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没有理想

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国务院部署节能减排方案

21世纪经济报道 　2007-05-08 16:37:45


　　　　
　　本报记者　定军　北京报道
　　
　　根据节能减排会议精神，落后产能需要大力淘汰的行业有11个，包括电力、钢铁、建材、电解铝、铁合金、电石、焦炭、化工、煤炭、造纸、食品等行业。
　　
　　4月27日，在全国节能减排工作电视电话会议上，进一步落实限制高耗能高污染产品出口的各项政策消息传来。
　　今年一季度以来，各地的重化工业，尤其是高污染、高耗能的产业出现投资抬头的局面。全国单位能耗继去年第四季度开始下降后，再次出现了上升的势头。为此今年以来的节能减排压力加大。
　　在当日会议上，温家宝总理指出，今年是节能减排任务完成的关键年，如果完成得不好，就会增加以后三年的压力。因此要“以更大的决心、更大的气力、更有力的措施”，确保国家“十一五”节能减排目标的实现。他强调，“在这个问题上，我们没有任何别的选择。”
　　此前两天，国务院常务会议专门研究部署了加强节能减排工作。国务院也同意了国家发改委会同有关部门制定的《节能减排综合性工作方案》，决定成立国务院节能减排工作领导小组，由温家宝总理任组长。领导小组的主要任务是，部署监督节能减排工作情况，审议年度节能减排工作安排，协调解决工作中的重大问题。
　　根据27日的会议精神，以及26日国家发改委公布的消息，国家将在下一阶段逐步开始全面实施节能减排综合方案，这涉及到加快服务业发展的加法，和提高行业门槛，综合财税、价格、行政技术等手段的减法(减少能耗和污染)。
　　国家发改委产业司处长杨永新，在4月25举行的2007年国际铁合金峰会上，以铁合金的调控为例时说，就是要实现这些行业投资的“天下大乱”到“天下大治”。
　　
　　一季度单位能耗不降反升
　　据悉，今年一季度由于重化工业发展加快，导致单位能耗在去年第四季度开始下降后，再次回升。这使得在2010年单位能耗比2005年需要下降20%的指标，存在落空的可能。
　　4月27日，温家宝总理在分析以前节能减排工作不力的原因说，“认识不到位、责任不明确、措施不配套、政策不完善、投入不落实、协调不得力等问题。这种状况如果不及时扭转，今年节能减排难以取得明显进展，‘十一五’规划目标也难以实现。”
　　据悉，国家发改委在过去的几年出台过一系列调控措施，但一些措施仍然难以落实。比如去年出台的对八个行业实施提高成本的差别电价方案，约有一半的省市自治区没有执行，一些省份还出了优惠政策。个别一些省份甚至以优惠的招商政策，对高能耗行业投资给以橄榄枝。
　　对此，在4月26日的新闻会上，国家发改委经济运行局副局长贾银松警告说，这种违规对高耗能高污染企业实施优惠政策来招商引资的现象，应坚决制止。
　　记者获悉，国家正全面落实责任。将健全节能减排工作责任制和问责制，把节能减排各项工作目标和任务逐级分解到各地和重点企业。国务院将把节能减排指标完成情况纳入各地经济社会发展综合评价体系，作为政府领导干部综合考核评价和企业负责人业绩考核的重要内容。
　　统计显示，今年一季度能耗消耗的增长再次开始快于GDP增长。其中一季度全社会用电增长14.92%,占用电最大比例的工业用电增长16.83%。这之中重工业用电增长18.1%。其中超过全国平均用电增幅的15个省份，全部来于中西部。比如内蒙古、宁夏、云南、山西，全社会用电增速都在20%以上。
　　而导致重化工业用电抬头的原因，与一些“两高一资”行业快速发展有关。比如铝冶炼投资强劲反弹，一季度同比增长49.3%，水泥行业投资增幅也较大，一季度增长39.4%。
　　从一季度看，工业特别是高耗能高污染行业增长过快，占全国工业能耗和二氧化硫排放近70%的电力、钢铁、有色、建材、石油加工、化工等6大行业增长20.6%，同比加快6.6个百分点。
　　国家信息中心经济预测部首席经济学家祝宝良表示，节能降耗指标执行难度加大，与整个中国产品出口，由劳动密集型向“两高一资”为代表的资本密集型过度转型有关。
　　
　　关税、价格、行业准入齐调高
　　据了解，国家发改委即将在下一步的调控方案中，加大税收、价格、行业准入、行政等政策力度，确保遏制“两高一资”行业的过快增长。上述政策在4月27日的节能减排会议上得到了具体落实。
　　首当其冲的是调高关税。
　　当日会议提出，“落实限制高耗能高污染产品出口的各项政策。继续运用调整出口退税、加征出口关税、削减出口配额、将部分产品列入加工贸易禁止类目录等措施，控制高耗能高污染产品出口。”
　　近几年来，国家大力调整出口政策，遏制高耗能原材料的出口，已经取消了电解铝、焦炭、铁合金、钢坯等产品的出口退税，将大部分钢材的出口退税率从17％降低到了8％，还在研究将大部分钢材品种的出口退税率降到零。不过上述政策力度可能不够。这些行业产品出口仍然很快。
　　记者获悉，钢铁行业和铁合金等一些行业进一步调高关税的政策执行，已是箭在弦上。
　　国家发改委产业司的杨永新在铁合金峰会上也透露，与钢铁相关的铁合金行业“出口关税上调的可能性非常大”，原因是目前的出口较快增长是过度出口，而不是适度出口。
　　另一项政策是淘汰落后产能，以及提高行业准入的标准。根据节能减排会议精神，落后产能需要大力淘汰的行业有11个，包括电力、钢铁、建材、电解铝、铁合金、电石、焦炭、化工、煤炭、造纸、食品等行业。
　　据透露，国家发改委已经开始研究积极建立落后产能退出机制，加快制订淘汰落后产能量化指标，提出具体关闭企业和淘汰生产线名单。
　　以铁合金为例，原先按照行业准入标准，单位能耗超过标准15%以下还视为合格，此后将完全按照准备单位能耗标准执行，不给以任何优越条件。铁合金今明两年将有257万吨的落后产能会淘汰。国家发改委正在研究，将关闭500KVA以下的铁合金电炉标准，提高到关闭6300KVA或9000KVA以下的水平。到底采取何种方案，年底前会公布。
　　此外，提高高耗能、高污染行业的电价、地价、水价、排污费用，实施高污染高耗能行业的差别电价、水价、差别排污费等政策，减少资源消耗和环境污染，也已经有了具体的措施。发改委人士指出，5月份将对各地是否执行差别电价进行督查。
　　不过，面对山雨欲来的调控政策，中国钢铁工业协会，铁合金协会等多个部门，都希望加强调控力度不能太大。中国钢铁工业协会常务副会长戚向东表示，中国钢铁的出口退税率目前为世界最低水平。

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价值洼地凸现　资金逐浪B股

21世纪经济报道 　2007-05-08 17:22:30


　
　　见习记者　林岳　深圳报道
　　
　　B股寻宝游戏正在热闹上演。
　　4月27日，B股指数扬红上涨1.34%。
　　与此同时，新增B股开户数呈现出节节攀升的景象。
　　来自中国证券登记结算公司的数据显示，4月以来，沪深两市新增B股开户数直线上升。4月6日，B股日新增开户数达到1033户，一举突破前期700户左右的平台；24日，登上2000户新台阶；25日，B股日新增开户数已猛增至2308户。
　　据某业内人士分析，B股开户数量巨增的原因是整个B股市场显示出投资诱惑力。来自申银万国研究所数据显示，A、B股价差正在节节攀高。截止到4月26日，A/B整体加权比率(=(A股价格XA股流通股数)/(B股价格XB股流通股数X汇率))达到1.84。
　　在4月26日摩根大通投资年会上，全国社保基金理事会副理事长高西庆表示，社保基金正在减少对国内A股市场的投资。其原因是国内A股目前的平均市盈率高于40倍。相对A股，B股近30倍的PE显得颇具投资价值。
　　
　　安全洼地
　　“近期B股开户数激增传达出资金积极介入其间的信号。”银河证券分析师李渌渌认为，相对于A股的持续火爆，B股前期显得滞涨，现在当是补涨时候了。
　　数据显示，3月份B股指数涨幅明显落后于A股。
　　3月1日至3月30日，上证综指由2797.19点升至3183.98点，累计涨幅14％；深证成指由7804.35点站上8549.20点，上涨约9.5%。
　　而上证B指只从172.32点(3月1日收盘位)慢行至177.80点(3月30日收盘位)，微涨3.2%；深证B指由4001.34点升到4226.81点，上涨约5.6%。
　　“A股市场如此火爆，在跟风效应下，B股自然也不会沉寂。”李渌渌表示。B股市场交投正逐渐升温，两市B股指数频创新高。
　　沪B指日交易量从4月初的5614.62万股持续增加，4月26日已达到15754.07万股；
　　成交额亦由3.26亿元不断放大至10.68亿元。
　　长城证券分析师杜长江亦赞同此观点，“2006年以来，B股走势与A股相关性增强，呈现出同向运行趋势。在A股牛气冲天的氛围下，充裕的资金必然也会流入B股市场，推动指数上扬。”
　　“相对于A股，B股目前具备安全边界。”海通证券分析师张崎对4月以来资金涌入B股的现象如是认为，“A股在经过持续暴涨后，市场整体估值见高，已累积了一定风险，而B股相比之下估值便宜，其中一批绩优股股价仍处于安全投资区域，后续上升空间很大。”
　　某基金人士认为，在资金推动行情下，A、B股两个市场间存在热点轮换效应，当A股出现暂时休整时，资金就会拥至B股寻找投资机会。
　　据统计数据，目前B股市场整体平均市盈率水平低于A股；其个股股价比之A股更是普遍折价。“一部分资金为了防范A股市场风险流入了B股。”李渌渌说。
　　“2006年年报、季报的公布成为B股中质优者股价近一段时期上涨的驱动力。”李渌渌认为，A股市场上正在掀起一波业绩浪，B股亦如此。
　　行情显示，4月以来，绩优B股出现走强态势，如苏常柴B、杭汽轮B、丽珠B、陆家B、友谊B等股价都表现不俗。
　　
　　淘金
　　为B股市场现时的投资机遇所强烈吸引的不乏境外资本。
　　在南玻B、深南电B、振华B股、招商局B股等绩优公司2007年一季度报告所披露的前十大流通股东名单中，均出现新的外资面孔。
　　南玻B股的一季报流通股名单中，新进VALUE　PARTNERS　CLASSIC　FUND、HTHK-VALUE　PARTNERS　 INTELLIGENT　FD-CHINA　B　SHS　FD、UBS　WARBURG　CUSTODY　PTE　LTD.瑞士银行等六位流通股东。
　　锦江投资4月16日公告称，截至4月11日，惠理基金持有锦投B股达到2782万股，已占其总股本的5.04％，对公司进行举牌。惠理基金是香港最大的基金管理公司，其创始人谢清海被誉为香港的“巴菲特”。
　　据悉，富通银行等部分外资机构开始向境外投资者招募B股投资基金以从B股制度性变革的投资机会中获利。
　　“一批先知先觉者对不久B股政策上放宽有所预期，纷纷提前入场做准备。”李渌渌分析道，随着A股股改的顺利收官，B股这一遗留问题进入监管层的视野，其解决时机趋向成熟。
　　“对于B股投资者来说，A、B股合并无疑是最大的题材。”申银万国分析师陆洁华认为。
　　来自申银万国的最新统计数据显示，今年3月以来，A、B股价差表现出加大趋势，整体加权比率由该月初的126.3％升至184％(4月26日A/B比率)。从个股看，目前A股股价为B股2～3倍者不乏其例，二纺B股、永生B股、中纺B股、联华B股、上柴B股。
　　“2007年B股市场的最大看点在于管理层究竟会以什么方式、出台什么政策来推进A、B股市场的并轨。如果A、B股合并进程在2007年某个时间进入启动阶段，这将促使B股价格大幅向A股靠拢，从而对B股价格形成新的推动力量。”陆洁华说。
　　长城证券分析师杜长江认为，由于实施A、B股合并的前提是资本项目下人民币可自由兑换，这尚需时日，但从A、B股并轨的步骤上看，实现B股向国内机构开放是一个相当关键和重要环节，而2006年QDII的出台应是促使B股向国内机构开放的导火索或催化剂。
　　“2007年B股市场依然值得看好。”陆洁华道明对之乐观的理由，其一，人民币对美元的升值趋势不改。其二，上市公司整体业绩仍将保持较快增长，这是促使股价上涨的内因；其三，在低利率环境下，国际及国内市场流动性泛滥难以得到根本性抑制，这成为推动股价上涨的外因。
　　“人民币升值对B股市场带来正面影响。”张崎剖析道，B股是以外币标价的人民币资产，在本币升值过程中直接受益，因为相对于人民币标价的资产，以美元和港币标价显得更为便宜，市盈率和分红收益率也因本币升值而降低，股票投资价值凸现。
　　2007年，B股市场的宝藏在哪里？“成长性较高而A、B股价差较大的B股公司具有较好的投资机会。”陆洁华认为，在牛市背景下，处于折价交易的B股价格自然向A股价格靠拢。由于有业绩成长性作保证，其A、B股价格均易涨难跌，且上涨时B股涨得更快、更多，下跌时则跌得更少。
　　目前具备良好成长性且估值低于市场平均水平的纯B股公司只有5家左右，属B股市场中的稀缺资源。上述资深市场人士对此很是看好，认为其是很好的投资品种。“纯B股股份结构简单，股价由于没有A股价格‘天花板’的限制，上升空间大。”他表示。

