進入大蕭條後大派用場，羅斯福用該理論立法禁止美國人擁有黃金，政府透過增發貨幣刺激經濟，凱恩斯理論成為金科玉律，但七十年代引發惡性通脹，凱恩斯理論隨即被千夫所指。其後奧國貨幣學派抬頭，1980年列根上台採用供應學派的理論，透過減稅及刺激市民開支振興經濟，果然能在不刺激通脹的情況下在1983年令美國經濟復甦。但到殊仔，雖然亦大幅減息及刺激市民消費（儲蓄率已降至零），但經濟係咁先！近年不斷批評奧國經濟學派的競爭與企業精神論（Competition and Entrepreneurship）漸受注意，美國總統大選後會否採用此理論作為治國藍本？機會十分大。簡單?講，上述理論認為政府不能單靠減稅及刺激市民消費去維持繁榮，一如凱恩斯理論導致濫發鈔票，結果引發惡性通脹；供應學派主張減稅及刺激市民消費結果造成天文數字財赤及貿赤。新理論係政府應提升國民競爭能力及發揮企業精神，新理論近年愈來愈受美國政治家同意，唔排除大選後實行。

　　換言之，明年起美國國策唔再係減稅及刺激國民消費，而係恢復美國競爭力及強調企業家精神！美國經濟根據供應學派理論，?今年大幅減稅及把利率降至一厘，美國經濟都係咁咋，可見已到無計可施的地步，此亦係新經濟理論上台的時刻。

　　上述理論始祖Ludwig Von Mises係一位只會說德語的學者，為逃避希特拉統治而離開奧地利去瑞士日內瓦，但搵唔到大學教書工作輾轉到紐約。

　　由於佢唔認同當年經濟主流凱恩斯學說，連學生都離佢而去；近三十年奧國貨幣供應學派抬頭，來自奧國佢卻寫書批評「減稅及刺激消費論」，今天美國出現的問題卻一如佢二十多年所說所寫。佢有一位得意門生Hans F. Sennholz把老師的學說譯成英文，近年愈來愈受重視。我老曹唔排除 競爭與企業精神論明年成為美國治國良方！

　

港人走慣精面難改變

　

　　其實上述亦非什麼新理論。中國人常說「朝為田舍郎，暮登天子堂，將相本無種，男兒當自強」。六、七十年代成長的香港人都明白要出人頭地，自己必須自強不息，吃得苦中苦，方為人上人。但1983年10月香港實施聯繫匯率制度，加上1984年7月中英雙方達成1997年7月香港主權回歸附件，限制香港政府每年賣地五十公頃後，自強不息已很難出人頭地，於是港人改為練精學懶可以發達，炒股票、炒樓、炒外匯，人人走精面，冇人做傻仔。1984年7月至1997年7月整整十三年，香港經濟繁榮建立?炒風日盛下，終於出現泡沫經濟，加上我地特首一針刺穿呢個泡沫……。今天香港人係咪仲願意自強不息？今天香港公司能否重建企業家精神？做壞西裝，女人嫁錯郎，唔係一聲話「改」就得。

　　東方娛樂控股（009）停牌。

　　東大照明（8229）停牌。

　　現代旌旗出版（8010）兩股供一股每股五仙，集資一千六百五十萬元，SMI承諾包銷。

　　國美電器首次公開售股，發行價調低至四元零五仙至四元八角五仙，發行量減至四億股後，集資十九億四千萬元，主因係路演時投資者反應一般。

　　■志鴻科技（8048）、慧聰國際（8292）、現代旌旗（8010）、朗力福（8037）、山東墨龍（8261）、衝浪平台軟件（8178）、路勁（1098）、惠記（610）、I-China（240）8月9日；華能國際電力（902）、嘉里建設（683）、港基國際銀行（636）、首都信息（8157）、英普達（8077）、新醫藥（8085）、環新國際（8260）、乾隆科技（8015）、天元鋁業（8253）、威高股份（8199）10日；AS CHINA（8262）、鳳凰衛視（8002）、一創科技（8111）11日；媒體伯樂（8072）12日；廖創興企業（194）17日公布業績。

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香港經濟日報

石鏡泉 經濟與投資     


窩輪計價              30/7


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　　講開窩輪，就有不少「受害者」有意見，前日收到位林太來函，函如下︰
　　「來信為回應文讀者訴說關於窩輪的不尋常交易，本人近期亦有購入及留意中油認購輪（9410）之走勢，並深感此輪有黑手操控之嫌。論數據，此輪為現供應中連成本計價格偏低兼到期日不短之選。奈何甚麼『街貨多』、『供求失衡』等足以成為輪價沉淪之『藉口』。

　　看成交量，此輪之活躍程度已減。相信不少人已投降。惟正股中石油近期之走勢算得上堅挺。外圍油價又居高不下，緣何此輪價弱如此？

　　本人深感購輪者，尤其購入正股走勢對勁、輪隻為低溢價、高槓桿之人士，必要先預備好『慘被殺價』之心理狀態，概此市場為『鬥資金』之市場。幕後人士只需動用小量資金（尤其於淡靜市中）操控正股價錢，然後再於相關輪做點工夫，左買右賣，或落井下石，相關輪價便易跌難升。

