002024苏宁电器——长期跟踪

mting

我已经准备和党国共存亡了，呵呵

个人观点，苏宁的底线在26元附近，现价也还合理。

理由：
1、ps<1，对于一个纯利率不足5%的零售业，这个必须的，最好能打个7折，也就是08年市值390亿左右。
2、pe<roe，预计苏宁08年roe保守点27%左右，08年保守pe=20倍左右。如果跌到26，则pe=16，符合要求。
3、pb和roe估值，按照苏宁08年roe=27%估计，27/4.57=5.9倍的pb比较合理，折合现价31元左右。也就是说26块钱的时候，苏宁pb=4.95(中报估计），小于5.9倍的估值。
4、简单的现值折现来看，按照24亿保守08年纯利计算（不考虑预测，不考虑现金流，假设公司未来没有发展，仅能维持这个纯利和现金流水平。）按照4.57%的10年长期国债折现，不考虑债权的权益，不考虑风险溢价，仅要求获得无风险收益水平即可。现值约525亿，折合35元，如果26元，则应该很吸引人了。

其他核心问题：
1、房地产问题。全国来看，销售面积上半年同比下降幅度其实并不大。但深圳、北京、广州等地同比下降50%左右。深圳房地产上半年成交约170万m2，接近10年前的低迷。有理由相信，后期将以价格下跌、成交回升为主。实际上2007年尽管市场火爆，但成交量来说，是不及04-06年的，有兴趣可以统计下。要说反映到家电零售上，早就反映了。
2、上半年店面同比微弱下滑情况来看，一季度已经说得很清楚，可比店面增长2%，如果加回12月29/30日销售数据，则店面同比增长12%。而中报没有提及此事，如果将12月29日和30日数据回拨，则上半年销售收入将增加15亿左右，增速达到41%，超过37%的比例。但为啥加回仍然比一季度减缓，估计与空调销售大幅减缓和100多家加盟店数据有关。但绝对不会是中报那么低迷的数据。
3、奥运期间彩电等销售数据非常好，但只能在3季报体现。说白了，空调减缓了，但黑电销售补了些空缺，加上综合毛利上升了些，所以利润还是很平稳。不知道注意到没有，自从05年两强形成双垄断后，苏宁和国美的综合毛利率就显著上升了，这应该是渠道的话语权增强了。但需要警惕的是平板经过05年启动，06-08年的高速增长，09年势必放缓，这对苏宁影响非常大。即便3c的崛起，也不可能替代平板的高收入和高利润。
4、苏宁08年以来，现金流已经今非昔比了，手上40多亿现金，如果加上抵押的银行承兑汇票押金，超过120亿。这也是个信号：苏宁高速的扩张可能放缓了，但放缓不等于完蛋。

历史提醒俺，明星成长股从高速增长到放缓的时候，可能在股价上遭受较大打击（戴维斯双杀）。因此一直很谨慎，但最近的快速大跌，倒是让俺又一次感到兴奋。

个人感觉，苏宁在06年以前，还是比较危险的。现在增速放缓了，反而是安全的了。

个人自05年以来对苏宁的研究就是，这是个a股非常宝贵的冬冬，寡头垄断的企业很稀缺了。

简单的说，苏宁是个很独特的公司，执行力很强，领导层很抱团，老板不乱贪财，懂得施舍和感恩，很会做人。这是国美根本不能比的。黄光裕手下，除了老婆、妹妹、妹夫，不管谁，都不肯给股份，家族式管理，吝啬而强横，底下人都怕他。公司执行力不太强，各自为战。看看深圳的苏宁和国美，国美的店面设计多达三种，后来决定统一标示的绿色gome都没有执行下去，于是，蓝色的gome和绿色，甚至红色的gome都存在。而苏宁全部是统一的设计，统一的服装。两者细微之处一比较，就很清楚了。

深圳华强北的苏宁旗舰店，我自2006年开张以来，每几个月必去考察一番。这两年以来，我每一次去，感觉都在提升，在不停的更新。不管是店铺面积、视觉设计、店面管理、人员服饰、pop标示等，都在不断变好。（我第一次去看，是不太满意的，最近去看，已经感觉很震撼了）

而对面的三个国美（收购了2家），我2年多了，几乎没有任何变化。设施灯饰等都已经比较老化，还没有人更新。标示还是蓝色的gome，居然连旗舰店都没有更新视觉标示，真是令人费解。

这就是最大的区别：国美在不停的并购扩张，各自为战。苏宁在不停的改进店面，自有扩张。

曾经研究过北京的苏宁物流中心，说实话，尽管还有很多问题，但已经是国内最领先的了。

哈哈，胡乱说了一些。

bby，29年涨幅近300倍，苏宁才上市4年，上涨目前不到30倍，路还长着呢。

mting

说起来，苏宁和茅台是价值投资两个有名的标杆

但沃尔玛和可口可乐等，也是美国的两个标杆

巴爷爷研究沃尔玛和可口可乐长达几十年，沃尔玛一直估值非常高，好像直到2000年以后增速放缓，老巴才买入了一些。可口可乐老巴研究了40多年，从30年代后期开始感兴趣，50年代后试图买入，但直到80年才抓到可口可乐经营失误，业绩糟糕的机会买入。很多人是看不起买可口可乐的，因为太熟悉了。难怪有老分析师老了才感叹：这么好的公司，我研究了一辈子，怎么就没有买过呢？

我倒觉得苏宁光环不在的时候，更加值得研究。

mting

迷局打开，苏宁中期财务报告背后，收入增长速度放缓、单店运营质量下降、单平米产出效益滑坡、可比门店利润增幅几近为零的这条不可逆转下降直线，如继续下去，这条急剧下降的直线将越划越长，它将显现运营风险巨大到难堪负重的局面。


上半年接近88%的店面面积增长大多是加盟店贡献的，这些店铺以前都是租给别人经营，而且多处于2-3级城市，其效率可想而知。这个改造的过程是漫长的。除开这些，相信并不是那么糟糕。

我05年看苏宁报告以来，苏宁的经营数据：单店产出、坪效、可比门店增长、存货周转，都是稳健的，建议从03年的公司报告看到08年，你会感觉到，这是个非常稳健的公司。

mting

弯道超速到来了，可惜国美没有出季报。

05-08年狂飙的平板彩电换代，一二级城市明年差不多结束了，换代产品更新减慢通常都是减缓的标志。看看09年一季度情况了！

另外，老黄进军服装批发的时尚之都，在3年更换几个老总后，终于变为休闲娱乐广场开张。他这几年在房地产、服装、家电等领域的扩张，该有个阶段了。永乐、大中、三联、中关村.....摊子太大了。