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向空凳致敬
投资理财－－孔少林

编者按
　　我曾在2003年11月的《Value》上写过一篇《你一定要读原复生》，介绍的是香港《信报》“原是物语”专栏的作者原复生（蔡东豪）的财经随笔。 2002年12月底，原复生离开了《信报》专栏，颇让人失望。2005年，《原是物语》重张旗鼓，作者换了孔少林，报馆也不介绍他是干什么的。我认为，孔少林就是原复生。“孔少林”文章的篇幅比原复生更短，一般只有六七百字，而且内容颇杂，却仍有读头。2006年的一天，孔少林也不写了，只是出了一本《原是物语》（香港上书局），应该很畅销吧。2007年年初我去香港，买了几本《原是物语》送给朋友，想想也得让其他朋友和读者分享，便选了一些篇章发表在《Value》上。其实，孔少林写过一些关于联想、TCL等内地企业“走出去”的文章，对他们的做法不以为然，有见地，深得我心，但不见于这本《原是物语》，是怕得罪人？我曾把孔少林的专栏文章剪贴全了，后来见他出书，以为是全集，便把剪贴给扔了，真是后悔。(张志雄)

向空凳致敬
　　前大通银行主席戴维·洛克菲勒在他的自传中提到，近年鲜有传媒找他，除了一名报馆记者每年循例询问他的近况，其实是在更新他的讣文。大型传媒机构未雨绸缪，提早为高龄(戴维·洛克菲勒已90岁了)及病危的知名人士写好讣文，免得死讯传出后手忙脚乱，这称为advance obituary。
　　ABC电视台主播詹宁斯（Peter Jennings）的死讯在美国时间2005年8月7日晚上传出，ABC在11∶30的晚间新闻中播出简短的报道之后，新闻部同事通宵达旦地准备明早的特辑。詹宁斯2005年4月5日宣布患上癌症，暂时离开了主播的位置，但ABC新闻部同事拒绝准备advance obituary，因为他们还心存詹宁斯能康复的希望。
　　我相信这就是一份尊敬。翌日，香港时间早上7∶30，我收看明珠台播出ABC的World News Tonight，三十分钟的新闻报道中逾二十分钟是关于詹宁斯的，因为他的死讯不但是ABC的悲痛，亦是一件世界大事。他的继任人Charles Gibson在整个报道中都是站立着的，因为主播的位置是属于詹宁斯的，这一晚无人能坐上主播的席位。
　　最令我难忘的是詹宁斯26岁时已成为ABC主播，做了三年主播后，他作为一名记者返回前线，因为他觉得自己尚未准备好，必须回到前线再度接受磨练。从 1968年至1978年，所有的全球大新闻，包括越战、慕尼黑奥运屠杀、贝鲁特战乱等，詹宁斯都以记者的身份在现场报道。1978年，詹宁斯重返主播岗位，直至2006年4月才因病退下来。
　　新闻主播不是读稿员，而是集记者、编辑、主持于一身的资深新闻工作者，在香港，主播要年轻貌美，新闻变成娱乐，这是难以理解的。这是香港传媒的悲哀。

狱吏天使
　　斯坦福大学学者Philip Zimbardo于1971年进行了一项心理学实验，他把课室改装为囚室，招募学生扮演狱吏和囚犯。可是，实验甫开始便遭腰斩，原因是学生太“入戏”，狱吏开始折磨囚犯，囚犯也乐于接受被虐，实验继续下去可能会弄出人命案。三十多年来，斯坦福大学“监狱实验”(Stanford Prison Experiment)的科学性和人道性一直为各界所争论不休。
　　实验得出的一个结论是，环境——不是个性——决定人的行为，当人穿上狱吏制服，他立即会以为自己就是狱吏，做出狱吏时常会做出的举动——折磨囚犯。这个实验使我联想起企业高层丑闻。
　　每每听到企业高层中饱私囊的丑闻，寻常百姓的反应就是破口大骂，痛恨这些“肥猫”位高权重、贪得无厌，是社会败类。假如调换角色的话，由寻常百姓出任企业高层，企业会否变得廉洁？
　　德国的公司法规定，2,000名员工以上的企业，董事局半数成员须由员工或工会代表担任。德国政府相信，如果企业能细心聆听员工的声音，在大小决策上，企业一开始便能得到员工的支持。德国人为员工参与的企业模式感到骄傲，认为平衡劳资利益有助于企业的长远发展。
　　然而，德国企业模式正面临严峻的挑战，最近德国福士车厂爆出丑闻，管理层为了得到董事局中员工代表的支持，用金钱和妓女行贿员工，这说明员工一旦成为企业高层，他们的行为就如斯坦福监狱实验中的狱吏，立即会变得面目可憎。狱吏的“天职”是折磨囚犯，而企业高层的“天职”是中饱私囊，这是环境使然，不是个人的过错。如此看来，谁坐上企业高层位置，谁就会自然而然地做出中饱私囊的举动。

寻人：完美CEO
　　波音CEO斯通塞弗（Harry Stone-cipher）因与公司一名女行政人员发生恋情，被董事局要求自行辞职，而且即时生效。两年多前，波音陷入一连串国防采购丑闻中，波音董事局于是邀请68岁、早已退休的斯通塞弗复出接掌波音。在斯通塞弗的领导下，波音的业务止跌回升，股价升了五成。
　　我们来看看这事件的细节：这段婚外情是在两情相悦下发生的，该女行政人员不是斯通塞弗的直管下属，女方的职级和待遇没有不合理地改变，恋情没有性骚扰的成分，最重要的一点是，波音的员工守则并没有禁止员工之间谈恋爱。恋情被董事局揭发后，斯通塞弗没有隐瞒事实。
　　各位，假如同样的事在我们的公司内发生，我在第一时间要恭喜斯通塞弗。
　　不是吗？两个思想成熟的成年人发生感情，在不影响工作、而且公司没有明文规定禁止的前提下，有何不妥。虽然这是一宗婚外情，但这是斯通塞弗的私事，与公司何干？
　　这事件使我联想起去年看过的一部纪录片《The Hunting of the President》。这部片子讲述美国右派势力痛恨克林顿，千方百计地推翻他的政权，其中自然少不了克林顿的性丑闻。片中开首和结尾部分是一位已退休的参议员在参议院弹劾克林顿聆讯会上作证的讲话，他问：我们为什么在这里？
　　答案是，亲右派的特别调查顾问花了五年时间，花了纳税人4,000万美元，调查克林顿当总统前曾参与的商业活动有否违规犯法，最后什么也查不到，只查到他跟下属的婚外情。
　　克林顿在调查过程中的说谎、阻挠等行为，令许多人对他恨之入骨，包括他的亲信。但到最后，在总统的私事是他跟太太或是跟美国有关的问题上，美国人作出的裁决是，这是总统夫妇之间的事。虽然美国人并没有原谅克林顿的所作所为，但罪不致革职。
　　在斯通塞弗事件上，波音董事局的官方解释是“斯通塞弗的行为将损害他的领导能力。”这是废话，老板老而弥坚，工作有声有色，卖命之余又懂得生活乐趣，简直是打工族的榜样。不能原谅斯通塞弗的原因是波音心有余悸，无法容许公司——特别是CEO再发生丑闻，即使是与业务无关的丑闻。
　　这事件的启示是，企业对管治的要求已到了矫枉过正的地步，董事局为求自保，为员工定下自己也可能做不到的标准，目的是宁枉莫纵。从容忍那些贪婪的 CEO胡作非为，一下子变成寻找完美的CEO，这是可怕的趋势。面对丑闻，政客过了关，企管人人自危，这世界变了。