　　半年多前，有關發行商也許未看到油價強勢如斯，故惟有先開殺價，免得賠本。甚麼『刀仔鋸大樹』說得漂亮，也許我輩小股民必須先懂得『置諸死地而後生』的道理。

　　現今雖有流通量提供者的制度，惟從另角度看，所開出價如屬偏低者，甚易造成落井下石，盲從跟沽，愈跌愈多之勢。本人懇切盼望證監會訂立明確指引，限制莊家開出不合理價之舉，以保證市場交易不致於太不公平。

林太　28/7/04」

　　林太有一個意見，一個建議，意見是︰炒輪者要有「置諸死地而後生」的準備，建議是︰盼證監會訂立明確指引，限制莊家開出不合理價。林太意見我贊同，林太建議我保留。先談為甚麼有保留。

價格波動難以避免

　　期權（包括窩輪）的計價模式本身就有個天然的大波動因子，叫波幅（Volatility），期權有六大計價因子，是為︰正股價、時間值、行使價、兌換率、利率及波幅。前五者都是明確易辨的，惟獨波幅就是最不可定，雖然搞出這個期權計價模式的學者是得到了諾貝爾經濟學獎，但筆者認為這個期權計價模式是不值得個諾貝爾獎的。因為波幅不可定即是甚麼價都不可定……事實上，大戶亦曾因波幅的不可定性，而招來破產者，數年前的長期資本對?基金、老虎基金，一度是索羅斯頭馬的Niderstoff，都是敗於波幅的不可定性上。

開價是否合理難有保證

　　為甚麼波幅不可定？千金難買心頭好就說明問題所在。千金難買的不止心頭好，還有「向南樓」、「相連舖」，一字千金，洛陽紙貴，甚至一笑傾城，再笑傾國等，都是歸於一句︰慘得過你鍾意。這句「慘得過你鍾意」，就最值得拿諾貝爾經濟學獎，就是因為你鍾意，所以工廠貨尾也可以有市場，倫敦金騙局可以年年有人幫襯，當然亦因為我鍾意，我願意，全球每年都產生不少怨偶（當然合皮偶也有，都是我鍾意，我願意），假如婚姻介紹所、婚姻輔導所不能保證只有合皮偶，沒有怨偶時，我們又怎能要求證監去保證所有開價者，所開之價都合理！

　　我亦不認為證監去淪為「瞪」監，就一如警方不會全部禁止人做倫敦金，因為正當的倫敦金是有得炒的，不然倫敦五大金商要來做甚麼，只是警方禁止不正當的倫敦金騙局而已！

　　例如今日林太與日前文讀者所談到的一些「×」輪，證監可要求發行商將所有計價的資料，例如一些用來計價的歷史價位，要公布或上網，投資者就可以自己計價，然後決定是出千金、萬金還是百金去買賣。另一個方法是對這類難計價的期權、窩輪，可以用另類字頭，如要用上999××××，大家一見999，便要先問自己是否是十段黑帶，才好入場。

難計價產品宜有識別

　　當然有人謂筆者此議多餘，因為今時這類輪，不是已有「×」字頭嗎？的確有，但不知怎的，有些中文報價機是竟然甩了個「×」，可能「×」是英文字，中文報價機出不了英文字。假如有人認為999××××會為電腦程式帶來大問題（筆者充分了解多了999三字，會使不少電腦的Data Field帶來滅絕性死亡），則證監又不妨定例，對這類輪，英文報價機定要冠以「×」，而中文報價機如出不了英文的「×」，則改以「叉」字代替。「叉」字的警告性是不下於（999）者，因為你贏了，自然可以加料斬大件叉燒，但亦不要忘記，輸起來，是會被人叉起來燒，合了林太所寫的置諸死地而後生。

　　怎去置諸死地而後生？明天續。

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信報財經新聞

曹仁超   投資者日記


選股三大策略       31/7

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　　7月30日，周五。恆生指數升54.93，收12238.03；成交一百億六千萬元。8月期指低水，收12219點。
　　東亞銀行（023）半年獲利十億零三十三萬元，較去年同期升26.2％；每股獲利六角八仙，中期息每股二角八仙；股價回落3.1％，見二十二元一角。

　　牛皮市著重選股而唔係炒股市方向。踏入今年，大部分日子都應該集中注意力在選股上，而非猜測大市方向；選股必須對個別股份有深入了解才行；依家上市公司太多，我老曹每天花三小時以上去睇年報亦無法應付，年報亦漸漸堆積如山，一般股票經紀邊有咁多時間去閱讀年報？因此，一旦大市玩選股而唔係大市方向，一般股票經紀的表現都欠佳。

　

成交額下降皆因股蟹多

　

