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发表于 2007-4-26 19:29
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今日大券商深研精选高增长潜力股一览（4.26）
2007年04月26日 14:11
国金证券：金龙汽车 业绩符合预期 维持买入建议
07年1季度公司销售各类客车10,392辆，同比增长39.3%，实现销售收入2,675百万元，同比增长41.8%，实现净利润39百万元，同比增长51.5%，对应EPS为0.172元，符合我们预期；
因实行新会计准则，公司对2006年同期进行追溯调整，06年1季度财务数据与当时的季度报告略有出入；
根据中客网的统计数据，三家金龙07年1季度累计销售各类客车10,403辆，同比增长41.9%，销量最大的仍然是厦门金旅，共销售客车3951辆，占公司总销量的38%；增长最快的是苏州金龙，共销售各类客车3637辆，同比增长52%；
公司销售均价(主营收入/累计销量)为25.74万元/辆，较06年同期25.29万元/辆略有提升；公司首季度毛利率为11.6%，较06年同期下降1.12个百分点，与过去8个季度毛利率相比仍属正常波动区间，我们仍然认为公司未来毛利率会逐渐提升；
公司营业费率4.67%，与06年同期持平，管理费率3.38%，较06年同期下降0.81个百分点，净利率1.46%，较06年同期上升0.1个百分点；
公司经营活动产生现金净额为-388百万元，主要与应收账款和应收票据增加有关，07年首季度公司应收票据为586百万元，同比增长113%，应收账款为810百万元，同比增长40%。由于春节前后的销售高峰，客车企业历年首季度应收账款都会大幅上升，我们认为公司目前的营运资金紧张局面属正常现象，2季度将逐渐缓解；
我们维持公司的盈利预测，预计07-09年销售客车52,715、65,480和80,540辆，同比增长28.9%、24.2%和23.0%，实现销售收入12,418、15,426和18,973百万元，实现净利润220、295和357百万元，分别同比增长44.1%、33.8%和21.2%，对应EPS分别为0.971、1.301和1.576元，维持“买入”建议。
银河证券：厦工股份 公司经营步入上升通道 推荐评级
投资要点：
2007年第1季度，公司实现营业收入124102收入万元，同比增长29%，实现营业利润2837万元，同比增长115%，实现净利润2411万元，同比增长56%。第1季度每股收益为0.045元。
公司的营业收入出现比较明显的增长，同时成本的增长速度低于收入的增长速度，说明公司2006年以来采取的调整产品结构、降低生产成本、资产置换等措施已经在逐步产生效果。
销售费用同比增加69%，主要原因在于随着销售的扩大，运输费用增长较快，同时由于公司加大市场营销力度，公司的三包费用及广告费用等增加，以及预提代理商返利的影响。
管理费用同经减少39%，主要是由于受会计政策变更的影响，部分支出项目归属生产成本，使管理费用下降。
营业处收入同比大幅减少，主要是由于2006年同期处理锻压资产，使营业处收入基数较高所致。
我们认为，公司目前正处于恢复性发展阶段，预计未来2－3年的增长速度将超过行业平均水平。我们维持公司2007年每股收益0.28元、2008rh 0.42元的盈利预测，和12元以上的目标价位，调低为“推荐”的投资评级。
一、公司2007年第1季度业绩
2007年第1季度，公司实现营业收入124102收入万元，同比增长29%，实现营业利润2837万元，同比增长115%，实现净利润2411万元，同比增长56%。第1季度每股收益为0.045元。
二、公司主要经营情况分析
公司的主要财务指标对比如下：
上述指标对比中，首先应当注意到，公司的营业收入出现比较明显的增长，同时成本的增长速度低于收入的增长速度，说明公司2006年以来采取的调整产品结构、降低生产成本、资产置换等措施已经在逐步产生效果。
营业税金及附加大幅增长主要是受增值税因素的影响，增长幅度虽然很大，但处于正常水平。
销售费用同比增加69%，主要原因在于随着销售的扩大，运输费用增长较快，同时由于公司加大市场营销力度，公司的三包费用及广告费用等增加，以及预提代理商返利的影响。
管理费用同经减少39%，主要是由于受会计政策变更的影响，部分支出项目归属生产成本，使管理费用下降。
营业处收入同比大幅减少，主要是由于2006年同期处理锻压资产，使营业处收入基数较高所致。
三、投资评级
我们认为，公司目前正处于恢复性发展阶段，预计未来2－3年的增长速度将超过行业平均水平。我们维持公司2007年每股收益0.28元、2008rh 0.42元的盈利预测，和12元以上的目标价位，调低为“推荐”的投资评级。
兴业证券：第一食品 汪建华＋和酒注入＋股权激励预期
石库门销量保持增长态势，我们仍然看好公司黄酒业务的发展潜力及“和酒”并入上市公司的预期。预计公司07、08、09年EPS为0.58、0.90、1.13元。
公司07年一季度实现每股收益0.19元。公司07年一季报显示，报告期内公司实现营业收入161816.68万元，同比增长10.67%；实现营业利润12203.16万元，同比下降12.34%；实现净利润7049.64万元，同比增长4.60%；每股收益为0.19元。
公司净利润同比增长了4.60%。报告期内公司产品综合毛利率为22.65%，同比下降了2.64个百分点导致公司营业利润同比下降了12.34%。但是报告期内公司净利润仍然同比增长了4.60%，主要原因是公司营业外收入为1000.50万元，同比增长1917.95%和少数股东损益为2169.29万元，同比下降了41.12%。
石库门销量保持增长态势。据我们了解，由于07年销售旺季时间较短，公司黄酒销量受到一定程度的影响，但是石库门系列销量仍然同比有所增长。
