中国股市会出现“硬着陆”吗？
来自：MACD论坛(bbs.shudaoyoufang.com)
作者：邝博存
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中国股市会出现“硬着陆”吗？
邝 博 存
写于2007年6月26日上午
自“5·30”大跌之后，股市要“中期调整”的呼声就此起彼伏。6月20日开始，国内股市出现又一轮大跌，与“5·30”的急跌同样壮观的是，数百只股票出现了连续跌停的“跳水”走势，股价被腰斩的比比皆是。大约20%的个股已经跌破6月5日的低点，惨烈之状以及市场气氛的恐惧肃杀，都是自2005年10月本轮大牛市开始以来从未有过的。
由于目前投资者总体上仍然满场获利，机构大户仍然是浮盈丰厚，加上“大非”、“小非”“疯狂”、密集地减持，众多股民都成了惊弓之鸟。一旦政府发出某种“错误的信号”，就很容易被放大成为集体杀跌的大恐慌。在“落袋为安”的心理驱动下，争先恐后离场的投资者互相践踏，形成了“多杀多、人踩人”的惨烈局面，股市的调整随时有演变成“雪崩”的可能。根据自然界的教训，造成重大人员伤亡的“雪崩”悲剧多数是由人为因素所引发的，其内部机制就是自我加强的循环内部反馈过程。对于“雪崩”的形成，科学家一般用“混沌”系统来解释，而对于股市“雪崩”，任何人都知道触发因素是什么，那就是全体股民互相传染、不断恶性循环、加强的“恐惧”。于是，我们不禁要问，本轮的股市调控或股市调整会不会演变成由政策干预所触发的股市“雪崩”呢？中国股市会不会出现多方共输、海内外特殊利益集团得益的“硬着陆”呢？中国几千万的新老股民一定要为姗姗迟来的系列“风险教育课”付出数万亿市值的高昂学费吗？
事实上，国内股市投机过度的最大根源在于“政策市”，只要股市“人治”文化不改，过度投机就很难消除。因此，监管部门要压抑股市炒风、遏止庄家操纵股价等的努力方向是正确的，但是，要给股市降温、使炒股资金重新回到银行系统，这在目前的中国股市利益格局之下几乎已经成了“一个不可能完成的任务”。但是，引起注意的却是，本轮股市干预在动机、时机和手法选择上都非常蹊跷。5月初，社保基金理事会的高官高调宣称正在计划抛售股票。5月下旬，美国政府在第二次中美经济高层对话中要求大幅增加QFII的投资额度，增幅达3倍之多。而恰在这时，唱空中国股市的言论甚嚣尘上，政府干预股市的积极性和力度都陡然增强。从5月19日人民银行“三箭齐发”，到证监会反复强调所谓“买者自负”原则；没几天，财政部又扔出网民所谓的“印花水包”。前后联系起来，国内投资者开始对官方言论和政策的公信力产生疑心，担心政府部门有人滥用“公权力”为相关利益集团服务，暗中破坏市场的“三公”原则。6月20日，当市场重新创出新高之后，官方调控又出新招，大量的“市场化”手段出招了，比如，一口气引入4-5只大盘“红筹股”鱼贯回归、不断放出A股与H股接轨的风声，扩大QDII的投资规模和范围，等等，急切打压A股的目的昭然若揭。
在成熟经济国家，监管部门和中央银行的使命只限于“在派对狂欢即将失控的时候及时地将酒具撤走”，而不是要给宴会群众当头泼一盆冰水，这样做固然使人清醒了，但却打翻了满场的宴席，造成难以收拾的狼籍一片。可以说，由政府出面充当股市升跌的直接推手或“导演”，在任何情况下都是不适当的。如果说以行政手段来抑制股市必定会激起民众的过激反应，那么，密集使用所谓“市场化”手段来直接打压股市，也同样会引起股民窝在心里的反感。事实上，之所以造成今天股市在高位上下两难、很多机构倍感困惑、广大股民怨声载道的局面，是与当局的股市政策“缺乏预见性在前，罔顾投资者利益在后”直接有关的，在经过大户坐庄、政府默认的“全民炒股”运动合力将股价推高之后，“请君入瓮”的局面形成，政府再反过来亲手打压股市，让广大股民为牛市的畸形发展付代价是不公平的。
自今年5月份以来，海外舆论唱空中国股市一度到了“登高一呼、应声震天”的程度。从香港富豪李嘉诚到美国联储前主席格林斯潘，纷纷对中国股市大放厥词，颇有“众口铄金”的意味。与这些海外来风相呼应的，一些投行机构发表研究报告，宣称中国股市市盈率过高，至少需要回调30%。但是，中国股市的“内政”需要外来干预吗？中国股市的运行轨迹可以交由某些“海外大佬”的“出口术”来左右甚至预定吗？造成今天国内股市估值偏高的最大责任究竟应该由谁来承担呢？如果说国内股市的股价和市盈率要降下去，达到与H股甚至国际股市平均水平接轨的“合理”水平，那么，中国经济是不是也应当与成熟经济体同步接轨呢？如果考虑国情，那么，在股市市盈率接轨之前，请考虑一下市场制度、工人工资、社会福利和保障以及民主政治等的“与国际接轨”吧！
事实上，国内股市的“失序”只不过是当前中国经济不平衡的一个缩影，股市过热也是经济过热的一个症状而已。具体来说，股价超涨反映的是长期“高储蓄、低消费之下”的流动性泛滥，而换手过大则是国内资本市场封闭、单一和“庄股文化”盛行的必然结果。不尊重市场规律，不正视中国股市的制度性缺陷和造成股市失衡的内在根源，而一味责怪国内股民的跟风炒做，其实是一种很不负责任的态度。在官方的多次表态当中，“为了股市健康发展”几乎成了标准的套话，但是，对于怎样的中国股市才算是健康的，有关部门却从来都语焉不详。诚然，单边上涨、缺乏调整的牛市是不健康的，但是，政府习惯干预股市的“政策市”思维和积极的股市“人治”文化、以及由于股市交易制度的不健全很容易触发的股市“雪崩”，难道就是一个健康股市的特征吗？
当下，萦绕在全国股民心里的一大问题是，2007年下半年中国股市会不会上演“硬着陆”的悲壮剧情。如果是，那么一直尝试导演这么一出大戏的那些机构或个人所希望的肯定不是中国股市的健康发展。如果市场出现调整是“十年大牛市”不可避免的内在需要，那么，广大股民很希望这是一个市场自发的自然过程，决不希望也不需要政府部门自做多情来给全国股民充当义务的投资顾问，也不希望政府用简单粗暴的行政方式来干预股市，更不希望某些利益集团借助政策“东风”来配合自己进出内地和香港两个股市以图利的阴谋得逞。眼下的当务之急是，监管部门应当高度警惕中国股市未来可能发生“硬着陆”的危险，尽快从完善资本市场制度入手找到稳定股市的良方；在防止内幕交易、维护市场“三公”等方面还要从自身做起，努力从“政策调控股市”转变为“制度治市”，使中国股市的健康发展不再沦为一句空话。
作者简介：
邝博存，南开大学金融学博士，南方某重点大学经济学副教授。 | 
发表于 2007-6-27 09:43
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发表于 2007-6-27 09:47