我是我
　　从罗马帝国的君王到今天企业界的CEO，自视过高是领袖失败的主要原因之一。缺乏自信心的领袖难以爬上事业的顶峰，掌权后若不充分利用手上的权力，好像枉费了多年的辛劳。领袖自信心爆棚，认为自己的任务是改变身边的事和物，这种近乎狂妄的心态，一次又一次绊倒英明神武的领袖。
　　本栏一直害怕企业并购活动，尤其是跨文化的并购，风险高至凶多吉少。可是，企管人对并购仍乐此不疲，他们不是不知道并购的难处，还是要偏向虎山行，原因是他们认为自己与众不同——人家失败并不代表我会失败。
　　对股东而言，愈具自信心的CEO愈是可怕。最近读到一份研究报告，尝试找出CEO自信心跟企业并购倾向之间的关系。企业并购倾向是一个客观的事实，较难处理的部分是主观的CEO自信心。斯坦福商学院的Unrike Malmendier和沃顿商学院的Geoffrey Tate找到一个颇令人信服的指标来衡量CEO的自信心——CEO怎样管理自己的财产，以此分析CEO行使认股权的时间。
　　CEO获得派发的认股权允许他们在一段时间（通常是五至十年）内行使，当股价高于行使价（术语是in the money）时，CEO可选择立即行使套现，或可在行使期内任何时间套现。信心爆棚的CEO相信明天股价会更高，通常等到行使期届满前夕才施施然行使认股权。但根据传统理财理论，当认股权in the money时，CEO应尽早行使，套现后再投资于一篮子投资工具，不应过分集中投资于一家公司（打工的地方是它，投资的又是它）。迟迟不行使认股权是有违理财理论的。两位学者的研究结论相当一致：愈迟行使认股权的CEO，愈具并购倾向。
　　我曾接触过一宗关于认股权的悲剧，科网狂潮期间，一位才俊在美资科网公司工作，他做了一件自信心爆棚到极点的事情——行使认股权后不即时沽出，却是自掏荷包购入股份。他的下属在高峰期即时卖掉数量远比他少的认股权，不到四十岁便可优游自在地过着退休生活。他却欠了一屁股的债，至今仍在辛劳地工作。

好是应该的
　　前些时日本兵库县发生的火车出轨意外，是日本42年来最严重的火车意外，意外的起因众说纷纭，其中的一个说法是火车超速导致脱轨，而超速的原因是火车发车晚点（据传是90秒），司机加快车速，使火车能够准时到达下一个车站。
　　大部分香港人对日本火车的印象是平、快、准。日本国营火车公司自从逐步私有化后，私营火车公司增加至六家，行业竞争激烈。火车公司为了实现平、快、准的服务承诺，可能疏忽了对乘客更重要的安全。这宗意外令我联想到performance paradox。
　　什么是performance paradox？我举一个例子。2006年年初eBay宣布季度业绩，虽然盈利劲升四成，股价却下挫了10%，原因是盈利达不到分析人员的预期，而差距只是每股盈利一美分。当你做得很好、连自己也感到很满意的时候，人家会进一步要求你比现在的做得更好；潜移默化到了另一个境界，就是做得好是理所当然的，不容许有差池。
　　“老虎仔”伍兹最近赢得“大满贯”Masters冠军，分析家松了一口气：“他终于回来了”，因为这是伍兹过去三年来首次夺得“大满贯”锦标。我们对伍兹的期望已到了一个不合理的境界：许多优秀职业高手一生也夺不到“大满贯”，而伍兹不到三十岁已拿了九次，但我们对他的表现仍不满意。
　　人是贪得无厌的，正如今天的消费品无论在品质或价值方面，都明显比十年前高得多，但美国消费者的满意指数比十年前还低。出现这现象的原因，是消费者全都怀着“老冯心态”——好是应该的。
　　有什么办法打破performance para-dox？我认为是没有办法的。你甘于平庸吗？平庸亦有平庸须面对的困难。人的期望好像一部跑步机，不容许跑步者停下来喘气，就好像日本火车应该平、快、准；eBay的业绩应该符合分析员预期；我们爱戴的伍兹应该赢得所有的“大满贯”，至于当事人，必须欣然接受挑战。

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中国股市17年(十)
专栏－－张志雄


　　编者按：《中国股市17年》2007年5月17日已在日本出版，中文书稿约20万字，作者授权《Value》独家连载，本篇是第三章的第二节“国有控股上市公司：非整体上市与MBO”。