食糖业务影响公司业绩。因为受灾，报告期内公司食糖产量未达到预期目标。此外，从06年11月下旬起国内糖价开始下滑，而且06/07榨季，国内外食糖产量均有较大增长，国际、国内糖价备受压力，预计07年制糖业风光不再。公司在受灾造成食糖业务成本上升和国内糖价下跌的双重影响下，食糖业务毛利率下降，成为造成公司产品综合毛利率下降的主要原因之一。
零售业仍处于培育期。公司零售业务仍处于培育期，新开的五角场分店对公司业绩造成一定程度的影响也在预期之内。
我们仍然看好公司黄酒业务的发展潜力及“和酒”并入上市公司的预期。公司石库门销量仍然持续增长，而且汪建华先生执掌第一食品，他务实的作风和在金枫酿酒多年的工作经验更加有助于公司未来加强黄酒主业的发展，剥离非黄酒业务，提升公司投资价值和估值水准。此外，光明食品集团高层多次强调整合时将尽量考虑把相同产业的资产集中到一家上市公司，这样既能规避内耗，又能做大做强。因此，“和酒”资产注入上市公司应该为期不远。
估值讨论。预计公司07、08、09年的EPS分别为0.58、0.90、1.13元，动态市盈率分别为43.05、27.74、22.10倍。考虑到公司黄酒业务快速增长，和可能会注入“和酒”资产以及股权激励等的利好，公司的合理估值为30元左右，仍维持前期“推荐”的投资评级。
国金证券：东方海洋 养殖周期和人民币升值影响较大
公司07年1季度共实现75.58百万元，同比增长69.14%，实现净利润2.97百万元，较去年同期上涨7.16%，折合EPS约0.03元，出现增收不增利的现象。
造成收入大幅增长的主要原因在于加工量大幅增长及山海食品的增势良好：
加工业务量较去年同期上涨60%左右，其中进料加工量增长更为明显，这是造成业务收入大幅增长的主要原因。
06年公司募集资金到位后，现金流得到有效改善，针对国际鳕鱼等原料价格刚性上涨的判断，公司在去年末加大了原料鱼的采购规模，这为07年1季度进料加工量的增长提供了背景和条件。顶点财经
此外，控股子公司山海食品(占80%比例)增势良好。06年全年山海食品并表销售收入共计49.88百万元，今年1季度延续了去年良好的增长势头，该公司共实现利润28万元，并表利润22.4万元。
利润增长远低于销售收入增速，主要原因之一在于：07年1季度养殖业务尚未进入收获期，而加工业务的盈利水平要低于养殖业务，因此造成增收不增利。主要体现在：
公司海带苗的集中销售期在10-11月份，因此1季度乃至上半年海带苗无法实现收益。
虽然今年春季海参行情非常好，市场销鲜价格高达150元/公斤，但公司4月底、5月初才陆续开始采捕销售，也无法对07年1季度业绩产生贡献。
大菱鲆销量下滑较为明显。由于06年四季度“多宝鱼”事件的影响，上海、北京、广州等主要消费市场销售尚未恢复到事发前水平，拉低了公司1季度的业绩。
我们对大菱鲆的销售前景持审慎态度，但密切关注“五一”节假日期间公司各大市场上大菱鲆的销售进展，待中报公布后再决定是否有必要调整大菱鲆的销量预测。
我们对公司条斑星鲽的育苗前景较先前更为乐观，公司现在已成功孵化出鱼卵，我们判断公司离成功育苗仅咫尺之遥。
利润增长远低于销售收入增速，还有一个主要原因在于加工业务盈利能力受人民币升值影响而出现下滑。
我们曾在2007年2月13日的投资价值分析报告《东方海洋――提高08年业绩预测》中就人民币升值与EPS进行了敏感性分析。分析结果显示，若人民币一次性升值4%，则公司利润总额将减少7.2百万元，达到61.9百万元，对应EPS为0.438元。
我们暂时维持2月13日投资价值分析报告中的盈利预测，07、08年EPS分别达到0.431元和0.679元。并在对费用增长作了充分考虑的前提下，谨慎预测09年EPS为0.686元。
我们认为目前估值基本合理，但考虑到07－08年公司可能实施定向增发，届时将会为业绩提供新的增长动力，我们维持“买入”建议。
联合证券：新华传媒 脱胎换骨 解放日报集团整体上市
重组方案超过市场预期，解放日报集团的主要经营性资产都已经进入上市公司，拟置入上市公司的资产2006年净利润为1.71亿元，公司成功转型为平面媒体企业；..解放日报集团2005年净资产16亿元，收入12亿元，利润2.75亿元，拥有五幢办公大楼和一座印务中心，综合经济实力居全国主要报业集团前列，其中，新闻晨报和申江服务导报贡献利润超过90%。
2005年以后，新闻晨报及申江服务导报增长已经放缓，为应对电子媒体的竞争，解放集团已经制定了“4—i”发展战略，并计划将增长的重心转移到新媒体领域。我们预计未来集团将充分利用资本市场的优势，支持其向新媒体企业的转型。
我们预计2007年解放日报集团拟注入资产可实现利润约1.8亿元，图书零售及其他业务实现利润5000万元，每股收益约0.59元。从历史业绩来看，公司现有业务成长性并不高，但鉴于1)按现价计算，公司仍然是两市市盈率最低的传媒股；2)公司未来还可能获得上海市委宣传部旗下的其他优质资产(如故事会另外81%的股权)；3)解放日报集团正向电子媒体转型，我们仍然以谨慎的态度给予新华传媒“增持”的评级，合理价值区间23.6-26.55元，隐含07年动态PE40-45倍。
解放日报集团整体上市
4月24日，公司发布董事会公告，拟向解放日报报业集团定向发行股票不超过1.3亿股，以购买其持有的申报传媒、晨刊传媒、人才市场报传媒、地铁时代传媒、房地产时报传媒、解放教育传媒、风火龙物流有限公司以及中润解放100%的股权、解放文化传播51%的股权，增发完成后，解放日报将直接持有上市公司33%的股权。各公司业务及收益情况如下：
解放日报报业集团成立于2000年10月9日，目前拥有包括解放日报、新闻晨报、申江服务导报等十一报五刊，一家出版社和一家文艺院团，现有在编职工1700多人。
