谢国忠：警惕A股泡沫2007-01-09

明朝

谢国忠：警惕A股泡沫2007-01-09

来自：MACD论坛(bbs.shudaoyoufang.com) 作者：明朝 浏览：2296 回复：14

谢国忠：警惕A股泡沫2007-01-09  
   
  香港和上海股市可能已经出现了泡沫的苗头。内地股市出现泡沫，其原因在于由中国银行系统低存贷比所反映出来的流动性过剩。过度的流动性已经使股市翻番；而在未来，中国股市可能会经历一次痛苦的调整，如同2001年后所发生的那样。

  中国股市之所以存在这种繁荣——崩盘(Boom-Burst)周期，是由于中国经济和货币体系的刚性。解决这样的问题需要很长一段时间。政府已经采取了行政干预措施来控制资产泡沫，但这种干预并不能去除周期的成因。

  我认为，这波牛市将与以往一样，由于政府的干预而结束。在未来很长一段时间里，中国经济都将与资产市场的极度起伏相伴随。

  泡沫之源

  2006年，A股指数翻了一番。牛市的动力所在，是开放式共同基金的日渐流行。基金管理业的规模已达到原来的三倍之多。在一个上升的市场上，基金表现良好，也受到人们的欢迎。越来越多的投资者追捧基金，希望基金的业绩能够一直持续下去。


  新的资金流入进一步推高了行情，实现了投资者的预期。但如果没有过度流动性的存在，这样的过程是无法持续的。因为通常情况下，随着越来越多的资金涌入股市，利率将会上升，从而减缓或者停止储蓄从银行走向股市的步伐。但中国银行体系中的存贷比很低，只有约70%。银行对存款的离去并不在意，因为这样反而能减少其利息支出。因此，尽管大量资金流入股市，银行也还是能在低利率水平上运作。

  房地产市场紧缩是股市上升的催化剂。个人投资者在2001年后的股票熊市中损失了巨额财富，因此对股市非常谨慎。当中国出口扩张、银行存款开始迅速增加时，资金最先流入的是房地产市场。由此，中国在一段时间内出现了房地产牛市和股票熊市并存的局面。


  当2006年政府调控使得房地产市场降温后，资金流入股市就已经具备了基础。开放式共同基金的崛起正反映了流动性流向的这种循环。

  中国国内股市总值大约为8万亿人民币。虽然大多数法人股现在已经是可流通的，但由于其所有者是政府实体，因此不大可能大量出售其股份。

  市场中真正流通部分可能约为2.5万亿元。而中国的银行系统中有超过32万亿元的总储蓄。如果存贷比在80%以上算是正常，那么过度流动性的规模就比流通股总值更大。如果所有流动性都流入股市，股市自然可以轻易一翻再翻。不过，我估计在市场走到那一步之前，政府就会进行干预。


  香港股市则主要得益于国际流动性。港股规模已经达到13万亿港元，需要大规模的流动性涌入才能令其继续上升。

  2006年，全球大多数资产市场表现都不好——美国房地产已经进入熊市；大宗商品市场也处于熊市中；债券市场则没有表现出明显的趋势；主要货币的汇率都只在一定范围内波动；大多数股市的表现也不好，例如日本、韩国、泰国的股市，2006年都没有上升。只有中国、印度和美国的股市表现不错，众多国际资金都在追捧这些赢家。


  香港本土资金也加入了这场盛宴。香港大多数房地产开发商都成了基金管理人，他们在股市上投入的资金比其核心业务更多。众多散户也把钱倒进股市。事实上，整个香港经济的表现活像一家指望中国牛市过活的基金管理公司——其主要原因，是香港已经在大多数生意上失去了与内地竞争的能力。这种形势的必然结果是，如果内地股市发生调整，香港经济将严重受损。


  另外，与1997年一样，内地资金也大量涌入了香港股市。许多内地的生意人为了规避政府的审查，把资金转移到香港。随着股市的上涨，他们也就进入了香港股市。从总体上说，很难估计到底有多少资金卷入其中。我的判断是超过5000亿元，比2006年中国全部IPO所募集的资金更多。


  “基本面说”不成立

  泡沫与正常的牛市之间区别何在？对此永远都不可能有一个完全确切的答案。根据其定义，泡沫是一种非理性现象，当许多人同时变得非理性时，市场泡沫就会发生。

  我们不知道的是，为什么这么多人会同时陷入疯狂。美国麻省理工学院教授查尔斯金德尔伯格对泡沫现象研究甚深，著有《狂热、恐慌与崩溃：金融危机的历史》。他认为，泡沫发生在某个新事物出现，且其价值难于确定的时候。例如，一种新的技术或新的金融工具就可能引发泡沫。但新鲜事物本身是不足以导致泡沫的，还得有钱才行。一般而言，过多的资金会引发通货膨胀。但是如果某种力量使得尽管货币供给充足，通货膨胀却仍然较低，同时又有某种新奇的事物出现，那么泡沫就极可能要发生了。
   