第三章 中国上市公司面临之局面

第二节、国有控股上市公司： 非整体上市与MBO

（五）形形色色的民营化和私有化
　　德隆崩溃后，有位负责某省上市公司报道的财经记者告诉我，有不少上市公司成了德隆委托理财的对象，有些资金刚从投资者那儿募集而来，几个月后便到了德隆手中。但这些上市公司全是国有控股的，没有一家是民营的。看来国有控股上市公司（以下简称“国有上市公司”）的负责人对委托理财的收益和销售回扣很感兴趣啊，而民营上市公司一般都没有这种动力。
　　很有意思的是，德隆系的五家上市公司最后都被“国有化”了。浙江著名的民企万向集团曾有意收购湘火炬，出价8.2亿元。但潍柴动力最终以10.2亿元的优势夺得。于是，有人认为“国进民退”了。这是相对于“国退民进”而言，因为至少从20世纪90年代中后期开始，国有企业从一些竞争性的与国家战略无关的行业中退出，由民营企业接手。
　　这两种现象都反映了中国国有企业的现状。第一种现象已是常识，国有企业所有者是“缺位”的，领导人由政府委派，企业里没有真正的老板，谁都不对企业的资产和利润负责。
　　至少有两种办法可以让国有企业的员工尤其是管理层负起真正的责任。第一是给予他们充分的激励，包括股权和现金；第二是索性把所有权转让给他们，让他们为自己工作。哪种方法好呢？从理论上而言，当然是第二种方法更合理。
　　所有权意味着某项财产的所有者可以拥有“剩余索取权”，即所有者可以从财产收益中得到额外的收入，因此他们会更加有效地去利用它们。另外，所有者还拥有“剩余处置权”，他们有决定财产该如何使用的权力。
　　从表面上看，激励制度能让人们从自己的产出中分享部分收入，就仿佛他们是企业的所有者，而不是雇员。但这种制度的实质是一份合同，而合同的规定必然是不完全的，比如在中国，只要国有企业的主管机关领导换人，原来的激励方式就可能变化，甚至企业的总经理都可能更替。我们在第二章中曾提到过20世纪90年代初沈阳金杯上市公司的CEO赵希友，当年的沈阳市长武迪生曾答应他可以一直任CEO，但武迪生不幸在以色列飞机失事中遇难，一个月后，赵希友便被罢职。有些国有企业领导人非常强势，他们能够让自己不被撤职，但他们必须在60岁时退休，于是就出现了所谓“59岁”现象。一些企业领导人无法接受自己有一天突然失去可以“支配”的财富和权力，便开始将国有财产转移到自己的名下，一不小心就会被查处下狱。20世纪90年代最著名的案例是云南玉溪卷烟厂的CEO储时健，经他的努力，云南玉溪卷烟厂20世纪90年代初所创利税相当于400多个农业县的财政收入总和，达200亿元以上，跃升为世界第五大烟草企业，也成为中国数一数二的大国企。但国家每年只奖励储时健几万元，最高的一年是20万元。1997年由于储时健拿走了170万美元而被捕入狱。对一个对事业非常投入的企业家而言，让他退休就像将军离开了战场，是极度失落的。所以，储时健出狱后到如今已是七十好几了，仍和老妻在老家山里大面积地种植桔树，并把它们包租给山里人。对他们来说，财富已是第二位的了。
　　从20世纪80年代起，把国有企业的所有权转让给私人蔚然成风，重要的倡导者之一是2005年去世的美国管理大师彼得·德鲁克，他把这个过程定义为 “私有化”。全球有一百多个国家的政府总共出售了大约1万亿美元的企业资产，在低收入国家，国有企业的产出占国民收入的比重从16%下降到5%，工业化国家则是从9%下降到5%。研究表明，私有化之后，大部分企业向顾客们索取的价格更低了，提供的服务更好了，每个工人的产出平均提高了大约20%，企业的投资额增加了大约5%，利润率平均提高了约4%，总体就业率提高了1%。也就是说，对大部分企业来说，私有化达到了预期的目标。
　　中国对“国退民进”的报道是低调的，但涉及面应该是很广泛的。西班牙马德里自治大学和法国雷思大学的两位教授在2006年6月的《远东经济评论》上发表的有关国企改革的文章中写道，截至2002年，中国8,700家国有工业企业中的86%都已经完成了重组，其中70%进行了完全或部分的私有化，10% 被关闭，20%与其他国企合并。1998年至2005年，共有3,500万名国有企业职工失去了工作。据2005年国务院发展研究中心与世界银行的一份合作调查显示，全中国的国企中有44%的企业已经改制，56%没有。其中，央企改制面约为25%，地方国企为56%。“改制”是一个很含混的术语，虽然包括成为股份制公司和上市公司，但更是私有化民营化的代名词。1993年，民企数量只有9万户，2003年已发展到300万户，增长了33倍之多；注册资本则从681亿元上升到35,305亿元，增长了52倍；从业人员从372万人到4,299万人，增长了近12倍。早在2002年，中国的民营经济就占了 GDP48.5%的比重，外商和台资的比重为15%左右，国有企业的比重尽管仍不小，但国企主要是大型垄断和资源型企业，在数量上已大大减少。到了 2005年，据国家统计局预测，民营经济在第二产业和第三产业中的比重已从2000年的77.5%上升到84.1%，民营经济占GDP的比重也已接近三分之二，而国有企业在GDP中所占比例已缩水至四分之一了。
　　不过，不可能所有的国有企业都私有化，不管是从国家战略要求还是民营企业的收购实力，像中石油、中石化、宝钢、工商银行等大国企只能采取管理层和员工激励的方式。2003年3月成立的主管国企的国有资产监督管理委员会（简称“国资委”）已开始执行激励办法。但与较为清晰的产权界定相比，激励制度在量化方面也会受到争议，因为这些大中型国企的领导人首先是有相当级别的官员，他们的企业家才能经常是第二位的，甚至是不具备这种才能的。大型国企的主要特性是垄断型和资源型，而且往往兼而有之。国家垄断型企业不可能不赚大钱，国资委曾在2004年11月将中国电信、中国联通和中国移动三大CEO互换对调，结果也没有产生什么影响。资源型企业往往随着市场价格波动而盈亏，当石油每桶10美元的时候，企业领导再有能力，也是惨淡经营，而市场石油价格涨到70美元/ 桶时，只要这个领导没有毁灭欲，傻子也可以胜任。当然也有例外。曾任广东省政府领导的武捷思先是去了粤海集团担任董事长，将这个差点破产的广东省在香港的窗口公司经营得相当不错。2005年4月他加入在香港上市的内地民营企业合生创展，任总裁，年薪500万元，另加2,000万股合生认购权。武捷思加盟之时，合生总市值不过40亿港元，但到了2006年3月，公司市值已涨至近200亿港元。不足一年，公司价值提高了150亿港元，合生创展的老板朱孟依因此获得了超过3,000倍的回报。而武捷思除了500万年薪之外，手中的2,000万股认购权有所升值，超过2.4亿港元。
　　事实上，我们已谈到了当今第二种现象，“国进民退”，即重新国有化。20世纪初以来，由于国际商品市场的复苏和迅即而来的报复性狂涨，让“旧经济”卷土重来，这对以资源型为主的国企来说当然是送上门来的利润。水涨船高，坐享其成，都是国企能扬眉吐气的决定性因素。据中央财政部统计，2005年，全国国有企业实现销售收入11.5万亿元，比上年增长19%；实现利润9,047亿元，同比增长25%，创出了国有企业的利润新高。虽然地方国有企业盈利 2,634亿元，同比增长20%，但中央企业实现利润6,413亿元，占了国有企业利润总额的七成以上。最惊异之处是利润排名前10名的央企实现利润占全国国企利润总额的55%。受需求和价格拉动影响，煤炭、石油、有色、化工等能源及原材料行业对国有工业企业增长的贡献率高达84%。其中，石油、煤炭和有色金属的盈利水平实现利润分别比上年增长了52%、74%和60%，增幅位居各行业前三位。随着国企的盈利好转，激励随之而来。今天的环境毕竟与储时健时代大大不同了，激励已从几乎没有到几乎过份，让很多有经营和管理才能的人又回到或留在国企。我们刚论证过所有权比激励有效的理由，但从另一方面来说，所有权必须要产生剩余，而这个也是不确定的，对一些没有企业家偏好（或不确定）的人来说，到垄断资源型的国企任经理人反而是上策，这与我们很多人去大公司上班而不愿在中小企业打工的理由很相似。
　　种种形势对中国民企是不利的，过去所谓的机制灵活，无非说民企在用人方面可以赋予高激励和决策手段高效等，这一切国企目前也大多具备了。此外就是民企领导人的交易能力相对比国企领导人要强得多，他们可以从中获取大量商机和利益。而经过近三十年的改革开放，国企人员也变得聪明起来了，民企领导人已很难从中占到便宜，尤其是市场越来越透明公正的情况下，民企更是无计可施。
　　这并不意味着财大气粗的中国国企已脱胎换骨，有人还是质疑它们是“借来的增长”，也就是说，中国经济增长主要不是由需求拉动而是由供给推动的，是由银行贷款支持的产能扩张推动的，而银行贷款又来自于中国的高储蓄率。这一现象可以从42%的中国高储蓄率与高不良贷款率观察到。关于不良贷款率，正如许多中国的统计数字说不准一样，国内外的争议很多，经常是针锋相对到火药味极浓的地步。2006年5月初的英国《金融时报》的文章仍引用会计师事务所安永的数据，中国金融体系中的坏账已达惊人的9,110亿美元（包括四大国有商业银行2,250亿美元潜在的未来不良贷款），这相当于中国目前GDP的40%。为了帮助银行脱离困境，中国已花费了相当于GDP的25%-30%的资金。世界银行估计，20世纪90年代，中国的三分之一的固定投资被浪费了。中国央行报告，2000年至2001年政府指令的贷款占不良贷款的60%。近年来中国的银行政策主要采取了注销坏账、注资、上市、引入西方投资者持有少数股权以及改善公司治理结构等措施，这些都不能改变中国资本配置制度的根本特征。
　　此消息一出，迅即受到中国人民银行的严厉指责，认为安永会计师事务所是在歪曲事实，高估了中国银行业的坏账，其计算方式也是非常不专业的。接着，安永作出澄清，认为自己的报告确有问题，应该检讨。但是英国《金融时报》以其不阴不阳的—贯态度冷嘲热讽：安永怎么会放弃独立性呢？言下之意，安永受到了中国人民银行的压力。
　　据之前的中国人民银行主办的中国《金融时报》报道，2005年6月底中国的商业银行不良资产占全部总资产的8.71%，四大商业银行6月底不良资产的比例达到10.12%。2006年4月，中信银行行长陈小宪则透露，从1998年至今，国家动用外汇储备，至少向金融机构直接或间接注资3.57万亿元，但不良贷款比例仍占总额的40%，仍需要3万亿元（即相当于2005年中国GDP的六分之一）才能让中国金融机构的不良贷款比例达到比较合理的水平。
　　如果不考虑2003年以来香港股市大涨的因素，从1993年到2003年这十年，我们若投资代表中国最优秀的国企的香港H股指数，结果会损失约1/3 的资本金，而过去的20多年里，中国经济平均每年保持大约9%的增长。同期，美国经济增长约3%，如果我们也投资道琼斯指数，会获得188%的收益，即使投资香港恒生指数，也会带来84.7%的收益。以此看来，中国高速的经济增长率不能转化为投资者的高回报。
　　2003年后，中石油等资源股在H股指数中占了较大的比重（这与中石油、中石化在国有企业的利润构成中的地位相似），H股也因此在2003年后的3年中大涨了150%以上。这是否代表中国国企的复兴，正如我们上面分析的，它们与国际商品市场经历了十年以上的大熊市后的大反转息息相关。所以，国企的改革远未结束，下面的重任落到国资委身上。国资委成立之初，代表着近2万家国有企业，总值约人民币10万亿元。到2006年年中，国资委监管的大型中央级国有企业共167家，包括电讯、民航、石油、钢铁和汽车等关系到国计民生的重要行业和领域，总资产为6万亿元，对其他国有企业的监管权力已下放到地方各级国资委机构。
　　国资委计划在未来五年内将其所监管的国有企业数量减少到80-100家，其余企业大部分出售，30-50家上市，并在2010年之前彻底走向国际资本市场。
　　由于“私有化”在股市中还是一个专业术语，即大股东把其他股东的股票全部收购，造成上市公司退市的局面。这种所有权的转移并不意味着从国有转为私人，因为中石化也可以把另一家石化企业“私有化”，却是转为国有。所以，一般用“民营化”来表达国有企业将所有权转给私人的过程。
　　我们已提及，中国股市中曾有三分之二的股份不能流通，原因就是政府担心“民营化”，当然也顺带把民营企业的相当一部分股权冻结了。随着2006年全流通市场的逐步形成，民营化也就顺理成章了。但这不意味着国有企业因此“民营化”，因为它们还可以把部分股权让给个人或私人企业，自己处于相对控股的地位。另外，它们也可以不出售自己的股票。
　　自从20世纪80年代中国出现了股份制企业和90年代初中国股市开张，人们一直在观察“民营化”对中国企业与经济的影响。读者在本书中处处可以体会到类似的观察，并得出自己的结论。如果我们从股东的角度来观察中国国有企业，会发现它和世界上绝大多数大公司有一个重要的共同点，即所有权与管理权是相分离的。尽管在现代发达资本市场上有股东价值运动和投资者权益法律保护，但贪婪自私、忽视股东利益的经理人比比皆是，尽管他们还没有达到美国安然公司管理层触犯法律的地步。而中国大国企的经理们其实正在像西方类似的同行过渡，只是国企松散的公司治理可能让他们更为“放纵”而已。
　　在目前的中国股市中，还留下了一个当年国企改制“包装上市”的后遗症，即背后往往有一个控股的“母公司或集团”。后来的民营公司也有此类现象，不过，国企是始作俑者。
　　在计划经济年代，大中型国企事实上是一个社区乃至是一个小城镇，它们有学校、医院、公安、消防部门、法院、旅游机关、酒店、工人宿舍等等。当它们开始有在内地和海外市场上市的要求时，便将这些与公司业务不直接相关的社区和部门还给地方政府。可是，为了让公司显得没有那么冗员且能卖个好价钱，在剥离上市的时候，会把它们留给“母公司”。有的是出于额度的考虑，部分资产上市，先筹集中国证监会规定的IPO融资额，然后再通过二次融资（配股）将其他资产慢慢装入上市公司。另外，像土地的价值如何估量也是个谁也搞不清楚的问题，因为在中国内地，谁都不拥有所在地块的所有权。“新设立公司仅仅按照土地租用计划向其母公司租用‘土地使用权’，土地租用计划一般会有利于新公司的盈利；最初几年租金较少或暂无租金，以后逐步增加租金”（《民营化在中国》）。
　　总之，负责包装的投行、会计师及公司自己都会发现影响新公司盈利的会计科目，如利润不高的各类产品、折旧高生产能力低的固定资产、负债过多等等，都可以甩给母公司。当时比较典型的被剥离重组的H股便是1993年的上海石化，该企业退休工人的社会保障责任则由上海市政府承担。另一家马鞍山钢铁公司也被重组得极富竞争力在香港上市，但没过多久，被“藏在”母公司内的工人开始回流上市公司，后者的管理费用随之激增。
　　下面两种国企上市方式又与老国企的剥离不同，这儿也一并介绍。

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财富的福音
投资理财－－安德鲁·卡耐基

编者按
　　自从巴菲特将巨款捐献给盖茨基金会后，《Value》已发表了几篇有关的文章。这里我们又选择了一篇文章，是100多年前美国最大的工业巨头安德鲁· 卡耐基(1835-1919年)所发表的《财富的福音》。卡耐基也是著名的慈善家，其最有名的创举是在美国各地和英语国家建立了2,000座图书馆，而卡耐基基金会也是美国最早最成功的基金会之一。《财富的福音》发表于1889年，现已被认为是美国公益事业经典之作，奠定了20世纪美国现代基金会发展的思想基础，甚至成为捐赠领域的运作指南。像比尔·盖茨就对《财富的福音》佩服得五体投地，尤其奉“拥巨富而死者以耻辱终”为座右铭。本文选自资中筠所著的《财富的归宿：美国现代公益基金会述评》(上海人民出版社，2006年1月第1版)。另一篇《危及到了什么》也出自同一本书中，是盖茨基金会的会长、比尔 ·盖茨的父亲威廉·盖茨于2001年发表在《华盛顿邮报》上的一篇反对布什政府取消遗产税的文章，并得到了索罗斯和洛克菲勒家族等120位美国富豪的支持，他们都是布什政策的最大受惠者，却站出来坚决反对。正如巴菲特所言，取消遗产税的最严重危害在于破坏了美国赖以建国的社会基础，那就是凭个人贡献而不是凭家世致富，这就像挑选冠军的儿子参加奥林匹克运动会一样错误而谎谬，《危及到了什么》可谓《财富的福音》的世纪回响。