解放日报报业集团各类媒体期发总量330万份以上。2005年集团净资产16亿元，收入12亿元，利润2.75亿元，拥有五幢办公大楼和一座印务中心，综合经济实力居全国主要报业集团前列。《新闻晨报》是集团的主要利润来源，2005年贡献了集团利润的五分之四，其次为《申江服务导报》。2006年，解放日报集团利润增长的主要驱动因素为：1)新闻晨报提价0.2元；2)新闻纸价格下跌。
解放日报集团发展战略
我们认为，经过数年的高速发展，新闻晨报和申江服务导报的高速增长期已经结束，平面媒体受新媒体竞争的压力逐渐加大，解放日报集团上市的目的也就是为了打通资本市场融资渠道，为集团的转型提供资金支持。未来，解放集团将增长的重心转移到新媒体领域，并已经制定了“4—i”发展战略。
解放日报集团“4—i”新媒体发展战略包括：1)手机报：2006年1月，解放日报报业集团推出上海首个彩信手机报i—news，用户已有数万；2)i—mook网络数码杂志，利用Flash、视音频合成等手段编辑，在保留传统杂志翻页阅读习惯的同时，融入纸质杂志不具备的动画、旋转、透视等精彩效果；3)06年4月，推出全世界第一张电子报i—paper，电子报采用了电子纸显示技术，向读者提供电子报纸，实现无纸化和体验式阅读；4)I-STREET，即分布上海主要街道的公共新闻视屏，为流动受众提供即时新闻和服务信息。
公司其他业务——上海出版业龙头
2006年5月，上海新华发行集团公司收购华联超市并进行重大资产置换，并改名为新华传媒。
上海新华传媒股份有限公司第一次重组完成后，主要业务变更为图书发行及零售资产。截至2006年4月30日，新华传媒股份有限公司的总资产为134280.20万元，负债总额为71131.99万元，净资产为63133.82万元，主要资产包括20家分布于上海各地的新华书店以及相关的图书与音响发行、批发公司。根据经审计的新华传媒股份有限公司模拟利润表，2005年公司实现主营业务收入121210.06万元，主营业务利润为31340.27万元，净利润为3558.45万元。
重组后，上市公司主要资产为：
1)新华发行集团公司持续经营的图书音像文教用品类核心资产。
2)久远公司、联市文化100%的股权，2005年，久远公司净资产1051万元，实现净利润165万元。联市文化主营业务为市场管理，是上海市图书发行二渠道的源头，公司净资产1120万元，净利润124万元。
3)持有贝塔斯曼文化实业20%，东方书报刊服务公司30%股权(公司拥有2000多个书报亭，总资产13877万元，净利润380万元)、故事会文化传媒19%股权(公司拥有故事会、秀以及旅游天地三本刊物的出版、发行、网站、电子出版等内容，05年主营业务收入7551万元，净利润5201万元)，、东方交易中心35.7%、炫动卡通20%的股权。
第一次重组完成后，公司股权结构如下：
我们认为，公司的图书批发、采购以及零售业务将维持稳定增长的格局，但未来也面临网上书店以及电子图书的挑战，若无外部收购及整合，预期该业务高速增长并不现实。
投资建议增发完成后公司总股本为3.93亿，目前市值超过78.72亿元。解放日报集团注入资产后，预计2007年公司盈利将超过2.3亿元(计入本次收购资产全年收益)，目前市盈率接近36倍。虽然我们认为平面媒体受到电子媒体的竞争，为来增长速度会放缓，但考虑到1)按现价计算，公司仍然是两市市盈率最低的传媒股；2)公司未来还可能获得上海市委宣传部旗下的其他优质资产(如故事会另外81%的股权)；3)解放日报集团正向电子媒体转型，我们仍然以谨慎的态度给予新华传媒“增持”的评级，07年动态PE40-45倍，合理价值区间23.6-26.55元。
中银国际：关铝股份 07年1季度净利润同比增长893%
07年1季度净利润同比增长893%。关铝股份公告07年1季度净利润同比增长893%至3,500万人民币(每股收益0.1元)。盈利的增长主要来自于联营公司山西华圣铝业的投资收入。由于06年10月一条旧的生产线恢复生产使得铝产量上升，销售收入同比增长20%。
华圣将成为公司主要的盈利贡献者。华圣铝业(关铝持股49%)拥有年产22万吨的大型铝产品生产线。该生产线于06年4月投产。随着该生产线全面达产，1季度华圣给关铝带来5,300万人民币的投资收益，高于我们预期的2,500万人民币。我们预计华圣将成为关铝重要的盈利增长动力。
生产高纯铝。关铝宣布公司计划发行新股，发行价格每股不低于5.1元人民币。计划募集的2亿人民币将用于一条年产1.2万吨高纯铝产品生产线的建造。我们预计新的生产线将于下半年投产。
高纯铝是一种高附加值产品，市场需求强劲。我们认为新产品将在08年成为主要的盈利贡献。
上调盈利预测。考虑到来自华圣的收入高于预期以及08、09年产品组合预计改善，我们将公司07-09年的盈利预测分别上调23-33%(增发后)。
维持优于大市评级。由于氧化铝价格下跌、公司的产品组合改善以及华圣带来的投资收益增加，未来两年的时间里，关铝将经历爆炸性盈利增长。此外，中国五矿集团(中国领先矿业企业之一)有计划向关铝目前的控股股东收购股份，成为关铝新的母公司。
我们相信，这将大大有助于提高关铝管理层的素质，增加公司未来的竞争力。因此，我们认为关铝应当享有更高的估值。因此，基于15倍08年市盈率(增发后)，我们将公司的目标价格从13.3元人民币上调至21.0元人民币，并维持对该股优于大市的评级。
中投证券：云南铜业 资源注入提升公司潜力 推荐
投资要点:进入07年以后铜价止跌回升，由于全球经济的持续增长，特别是中国经济继续升温，金属铜在克服周期性恐惧之后触底回升。全球铜金属的社会库存仍处于较低水平，短期内仍将难以获得补足。
第一季度，中国进口未煅造铜及铜材进口达到了49万吨，比去年同期增长了58%，国内巨大的消费需求形成了对铜价的支撑。因此我们预期2007年全球的铜价将继续维持高位，6000美元/吨以上是合理价格。
公司已经完成定向增发，集团公司以所属四矿一厂资产注入上市公司，同时完成向机构投资者的定向增发，总股本从7.98亿增加到12.56亿。公司将从一个冶炼企业转变成一个资源、冶炼、加工一体化的铜业公司，降低了关联交易。公司的盈利水平，抗风险能力将得到很大提高。