  三种流行的理论或说法认为，当前的股市状况是基于基本面的。

  第一种说法是，中国高速的经济增长为更高的市场估值提供了依据。但是，经济高增长并不一定会导致利润高增长。而且利润高增长或者表现为每一家公司的利润都有高增长，或者每一家公司的利润不变，但公司数量变得更多。


  再者，中国经济是投资驱动的。更多的投资意味着更大的折旧，这将使得利润降低。资本利用不充分、折旧严重，是过去大多数中国企业在高增长条件下未能获得高利润率的主要原因。


  第二种说法是，中国股市规模相对于GDP而言仍然较小，股市上涨只是令其规模与经济总量相一致。

  这种说法完全错误。市场规模小可能是由于上市公司数量不够，不能表明已上市的公司价值应当更高。而且，中国股市也已经不小了。考虑到许多大企业都在香港而非上海上市，中国股市资本化率已经超过了GDP的70%。另外，在海外上市的外资公司总值也相当于中国GDP的20%。因此，在中国经营的上市公司的总值已达到了GDP的90%。这一比率与全球平均水平相当。


  第三种说法认为，虽然中国股市上涨，但其市值并不比印度高。

  的确如此。但在我看来，印度目前存在巨大的金融泡沫。印度的资产估值现在是世界上最高的。印度本土的个人投资者在市场中使用了大量的金融衍生工具，这相当于借钱买股票，其需求占到了市场总需求的20%。印度的情况不能作为中国的借口。


  股市中最重要的基准是股价与每股盈利之比(即市盈率)和股价与每股账面价值之比(即市净率)。2007年中国市盈率约为25倍，这是很高的，但并非疯狂。

  但我相信，对金融股的估值已经陷入疯狂了。它们目前的市账率超过3倍，除印度的银行外，这是世界上最贵的。中国的银行尚未证明其盈利能力。在上一轮经济周期中，政府为银行的坏账买了单。银行利润依赖的是贷款利率与存款利率的大幅利差。但这样的利差靠的是政府管制，而不是其自身经营有道。因此，中国的银行利润某种意义上是政府送的礼物。当外资银行在中国扩张时，中资银行就面临利润受挤压的局面。它们的市盈率应该是较低的。


  我认为，中国股市的长期平均市盈率大约在15-20倍之间。由于上市公司收入的质量仍然低下，市盈率应当更靠近15倍，而不是20倍。当市盈率超过25倍时，就很可能是泡沫了。


  当然，泡沫也可以扩张。中国2001年的市盈率接近60倍，而日本1989年的市盈率超过了60倍。由于中国的过度流动性规模巨大，市场有可能真会升到那样的水平。

  泡沫何解？

  如何才能解决股市泡沫？只有两种可能的办法：

  第一，减少总体的流动性；

  第二，降低风险偏好。

  由于人民币汇率实际上仍然是固定的，当出口降温时，流动性才会下降。因此，如果美国经济进入衰退，中国的过度流动性就有可能消失，而资本市场则会进入调整。

  一个替代方案是更多地花钱。我的建议是，中国可以通过发行债券来发展超大城市(参见《财经》杂志2006年第26期“想象5000万人超级城市”)。债券可以为城市基础设施提供资金，也为城市移民购买低成本房产提供抵押。事实上，过度流动性可以转化为中国快速城市化的一个巨大机会。


  中国城市化进程中的主要问题是遍地开花。而如果缺乏规模经济，大多数城市都无法提供充足的就业。由于许多资本都被浪费掉了，因此中央政府对批准更多的城市建设项目态度非常谨慎。如果中央政府选择一些城市进行集中城市化的话，这种情况可以得到改善，这些城市可以快速地实现规模经济，为其居民提供充分的就业。


  第二种可能的办法，即降低风险偏好，可以通过教育股民来有效地实现。开放式共同基金是一种新型金融工具，对投资者而言，理解其中的风险是至关重要的。众多散户将基金看做避免损失的万应灵丹，其依据在于基金经理们是专业人员，他们知道如何规避损失。这种错误的想法将让投资者深受其害。


  由于基金管理着巨额资金，因此它们倾向于投资大公司，从而其业绩表现与大市紧密相关。耶鲁大学基金会首席投资官大卫斯文森写过一本书(《不落俗套的成功：个人投资的一种基本方法》)，详细地描述了共同基金行业的糟糕表现。他表明，共同基金在长期中的表现要比市场指数差，就是说，投资于股指也比持有共同基金要好。而且，共同基金在五年前纳斯达克泡沫的形成中也起了至关重要的作用。专业的基金经理们显然没有看到泡沫的存在，并遭受了巨大损失。


  我并不是反对共同基金，它们对于大企业的重视给市场带来了一定的稳定性。但是，如果相信它们能够走赢市场并总是赚钱，那就错了。中国投资者对这些基金的信心是如此充分，他们将不得不在未来接受惨痛教训。当市场调整到来以后，投资者将发现基金的价值会随着市场一起跌落。


  只有当中国经济变得完全具有弹性的时候，中国资产市场的繁荣-崩盘周期才可能结束。

  中国经济对出口的依赖太深；作为一个巨大的经济体，中国出口的可持续水平应该在GDP的20%左右，目前占GDP37%，实在太高，无法容纳汇率的完全弹性。而汇率的刚性就转化成了资产市场的周期波动。