财富的福音

财富集中造成贫富扩大 是文明进步不可避免的代价
　　最近几百年来，人类生活发生了革命性的变化，也就是贫富差距大大扩大，这种变化是进步的表现，值得欢迎。由于这种不平衡，使有些人的住房体现人类文明最精致的艺术成就，而有些人居于陋室，但是这总比所有的人一律居于陋室要好。因此，“过去的好时光”其实并非“好时光”，不值得留恋，而且，变革的到来也不以我们的好恶为转移，是不可避免的必然。批评是徒劳的，只有更好地适应和利用它。促成这种变化的原因显然是由于生产技术和组织方式的进步，同时付出的代价也是巨大的：一是在巨大的厂矿中集中了大批生产者，雇主与他们完全隔离、互不了解，造成互不信任。激烈的竞争使雇主努力降低成本，首先就是采用低工资，从而造成劳资摩擦、贫富矛盾、社会失和。竞争的法则造成不可避免的结果就是社会不平等和工商业集中在少数人手中。大规模企业不是赚取高额利润就是破产，没有中间道路可走。这就需要有特殊才能的组织者和管理人员，人才比资本更重要，有这种特殊才能的人所获得的报酬必然远远高于其他人。这一连串的法则对全人类归根结底是利大于弊，值得欢迎。这一法则是人类文明的基础。社会主义和无政府主义所提出的推翻现有秩序的方案实际上是对文明的基础本身进行攻击。因为把能干而勤劳的人与无能而懒惰的人区分开来，这是人类从原始共产社会进入文明的开始。因此，任何人的私有财产不论多少，都是神圣不可侵犯的。个人主义是人的天性，也是文明进步到今天的基础。改变现有的法则就要让人变成专为他人工作的天使，即彻底改变人的本性，即使这是可取的，至少现在还没有找到能做到这一点的仙丹妙药。所以，一切解决当前社会问题的考虑是从承认以上基础的大前提出发的，不是要改变现在的造成财富集中的制度——因为这是才能加勤奋的结果——而是要最好地使用这笔巨大的剩余的财富。

富人对社会不可推卸的责任
　　富人的责任是：树立一种简朴、不事张扬的生活方式的榜样，避免炫耀奢华；满足他的家属恰如其分的合理的需求。完成这一任务后，应该把其余所有的财富都视为别人委托自己管理的信托基金，并且负有不可推卸的责任，把这笔钱用于他经过深思熟虑的、断定能够对全社会产生最佳效果的事业。这样一来，富人就成为他的穷苦兄弟的经纪人，以自己高超的智慧、经验和经营才能为他们服务。至于怎样才算是恰如其分的简朴生活，很难定出具体的标准，但是一般说来公众舆论是有一个公平的看法的，可以由公众的常识去判断。人类已发展到了这样一个阶段，最优秀的头脑意识到，最好的处理剩余财富的方式就是常年用于公众的福利事业。

剩余财富的最佳使用途径
　　迄今为止，有三种使用剩余财富的方式——传给家族和子孙，死后捐给公用事业，由财富的主人在生前妥善处理。第一种最不可取，对子孙和国家都不利。富家子弟没有被惯坏而仍然恪尽社会职责的固然有，但不是常规，不肖子孙是多数。所以，与其留给子孙以财富，不如留给他们家族的荣誉。第二种方式太遥远，而且往往留下的财富并不能按捐赠者的意图使用，只不过成为他心血来潮的一个纪念碑。因为花钱得当与赚钱一样需要高超的才能。最近美英政府都大幅增加遗产税率，特别是英国开始实行累进税制，这是明智的，是国家对那些自私的百万富翁毫无价值的一生的谴责，今后还应向这一方向发展。一个人死后留下巨额遗产，不论用于怎样的公益用途，都不如生前就处理好。总有一天，公众会给带着巨额财产死去的人刻上这样的墓志铭：“拥巨富而死者以耻辱终”。
　　最后只剩下一种选择，就是把富人的巨额剩余财产在他们生前通过适当的运作用于造福公众的事业。这种方式有几个特点：一是建立在现有的个人主义社会基础上，是现有制度的延续，而不是像共产主义所主张的那样彻底推翻现有制度，重新分配财富；二是这笔巨额财富仍然通过少数人按照最佳方案分配，而不是在全民中平均散发。其优越性是显而易见的，库珀研究所的例子可以为证，他先把他的钱以工资形式分配出去，创造出更多的财富，然后又建立这样的公益组织使更多的人获得创造财富的才能。假如他把这笔钱平均分配给穷苦大众，除了惯坏更多人之外，能有什么效果呢？长期实行的一般慈善布施有害无益，足以鼓励游手好闲和各种恶习，真正有尊严、有出息的人非到万不得已是不会请求施舍的。因此只有遵循库珀等人的道路。这样，财富的积累和分配仍然可以自由进行，个人主义仍然继续。
　　最重要的原则是，财富的捐赠绝不能使接受者堕落、进一步陷入贫困，而是要激励最优秀和有上进心的那部分穷人进一步努力改善自己的境遇。那些穷极潦倒、毫无出息的懒汉已经有救济院来管他们的食宿，而且应该把他们隔离起来，免得带坏了那些勤劳上进的穷人。一个能够靠乞讨而活得很舒服的人对人类进步造成的障碍，胜过几十名滔滔不绝的社会主义宣传家。方今百万富翁的罪恶不在于缺乏捐赠，而在于滥行布施。从这个意义上说，在神圣的慈善外衣下漫不经心地胡乱挥霍的百万富翁比一毛不拔的守财奴对社会的危害更大，实际上是他们制造了乞丐。

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财富的福音
投资理财－－安德鲁·卡耐基

编者按
　　自从巴菲特将巨款捐献给盖茨基金会后，《Value》已发表了几篇有关的文章。这里我们又选择了一篇文章，是100多年前美国最大的工业巨头安德鲁· 卡耐基(1835-1919年)所发表的《财富的福音》。卡耐基也是著名的慈善家，其最有名的创举是在美国各地和英语国家建立了2,000座图书馆，而卡耐基基金会也是美国最早最成功的基金会之一。《财富的福音》发表于1889年，现已被认为是美国公益事业经典之作，奠定了20世纪美国现代基金会发展的思想基础，甚至成为捐赠领域的运作指南。像比尔·盖茨就对《财富的福音》佩服得五体投地，尤其奉“拥巨富而死者以耻辱终”为座右铭。本文选自资中筠所著的《财富的归宿：美国现代公益基金会述评》(上海人民出版社，2006年1月第1版)。另一篇《危及到了什么》也出自同一本书中，是盖茨基金会的会长、比尔 ·盖茨的父亲威廉·盖茨于2001年发表在《华盛顿邮报》上的一篇反对布什政府取消遗产税的文章，并得到了索罗斯和洛克菲勒家族等120位美国富豪的支持，他们都是布什政策的最大受惠者，却站出来坚决反对。正如巴菲特所言，取消遗产税的最严重危害在于破坏了美国赖以建国的社会基础，那就是凭个人贡献而不是凭家世致富，这就像挑选冠军的儿子参加奥林匹克运动会一样错误而谎谬，《危及到了什么》可谓《财富的福音》的世纪回响。

财富的福音

财富集中造成贫富扩大 是文明进步不可避免的代价
　　最近几百年来，人类生活发生了革命性的变化，也就是贫富差距大大扩大，这种变化是进步的表现，值得欢迎。由于这种不平衡，使有些人的住房体现人类文明最精致的艺术成就，而有些人居于陋室，但是这总比所有的人一律居于陋室要好。因此，“过去的好时光”其实并非“好时光”，不值得留恋，而且，变革的到来也不以我们的好恶为转移，是不可避免的必然。批评是徒劳的，只有更好地适应和利用它。促成这种变化的原因显然是由于生产技术和组织方式的进步，同时付出的代价也是巨大的：一是在巨大的厂矿中集中了大批生产者，雇主与他们完全隔离、互不了解，造成互不信任。激烈的竞争使雇主努力降低成本，首先就是采用低工资，从而造成劳资摩擦、贫富矛盾、社会失和。竞争的法则造成不可避免的结果就是社会不平等和工商业集中在少数人手中。大规模企业不是赚取高额利润就是破产，没有中间道路可走。这就需要有特殊才能的组织者和管理人员，人才比资本更重要，有这种特殊才能的人所获得的报酬必然远远高于其他人。这一连串的法则对全人类归根结底是利大于弊，值得欢迎。这一法则是人类文明的基础。社会主义和无政府主义所提出的推翻现有秩序的方案实际上是对文明的基础本身进行攻击。因为把能干而勤劳的人与无能而懒惰的人区分开来，这是人类从原始共产社会进入文明的开始。因此，任何人的私有财产不论多少，都是神圣不可侵犯的。个人主义是人的天性，也是文明进步到今天的基础。改变现有的法则就要让人变成专为他人工作的天使，即彻底改变人的本性，即使这是可取的，至少现在还没有找到能做到这一点的仙丹妙药。所以，一切解决当前社会问题的考虑是从承认以上基础的大前提出发的，不是要改变现在的造成财富集中的制度——因为这是才能加勤奋的结果——而是要最好地使用这笔巨大的剩余的财富。

富人对社会不可推卸的责任
　　富人的责任是：树立一种简朴、不事张扬的生活方式的榜样，避免炫耀奢华；满足他的家属恰如其分的合理的需求。完成这一任务后，应该把其余所有的财富都视为别人委托自己管理的信托基金，并且负有不可推卸的责任，把这笔钱用于他经过深思熟虑的、断定能够对全社会产生最佳效果的事业。这样一来，富人就成为他的穷苦兄弟的经纪人，以自己高超的智慧、经验和经营才能为他们服务。至于怎样才算是恰如其分的简朴生活，很难定出具体的标准，但是一般说来公众舆论是有一个公平的看法的，可以由公众的常识去判断。人类已发展到了这样一个阶段，最优秀的头脑意识到，最好的处理剩余财富的方式就是常年用于公众的福利事业。