在矿山资产进入公司以后，玉溪、楚雄、金沙三个矿山能够立即投产，公司的自产铜精矿产量将提高到6.8万吨/年，大大提升了公司盈利水平。羊拉铜矿08年5月开始投产，将进一步提高了公司盈利潜力。在基本假设铜价维持在6000美元/吨以上的情况下，公司07、08、09年的盈利水平可达到1.97, 2.21, 2.43元/股。
风险提示：
铜价如果大幅下滑，将对公司业绩产生较大负面影响。
铜价有望长期维持高位进入07年以后，对有色金属的周期性恐惧已经破除。铜价在触底5500美元/吨后迅急回升，目前已经回升到8000美元/吨。中国在07年铜进口量激增是铜价上升的主要原因，一季度中国进口未煅造铜及铜材进口达到了49万吨，比去年同期增长了58%，可以说国内巨大的消费需求形成了对铜价的支撑。
全球经济的持续增长，特别是中国经济继续升温，预计今后3～5年，我国经济仍将保持较快增长。未来我国重工业加速发展、电网改造投资力度加大、城市化进程的加快和消费升级，将对铜需求增长提供有利支撑，铜的需求增速仍将会保持较高水平。根据国家发改委、中国色金属工业协会等部门预测，2010年我国精铜需求量在400～450万吨之间，2020年精铜需求量在650～660万吨之间。目前中国处于由轻工业向重工业化的转变过程，中国人均年铜消费量仅仅2.5千克，与发达国家8公斤/人水平相距甚远。而且另一个人口大国印度也正在开始工业化进程，这些因素都有力地支持了铜消费增长和铜价的长期高位运行。我们认为未来三年铜价长期维持6000美元/吨是合理的。
公司管理完善，业绩良好2006年主产品产量增长，主营业务收入、净利润大幅度上涨的经营业绩。公司合并后的销售收入历史性地突破280亿元大关，同时公司的主要产品产量、销量均比去年有所增长，报告期内电解铜实现36万吨，比上年增长了12.5％；黄金10.02吨(含加工黄金8.44吨)，比上年增长66.67％；白银435吨，比上年增长7.94％。报告期公司合并后销售收入达到280亿元，比上年增加108.96％；实现主营业务利润21.82亿元，较上年增长91.74％；实现利润总额14.45亿元，较上年增长146.59%；实现净利润12.05亿元，较上年增加143.72%。公司所有者权益由年初的25亿元增长到35亿元，增长了10亿元，增长了40％。06年每股收益达到了1.508元/股。
公司原料来源结构将大为改善在集团公司将资产注入公司之前，公司只拥有玉溪矿业的8000吨成本价铜精矿，其余铜精矿原料均需外购，集团公司、国内矿山、国外供应商分别占1/3。由于国际TC/RC铜加工费长期偏低，尽管从04年开始有所反弹，但平均价一直在90美元/9美分上下，公司从国外购入铜精矿加工的利润微薄。
这种情况在公司置入矿产资产之后将得到很大改善，预计公司的自产铜精矿比例将逐渐提高。4个铜矿中，除迪庆铜矿属于新开发矿山外，其余3个均属于老矿山，开采条件适当，由于建设多年，交通运输也比较便利，成本不会有很大变化。
增发完成后，玉溪将给公司新增22000吨铜精矿，楚雄将增加30000吨，金沙将增加15000吨(公司权益7500吨),股份公司将总共新增67000吨(权益59500吨)的铜精矿产量，年资源自给率将得到很大提高。如果以铜价6000美元，TC/RC 90美元/9美分计算，总共可带来13亿的税前收益。
迪庆矿业所属羊拉铜矿共分两期建设，一期产能为2万吨/年，二期产能为3万吨/年，建成达产后的产能总共为5万吨/年。目前一期的开拓工程、选厂建设正在施工中，“三通一平”工程完成良好，预计2008年5月将建成投产。在建成投产之前，迪庆矿业以“边建设边生产”的方式进行小规模生产，预计2007年9月将开始生产，当年可新增2,000吨铜精矿。预计08年可给公司新增2亿的毛利，09年可新贡献4亿毛利。
公司将新建多个电解冶炼项目公司将新建多个电解冶炼项目：主要有：(1)赤峰云铜有色金属有限公司项目：该项目建成后将新增10万吨高纯阴极铜的年生产能力，预计2007年9月试生产。(2)新增电解产能技改项目(电解九、十跨项目)：该项目建成后将新增18万吨高纯阴极铜的年生产能力，预计2008年6月试生产。这两个项目将新增电解铜产能28万吨，届时公司产能将达到63万吨，公司成为国内第二大电解铜生产商，预计将给公司新增毛利5.6亿。
财务分析和盈利预测：
基本盈利假设，由于世界经济的温和良性增长，对有色金属的需求将长期保持旺盛局面，国际铜价长期维持在6000美元/吨以上。
公司的募股资金投资项目能够按时投产。
公司06年营业费用下降，管理费用有20%上升，但财务费用增长了76%，主要原因是公司为建设新项目，发行了短期融资券，在本次增发完成以后，公司的项目资金紧张问题将得到很大缓解，因此我们假设07年的财务费用在05年基础上增长20%。
风险因素分析：
铜价波动仍然是公司面临的最大风险，如果铜价下滑，公司业绩将不可避免受到不利影响。但我们认为，铜价大幅下滑到5000美元/吨以下的可能性很小。
投资建议：
目前证券市场投资者仍然存在对铜金属的周期性恐惧，铜业股的估值比较偏低。但我们认为铜金属未来仍然是非常宝贵的资源，长远来看，公司必然获得正常的市盈率定价，按15倍市盈率估算，公司合理价值应该为30.00元以上，建议投资者逢低吸纳。
国金证券：獐子岛 股权激励将会在年内破冰
基本结论、价值评估与投资建议
公司07年1季度业绩差强人意，但我们依然看好公司07全年经营前景，并初步预计下半年经营业绩将会好于上半年，全年业绩表现将呈“前低后高”格局。
股权激励年内破冰在即，我们认为5-6月份实施的可能性较大。
自07年起，公司每年将有部分2龄贝转为3龄贝，这将对各年度间利润再分配产生重要影响。
公司07-09年实际业绩增长将更多地取决于营销业绩，尤其是三大产品的销售能否成功放量是关键。