  为了实现汇率弹性，中国必须降低对出口的依赖。推动消费和城市化可以成为新的增长引擎。中国经济真正达到平衡可能还需要十年左右时间。在那之前，中国将继续经历资产市场的涨落周期。

明朝

2006 点燃黄金十年的希望之火

2006年12月20日，股市的又一个纪录，在不知不觉中诞生了------沪深股市总市值突破8万亿元大关！较一个月前增长了1.5万亿元。过去两个月已经连续超越韩国等新兴市场，成长为全球第一大新兴市场。

这个时刻，距离12月2日成都商报在《五年升值五年牛市》中提出的“黄金5年”18天，距离12月12日唱响全国的“黄金十年”只有8天。

股市总市值突破具有历史意义的8万亿元大关，成为“黄金十年”最好的注脚和标志性事件。

8万亿，点燃了未来“黄金十年”的希望之火。

2006年，随着股市市值的暴涨，证券市场在国民经济中的地位和影响与日俱增。今年我国GDP有望超过20万亿元，如此计算，股市总市值与GDP的占比，可以达到40%，而去年底，这个比例是17%！

从成熟市场的股市总市值和GDP的占比看，在未来十年，沪深股市总市值还将会有爆发性的增长空间：美国股市总市值13万亿美元，而其GDP是10万亿美元，占比是130%，英国、日本这一占比超过100%，韩国和印度这一占比超过了70%。而经济高速增长的中国，这一占比目前只有40%！

未来10年，即使沪深股票总市值和GDP的占比只达到80%这个目标，我们的市值就将达到30万亿～40万亿元人民币。这是一个多么大的发展空间？！

jay06

好文，谢谢分享！

外号小散

谢谢

huacc1955

谢谢 !