　　事實上，1997年8月至今過去七年股市贏家都係選股專家而非股市炒家。隨著股市愈來愈專業化，選股的重要性亦愈來愈大。

　　估計今年上半年上市公司業績大部分不俗（去年3月至6月受沙士事件影響），估計純利平均有25％升幅，但另一方面，恆生指數由去年上半年9500點水平上升到依家12200點，升幅29％，即指數升幅大於估計純利升幅4％，?咁此情況下，業績公布理想未必刺激股價上升；反之，業績公布只要有一DD未符理想，便可令股價回落5％到10％，理由係利好因素早已在股價充分反映。

　　好消息出貨、壞消息入貨，理由係壞消息令人人悲觀，一切作最壞打算，結果反而買到便宜貨，例如去年4月沙士事件；反之，好消息之時人人樂觀，一切作最佳打算，只要事後發展有10％不及估計中好，股價便作較大反映，因此好消息之時反而應出貨。希望《信報》讀者記住唔好一而再再而三壞消息之時出貨，?好消息之時入貨。

　　成交額乃牛市的武器，所有股市上升必須有成交額支持；反之，跌市卻毋須成交額，即所謂「神前桔」（陰乾）。去年5月至今年2月股市大升後，今年3月起成交額漸漸下降，係股市無法唔進入上落市的理由。成交額下降的理由係大量資金今年首季?國企股身上被綁，唔少散戶資金亦?認股證市場被綁（今年3月我老曹?認股證研討會上已指出上述問題），此乃今年第二季成交額減少之理由，而且將延續到第三季，?成交額未回升前，恐怕牛皮市不易打破。

　　中聯通（762）今年估計獲利六十三億零四百萬元，較去年升60％，每股獲利五角，未來?十一點七倍，不過不失。

　　恆生銀行（011）8月2日公布業績，估計半年獲利五十億元，主要受同業拆息回落及貸款增長有限影響；純利上升主要來自非利息收入，估計升14％；財富管理收入升20％；全年純利估計升10％，至一百零五億元，每股獲利五元五角，?十八倍左右，略為偏高。

　　匯控（005）來自去年3月收購Household International半年業績入賬，純利升幅不俗，全年純利估計可達八百二十億三十一百萬元，較去年升15％，每股獲利八元五角，?十三點六倍，亦係不過不失。

　　安徽海螺水泥（914）上半年純利水泥有價而表現不俗，下半年因宏調影響水泥價格回落，但成本較同業便宜，甚至現價仍然有30％毛利。今年估計獲利十三億八千一百萬元，較去年上升86.4％，每股獲利一元一角，未來?七點八倍，不過不失。

　　作為投資者，每天面對大量專家推介，許多時左右為難，自己冇聽佢地分析事後往往正確；反之，自己有跟一次卻又出錯。

　

資本有限機會無限

　　首先我地明白資本有限但機會無限，每天面對如此多推介如何處理？到底買乜股及何時入市？面對上述問題，首先問自己對大市點睇？例如去年5月至今年2月大方向係睇好，便選擇睇好股份去買；反之，如今年3月至今大方向係偏淡，便少做少錯，唔做唔錯。利用大方向去篩選專家推介，首先可解決左右為難的問題。其次，亦要嚴守三大策略：

　　一、寧買當頭起，莫買當頭跌。只選擇股價略破十天移動平均線的股份去買，不買D?二百五十天、五十天線移動平均線之下的股份，尤其係略為跌穿十天線支持者。

　　二、只買低價牛皮一段日子後出現向上突破的股份，不買?高價牛皮一段日子出現下沉的股份。大量成交價位微升，乃大升先兆；大量成交但價位微跌，乃大跌先兆。

　　三、只買企業出現大變化者，例如控制權易手、改變CEO人選，又或業務出現大改變。

　

油股未必反映油價上升

　

　　油價創新高，應否吸納石油股？答案係：非也。石油股與油價有些日子同步，有些日子背馳；不過，當油價創新高而油股背馳，仲係相信油股的方向好。另一方面，尤科斯仍以每天一百六十萬桶的速度產油，今年上半年佔中國石油入口總數8.5％，上述事件進一步暴露中國呢方面缺點，相信中國未來策略係令石油來源更加多元化。今天油價不但較去年同期高42％，亦係二十一年內最高價（但扣除通脹，只相等於1981年三十五點二四美元）；如以1981年高價加上通脹，今天油價要上升至七十三美元一桶才相稱。換言之，現價並未到達石油危機水平，不應言過其詞。

　　中國購買石油，都係以美元支付，而非歐羅或日圓，更加唔係人民幣，由此可見美元貿易中的地位。美元經過2002年及2003年回落，進入今年只係反反覆覆，似好非好，似淡非淡。今年對股市、匯市、金市暫時保持中性，既唔睇好亦唔睇淡。