公司冻品开始进军国内市场，我们对其上海地区的总经销商进行了调研，结果发现公司冻品营销网络进展顺利。我们认为公司07年国内冻品营销会有快速发展，08年进入放量阶段，09年有望迎来爆发式增长。
公司“扁平式”营销组织架构暗藏隐忧，但我们已谨慎下调了07－09年虾夷扇贝的销鲜比例至65%、62.5%和60%，我们认为以上水平已具备足够的安全边际。
我们预计公司07－09年净利润分别为219.5、280.9、398.0百万元，同比增长31.3%、28.0%和41.7%，对应EPS为1.940、2.484、3.519元。
维持前期105.2元的目标价位判断，维持“买入”建议。
07年业绩将呈现“前低后高”格局
07Q1经营差强人意
公司07年1季度业绩差强人意。报告期内共实现主营业务收入122.54百万元，同比下降16.66%；实现净利润41.49百万元，同比下降29.72%。折合EPS为0.37元，ROE为4.02%，均低于我们的预期。
对于业绩同比下降，公司方的解释为：
暖冬因素致使今年的扇贝质量偏瘦，销售难度有所增加。07年1季度扇贝鲜活品销量仅与06年同期持平，未出现市场预期的高增长。
公司调整销售模式使得鲍鱼销售推后。2006年全年，公司鲍鱼销售收入达41百万元，而07年1季度只有几百万元。
受国际扇贝丰产及人民币升值影响，加工业盈利能力仍无明显好转。
风暴潮使公司鲍鱼、海参等受损，并且影响航班通航带来销量略降。
我们认为07年业绩表现将呈“前低后高”格局..我们认为以上因素客观存在，但需要进一步分析：
07年虾夷扇贝丰产是确定的，关键在于销售能否放量。
暖冬气候下公司扇贝略微偏瘦，但并不严重，况且其他养殖户面临的情况相仿，因此不是销售不振的根本原因。根据我们调研了解的信息，由于公司在虾夷扇贝价格上具备非常强的定价权，如果07年公司扇贝销售价格同比略微上涨1-2元钱左右，最保守也能与去年持平，因此能抵消销量下滑的影响。
我们认为，导致虾夷扇贝同期销量下滑的根本原因还在于：公司营销团队调整、人员变动后，新老团队职责转换不顺畅所致。随着新任团队工作开始步入正轨并各尽其责，销售情况应渐趋乐观。
根据我们的预测，公司07年将有23.58万亩虾夷扇贝可供收获(06年仅有13.42万亩，同比增长75.7%)，即使我们谨慎预期单产水平从06年的92.1公斤/亩下调为07年的85公斤/亩，底播虾夷扇贝产量仍可达到2万吨，较06年的1.24万吨增长近61.64%。
在不考虑涨价的前提下，对业绩的影响关键还取决于虾夷扇贝的销售能否放量，进而对公司营销能力提出了挑战。
公司07年及以后将有一定数量的虾夷扇贝由2龄贝转为3龄贝，即07年可收获的23.58万亩并不完全采捕，有部分虾夷扇贝的养殖周期延长1年、销售推后1年，这会影响到各年度间利润的分布，我们将在后文进行专门分析。
我们对07年公司鲍鱼销售前景持乐观态度。
在南方暂养的鲍鱼将在5月份左右运回北方，届时其他养殖户集中销售带来的鲍鱼价格波动问题在进入2季度后便不复存在，更何况，我们认为公司鲍鱼具备较强的定价能力，北京酒店、人民大会堂等直供渠道的优势也会淡化价格波动的压力，因此，我们对07年鲍鱼销售前景持乐观态度。
根据我们的预测，07年公司底播鲍产量可达62.08吨，浮筏鲍产量可达141.24吨，合计203.32吨。
我们谨慎预期07年鲍鱼销售均价为30万元/吨，据此07年可实现鲍鱼销售收入61百万元，较06年增长48.8%。
我们对加工业的预测依然审慎，并已在盈利模型中进行了谨慎性处理。
由于06年上半年所销售的加工品是在05年下半年生产加工的，当时毛利率高达40%；而07年1季度仍以销售06年下半年加工的产品，加工品毛利率下滑至20%，因此07年1季度加工业表现不佳属于意料之中。
我们对07年加工业的预测依然审慎，并已在盈利模型中进行过处理。
根据我们的预测，07年公司有望实现加工收入243.7百万元，较06年的206.5百万元增长19.88%，但假定三大加工品种的价格同比下降10%，综合毛利率由21.88%进一步降低至19.88%。
结合以上分析，我们依然看好公司07全年经营前景，并初步预计下半年经营业绩将会好于上半年，全年业绩表现将呈“前低后高”格局。
股权激励年内破冰在即..股权激励目前已成为提高上市公司高管团队工作积极性、改善经营管理水平、促进效率提升的重要催化剂事件。
我们于4月16日公司股东大会期间再度进行了实地调研，并与相关重量级人士就股权激励的必要性、思路及进展情况进行了有效的沟通和对话。
我们从大连市长海县獐子岛镇前后两任镇长处获悉：各方对股权激励实施的必要性已达成共识，目前股权激励已经提上了日程，年内肯定会实施。
另外，我们从其他途径了解到，公司目前已完成并通过了问题自查阶段。
根据中国证监会2007年3月9日发布的《关于开展加强上市公司治理专项活动有关事项的通知》，要实施股权激励，必先完成三个阶段的工作：
(1)自查阶段。主要是寻找公司治理结构方面的问题和不足；
(2)公众评议阶段。投资者和社会公众通过电话和网络平台对公司治理情况和整改计划进行分析评议。公司接受评议时间不少于15天。
(3)整改提高阶段。根据监管当局、交易所、投资者和社会公众提出的整改建议落实整改。
基于对公司的了解，我们认为：由于獐子岛是06年才IPO上市的公司，治理结构及管理较为规范，顺利通过自查是预期内的结果。
如果自查没有问题的话，公众评议和整改提高仅仅是程序和形式上的需要，较短时间内即可完成。按照证监会相关程序，将相关材料上报证监会(局)待正式受理后，即可召开董事会，如获通过，即可正式公告停牌。
关于股权激励正式实施的进度，借鉴其他实施股权激励公司的做法，我们给出三种情形预测：
乐观情形：4月底上报材料，5－6月份正式实施。
中性情形：5月份中下旬上报材料，7－8月份正式实施。
悲观情形：6月份中下旬上报材料，9-10月份正式实施。