剩余财富的最佳使用途径
　　迄今为止，有三种使用剩余财富的方式——传给家族和子孙，死后捐给公用事业，由财富的主人在生前妥善处理。第一种最不可取，对子孙和国家都不利。富家子弟没有被惯坏而仍然恪尽社会职责的固然有，但不是常规，不肖子孙是多数。所以，与其留给子孙以财富，不如留给他们家族的荣誉。第二种方式太遥远，而且往往留

jwmei0039

按上面的张志雄的说法，我们应该对“集团公司的资产注入”概念股多留个心眼。

[ 本帖最后由 jwmei0039 于 2007-5-9 02:49 编辑 ]

杏花天2000

老子说：“长而不宰”(《道德经》第51章)。结合该章的“长之育之，亭之毒之，养之覆之”来看，我把这句话的意思理解为“成其生长而不是任意宰割”。 　　六、七年前，也就是大概在持有W股快一年时，我已有了不少赢利。是卖掉还是留着呢，我开始感到难以抉择。当时炒股已快十年了，这种情况遇到过好几次。每次遇到这种情况，我几乎都是到山上或乡下小住一段时间，想在清空思想后再理清思路，以便做出决定。毕竟这次在W股上集中了我的绝大部分资金，而且自己又完全是以股为生的职业股民，更是马虎不得。 　　我于是再次选择去了蜀南的“竹家乐”。 　　每次到竹山旅游，我吃住都在一家谭姓种竹人开办的“竹家乐”里。主要的不是因为大家都姓谭，而是因为这家的老者--据说已有百岁的种竹老人--是一位很有思想的人，我甚至在心里称他为智者。他种了一辈子的竹子，喝了酒后就爱讲他的“种竹经”。 　　这次饮酒过半，老者在半醉半醒间聊完种竹的乐趣和经验后，冒了一句--“成功的种竹人绝不会在播种之后，每隔几天或每隔几月就把它们挖出来看看长得怎么样，他们会让竹子自己发芽，让竹子自己生长。”他还告诉了我一个小小的秘密--竹子生长的秘密。 　　他说，当毛竹还在笋期的时候，遇到雨就生长，但是等到长成成竹时，就有三、五年不长了。三、五年之后，竹子会突然发力，以惊人的速度生长，其成长速度大约每天两英尺。在夜深人静时，人还会听到竹子拔节的声音。 　　于是，我在半夜的时候起床，蹲到竹子下，想听到竹子拔节的声音。此时，竹山上往往有很多种声音，除明显的蛙鸣声、流水声外，还有沙沙声。这沙沙声可能是风吹竹叶发出的声音，也可能是蛇在草丛中爬行的声音，还有可能就是老者所说的竹子拔节的声音。 　　回到城里，我仍然记着那位种竹老者的话--“成功的种竹人绝不会在播种之后，每隔几天或每隔几月就把它们挖出来看看长得怎么样，他们会让竹子自己发芽，让竹子自己生长。”这句话听起来很耳熟，仿佛在哪里见到过。我查了查，可能我记忆中的就是拉瑞·威廉姆斯在《短线交易秘诀》中的这段话--“你要学会抱紧获利的仓位，才赚得了大钱，而且你持有越久，获利的潜力就越大。成功的农夫绝不会在播种之后，每隔几分钟就把它们挖起来看看长得怎么样，他们会让谷物发芽，让它成长，交易员可以从大自然的生长过程中学到很多教训。交易员的成功也是一样，投资获利是需要时间的。”(《短线交易秘诀》第49页) 　　于是，我没有卖掉W股。但还是不太坚决。 　　好象是过了几周，我又一次来到“竹家乐”。饮酒间，我问那位老者一个我思考了很久的问题：竹子为什么三、五年不长。老者先哼了几句--“咬定青山不放松，立根原在破岩中，千磨万击还坚劲，任尔东西南北风。”然后告诉我说，竹子之所以有三、五年不长，是因为那几年间，它的根部在地下发疯似的疯长--长得既深且广。 　　老者解释说，“深”指往地的深处长。如果遇到石头，竹根还可以不可思议地穿入坚如钢铁的石体，并在生长和壮大时常常把石头从中挣裂。“广”指竹根的根系最长可以铺几里，在方圆几平方公里的土地上，竹子可以轻而易举地获取自己需要的营养和雨水。他还说，无论在山上还是其它地方，我们很少看到竹子有枯死的，原因就在这里。 　　于是我想到了股票。 　　股票也有根吗？如果股票有生命的话，那也应该有根吧。股谚说“横有多长，竖有多高”，在横的那段日子里恐怕就是在长根吧。竹根只能铺上几里地，股票之根可能铺得更远。有的上市公司的产品不是远销海内外，而且，持有此股的股民不是遍及五湖四海吗？ 　　这大概也是世界顶级投资大师彼得·林奇特别自信的原因吧。他说：“大多数我赚到钱的时候都是在我持有某只股票长达3、4年以后，只要公司基本面没有什么变化，吸引我买这只股票的因素没有变化，我就很自信早晚我的耐心会得到回报。”(《彼得?林奇的成功投资》第341页) 上个世纪最伟大的炒家杰西·利物莫说：“多年的华尔街经验和几百万美元的学费之后，我要告诉你的是：我赚到大钱的诀窍不在于我怎么思考，而在于我能安坐不动，坐着不动！明白吗？在股票这行，能够买对了且能安坐不动的人少之又少，我发现这是最难学的。忽略大势，执著于股票的小波动是致命的，没有人能够抓住所有的小波动。这行的秘密就在于牛市时，买进股票，安坐不动，直到你认为牛市接近结束时再脱手。”几次竹山之行使我对这段话的理解又进了一层--我有时把这称之为“坐功”，更多的时候称之为“捂功”--也就是象老子说的那样要“长而不宰”。栽种思想，成就行为，栽种行为，成就习惯，栽种习惯，成就性格，栽种性格，成就命运。”

meng-h

谭铭说的应该是万科。

meng-h

猪年学猪- 新年寄语

猪年学猪- 新年寄语



凡进股市之人，有多少认为自己是不聪明的（一般而言，认为自己不聪明的就不会进股市了），更多的倒是认为自己聪明绝顶。但股市的残酷事实是：多数人会亏钱。有人甚至比例化为“七亏二平一赚”。要想不亏钱或赚钱，或许只有走向聪明的反面：笨或蠢。猪笨、猪蠢是出了名的。否则，“笨猪”、“蠢猪”，怎么会成为骂人的口头禅呢？合乎逻辑的推论是：学猪之笨或蠢，似乎才有可能跳出“七亏”之列，进入“二平”甚至“一赚”的队伍。如此说来，是不是真的该学学“笨猪”或 “蠢猪”呢？

猪吃了就睡，雷打不醒。即使船下波涛汹涌，照样睡得昏天黑地。而且，美女等诱惑诱惑不了猪，猪甚至连瞧也没有瞧上美女一眼。

我们先看第二点---美女等诱惑诱惑不了猪，猪甚至连瞧也没有瞧上美女一眼。这实际上是说要抵挡诱惑，甚至要挡那挡不住的诱惑。股市里热点多的是，哪怕跌市天天也有飙涨股，媒体上会天天把很多股票吹得天花乱坠。但是，这些诱惑落实到个人头上，大多数是假机会真陷阱。

绝大多数人学的是做加法，学如何抓住机会，我倒觉得特别要学的是做减法，学如何放弃机会。也就是说，绝大多数人废寝忘食学的是如何抓住100个机会，我倒觉得特别要学的是如何放弃那99个机会。

关于第一点---猪吃了就睡，雷打不醒。即使船下波涛汹涌，照样睡得昏天黑地。这实际上是说要“任凭风浪起，稳坐钓鱼台”。(http://blog.cs.com.cn/detail_96_3495_1.shtml#article_status)

下面这个古希腊的故事我不知引了多次。

某天,一艘轮船在海上遇到大风浪,颠簸得很厉害. 船上的人都惊慌失措,只有一位哲学家神态自若.原来,他是看到一头贪婪吞食的猪,根本不为风浪所动,而深受启发.
他感悟道,这猪真令人崇拜.真正的哲学家应该任何时候都不失态.
这位哲学家未免偏激,竟然将猪放到了如此崇高的位置,真让人感到汗颜。可是仔细想想,其中的道理的确很深刻。--人生不是止水,总会出现许多出乎意料的事情.泰山崩于前而面不变色,风波骤起而泰然处之.转危为安往往需要高超的心智,也需要良好的心态.多思索而少激动,多镇定而少浮躁,多宽容而少嫉妒,多仁爱而少仇恨,人生才会变得美丽.
然而,欲望的无节制膨胀,往往使人丧失理智,一有风吹草动,便蜂拥而上,或落慌而逃. 一个总爱赶时髦的人是没有头脑的,一个太多流行的社会是幼稚的.一个老犯神经的市场是疯的。

平心而论,自以为高明的人,有时候还真的不如猪。

猪年更要学猪。为什么？因为猪年的股指和个股的波动幅度可能要加大。猪年股市振幅不小，杂音、噪音更多，有人看高多少点，有人看低多少点，有人看跌，有人看涨，有人说泡沫有人说沫泡，肯定热闹得很。我感觉股市就可能像那艘在海上遇到大风浪,颠簸得很厉害的轮船一样。这样，有像那头根本不为风浪所动而贪婪吞食的猪的“食功”一样的“捂功”就更显得重要了。



买进成长股后就“捂”，就象猪吃了就死睡（睡得像猪）一样。而且要捂得雷打不醒。即使船下波涛汹涌，照样捂得昏天黑地。近日恰好发了篇叫《大师谈股（10.1）—菲利普.A.费舍谈抱牢成长股》的文章。该不该读一读呢?(http://blog.cs.com.cn/detail_96_4425_2.shtml)

社会上热传，2006年是38年一轮回的大吉之年，尤宜嫁娶，2007年是60年难遇的“猪年”，适宜生育。赶上这样的好日子，各地相继爆出新人扎堆结婚、孕育“猪宝宝”的消息，商家也大打“猪宝宝”广告推波助澜。

我们不妨也买进好股“孕”起来，先得“猪宝宝”，再得“猪宝宝的猪宝宝”。

其实，猪并非像人们想的那样糟。猪是发财的象征--猪又名“乌金”、“黑面郎”及“黑爷”。《朝野佥载》说，唐代洪州人养猪致富，称猪为“乌金”。唐代《云仙杂记》引《承平旧纂》：“黑面郎，谓猪也。”

人说“大智若愚”，我认为好象也可说“大智若猪”。

老子说“大巧若拙”，我觉得为啥不可说“大巧若猪”？

meng-h

《资本人物》之韩广斌
作者: 翟敬勇
时间: [ 2007-05-09 04:08 ]

我的同事韩广斌是一个非常理性客观的人.对投资有着很深刻的理解,在资本市场浸淫多年,现在投资已经能够收发自如.他的长处在于对企业成长性的把握和评估.我觉得我有这样的同事是我的荣幸.我把<资本人物>采访他的文字放上来和大家一起共同分享. ---------翟敬勇


十万元原始资本

有一万个人做股票，你每次都能得第一千名，十年下来你肯定是第一名.