八连音

谢谢！！

lgithz

我想听明朝自己的观点:P

catvsrat

无语……

骑牛回家

感谢！！！

6y虫二

是不是可以这样理解：调整势在必行，指数还会继续向上

govyvy

谢谢老大～～

明朝

　　13家境内外顶级投行知名分析师预测股市、宏观经济运行和货币政策变化，摩根士丹利中国战略分析师和本刊研究员特别撰文，分析中国股市估值的核心问题。2007年初最权威的全景式预测，本刊呈现给读者的一份新年大礼
　　就在一年前的这个时候，投资机构对2006年全年股指点位（上证综指）的预测，多数是一千六七百点，而随后的工作就是一次次上调预测。这成为了2006年预测的乐趣所在--虽然不一定准确，但是每一次修正都带来了更多的希望。
　　《证券市场周刊》今年开始邀请尽可能多的境内外投资银行的研究主管、首席经济学家们参加预测，当然预测不仅限于股指的具体点位，还包括中国2007年宏观经济运行状况、可能的重大货币政策、值得关注的行业和股票等。
　　调查工作大部分在2006年底完成，我们收回了13份调查问卷，参与预测的分析师对本刊的调查给予了极大的支持。我们相信，分析师宝贵的观点，将会对读者了解宏观经济和股市运行极有帮助。
　　同时，本刊还约请摩根士丹利中国战略分析师和本刊特约研究员撰文，就目前中国股市的估值问题进行了不同角度的剖析。其中提出的银行股估值过高，和近六成公司当前的价格隐含增长高于其历史表现等问题值得投资者认真关注。
　　5000点还是"7的诅咒"？
　　还记得那些在2006年初对股市的预测吗？如果你想不起来，可能更多不是因为时间太久，而是因为毫不出众。2007年底股指将在何处？本次调查中，只有3位分析师给出了对股指的预测，有人甚至明确表示拒绝对点位的预测。而其中的3000点预测几乎是一个没有悬念，甚至是没有参考价值的答案--在2006年年底上证综指就已经接近2700点，这使得2007年的预测几乎无法让人满意。
　　不过国信证券给出的预测则是惊人的5300点，其依据是和人民币升值相关的一系列因素。他们的研究认为，人民币汇率很可能采用当年我国台湾货币升值时的渐进升值方式，台湾的指数弹性系数更适合我们参照，即4.89。根据股指变化量=汇率变动率×股指的汇率弹性系数×基期指数点位这个公式，可以对未来股指变化进行测算。
　　2005年7月21日，人民币汇率升为8.11，当日上证指数为1020.63点，2006年12月29日，人民币汇率7.8087，升值3.71%，当日上证指数为2675.47点。按照4.89的弹性进行推算，汇率导致的指数上升值约为185点，新股上市、股权分置改革等诸多因素导致的指数上涨值约为1469点，两者比例大约为12.6：100。因此，若今年人民币汇率在去年底7.8087的基础上再升4%，那么将推动上证指数上升523点，加上新股上市、股权分置改革等诸多因素对指数的推动，上证指数可达5300多点。
　　国信证券发展研究总部总经理何诚颖告诉《证券市场周刊》，他们的预测仅是基于相关数据的一种研究结果，未来还会不断完善。但他对股市上涨潜力很有信心。
　　相比之下，境外的分析师则对中国股市的上涨幅度看法谨慎。其中比较有代表性的是渣打银行中国区高级分析师王志浩的观点。他提出，对于全球金融市场来说，似乎存在着"7的诅咒"--1987年的美国股灾和1997年的亚洲金融危机都说明了这一点。
　　事实上，"7"在中国带来的也不是什么好运气。1996年中国股市迎来了一波大牛市，而随后的1997年却是股市冲高见顶的一年。面对即将到来的另一个带"7"的年份，刚刚经历了2006年超速增长的中国股市将如何表现？
　　人民币汇率将继续大幅升值
　　相比股指，分析师们对于人民币汇率的预测参与积极，显示人民币升值依然是当前最重要的话题。对于2007年底人民币对美元的汇率水平，10位分析师给出的预测值在7.30－7.50之间，即在2006年底的基础上升值4％－6.5％。
　　中信证券研究部执行总经理徐刚虽然没有给出明确的人民币汇率预测数字，但他认为2007年人民币汇率将继续稳步升值，升幅比2006年扩大，在目前水平上再升值3%-5%。而中国银河证券公司首席经济师滕泰则提出，人民币兑美元在未来30年内将升值300%，每年最大的升值幅度将控制在5%以内。
　　流动性过剩是当前中国面临的一个重要问题，股市和投资都莫不深受影响。那么，中国央行在2007年将有哪些重大的货币政策出台？对这个问题，多数分析师都认为，央行将选择加息和提高存款准备金率，除此之外一些分析师还提出了发行定向央行票据等方式。新年伊始，央行宣布将从1月15日起存款准备金率上调0.5个百分点。看来分析师们对于货币政策的变化都是"嗅觉灵敏"。
　　对于加息，有5位分析师认为将加息1次，每次0.27个百分点；另有4位分析师认为将加息两次，其中徐刚认为，2007年存款利率将提升0.27个百分点，贷款利率提高0.54个百分点。
　　对于调整银行存款准备金率，11位分析师给出了同意的回答，其中7人认为将上调2次，每次0.5个百分点。而光大证券研究所首席经济学家高善文则认为2007年央行将进行3次准备金率的提高。这意味着，高善文预测央行在2007年将主要通过提高准备金率来解决流通性的问题，同时他不认为央行将提高利率。
　　而瑞银证券公司投资研究部董事总经理、亚太区首席经济学家Jonathan Anderson则表示, "我从来不认为流动性过剩是一个问题，而且我不认为政府应该用政策手段来解决这一问题。"不过Anderson预计，2007年中国银行的短期利率将会上升。