我们倾向于认为第一种情形，即5-6月份实施的可能性较大。我们相信，股权激励一旦实施，新任管理团队与营销团队的工作积极性将获得有效提升，对公司长期经营发展起到良好的促进作用。
部分2龄贝转为3龄贝的影响分析
自2000年以来，公司当年可供收获的虾夷扇贝基本上都成功实现了销售，并且，虾夷扇贝年内均匀采捕、均匀投放市场，使得公司各季度间的利润分配较为平稳，业绩预测的透明度较高。
2007年，公司虾夷扇贝可收获面积达23.58万亩，较06年增长75.7%，考虑到公司可能的做法，我们预计公司可能不会将23.58万亩全部收获，部分可能留待08年作为3龄贝进行销售。
日本虾夷扇贝通常的养殖周期为4年，根据日本虾夷扇贝的生长规律及销售情况，生长周期越长，扇贝的个头越大、产量与售价越高，因此，我们认为公司部分转作3龄贝的改革将有利于业绩的长期持续、稳定增长。
不利的方面：由2龄贝转为3龄贝后，会影响利润在各年度间的再分配，增大盈余管理空间，降低经营透明度，为业绩预测带来更大的难度。
由于目前尚不清楚公司07年虾夷扇贝会有多大比例转为3龄贝并在08年实现销售，遂作如下敏感性分析：
不变法：我们假定公司不进行3龄贝养殖，因此也不推迟销售，不产生利润再分配现象。
渐进法：按照渐进式原则，我们假定公司07年可收获的23.58万亩虾夷扇贝中，有10%转为3龄贝，即2.358万亩将在08年实现销售；08年可供收获的30万亩扇贝中，有20%转为3龄贝，即有6万亩在09年实现销售；09年可供收获的40万亩虾夷扇贝中，有30%转为3龄贝，即有1.2万亩在2010年实现销售。
直线法：我们假定07-09年公司统一按30%的比例转为3龄贝。
我们倾向于按照假定二，即渐进法进行下文的盈利预测，这会使得07、08、09年EPS较我们先前的预测调减0.166、0.257和0.427元左右。
营销体系及组织架构的变动暗藏隐忧
公司冻品07年开始进入国内市场
公司冻品以前主攻国际市场，从07年开始进军国内市场。
公司目前正在启动“蓝色跨越”二期营销改革，并将于4月中下旬大力推进“品牌落地”工程，争取全年完成50个一级经营商和200个二级经销商的认定工作，聘请专家团积极进行品牌策划和推广。
通过对公司全国实力较强的部分经销商及上海地区的总经销商进行调研，结果发现公司冻品营销网络进展顺利，我们认为公司07年国内冻品营销会有快速发展，08年进入持续放量阶段，09年将会迎来爆发式增长。
从上海铜川路水产市场、东方国际水产市场等地调研信息来看，公司虾夷扇贝等冻品价格定位中低档，在同类产品中竞争优势明显。
营销转型正在进行，方向是打造“扁平化”的营销组织架构..公司06年进行营销体系改革，推进以营销总监为核心、市场化导向的营销体系改革，正如我们在06年11月27日的投资价值分析报告《獐子岛――极为稀缺的防御性品种》中的核心观点：獐子岛营销改革面临突破。
时隔大半年，公司营销体系及组织架构已然发生变动。新的组织架构以“扁平化”为主要特征，同先前相比，其不同之处在于：
取消了营销总监的主导地位，营销中心各部门负责人直接对董事长、总裁负责。
销售总监共有2个，分别负责活品、冻品的销售。
市场总监1人，负责目标市场的推广。
营销按品系设置进行市场运作，具体可细分为扇贝、海参、鲍鱼、海胆、冻品共5个部门分别进行营销拓展。
此外，公司还对管理部门进行了重新梳理，变原来的直线部门为事业部制，取消了副总经理之职，代之以“中心”＋“事业部”。公司共成立了营销中心、人力资源中心、管理中心、行政中心、采购中心、研发品控中心、育苗事业部、养殖事业一部、养殖事业二部、加工事业一部、加工事业二部等十余个“中心”和“事业部”。
优势分析：我们认为，打造新的组织架构和营销模式出发点是好的，即通过专业化分工进行深层次的市场运作和管理。
劣势分析：我们认为公司新的营销组织架构暗藏隐忧――决策权限更多地集中于总裁，平级部门太多，虾夷扇贝、海参、鲍鱼等各品系部门独自开展营销，相互缺乏协作和支持，最终导致营销资源重复配置和决策效率下降。
我们同时认为，营销≠品牌＋市场＋销售＋……，营销所包含的意义应该远大于等号右边。
目前，国内海珍品市场竞争正逐渐迈入“战国时代”，獐子岛面临着晓芹、棒槌岛、好当家等一批优势企业的竞争压力，时不我待，公司需要高调出击，将目前的先发优势(资源优势、品牌优势、产品优势)进一步扩大至市场营销优势。我们一贯主张公司建立强势高效的营销平台，这势必需要一位深谙市场运作规律、有过成功营销案例的领军人物，将獐子岛的品牌运作、产品销售、市场策划等一系列要素有机整合，努力寻求符合公司实际的、行之有效的营销模式并迅速复制推广至全国各地市场。
我们认为，公司07-09年实际业绩增长将更多地取决于营销业绩，尤其是三大产品的销售能否成功放量是关键。
鉴于公司处于营销转型阶段，我们对公司短期内营销改革的成效持审慎态度，但假以时日，我们仍期望獐子岛中长期营销能取得突破。
成本、费用统计口径或有变化，带来管理费用下降和成本上升
按照国家最新会计准则，及公司最近公布的《主要会计政策与会计估计》，公司成本、费用统计口径或有变化。
作为消耗性生物资产，其成本构成主要包括：苗种费、浮筏摊销、海域使用金、保险费、工资性薪酬等，其中底播产品的成本按照收获的亩数结转，浮筏产品的成本按蓄积量比例法结转。
这意味着，07年以后将按照存货进行部分成本与费用的分摊和配比。这可能会带来07年管理费用规模的缩小，但主营业务成本规模将有上升。
我们谨慎下调了公司07年虾夷扇贝的毛利率至65%，较06年66%略降，事实上，在我们的盈利预测中，07年扇贝的销售价格反而会稳中有升。
虽然实际管理费率可能有所下降，但出于谨慎，我们仍假定公司管理费率维持在06年的水平。
业绩预测
业绩预测假设前提
同前几篇报告相比，我们业绩预测的重大假设前提发生变化之处有：