十四年股市沉浮

我跟圈内人士不同的话，就是大方向大家都一致，价值都一致，但是我也还是喜欢跟他们保持距离，就是说高手他也有羊群效应。

过去看涨跌

什么也不懂，就是记着要高抛低吸。

如今重价值

我所有投的行业，我自己印象，我都能勾勒出它三五年后的蓝图，我一定能画出它的画面。

《资本人物》投资者系列之韩广斌


人物简介:

韩广斌

1970年生,广东人

1991年毕业于洛阳工学院

1993年开始炒股

1996年专职投资

个人资产已由万元户升级为千万元户


解说：2005年以来，中国股市单边上杨，指数从低点998一直冲到3000点之上，这大大出乎许多人的意料，有14年经验的投资老手韩广斌也不能例外。韩广斌1993年开始炒股，1997年开始价值投资，擅长公司估值，他的操作方法很简单，只是集中重仓两只股票：招商银行和万科A。但是面对这次牛市，韩广斌也始料不及，过早地卖出了手上的股票。


06年怎样?

比大盘好一点点，今天我看，我输给很多散户。

你觉得原因是什么？

原因没什么，总会这样的，我觉得很满意了。因为事情是这样理解，比如说，有一万个人做股票，你每次都能得第一千名，十年下来你肯定是第一名，我在这个营业部就是这样。

你觉得您的投资方法与众不同的是什么？

就是说首先你不能离他太近，普通大众，他的喜怒哀怨，你最好把他当反向指标

所以说你跟大众的看法肯定是不同的，我跟圈内人士不同的话，就是大方向大家都一致，价值都一致，但是我也还是喜欢跟他们保持距离，就是说高手他也有羊群效应。

你这个距离是指投资品种上的距离？

不是，就是思想上的距离。对，你要跟他们保持一定的距离，因为会互相感染，比如说我跟你聊久了之后，我很可能会受到你的思想感染，特别是你的思想非常有魅力的时候，但是也不代表你是对的，对不对？

那你就刻意保持自己的个性是吧？

思想的独立性，非常重要。


解说：1993年，韩广斌拿着10万元资本，开始了自己的投资生涯。面对红红绿绿的股票涨跌，他并没有深刻的理解，他只是觉得，要想赚钱，一定要“低买高卖”，所以在股票跌得很深的时候，他从来没有想过卖股票，只等待股票涨高了才卖，就这一个简单的招数，竟然让他赚了许多钱。

我记得买了这个股票，记得很清楚，是鄂武商，武汉商场，当时我记得是二十多块钱跌到可能十一二块，我就买了，当时深圳综合指数是368点跌下来，1993年，跌下来跌到260、270点，我觉得跌得差不多了，而且武汉商场，我觉得它二十多块钱跌下来，跌得挺多的，就买了。事后想想，都觉得很好玩，就是说武商跌下来我搞不清楚它怎么跌，现在想想，它可能是除权除下来了，从二十多块跌下来，当时很盲目了，觉得跌多了，它就得涨。

当时你选股是靠什么选股呢？

当时还是看了一些资料，当时是地产调控，觉得零售股好像对调控影响不大，武汉商场，后来事实证明它确实跌得比较少。

这个武汉商场是你买的第一只股票吗？

对，第一只股票，后来赚了30%吧，大概是这样子。

选股呢？

没有，自己乱选。

可能大家觉得谁厉害，聊一聊，那就买了，当时都根本不懂基本面，就看大概，然后报表不知道怎么回事，财务也不懂，什么也不懂，就是记着要高抛低吸。


解说：在中国股市，深市的深发展和沪市的四川长虹，曾给中国的股民留下了深刻的印象，从1996年4月开始，这两只股票开始启动，一路上扬，到最高点时，这两只股票分别涨了10倍和15倍，从最高点之后则是一路走熊，四川长虹更是跌到不到原来的几分之一。四川长虹，这只韩广斌投资过的股票对韩广斌影响非常大，这让他明白，投资一定是看未来的，现在好并不能代表将来好，四川长虹就是一个最残酷的例子。


因为1996年专门做以后，我就进入，当时的资金不够，但是我记得进入中户室，就是靠面熟、人熟，混进中户室、大户室，进去以后就接触到很多人，他就是理念不同，比如说他告诉我一个事情，让我就比较容易，我这人学东西蛮快，有的人说，四川长虹每股公积金是3块钱，10送30都可以，当时一送股票肯定要涨，我说这东西，绩优股能涨对不对，当时就买了四川长虹，但后来很早就卖掉了，四川长虹一开始就涨了很多，我卖掉之后，它大概又涨了五六倍。

你多少钱买的？

我大概11元买的，14元卖的，我记得。然后可能16元买，23元又卖了。当时好像在反复做。

做波段。

但是后来它又升到，等于除下权来说，它等于升到100元了，后面的钱我都没挣着。

那后悔吧？

也不太后悔。我觉得这都正常，后来我又买了江苏春兰，开始有做绩优股的观念，但是当时怎么样也没想到四川长虹会没落，当时怎么也没想到。这件事对我后来做投资的影响都非常大。你一个绩优企业，我们投资是未来的绩优企业，而不是当时的绩优企业，所以说一定要看得远，你至少要看到三年五年以后发生的事情。好在四川长虹1997年的时候我看明白了，我当时的投资水平已经上升到另外一种层次了，当时，1997年是比较坚定的价值投资者，四川长虹我发现它存货非常多，它跟郑州百文纠纷的时候，当时很注重研究这个公司的基本面、报表，它跟郑州百文搞得有点纠缠不清，而且它的存货大概，我记得有70个亿左右，它的销售额才100个亿多一点，所以这个非常恐怖。当时就从里面，我当时又进去了，后来我就又从里面抽身出来，后来四川长虹从此跌得一塌糊涂。

那时候你对绩优股的评判标准是什么？

韩广斌：就是跟现在差不多，就是每股盈利高，赚钱多，当时四川长虹，我记得每股盈利是2元，当时认为它是能够一直扩展，当时我记得市场占有率38%吧，如果没记错的话，当时认为它可能会到50%的市场占有率，会把整个中国的彩电市场一统江湖的，当时以为是那种概念，就是说不断成长，我觉得它会。这个对我，四川长虹为什么对我影响很大，它对我有两点影响，一点是绩优股，第二，这个绩优股，它不能变成绩差股，是不是？就是说它要是持续的绩优股，当时你所有证据都证明，你这是绩优股的时候，你一定要从反面去想一想，包括现在，我做任何投资的时候，我都会跳到反面去想。比如说茅台，大家都说是绩优股，我当然不是说它不是绩优股，我也会跳到它反面去看看，它可能会不会有什么你没想到的因素，它过几年以后不一定是这样，这种思维，四川长虹对我影响非常大，第一要买绩优股，第二就是说你要证明它确实是未来的绩优股，这两点都非常重要的。

绩优是一种持续性的绩优。

对，您讲的对，其实这是最关键的，其实我们估值的核心也在这里，就是说你没有对未来的判断，根本谈不到估值，用目前的盈利永远估值都是一种伪估值，就是这样。


解说：发生突发性事件时，大众往往倾向于在恐慌中卖出股票，韩广斌则相反，他喜欢在恐慌时买入，中国股市几次著名的暴跌，他都在现场。1997年暴出问题，然后跌停的琼民源，韩广斌也重仓买入过。


琼民源大跌的时候我进去，然后第二天停牌，像1996年12月16日的时候，也是大跌的时候我进去，然后第二天就出事，倒霉的事我基本上都能赶上。

在大跌的时候你买进去了。

琼民源，我记得23元跌到21元，跌停板，大概是这样。

你是不是觉得它已经到底了，所以买了？

没有，当时我知道它有问题，因为当时它也是绩优股，但是它的报表我看出来有问题了，当时据说是天下第一庄在做。

你觉得害怕吗

没有，他都不怕我怕啥呀，是吧，他钱多，他不怕我怕啥，当时有这个理念。后来一停牌，这个对我可能是教训最大的，从此以后，问题股我从来也不碰，因为问题股还是看得出来的，还有管理层的人品，这个是太重要了。

那个也把你套住了是吧？

套住了。

套得深吗？

它不是深，它停牌了，停牌了两年、三年后才复牌。当然了，我说我运气不错，复牌以后还挣了一些钱，当然没有我做的挣的多，是不是？但是对我来讲，挣钱是小事，但是买了一个大教训，从此知道什么是真正的价值投资，就是说它是个伪价值投资。当时它是属于一种虚报业绩，而且当时我们自己也知道，也看出来了，居然掉进陷阱里。不过当时我一出这个事了，我就把它做坏账处理了，就是说做错了，OK，抹平。但是后来它还是挣了钱回来，这点比较幸运。

解说：韩广斌很少从众，并且保持平常心。一旦发现当初的买入理由不复存在时，他会很快卖出手上的股票，或者改变投资策略。


买了琼民源之后，当时就笑着恨自己，这小子也太笨了，买这种股票，大概是这样的，投资这事从来没烦过。

这是不是跟你性格有关？对自己要求不高。

一个是不高，还有一个是我很明白，做投资要有一个良好的心态，你心态坏了只会导致你做更多的错事。

我后来再做的错事，不是跟投资有关，是跟怠惰有关，我这么多年运气都非常好，那年我记得我买了上海申能，煤价涨了很多我没注意，煤价涨了很多，电价不能涨，政府控制了，后来我买了好多，就是因为好运易生怠惰，这么多年都一直在挣钱，我随便就买了一大堆。

你当时为什么选那只股票？

我不是讲确定性，电力股的确定性是比较高的，我很注重确定性，因为申能股份，我做过它好多年，像粤电力这些，后来我看它的走势不对，我又打电话去了解，因为煤价在疯涨，电价又不能涨，所以我赶紧就卖掉的。我非常坚决，我发现自己犯错之后，我马上就会改造，我发现犯错的那一分钟我就会改掉。

亏钱了吗？

当然亏了，亏了不少。

有多少？

对于我来讲非常多了，可能亏了10%吧，也有几十万。


解说：经历过四川长虹和琼民源的投资后，韩广斌开始采用价值投资的方法。1998年投资张裕B股，是韩广斌利用价值投资原理获得成功的精彩例子。当时，他利用亚洲金融危机，海外基金全部撤出亚洲市场之时，重仓买入张裕B股。