　　至於油價，沙地阿拉伯未來承繼者是誰？因為沙地產量佔全球石油產量25％，而沙地國王健康正在惡化。殊仔如意算盤（控制伊拉克，確保世界第二大石油生產國油源）已證明打唔響，伊拉克擁有全球石油蘊藏量60％共一千一百五十億桶，係唯一可取代沙地供油地位國家，但以目前局勢，連游說聯合國取消伊拉克石油出口亦不能，估計年底每天石油產量亦只能去到三百萬桶，對美國等國家幫助唔大。另一方面，美國?伊拉克駐軍亦可確保伊朗及沙地等國家政權唔會落入極端回教主義分子手中。假以時日，伊拉克或者一如七十年代沙地，三十年後成為世界上舉足輕重的產油國，亦係如此多國家派兵及派工人到伊拉克開荒之理由，目的係希望日後伊拉克成為大產油國之時分到好處。

　　2000至03年美國科網股泡沫爆破的三年，年收入二萬五千美元或以下者收入減少1.4％；二萬五千至二十萬美元者仍有不同程度上升；但年收入二十萬美元以上者收入卻大跌，尤其係年收入一千萬美元以上者跌幅高達63.4％，最大理由係年收入二十萬美元以上者大部分唔係依賴薪金收入，而係依賴資本增值、股息收入、利息收入等。呢幾年股市回落，派息減少及利率下降，結果令美國貧者並冇愈貧，但富者身家卻大減。

　　1997年8月至今香港地產泡沫爆破影響更慘，中產階級唔少都係有樓之人，身家自然大縮水；香港富有階級唔少都持有股票及物業兼自己做生意，身家縮水情況更大。香港過去七年係貧者愈貧、富者瘦身。1997年8月笑話係千萬富翁多到排隊等巴士，七年後今天香港地千萬富翁數目已大減，搞到的士唔夠客，到處搵千萬富翁幫襯。1997年8月前千萬富翁係普通人，2004年8月千萬富翁已變成稀有品種！

　　今天香港社會兩極化亦可從樓價反映：今天豪宅一般已達八千五百元到一萬一千元一呎，一間千多呎的豪宅動不動便過千萬元；反之，地點普通的二手樓（例如二十年以上樓齡者）卻只需千多元一呎，一百萬元以下隨時可買到六、七百呎的二手樓。地點唔同、面積只係大一倍，售價差距十倍！前者反映人們想要（want），後者反映人們需要（need），一如名牌T恤成千元一件，普通品牌T恤一百元兩件；高級食肆一餐飯平均一個人要五百元；反之，快餐店三十元亦有一餐。香港地做人如追求想要（want），二十萬元一個月開支亦應付不來；如果只追求平淡，二萬元一個月生活已經可以好豐富。

　

合理樓價為年收入七倍

　　何謂合理樓價？答案係你七年收入，例如你月入二萬元，應買一間市值一百六十八萬元的住宅便合理，不然已超過自己可負嶀竷迭F如你月入十萬元，可買一間市值八百四十萬元的住宅便合理，如此類推。如你購入住宅價超過自己年收入七倍，你便是買一頂太大的帽去戴，小心帽大頭細遮眼睛；反之，如住宅價低於年收入七倍，便是買一頂太小的帽去戴，戴得唔舒服。

　　勵晶太平洋（575）、看漢科技（8175）停牌。

　　中國鵬潤（493）將改名國美，新主席宣布取消配股計劃。

　　精優藥業（858）延遲董事會會議至另行通知為止。

　　JIC Tech（987）半年獲利一千四百三十萬元，較去年同期減少32.5％；每股獲利一點四二仙，中期息一點五仙。

　　南太電子（2633）半年獲利一千一百二十九萬三千美元，減0.09％；每股獲利一點四一美仙，中期息每股零點四八美仙。

　　城市e-Solution（557）半年獲利五百四十七萬元，減51.1％；每股獲利一點四三仙，唔派息。

　　御泰國際（155）2003／04年度虧損二百一十二萬六千元或每股零點一四仙，唔派息。

　　■寶威（024）、上海復地（2337）、海港企業（051）、藝立媒體（8192）、亞洲訊息（8025）、長城微光（8286）、中國宏達（8117）、中華數據廣播（8016）、遠東化工（8012）、駿陸（8206）、華普智通（8165）、看漢科技（8175）、藍帆科技（8166）、媒體世紀（8160）、昌興國際（8139）、世紀陽光（8276）、泰達生物（8189）、歐美（8203）、華索（8220）8月10日；安德利果汁（8259）、資本出版（8155）、EVI（8090）、FlexSystem（8050）、Jessica（8137）、明華科技（8301）、乾坤燭（8055）、即時科研（8119）、萬全科技（8225）、鄭州燃氣（8099）、金輝集團（137）、大眾食品（708）11日；英皇娛樂（8078）、格林柯爾（8056）、天津天聯公用（8290）12日；環球數碼創意（8271）、金蝶國際（8133）、麗輝國際（8183）、廣船（317）13日；工銀亞洲（349）18日；中航興業（1110）9月3日；蜆殼電器工業（081）9月6日公布業績。

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香港經濟日報

石鏡泉 經濟與投資     


買燕窩與買窩輪        31/7


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　　前日林太來函，謂窩輪投資者要有置諸死地而後生的心理準備，這點筆者是認同的。投資不是參軍，要置諸死地而後生，是十分嚇人，故筆者在認同之餘，也想大家開心些，改而為買窩輪者，要有買燕窩的識見和準備。
監管機構須跟進有問題窩輪

　　昨日有位「窩輪人」讀者亦來函講出買燕窩與買窩輪的共通點來。文如下︰

　　「近月來有關『中石油』及『中石化』認股證︰（9410）及（9409）引致股民沸沸騰騰，現就本人所知，希望對真相顯露有所幫助，先參考（9410）近來之反彈走勢︰

...................