鉴于营销转型启动不久，我们强化公司“以销定产”原则，而非“以产定销”。基于对公司目前营销转型的审慎预期，我们谨慎下调了07、08、09年虾夷扇贝销鲜比例分别至65%、62.5%、60%(06年为73%左右)，我们认为以上水平已具备足够的安全边际。
我们假定07年可收获虾夷扇贝面积中有10%由2龄贝转为3龄贝，销售实现推后一年，08年这一比例升至20%，09年升至30%。
我们假定07年公司虾夷扇贝投苗面积在40-50万亩，取40万亩下限作为盈利预测前提。
因主要会计政策与会计估计变化，我们假定公司虾夷扇贝07年毛利率略降，从66%降至65%，而销售价格年均上涨3%。
06年海参底播面积等于当年收获面积3568亩。
2000亩围堰海参养殖项目在07年底开始投苗，养殖周期3年，2010年见效。
谨慎假定07－09海参平均销售价格分别为14.61、15.05、15.50万元/吨，年均增幅约3%左右。同海参行业景气持续提升的背景，以及公司06年海参销售一空的情况来看，这一预测无疑偏于保守。
考虑到公司目前即食海参的热销，我们假定公司07－09年外购海参数量分别为171.12吨、232.58吨、316.13吨，全部用作即食海参加工。
假定未来3年底播鲍可收获面积维持在800亩左右。
根据在养鲍鱼苗数据，我们假定07－09年浮筏鲍养殖量分别为321万头、609.7万头、1158.43万头，成活率稳定在80%左右。
我们谨慎假定公司底播鲍鱼的销售价格等同于浮筏鲍的销售价格，07-09年维持在30、33、36.3万元/吨，年均增长10%左右，事实上，公司07年底播鲍鱼销售价格有望突破1000万元/吨大关。
我们维持加工业的假设前提：虾夷贝柱、半壳虾夷贝、虾夷贝柱连籽07年销售价格较06年下降10%；产销量恢复至05、06年的平均水平；08年募资项目达产率65%，09年完全达产。
我们假定07-09年管理费用占销售收入的比重维持在06年的11.4%附近，营业费用占比略有提升，达到5%左右(06年为4.8%)，财务费用因资本结构的改善而大幅下降。
盈利预测结论
根据我们前述假定，我们预计公司07－09年分别实现销售收入778.4、1049.1、1437.2百万元，实现净利润219.5、280.9、398.0百万元，同比增长31.3%、28.0%和41.7%。对应07-09年EPS分别为1.940元、2.484元、3.519元。
公司07-09年业绩增长动力主要来源于底播虾夷扇贝、浮筏鲍鱼产销规模的迅速扩大。
估值与投资建议
我们维持前期报告《獐子岛－－新年度迎来新跨越》(2007.3.23)中关于估值逻辑及估值水平的判断，暂时维持105.2元的目标价位，维持“买入”建议。
在海产品消费景气持续提升的预期下，基于公司得天独厚的海域资源储备所带来的业务规模扩张，以及“獐子岛”品牌溢价所带来的毛利率提升，我们长期推荐公司股票。
我们同时认为，继06年年报业绩低于预期之后，短期内07Q1业绩的不尽人意可视为“第二只靴子”落地，股价的低迷表现成为战略性建仓的绝佳时机，建议越跌越买。
风险提示
股权激励审批进展出现变数，激励条件太低或者激励方案太过保守造成激励效果不明显。
如果股权激励进展滞后，市场预期的高送配可能会顺延。
公司地处东北，组织管理风格较为保守，营销转型效果尚待观察。
国泰君安：中远航运 受益良好外部经营环境
中远航运 （600428 行情,资料,评论,搜索）近日公布一季度报告，收入同比增长37.76%，净利润同比增长30.61%，每股收益为0.23元。受益于需求旺盛和港口设施能力不足，国际干散货市场运价持续上涨，1-4月运价同比上涨96.9%。
从经营数据上看，公司一季度周转量与2006年同期基本持平。受到运力影响，2006-2007年公司基本没有新增运力，因此表现在各季度的周转量数据都比较接近。而从BDI运价指数分析，干散货市场运价是持续上升的，而燃料油价格基本呈现下降趋势，公司外部经营环境良好。
财务数据上，由于新会计准则“完工百分比”对未完成航次成本的确认，使得主营收入和主营成本分别增长37.76%和38.7%。去掉新会计准则影响，主营业务收入和主营业务成本同比分别增长5.37%和11.09%。在燃料油价格同比下降8%，业务周转量与同期基本持平背景下，公司主营业务成本增长超过我们的预期。如果公司成本控制得当，公司业绩将呈现出更快的增长速度。
从经营活动现金流绝对数值分析，2007年一季度经营活动现金流同比增速为109%，环比增速为5.59%。经营活动现金流反映公司经营状况良好。从净利润含金量指标分析，2007年一季度净利润含金量是最高的，现金流是净利润的2.16倍，高于2006年任何一个季度。我们整体上判断公司一季度经营状况良好。
公司面临较好的外部环境。2007年国际干散货市场在需求增长、运力投放放缓两大因素驱动下，运价持续上涨。反映干散货市场运价的BDI指数4月20日为5850点，逐渐逼近6136点的历史高位。2007年BDI指数累计平均值为4823点，同比增长96.9%。公司利润的60%来自于多用途船和杂货船，这两类船舶主要运输中国出口的机械、钢材等货物，回程货主要运输大宗干散货。这两类船舶运价与BDI指数相关性较大。
燃料油价格上涨趋缓。燃料油成本是航运公司重要成本之一，过去三年全球油价持续上涨，年复合增长速度达到25%。受各种因素影响，全球油价在2006年9月开始下跌，最近由于中东形势紧张，全球油价开始上涨，但上涨趋势放缓。2007年1-4月累计的WTI和燃料油平均价格同比分别下降8.15%和6.4%，预计2007年全年燃料油价格上涨趋势将放缓，这有助于提升航运公司盈利能力。
我们维持对公司业绩预测，预计2007年和2008年公司每股收益分别为1.22元和1.27元。
我们认为有两个理由可以提高中远航运的估值水平。一是在国际干散货市场景气回升背景下，全球干散货运输公司的股价和估值水平持续回升。二是国内证券市场持续上涨提高了整体的估值水平，公司在航运股中估值水平处于低位。按照2006年报表数据，公司39%利润来自于周期性较弱的特种船运输业务，61%来自于周期性相对较强的多用途和杂货船业务。目前国际干散货市场持续好转，同时公司估值水平在航运股中处在相对低的位置。