　　利率的变化显然还要参考一系列物价指标，对于2007年中国的通货膨胀趋势，一些分析师表示了担忧。理柏基金研究机构（Lipper）中国区研究经理周良，干脆将通胀作为了2007年中国宏观经济的主题词。
　　顺差降低还是再创新高？
　　2006年中国经济增长将超过10％，2007年虽然有众多变数，但是多数分析师还是表示乐观。Jonathan Anderson预测中国2007年GDP增长7％，而其他分析师的数据则在9.5％－10％之间。
　　一些分析师对于中国经济增长模式将发生变化，如中信建投首席宏观分析师褚建芳认为，消费需求在2007年会进一步增强，原因是政府开始从多方面入手，以增加居民消费。包括努力提高农民和城镇低收入者收入水平和消费能力，和更多地投向转移支付，用于完善社会保障和公共服务等，都会改善居民消费预期。
　　2006年前11个月，中国贸易顺差超过1500亿美元。这引起了各方的争论，更引发了中国外贸政策的一系列调整，2007年中国顺差将如何变化？在这方面的预测上，分析师中出现了不同声音。
　　德意志银行大中华区首席经济学家马骏认为，中国2007年出口增长将从2006年的25%回落至17%。诸建芳进一步分析认为，2007年中国进出口将面临两个方面的调整:一方面，全球及主要贸易伙伴经济减速，出口的外部环境不如2006年;另一方面，国家进出口政策出现重大调整，扩大进口、选择性限制出口的政策取向逐渐成形，出口快于进口的状况可能扭转，因此，2007年贸易顺差的增长率将下降，甚至为负。
　　但是高善文对于顺差的看法与众不同，他认为2007年中国不会改变顺差大幅增加的局面，贸易顺差规模不会低于2500亿美元，其占GDP的比例会创新高。他还认为，即使央行提高汇率弹性，也是"急病遇上慢郎中"。
　　股市上试5000点
　　中国宏观经济：平稳增长
　　中国股市：震荡走高
　　2007年底人民币汇率(兑美元)：7.35
　　2007年底股市点位(上证综指)：5300点
　　最看好的行业：金融和地产
　　最看好的股票：民生银行(600016)
　　经过去年的宏观调控后，2007年中国经济增速将有所降低，但仍将维持在9.5%左右的较高水平。
　　我们预计，2007-2010年人民币预计升值幅度为16%-20%。在涨跌互现的双向波动中，2007年人民币汇率升值幅度将在4%至5%，年底时人民币对美元汇率将达到7.35。
　　2007年，"流动性过剩"的局面将可能加剧，央行货币政策将呈现中性偏紧的格局。我们认为2007年央行将继续提高存款准备金率1个百分点。另外，我们估计央行将会继续加息0.27个百分点。由于目前货币政策的效率非常有限，我们认为，2007年政策调控需要采取一些新的手段，比如财政政策应当发挥更加积极的作用等等。
　　由于人民币升值等因素继续发挥作用，股市在2007年底将达到创记录的5300点。如果人民币升值时长为5年，上证指数最高可达7000多点，我们为此有专门的报告。
　　2007年可能会发生很多意料之外的重大变化，但是人民币升值始终是最重要的因素。目前，人民币升值预期已经形成，只要人民币升值趋势不改，中国股市向上趋势不会改变。
　　何诚颖，国信证券总裁助理兼发展研究总部总经理，经济学博士，政府特殊津贴专家。
　　留神"7的诅咒"
　　中国宏观经济：上升(upward)
　　中国股市：平稳(stable)
　　2007年底人民币汇率(兑美元)：7.49
　　最看好的行业：制造业(manufactures)
　　2007年中国宏观经济将继续增长，预计2007年GDP增速将达到9.7%，比2006年略为放缓，这仅仅是受到美国经济的影响，而与国内因素无关。而欧元区的复苏也将冲淡美国经济走弱的影响。
　　在2007年，我们认为，人民币升值幅度将会被控制在3%，即使出口超出我们的预期，汇率最高也不可能超过7.49。
　　我们预计在2007年上半年的存贷款利率将再次出现27个基点的上浮。在下半年，如果CPI指数的上升超出我们的预计，则有可能再次出现27个基点的加息。2007年，受到宏观调控政策的影响，我们认为房地产将会相对受到控制，但是由于投资的增加所发挥效应的制造业将对中国经济产生支撑作用。
　　我用"平稳"这个词来形容2007年的中国股市。对于全球金融市场来说，似乎存在着"7的诅咒"--1987年的美国股灾和1997年的亚洲金融危机都说明了这一点。2006年中国股市的超速增长将会限制2007年的表现。
　　股指期货的推出对于境外投资者来说是非常有利的，因为在我们的操作经验中，都会匹配有相应的头寸来规避风险。股指期货让我们有更多勇气进行投资。
　　2007年最大的投资机会将会是B股，取决于人民币升值带来的机会。
　　王志浩，渣打银行中国区高级分析师，曾经作为英国皇家国际事务研究所切塞姆大厦研究组亚洲区域的负责人，后任职于《经济学家》杂志。毕业于剑桥大学，获得华威大学经济学硕士学位和伦敦经济学院博士学位。
　　贸易顺差可达2500亿美元
　　中国宏观经济：资产重估
　　中国股市：波动上行
　　2007年底人民币汇率(兑美元)：7.42
　　最看好的行业：金融、地产和消费品