反彈浪一︰

5月17日低位

窩輪：0.053元

正股：3.10元

6月1日高位

窩輪：0.147元

正股：3.80元

...................

反彈浪二︰

7月14日低位

窩輪：0.050元

正股：3.625元

7月21日高位

窩輪：0.077元

正股：3.975元

...................

　　以一隻2004/12/29才到期，而行使價是3.88元的大藍籌窩輪，初步看來表現是極不合理！本人於月前參加一個認股證講座，期間很多朋友問（9410）及（9409）兩窩輪為何有如此反常之表現，講者告訴我們一些關於（9410）／（9409）之消息︰

　　1.此為『非標準窩輪』即Ｘ輪，是平均回報認股證；

　　2.一般窩輪之發行量約為2.5億份，但此兩窩輪發行商會四度加碼至25億份；

　　3.（9410）現時之行使價是4.18元而非3.88元

　　 （9409）現時之行使價是3.45元而非3.08元

　　按本人觀察所得，（9410）之莊家於6月尾會每天大手大手沽貨，每次以10球以上計，難怪此時段，該證每天皆逆正股而下跌，以至眾投資者怨聲載道！

本人有以下質疑︰

　　1.為何發行商先後四次加碼而不公告天下？

　　2.行使價既然已提升了，為何大利市機仍然打出該窩輪上市第一季時之行使價？

　　證監或發行商可能說這些一切都在互聯網上發放，可是你們可知到眾散戶裏，本來知識／文化水平不高，那些40或50歲以上的，多不懂甚麼互聯網等玩意，就算是報章的股票版寫股評的也是不大清楚。

　　（讀者有例子，但我們不便刊出，因為有關例子不是《經濟日報》的。）

　　本人以為監管機構宜立刻嚴肅正視，調查及跟進此（9410）、（9409）風波。否則再鬧大了，或引致法律訴訟，有損香港作為財經中心之地位。」

　　窩輪人講「認識不足，與人無尤」，又講「必須檢討自己」，這個道理其實就是「西瓜共蟹，唔識莫買」。

老字號貨品較有保證

　　今時港人只講法治，以為訂好規則，立好法，便可以一定買到正貨。怎會？

　　燕窩是不少女士恩物，但怎樣才可買到平靚正燕窩？假如男士不識，請問老婆，老婆也不識，請問阿媽。

　　筆者有些做藥材界的朋友，他們告訴我買燕窩要留意︰是乾身還是濕身，是盞還是條，是自然黏結還是用漿料黏緊，是微黃還是雪白，發頭多少，蛋白味是否夠濃，當然還要看是屋燕還是洞燕，是印尼燕還是安南燕。要買到靚燕窩起碼有八方面要留意，較買窩輪的只用留意六方面還多了兩面，可見買燕窩難過買窩輪。

　　筆者的外母是買燕窩與海味的高手，她買之貨一般都正，就算遠在加拿大，她不用看貨也可以買到正貨，她的方法是︰只到Ｘ興買。有時我懶，偷雞在附近的海味舖買貨予她，不久她就會來電，係咪唔係Ｘ興買！

　　中國人講的「老字號」、「金漆招牌」，講的就是要認住招牌來買，買燕窩買?大菜糕，就算可以有消費者委員會可予你去投訴，也可能是於事無補。

　　以下一讀者的來函或許更能使大家明白到，「西瓜共蟹，唔識莫買」，以及認招牌買貨的重要性。文如下︰

　　「近日拜讀貴專欄關於窩輪的問題，我應為大部分讀者對於窩輪只有基本的認識，但是如Ｘ輪或引伸波幅等比較高階的概念，則大部分都認識不足，及發行商宣傳教育不足所致，好像正如去街市買菜心，來源地、季節，以及所賣的部分（比方說是只買最嫩的部分、去莖及根）均會影響所出售的價格，總括來說，認識不足是最大的弊端。

　　又例如該讀者所說的大成輪（1143），這輪是公司輪並非備兌輪，與發行商無關。從報紙所見，溢價又高，又無成交，又再一次證明該讀者認識不足，與人無尤。須知自己輸錢必須檢討自己，切勿賴三賴四，這樣才可從錯誤中學習，這種推卸責任，自以為是的歪風，正是現今香港社會中必須革除的！