长城证券：白云机场 白云启航 增长可期 谨慎推荐
投资要点：
·公司依托泛珠江三角洲，具有高远的战略定位。民航总局、广州省市政府及机场管理集团均明确提出要将白云机场打造成国内和国际综合性中枢机场，其长远发展前景广阔。
·一季度公司业务量增长整体势头良好，起降架次和旅客吞吐量分别达到6.34万架次和725.02万人次，同比分别有两位数的增长13.5%和15.6%，其中外航业务量继续保持快速增长态势。但货运方面有待进一步加强。公司成本控制工作有望在07年取得一定进展。
·07年公司将全面推进中枢机场建设，重点发展与航空公司的战略伙伴关系，并积极优化中转流程，提升中枢功能服务保障。户外广告、商业零售和出租等非航业务有望于今年取得较好进展，FedEx的投入运营将为公司货运的未来发展提供强力平台。
·东三、西三指廊及中性货站由公司委托机场管理集团筹建，预计08年将注入上市公司。此次在建工程的竣工投产将大幅拓展和提升公司的客货运处理能力。假定第三跑道08年开工建设，预计仍是集团公司先行筹建，2010年前不会影响公司资本开支。
·公司的主要风险在于国内机场收费标准调整，目前的征求意见稿于公司不利，建议关注其后续走势。
·预计白云机场将进入新一轮发展阶段，07、08年收入增长分别可达15％左右，EPS分别为0.38元和0.60元，考虑行业平均状况以及公司增长前景，给予08年25-27倍目标PE，目标价位15元－16.2元，给予“谨慎推荐”评级。
筑巢引凤，战略定位高
白云机场当前是国内规模最大、功能最完善、现代化程度最高的民航机场，其枢纽建设受到省、市政府高度重视，根据十一五规划，白云机场将建设成为集火车站、地铁、高铁、轻轨、高速公路网于一体的立体式综合交通换乘枢纽。
中国民航发展“十一五”规划明确提出要将北京、上海、广州三大机场建设成为国际和国内重要的航空枢纽及客货集散地。
广东省政府“要将白云机场建设成为以珠三角地区为依托、连接全省、全国、辐射东南亚和太平洋地区的国内与国际综合性中枢机场”。
集团公司“十一五”战略规划明确提出，至2010年要将白云机场初步建设成为跻身“世界十佳机场”的亚太地区综合性中枢机场。
一季度业务量保持快速增长
07年一季度公司业务量增长整体势头良好，起降架次和旅客吞吐量分别达到6.34万架次和725.02万人次，同比分别有两位数的增长13.5%和15.6%，其中外航业务量继续保持快速增长态势，预期广州航权的进一步对外开放将逐渐改善和优化白云机场目前以内航为主的业务结构，提升单架次航空收入。
货运方面，增速一直不尽如人意，公司一季度累计完成20.2万吨货邮运量，同比增长7.7％，从增速看，深圳机场相比一直占优。当前，公司加快扩大建设自己货运处理能力的同时，3月20日，与联检单位签订了中枢共建合作协议，通关效率有望得到提升。
内部成本控制上看，自去年下半年以来，成控工作已略有进展，07年公司将系统推进内部资源的集约化专业化管理，费用增速有望得到一定控制。
07年全面推进中枢机场建设
重点发展与各航空公司的战略合作关系，积极吸引更多的航空公司投放运力、开辟航线，并配合基地航空公司做好航班波设计，枢纽航线网络规划和地面服务保障等工作。其中南航对广州基地的大力建设对公司影响最大，07年底运力投放增加至68架、起降架次提升30％的运力规划将显著提升白云机场的业务量。
拓展户外广告、商业零售等非航业务。户外广告业务有望于下半年正式投入运营，预计收入约五千万，贡献利润约3000万左右。候机楼设计商业面积1.6万平米，经拓展可达2万平米，当前一半自营一半出租，相比其他三家同类机场，其收入和利润均存在较大提升空间。目前公司已与著名机场史基普签署商业合作协议，加之下半年商业重新招标，商业零售和租赁业务盈利模式有望得到优化和提升。
货运业务前景良好。据了解，FedEx有望于07年底08年初即陆续在白云机场投入运营，这比普遍预期的要早。FedEx亚太运转中心预计每小时处理2.4万件包裹，处理能力可达苏比克湾运转中心的两倍。正式投入运营后，FedEx首批计划安排20架全货机入驻，规模相当于目前国内全货机总和。公司的货运业务有望借助FedEx强大的物流聚集效应实现腾飞。
优化中转流程，提升中枢功能服务保障。相关举措诸如：搭建中转服务平台、落实各项服务标准、配套地面交通网络、规划异地候机楼/货站、开展联合营销/电子营销等。
东三、西三指廊及中性货站等相关情况
东三、西三指廊和中性货站由公司委托集团公司先行筹建，预计08年将注入上市公司。其中东三、西三指廊投资额度约15亿元，当前主体工程已基本建设完毕，新增停机位31个，并已陆续投入使用，预计正式建成投产后，实际旅客吞吐量可增加至4000万人次乃至更高，候机楼面积增加10万平米。中性货站投资额约5亿元，预计于08年初投产，设计货邮年处理能力52万吨，预计其国际货邮部分08年贡献收入1.4亿元左右。
由于目前两条跑道起降架次饱和度只有65％左右，且FedEx均为夜航起降，目前来看货运专用跑道建设的可能性不大。若08年开建第三条跑道，也应由集团公司先行筹建，预计2010年前不会影响到公司的资本开支。
其他
08年公司所得税降至25％，预计增加利润7500万元
预计机场建设费2010年后会顺延收取
国内机场收费标准调整会对公司业绩产生较大影响，建议关注
给予“谨慎推荐”评级
预计白云机场将进入新一轮发展阶段，07、08年收入增长分别可达15％左右，EPS分别为0.38元和0.6元，考虑行业平均状况以及公司增长前景，给予08年25-27倍目标PE，目标价位15－16.2元，给予“谨慎推荐”评级。
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发表于 2007-4-26 19:31