　　2007年中国宏观经济的主题词是资产重估，这已经是一个大家公认的主题。2007年可能对股票市场表现产生较大影响的因素是资金的持续流入，正是充裕的资金不断增强资产重估，而过剩的资金主要原因应该是实体经济层面的储蓄和投资之间的失衡。宏观经济层面主要表现在贸易顺差持续过大，而如果储蓄和投资的局面继续强化，支持资产重估的力量将继续发展。
　　从现在的情况来看，有很大把握可以认为2007年这种局面不会改变，贸易顺差规模不会低于2500亿美元，其占GDP的比例都会创新高，即使央行适应形势需要提高汇率弹性，也是"急病遇上慢郎中"，短期内解决不了实际问题。
　　流动性过剩是中国面临的一个影响重大的问题，为了解决这个问题，预计央行将调整存款准备金率3次，每次0.5%。
　　2007年中国经济中最受人关注的行业是金融（其中依次为证券、保险、银行）、地产（包括开发类地产、商用地产等）、消费品（百货、零售）。
　　2007年最大的投资机会不仅包括股票，而且还有土地。
　　高善文，光大证券研究所首席经济学家，先后任职于中国人民银行总行办公厅和国务院发展研究中心金融研究所，2003年进入光大证券研究所。中国人民银行研究生部博士，北京大学经济学硕士。
　　贸易顺差可能负增长
　　中国宏观经济：和谐至上
　　2007年底人民币汇率(兑美元)：7.47
　　最看好的行业：装备制造业
　　2007年经济增长的基础会有所不同。其中进出口将面临两个方面的调整。一方面，全球及主要贸易伙伴经济减速，出口外部环境不如2006年。另一方面，国家进出口政策出现重大调整，扩大进口、选择性限制出口的政策取向逐渐成形，出口快于进口的状况可能扭转。因此，2007年贸易顺差的增长率将下降，甚至为负。
　　以削减新开工项目为核心内容的行政调控虽然能够短期内压制投资过快增长，但不能有效解决要素价格偏低问题。调控效果难以持久，固定资产投资仍具有较强的内在动力，投资增长将恢复至20%以上水平。
　　消费需求2007年会进一步增强。政府开始从多方面入手，以增加居民消费。一是加快调整国民收入分配格局，努力提高农民和城镇低收入者收入水平和消费能力。二是在风险防范的基础上，积极拓展消费信贷，扩大消费需求。三是财政支出更多地投向社会保障、更多地投向社会公益事业、更多地投向转移支付，用于完善社会保障和公共服务，改善居民消费预期。
　　我们认为，2007年顺差对中国经济增长的贡献削弱，但是国内需求能够抵御外部冲击，支持中国经济保持较快增长，预计2007年GDP增长9.6%，基本接近2006年的增长水平。
　　预计2007年央行加息两次，每次0.27个百分点;两次上调银行存款准备金，每次0.5个百分点；并有若干公开市场操作。
　　诸建芳,中信建投证券首席宏观分析师。经济学博士,研究员。1988-1998年,中国社会科学院经济研究所,1998年进入华夏证券公司(现更名为中信建投证券公司)。
　　三四月份可能加息
　　中国宏观经济：失衡增长
　　中国股市：增幅平稳
　　2007年底人民币汇率(兑美元)：7.45
　　最看好的行业：地产和银行
　　从国际环境和经济增长动力来看，2007年中国经济仍可保持10%左右的增长。由于顺差的增加，国际收支失衡的情况有所加剧。
　　2007年中国的政策重点将集中在两个方面:一是采取综合措施控制流动性过剩;二是加快税制改革，为企业提供一个更加公平的竞争环境。
　　解决流动性过剩问题将成为2007年政策的重点。我们认为，2007年存款准备金率可能要上调两次，累计1个百分点;利率仍然可能再次上调0.27个百分点，上调的时间可能在三四月份。
　　我们对2007年A股走势持乐观态度，我们相信A股上市公司业绩仍将获得较快增长，这是形成支撑股市的主要内在因素，沪深300指数相比目前仍将有35%左右的涨幅。支持2007年上市公司业绩增长的动力有五个方面:一是市值结构优化推动利润平稳增长；二是A股公司盈利将逐步恢复到实际经济水平，业绩提升的空间巨大;三是国际大宗商品价格调整，将带来A股公司毛利率回暖;四是股权激励的实施将有助于释放短期利润;五是税制改革，尤其随着所得税并轨有望于明年获得通过，将提升A股公司利润水平6到8个百分点。
　　杨成长，申银万国证券研究所首席经济学家,经济学博士，高级经济师，享受国务院特殊津贴的专家。从2001年开始，担任申银万国证券研究所的研究组织和策划工作。
　　货币紧缩影响有限
　　中国宏观经济：软着陆(soft landing)
　　中国股市：上升(upward)
　　2007年底人民币汇率(兑美元)：7.45
　　最看好的行业：银行(banking sector)
　　2007年中国宏观经济依然会保持高速上升态势，预测GDP增长率保持在9.5%。我们认为这个GDP的增速预测仍面临上行风险，其主要原因是固定资产投资增长可能超出我们预计的21%。我们预计零售将继续保持稳步增长，但2007年出口增长将从今年的25%回落至17%。这个整体前景仍将支持中国对大宗商品的需求，并预示中国由内需驱动的大多数行业的业绩应继续向好的方向发展。
　　2007年人民币汇率将继续上升，到年底升值幅度达到4%-4.5%。我们预计2007年年底将达到人民币7.45元兑1美元。
　　在货币政策上，央行明年将继续保持偏紧的政策，紧缩的力度应较2006年有所缓和。德意志银行研究部门估计，除了继续发行央行票据，央行可能在明年上半年采取两次货币紧缩行动(如两次提高法定存款准备金率，每次提高50个基点)。但是在德意志银行看来，法定存款准备金率的上调对股市和债市的影响将十分微弱，明年实际贷款增长可能达15%-16%，这将为银行提供一个相对宽松的货币环境。