窩輪人　30.7.04」

避免損失事前做功課

　　如果大家也知悉一讀者的資料時，相信大家在買燕窩時定會較不易買到激氣貨。

　　證監，當然可以做多些工夫，然筆者相信道高一尺，魔高一丈，如每次吃燕窩都吃到大菜糕時，就算有得你投訴也可能是賊過興兵，事過境遷，於事無太大補了。

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信報財經新聞

曹仁超   投資者日記


此鏵不同彼華             2/8


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　　8月1日，周日。去年5月至12月MSCI亞洲指數（唔包括日本）上升超過60％，數以十億美元計資金流向亞太區；踏入今年，外資流入漸漸減少，到今年5月，瑞銀指出外資?本月淨流出二十五億美元【圖】，理由包括美元利率向上令資金回流美國；其次係中國內地宏觀調控令香港、台灣甚至泰國股市被拋售，只有馬來西亞及新加坡好DD。展望今年下半年估計將有更多資金離開亞太區回流美國，股市能否承受此壓力？恆生指數短期?12000點水平上落，市況仍係個別發展。
　　油價上升令上周曼谷股市跌2.2％、香港跌1.4％、上海及深圳分別跌1.52％和1.625％；但新加坡升2.1％，馬尼拉升1.6％，台北升1％。

　

中國在在需油運油業蓬勃

　

　　油價上升對部分國企股有利，包括石油股及石化股，因為油價上升代表佢地未來純利上升，如中石化（386）、中石油（857）、中海油（883）。一波最近把中石油今年純利估計調高1％，以及把中海油調高9.6％和把上海石化（338）調高6.9％；其他受惠者有招商局（144）、中遠太平洋（1199）及中海發展（1138）。

　　上周國企指數跌0.31％，中海油升4.89％，招商局升2.33％，拖起指數也。大部分國企股去年升幅接近100％，估計今年上半年國企股純利較去年同期起碼升50％。由於油價上升，令今年上半年國企股表現失色，下半年個別發展，例如能源股下半年有良好表現。石油股及石化股已成為唔少機構投資者增持的對象，令股價自今年6月起又回升，因為中國對石油胃口愈來愈好，令油價幾乎唔可能再回落至三十五美元以下一桶。中國雖然係世界上第五大產油國，自1993年起已成為石油淨入口國，即使GDP增長率放緩至8％，中國石油入口增長率仍達15-20％一年，因此令中海發展等運油輪公司生意滔滔。該公司已係中國第二大航運公司，石油運輸佔集團盈利72％，其61％營業額（約六億美元一年）來自運煤，所產生盈利未及運油咁好，相信明年純利更好。中海發展應係一隻中長線可吸納股份，雖然股價自今年2月回落20％，相信五元左右可作中長線吸納，估計今年每股獲利四角，未來?十二點八倍；明年每股獲利四角八仙，明年?降至十點七倍，股價有逾20％的上升空間。公司為未來三年擴充VLCC船隊而努力，因為中國政府計劃五年內建立石油儲備，以足夠三十天之用（依家只得七天），十年內把中國石油儲備提升到可應付六十天的安全水平。未來十年中國石油50％來自入口，亦可見中海發展未來前景。該公司擁有一百七十三艘船，其中八十八艘運油輪，計劃明年增至一百八十五艘，其中九十五艘係運油輪。

　　去年9月WTO成員?墨西哥開會，冇法達成農產品補貼協議，之後再經十個月討論，呢次終於達成協議，媲美1994年4月烏干達協議（同意以十年時間取消紡織品限制，2005年1月1日世界紡織品貿易唔再受配額限制）。呢次協議係富國未來十年（2015年前）逐步取消對農產品補貼及逐步降低農產品入口關稅，估計到2015年將令發展中國家收入多三千五百億美元，以及協助一億四千萬人脫離窮籍，令全世界貿易量增加五千億美元。

　

農業股可加研究

　

　　各位都知道，富國如美國、歐盟及日本等對農民進行大量補貼，令其農產品供應過剩而且可以賤價出口到其他國家，尤其日本一向限制他國農產品入口以保障日本農民利益。反之，窮國有70％人口係農民，卻受盡「穀賤傷農」的打擊。以去年為例，美國、歐洲及日本為支持棉花、米、糖、牛肉、小麥及農產品生產而作出一千八百四十億美元補貼；OECD國家去年向農產品進行補貼共三千三百億美元，其中二千五百億美元直接付畀農民，其他以出口補貼方式津貼農產品出口（詳細數字可參考6月23日「林行止專欄」），?咁情況下，窮國農民如何競爭？日本對入口食米抽稅49％去保護日本農民，別國食米如何打入日本市場？

　　達成呢次協議主要係中國、尼加拉瓜及巴西共同施壓，如富國唔取消農產品補貼及入口限制，佢地亦唔會降低製成品入口關稅，經過十個月爭拗，終於達成「多哈發展議程」，如一百四十七個國家同意，明年生效。呢次係繼紡織品貿易協議自由化後之自由貿易協議，未來十年農產品貿易希望亦一步步趨向自由化。反而未來發達國家如美國、歐盟及日本農民將受害，但一百四十多個窮國（包括中國農民）將受惠。各位不妨研究中國農產品股，展望未來十年食物價格將上升，因為少美國、歐洲等農產品爭奪市場。

　　美國第二季GDP增長3％；受能源價格上升影響消費者信心（第一季GDP增長4.5％），消費只增加1％，係近三年內增長最少的一季。由於樓價仲係高企，7月份消費信心仍高漲。問題係1985年美國人儲蓄率佔總收入10％，到2000年美國人儲蓄率下跌到佔總收入僅1％，當2001年儲蓄率回升到佔總收入2％時，美國經濟已出現衰退。減息刺激下，2002年起美國人恢復消費信心。支持兩年半後，消費總有下降的一天，會否?選舉總統之時出現消費下降?