　　马骏,德意志银行大中华区首席经济学家,兼首席中国战略分析师。上海复旦大学硕士学位和乔治城大学经济学博士。1992-2000年之间先后在国际货币基金组织和世界银行担任高级经济学家,2000年进入德意志银行。
　　人民币30年升值300%
　　中国宏观经济；健康成长
　　中国股市：理性繁荣
　　2007年底股市点位(上证综指)；3000点
　　最看好的行业：信息技术产业、数字经济和空间信息技术
　　中国经济增长本质上是一个历史阶段的人口现象，当前中国人口结构中15岁到60岁的人口占总人口比例的2/3--在人均GDP超过1000美元以后，这些人口既是剩余产品的提供者、储蓄资本的提供者，又是消费市场的构成者，因此中国的经济增长是不以人的意志为转移的历史现象。2007年GDP增速不可能低于9%。宏观政策应该更加关注外部均衡、内部结构调整、国家财富战略、社会保障制度和环境、资源等问题。
　　人民币兑美元在未来30年内升值300%，每年最大的升值幅度控制在5%以内。
　　为解决流动性过剩，2007年至少加息两次，幅度不可能太大，因为美元可能减息，人民币加息空间不大。存款准备金率可以调整到10%以上。
　　2007年年底上证综指收盘点位将达3000点，经济增长、制度变革、人民币升值和货币流动性充裕是提供股市继续上涨的动力。
　　如果2007年发生一些重大外部变化，甚至是一些突发事件，可能会引起股市大幅震荡，形成阶段性和结构性投资风险。
　　2007年最大的投资机会不仅是股票，还有黄金。
　　滕泰,中国银河证券公司首席经济师,研究中心主任。经济学博士,中国证券业协会分析师委员会副主任委员。
　　B股市场最有利可图
　　中国宏观经济：通胀
　　中国股市：意料之外
　　2007年底人民币汇率（兑美元）：7.30
　　最看好的行业：金融
　　2007年，中国宏观经济将遭遇通货膨胀的问题。同期人民币汇率将继续走高，到年底汇率将达到7.30元人民币/1美元。
　　央行将同时采用政策和加息来解决银行流动性过剩的问题。2007年内，央行将两次提高准备金0.5%，两次加息各0.27%。
　　2006年中国股市的飙升让2007年的股市多了更多变数。在理柏研究(Lipper China)看来，2007年最有利可图的投资机会来自于B股市场。
　　目前B股公司相对A股公司估值水平较低，两者之间存在较大的差别，相信其中相当多的股票都会给投资者形成非常好的投资机会。
　　周良,理柏基金研究机构中国区研究经理,立足中国市场15年研究、投资经验,兼顾中西方视点。中国证券市场最早的研究员之一。
　　股指期货导致市场波幅扩大
　　中国宏观经济：前高后低
　　中国股市：波动性牛市
　　最看好的股票：新安股份(600596)
　　2007年人民币汇率将继续稳步升值，升幅比2006年扩大，在目前水平上再升值3%-5%。
　　为解决流动性过剩，预计2007年将两次提升准备金率共1个百分点，加息1-2次，存款利率提升0.27个百分点，贷款利率提高0.54点。
　　由于分析师盈利预测2007年上市公司业绩增长27%，人民币升值幅度约5%，我们静态估算(不考虑新股因素)指数应该有30%以上的涨幅。
　　2007年将推出股指期货，这将给股市带来如下影响:1)导致市场定价能力的进一步提升;2)趋势性投资让位于波动性投资，市场在上行和下行的双向运行中都有赚钱机会;3)市场的整体升幅小于今年，波动的频繁程度要大于今年。
　　建议投资者:1)放弃基础股票市场中的趋势性投资思路，密切注意基础证券市场和期指市场的套利机会;2)更加注重公司基本面(期指改善了市场定价能力)，对那些基于流动性推动和事件性推动的重估故事保持谨慎。
　　未来发掘新板块需要密切关注中国企业对外投资(ODI)的进一步发展，对国内的周期性行业带来价值重估可能(包括了机械、钢铁、商用车等)。
　　徐刚,中信证券研究部行政负责人,中信证券股票销售交易部行政负责人。1998年加盟中信证券。南开大学博士毕业,华中理工大学兼职教授。
　　电信行业值得关注
　　中国宏观经济：持续增长
　　中国股市：稳步上升
　　2007年底人民币汇率（兑美元）：7.50
　　2007年底股市点位（上证综指）：3000点
　　最值得关注的行业：电信
　　最看好的股票：华泰股份(600308)
　　许多学者认为2007年的宏观经济增长可能会有所回落，不过我们预计，中国经济在2007年仍会较快增长，GDP增速可达到10%。
　　流动性过剩是中国央行在2006年面临的一个巨大的难题，为了解决这个问题，预期中国央行在2007年将进行一系列的货币政策调整，我们认为将加息和上调银行存款准备金率各一次。
　　地产和银行业在2006年有极多的惊喜和争议。2007年中国经济中最受人关注的行业是什么？我认为是电信行业。
　　到2007年底时，股市（以上证综指为例）收盘点位将达到3000点。原因是股改带来的制度变革，上市公司赢利持续增长和更多优质公司上市。
　　2007年中国A股的股指期货将推出，股指期货提供了套期保值的工具，也会带来更多市场波动。
　　2006年，证券市场中的有色金属、地产和银行股都给我们带来了巨大的收益，2007年还有这样的板块给我们惊喜吗？答案是银行、地产、消费和装备制造业。