　　美國為11月選舉而擺開擂台，?冕者阿殊；挑戰者克里，有位億萬富翁太太，有人稱佢為「美國舞男」也。前者扮西部牛仔，強悍而智慧不足；後者扮正義，認為應打仗才開戰（講乜，老友）。到底兩位角逐者真正分別邊？木宰羊。

　

美大學生急欲上車

　

　　由於美國過去十年樓價升完可以再升，搞到今時今日美國大學生一出?社會做事便供樓，因為佢地相信買樓可以發達！於是有美國大學生加入購買「上車盤」行列，情況同三十年前香港極之相似；到九十年代，香港甚至有所謂「三樓一族」（自己住一間，另有一間出租，再買入一間樓花），結果?1997年8月後，呢批所謂「三樓一族」都變成負資產。今時今日大量年紀只有廿零歲的美國大學生亦加入買樓行列，而利率卻由今年6月30日起趨升，真係唔知後事如何矣。

　　?投資市場，投資者往往得到佢應得（A man gets what he deserves）而非佢想要（not what he wants）。政治方面，群眾亦往往得到佢地應得而非想要！六十年代中國人支持毛澤東，所以有文化大革命；1997年前香港人過去冇努力爭取民主，所以我地有非民選特首。

　　詩人話愛情係盲目，由此觀之，股民愛情爆棚，事關投資市場何嘗唔係充滿大量盲俠？政治上盲目群眾更多！「自我欺騙」乃人類天性，我地既喜歡自欺亦高興被我地領袖欺（不然1967年中國怎會出現十年文革？）。所謂民主其實分別唔大，選民每四年才有一次受到尊重，其餘日子由老細（皇帝、總統、首相或行政長官）話事。作為普通人，自由才最重要，尤其言論自由乃一切自由之本，失去言論自由，其他自由亦將失去（包括法治）。我地必須搞清楚，自由社會需要法律去保障各種自由，但唔容許執法機構「以法治港」。

　　我老曹對政治興趣唔大，只知政治同股市一樣，受群眾心理影響極大！當一個人獨立思考之時，佢往往十分冷靜；但成為群眾一分子之時，佢會決定天價買垃圾股（可能佢連電腦軟件係乜都唔知卻去炒科網股，亦會買入D連年報封面亦未睇過的國企股）。政治亦一樣，當一個人獨處時，可能連點煙都手震；成為群眾一分子後，往往夠膽放火燒車！人一多理性便少。

　　畢太蘇珊上周四逝世，死於結腸癌，終年七十二歲，身家係擁有市值三十億美元的巴郡股票。畢公同畢太1952年結婚，1977年畢太搬到三藩市居住，畢公一直留俄馬哈做佢投資生意、同女朋友同居。生、老、病、死係人生過程，宜以平常心去接受。人總有老去的一天，人總有生病的一天，亦有死去的一天，一切都係人生一部分，不用強求。

　

澳門單位空置量大減

　

　　1997年7月香港主權回歸，香港樓市泡沫爆破；反之，1999年澳門主權回歸，澳門樓價2001年起反而穩定下來，至今升幅已接近一倍！今天澳門住宅一般二手樓賣五百澳門幣一呎，豪宅每呎可賣到二千澳門幣。澳門樓價1993年見頂，主要係大量已建成物業賣唔出，最高?期空置單位高達五萬個，而澳門人口只有四十五萬二千七百二十七人。澳門空置單位2001年銷售八千個、2002年銷售一萬二千個、2003年銷售一萬八千個，依家空置量已大減。主權回歸後，其中一項吸引便係澳門購入一百萬元或以上市值物業者可獲澳門臨時身份證，然後?澳門住滿七年便可成為澳門正式居民！香港卻需要七百五十萬元，係唔係貴D？隨著澳門擁有三個賭牌，來自賭博事業的稅收佔澳門政府收入一半，形成許多都唔使交稅（例如離岸公司）。同樣係主權回歸，為何一個天一個地？此鏵真係唔同彼華！

　　好多人辦公室布置十分堂皇，卻忘記辦公室需要係生產力，應該提升係辦公室生產力而非辦公室吸引力；有生產力的辦公室必須有秩序及實事求是，唔係辦公室內布滿花花草草（有D人辦公室內居然養海水魚）。觀察一間公司辦公室，差唔多可見到該公司未來；如辦公室內程序井然，員工各就其位各司其職，呢間公司肯定有前景。反之，呢間公司職員?上放滿花花草草，已代表該公司唔夠生意做（員工太清閒）。如董事長室內有一大缸海水魚，代表該公司業務已見頂或者該公司十分浮誇，不腳踏實地，小心同呢類公司來往。當然，呢D魚有D係哲王叫養的風水魚，但我老曹見過唔少辦公室養魚老細唔掂！