　　骆志恒，中银国际（香港）研究部主管。12年证券研究经验。历任野村证券(Nomura)地区银行主管，东方惠嘉(W.I.Carr)副董事，新加坡发展证券高级分析员。在从事证券工作前，曾担任美孚石油财务分析师。卡加利大学（University of Calgary）学士，麦基尔大学（McGill University）工商管理硕士。
　　蓝筹溢价，小盘乏人问津
　　中国宏观经济：稳中有忧
　　中国股市：震荡向上
　　2007年底人民币汇率(兑美元)：7.40
　　最看好的行业：金融和地产
　　最看好的股票：中信证券(600030)
　　我们认为，2007年中国经济保持稳定高速增长，且结构更趋合理。
　　政策方面，我们认为，由于微观层面的利润支撑，企业的投资冲动会继续保持，因而政府对宏观经济尤其是固定资产投资的调控仍会贯彻始终。
　　未来人民币汇率会保持每年5％的升幅，流动性过剩是升值过程中的必然现象，因此央行的紧缩性调控会成为常态。预计央行的调控仍将以数量化的政策为主，包括定向央票、准备金率调整仍将是主要的工具。
　　人民币升值是长期趋势，而中国金融业的发展壮大是必然事实，我们仍然看好金融和地产。此外由于生产效率的迅速提高，中国制造业拥有巨大的竞争力优势，因此看好制造业中的优势企业，尤其是能参与国际竞争的制造业。
　　2007年股指期货将成为股市的重要影响力量，而大盘蓝筹等股指成份股将成为重要的筹码，也将成为主要的投资品种。股市将会两极分化，大盘蓝筹股会因其流动性及对大盘的影响力等享受到溢价，而许多小盘股将乏人问津。
　　李迅雷,国泰君安证券公司总裁助理兼研究所所长、销售交易部总经理。1991年硕士毕业于上海财经大学国际贸易专业,毕业后至1996年,工作于上海财经大学研究所,1996年7月加盟君安证券研究所。
　　房地产将继续强势表现
　　中国宏观经济:沉闷(boring)
　　中国股市:继续上升(up)
　　2007年底人民币汇率(兑美元):7.50
　　最看好的行业：房地产
　　最看好的股票：金属和机械工业(metals and machine)
　　在我看来，由于受到全球经济滑坡和宏观政策的影响，中国经济的增长速度将会放缓，我预计将会是7%。尽管这样，中国经济增长速度依然处于全球前列。由于巨大的贸易顺差和政策影响，人民币将会在2007年进一步升值，在年底达到7.50元人民币/1美元。
　　我从来不认为流动性过剩是一个问题，而且我不认为政府应该用政策手段来解决这一问题。受到市场供求关系变化的影响，我预计2007年中国银行的短期利率将会上升。
　　2006年房地产和银行板块表现抢眼，我认为房地产市场在2007年将继续它的强势表现，这主要来自于二线城市和三线城市的房地产发展要求。中国依然处于城市化进程之中，大量的人口转移为房地产发展提供了很多机会。
　　2007年的中国股市将继续保持上升势头，预计上涨30%-40%。在瑞银看来，股指期货的推出将让更多基金进入中国的资本市场。外部环境的变化，包括限制股市的政策推出，美国经济的放缓和利率上升，对于2007年的中国经济必定产生影响，将放缓中国经济增长的速度，同时避免股市上升速度失控。
　　Jonathan Anderson, 瑞银证券公司投资研究部董事总经理、亚太区首席经济学家。早年毕业于哈佛大学经济系,曾先后服务于国际货币基金组织驻俄罗斯代表处、驻中国代表处和美国高盛集团.
　　投资者不应期待太多
　　中国宏观经济：增长(growing)
　　中国股市: 不易(not easy)
　　2007年底人民币汇率(兑美元)：7.50
　　最看好的行业：银行和通讯行业(banking and telecom sector)
　　2007年中国宏观经济依然保持良好的增长态势，增长速度预计将达到9.5%。由于美国经济增速下调，中国的经济和2006年相比势必有所滑落。同时，中国的出口能力面临调整。
　　2007年中国资金"流动性过剩"局面可能加剧。央行必将采取对策应付这个问题，在2007年央行将会提高利率27个基点。同时，由于中国巨大的基础设施投入将会转化为产能，出口还是保持增长态势，人民币也同样继续保持升值。
　　由于3G标准的推广和巨大的国内市场可供挖掘，中国电信行业的市场将增加了巨大上升潜力。
　　2006 年，MSCI中国指数增长了66%，其中26%是在最后一个季度实现的。2006年的超速增长让2007年中国股市的情况相对艰难。汇丰银行认为中国股票的市盈率已经难以进一步上升。我们认为2007年的中国资本市场发展不会再像前两年那样发展迅速。投资者不应该期待太多，因为前两年的增长速度实在太快了。但是投资者应该保持冷静，继续勇敢地投资，毕竟中国整体经济的基本面良好。
魏宏兆(Garry Evans),汇丰银行亚太区股票策略主管。2001年加入汇丰，伦敦大学MBA。

[ 本帖最后由 明朝 于 2007-1-14 15:17 编辑 ]

明朝

第一篇谢国忠的文章，字里行间都透着悲观的情绪，正如他自己所言，是个悲观的经济学家。经济方面的分析是为了给投资分析和操作者提供一个背景的描述。现在，问题有了，答案呢，等着看吧。

第二篇是个拙劣的作品，完全不知道市场的内涵及其内在的逻辑。从文风上看，类似股评和黑嘴的风格。或许其目的并不只是忽悠他人，文章作者自己也被自己忽悠了。

第三篇是众多机构的分析师观点，内容中不乏精彩之处，各取所需，得能得之。至于有忽悠之嫌的言语和表达，自己过滤吧。

dooog

好文，谢谢分享

蒋氏家族

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