　　工作時工作，遊戲時遊戲。有人?自己辦公室內練習高爾夫球，此乃工作、遊戲不分的表現。呢類領導人已失去危機感，該及早退休，不然一旦公司面對危機，便無法應付令整間公司倒下來。

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香港經濟日報

石鏡泉 經濟與投資     


周期買股法       2/8


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　　上周收到位61歲的黃讀者來函，他是56歲時才學買股票，曾蝕去一半資金，後來又賺回所蝕兼賺突20%，今時又……來函如下︰
　　「拜讀石老師著作《新投資時代》（2003年7月全新修訂版）後，得益不淺。先簡單介紹我投資的情況，方便石老師指教。

　　今年我已61歲，在99年9月下旬開始買賣股票，主要是按報紙股評人提供的資料進行買賣，到2000年的第二季股市調整而被綁。這段時間以閱讀貴報和貴報介紹的一些投資理財書籍充實自己。等到2002年第四季估計股市已經調整完畢，下定決心把手上所有持有的股票全部止蝕拋售，共蝕去佔投資總金額的50%。

　　並用已套現的金額再注入一些新資金，重新投入股市，很幸運，到2004年2月，沽出手上所有股票，經計算，反敗為勝，不但把過去的損失賺回來，新投資總金額還多賺20%。

　　但心魔問題，貪勝不知輸，在04年3月2日用了全部投資資金的85%買入和黃（0013）（每股65元），4月28日用10%資金買入國泰（0293）（每股14.55元），5月3日用5%資金買入中信國際（0183）（每股3.10元），全部已收息，現今全部被套住。

　　這段時間反覆閱讀《新投資時代》，短?買賣決定參考用10天，20天，50天平均?，中長?買賣決定參考用Stan Weinstein的「利用股價周期變化作買賣圖」，這個投機策略希望能成功，並得到好的回報。

　　今請石老師幫解答一些問題，和提供所需圖表。

　　（1）利用股價周期變化作買賣圖，上述我持有的3隻股是處在哪一階段？

　　（2）因您著的《新投資時代》已有92年至2000年7月周?圖，可否提供附有30周平均?的恒指、和黃，2000年8月至今的周?圖、國泰及中信國際自92年至今的周?圖給我。

　　（3）國企股可否用上述方法？

　　謝謝。

　　忠實讀者黃上

　　2004/07/26」

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　　今年3月1日，是港股見最高位時刻，黃讀者在3月2日時幾全情投入（用了85%資金）去買股，閉翳處，不問而知。3月1日，是個淡友大戶的陰謀得逞日。不單黃讀者中計，連不少好友基金大戶也中計，這點留待稍後討論，怎去避免中計。先談黃讀者的短?買賣用10天，20天，50天平均?，中長?買賣用Stan Weinstein的股價周期變化。筆者認為這兩個方法應用得當，應可有較大贏面。

　　首先認識Stan Weinstein的股價周期買賣法。

掌握買賣股票時機十項指引

　　『美國華爾街有位投資顧問Stan Weinstein認為，無論是股票、期貨都可以應用他所觀察到的股價周期變化圖來協助買賣時機（見下圖）。他並列出應用該圖的步驟。

　　（一）先察看整體大市指標，決定大市走向。

　　（二）找出哪類股票你認為最有潛力。

　　（三）在最有盈利潛力的股票類中，找出你認為會表現較好的股票，並找出其走勢圖並供下項用。

　　（四）Stan Weinstein把股票走勢周期，分為四段。作為投資者，應在第二階段的早期入貨，並一直持有。作為短?買賣者，可在第二階段中，作較頻密的高沽低?，短?買賣者在入市前，要考慮套利及止蝕盤價位。如價位已升得太高，應待其調整後，始在另一升浪前入市。

　　（五）在第一及第二階段中，千萬不要沽空。

　　（六）在第三及第四階段中，千萬不要長?。

　　（七）永遠隨大市市勢做。在第一及第三階段，買賣都不宜。在第二階段，主要是買入，在第四階段主要是賣出或沽空。

　　（八）不要試圖摸底，寧可在第二階段時遲買，買貴一點，也不要過早地在第四階段，意圖買平貨，因為那些「平」貨，日後可能還會更平的。

　　（九）永遠跟從這個買賣系統的買賣指示做，不要以為︰這次會例外，市勢會另有發展，而依從自己的意念去買賣。

　　（十）不一定要經常入市，凡系統指示不宜買賣，便應忍手。』

　　黃讀者今時所?的3股及恒指的周?圖及30周平均?亦附刊。一看，大家都知這3股和恒指（及不少其他股份），都是處於Stan Weinstein股價周期變化的第三階段，並似漸向第四階段，即只宜沽出，不宜?入的兆頭。

　　怎辦了？明天續。