1998年我们做B股的时候，就是香港的金融危机发生的时候，深圳B股指数是300点跌到了40点，就等于现在3000跌到400点一个意思，就是只剩十分之一了，我在场内的，当时我买了张裕B股，3.2元，五个月以内跌到1.6元。就是说几个月之内就让你亏掉一半的钱，当时我心里还是挺乐观的。

记者：为什么呢？

韩广斌：因为当时我已经算清它的价值，知道肯定要挣大钱，只不过当时是市场恐慌，海外基金全部撤出亚洲市场，当是一种恐慌性的杀跌。

记者：你算清它的什么价值？怎么算？

韩广斌：当时也比较简单，你用市盈率去算就行，而且你知道，红酒这个行业，张裕是老大，它是稳步增长的，当时我记得它业绩三毛多，它只有1.6元，就是说四五倍市盈率，而且它的公司在每年30%的增长，这怎么算它都超值。所有人都在看我的笑话。

记者：他们怎么看你的笑话？

韩广斌：这傻瓜，你还去买，香港金融危机，B股边缘化了，都跌到零了，你还在里面战斗，干啥呢？一般是这种，那时候好像99%的人都是这样的，都说你真傻，A股在涨，B股在跌，你为什么不跑A股跑B股去的，事后证明我是对的。

记者：你当时听见人家这样说以后，你怎么想？

韩广斌：我没当回事，我知道大家思考的东西不在一个层面上，思考的不是同一个事情，所以没关系，他这样看也是对的，因为当时我确实亏了很多钱，是吧？这都很正常，这是市场的常态，经常你做愚蠢了，别人都会笑话你，一般不会同情你。

但是这个过程痛不痛苦？

没什么痛苦的，你该做什么还做什么。

那是不是因为，比如说你投进去这只股票资金量不是很大，对你整个投资业绩不是很大，所以你…

韩广斌：还是蛮大的，我看好的股票至少会买三分之一的资金。

那你怎么样能做到自己不…，就是因为自己对它有信心？

我这么多年做股票都挣钱，就用这套方法，都挣钱，我不会痛苦，知道它要挣大钱，为什么还要痛苦呢？你首先要做的就是等待，那几年我经常在下棋，下围棋消磨时间，做太多事情也没必要，就是这样。

就是等着是吧？

韩广斌：等着，对，你做了，有时候你只能等待。

记者：后来呢

韩广斌：大概赚了200%吧，事后看起来，它涨了20倍多。


解说：张裕B这只股票让韩广斌整整少赚了10倍，但他说并不后悔。他认为，这就像他从来不看涨停排行榜一样，错过机会是投资的常态，不需要因此而感到难过。因为机会无处不在，只要在自己能力范围内，把握住机会，就已经足够让你富足一生了。

我从来不看涨幅排行榜，你知道吗？你永远都有涨停板的股票，你天天都在错过很多东西，错过是一种常态，所以不要担心错过，只要你能把握住你该把握的就行了。实际上你每年赚20%多，也就两个涨停板，是不是，你就可以获得惊人的财富，一般来说很少人思考这个问题，但是这是在我们脑袋里面整天萦绕的一个数字，就是你不要太苛刻自己，不要要求这么高。其实当时，比如我买了16元，买四川长虹，23元卖，我其实也非常满意了。


解说：在韩广斌看来，中国股市缺少股东文化，比如习惯称投资者称为股民，而不是股东；投资者很少行使自己作为公司东主的职权；许多投资者对公司漠不关心。韩广斌认为，这很容易纵容管理层侵害股东利益、大股东侵害小股东利益等行为的发生。


管理层如果是不诚实的话，代价是太大了，所以我从此不碰问题股，所以我对管理层的诚实非常看重，非常非常看重。

怎么样来考虑它是不是诚实？

很简单，是不是诚实的话，现在根本跑不过我们的眼睛，看他是不是诚实，一个有前言后语的，你去注意他的言行就行了，他言行一致，这个人就诚实，他言行不一致的人，假话，你发现没有，是圆不了的，编来编去最后他首尾不能兼顾，比如说同时你把三年的年报看一遍，你都大概能看出他诚不诚实，诚实的年报它很连贯，自然就逻辑性很强，不诚实的，他谎话讲了，他忘了，对不对？他没想到自圆其说，三年前讲过的话他根本不记得，因为你是真事，你三年前讲的，你永远都记得，假话你就三年后就随便编。这点很容易。

我想问一下，你什么时候开始关注股东大会，而且对股东大会感兴趣？

我其实一直都关注，

比如说1999年我买了一致药业，我就去参加它的股东大会，当时是深益力转型转过来的，当时一致药房是一个非常好的连锁药房，当时我非常看好它的。

你还记得当时…

我说你的负债率这么高，你怎么办啊？他都没有答我，后来事后吃饭的时候，他问我，他说你怎么问这么个难答的问题，负债率很高，当时80%几，其实作为我们股东来讲，关心它很正常。而且当时一出来之后，他给我们送了好多东西，送了一件我从来没穿过的，这么贵的衬衫，听说三百多，当时三四百，我当时去了，我就决定把股票卖了。

你觉得他们在贿赂你？

不是，我觉得不是贿赂我们，它业绩不错

我觉得这是股东的钱你不能乱花，虽然我也是股东，你送给我，但是有其他股东，对不对？股东是公平的。

并不是说他送给我们东西，我们会高兴。

其实股东大会我很挑的，我会挑好公司我才参加股东大会，坏公司，有些公司很差，一看就知道，所以好公司都会有点类似性。比如深圳，我们经常去的招商局地产、华侨城、万科、金地，都非常不错，管理层都不会怎么样，我拿了一百股去金地开股东大会，就我一个人去，凌克对我非常客气，两个大老板陪我聊了半个多小时，他问你，你来干嘛？我说我来开股东大会，他说，你多少股？我说一百股，一百股，来，来，来开吧。看门的还想拦着我，其实大老板都很好说。

你受到过冷遇吗？

没有，从来没有。如果受到冷遇我会骂他的，因为股东，他没有理由，他不会的，法律上其实给了我们这个权利的。

你为什么就买它一百股呢，实际上看好他？

我还没看好到要多买的程度。

你是通过那些方面的比较？你会不会对股东大会感兴趣？你想从股东大会里获取什么样的信息？

股东大会里面其实最主要的东西，公开信息我们都有，主要你还是看管理层，你对待一些对他公司不利的消息的时候，他是什么样一种态度，我们讲的就是看你管理层是不是敬业，是不是诚实，这是非常重要，而且管理层是不是卓越，这个太重要了，你去参加万科股东大会的，一般你都会对王石和郁亮比较有好感，一般会这样，但是某些股东大会，你一看管理层，你可能就想把股票卖了。

解说：对熟悉的公司，韩广斌都有一个大致的估值。在决定是否投资时，可以根据不同股票的价格计算出可能的投资回报率。具体到个股，韩广斌认为，即使是一个优秀的企业，如果它的股价已经偏高，这时候，选择等待可能是更好的选择。这正如一位哲人所说的那样：当球还在投手手上时，你没有必要左右移动，你可以等待球来到你面前，你再全力出击。


我所有投的行业，我自己印象，我都能勾勒出它三五年后的蓝图，我一定能画出它的画面。

举个例子。

如果画不出来我就不投了，比如万科，前几年我就投了，现在它就跟我想的一模一样，包括张裕，我1998年就投了，现在跟我想的是一样的。他们说现在怎么样，张裕怎么样、怎么好，我说你别扯了，我1998年买的时候，我想的就是这样。当然我很早卖了，少赚了很多钱，他们一直批评我。

您预测的能力很强，你看你是学工科的。

对，我学工科的。我倒不是说预测的能力很强，就是说你会不断地搜集它的资料，你会画它的蓝图，任何一个公司，比如说茅台，你想想它三年后会怎么样，是不是？万科你想想三年后会怎么样，它这么多开工面积，它的人才战略，像万科它要搞三个总部，它能不能成功，王石他是一个什么样的人，你要了解，郁亮他是个什么样的人，是不是？

你这点都想清楚之后，你的蓝图自然就出来了

我一般买的股票，一年品种可能在十个以内吧，但是之间我会买来卖去。

因为我跟但斌聊过，但斌的观点，只要你认为这是一个伟大的企业，不管是什么时候你都可以买进去，您认为呢？

对于他来讲是对的，对于我来讲是错的。

为什么？

我追求的回报率是20%、30%，如果我觉得达不到那个回报率，我不管你多伟大的企业，我都不会买。包括招行、万科，现在我都不会去买，我承认它是个好企业，对不对，但是你没有提供这样的安全边界和利润空间给我，就是确定的，我并不是说它不好，就是我不买，它可能涨了很多，但是它并没有落入我的值得买入的范围之内。

我只有一笔钱，一笔钱我要让它效率最大化，而不是说像巴非特他们那样，他不停地有钱进来，他不断地买，你越跌他越高兴，是不是？他越买越多，像我们只有一笔钱的话，你一定要很精准地用，要不然我累积不到今天的财富。


解说：韩广斌认为价值投资的核心是对企业进行合理估值。如果把握了这一点，投资成功的可能性就非常大了。

您觉得价值投资最核心的东西是什么？

核心就是对企业价值，你要有一个正确的评估和判断。

你未来的公司是属于成长状态还是下滑状态，我一般就比较清楚，我们投资一定是成长型的企业，成长型的企业一定是管理层不错的，行业不错的，或者说整个行业趋势不错，而且一般来讲不要投资周期性的行业，或者资本开支大的，你要回避。

股市让你从中找到什么乐趣？

我爱好做这个，觉得很有乐趣，还有一个就是经济上能自由，能自由自在的生活，做自己喜欢做的事，我觉得太好了，所以我非常，我也不信什么，但是非常感谢上天能够给我们一个机会。这个东西实际上跟我们的国运都有关系，如果中国没有改革开放，没有邓小平，我们能够搞股市，我们躺在那里谈股市都没有用，没有意义，所以说也是国家给了我们机会，我们很幸运。

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                            中集集团关于设立公司治理专项活动互动平台的公告

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机械行业：关注四大金刚


http://www.jrj.com　 2007年05月09日 10:40  证券时报  

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】


　　东方证券 周凤武

　　机械行业中，共有振华港机、西飞国际等12只个股入选沪深300，其中中集集团、西飞国际、洪都航空等个股权重排名在百名以内。以4月30日收盘数据计算，机械行业合计权重为2.61％，权重最大的中集集团为0.57％。我们认为，威孚高科、中集集团、振华港机和沈阳机床四家公司值得投资者重点关注。

　　威孚高科：黎明前的黑暗已经过去。2006年是公司的最低谷，主营业务收入和净利润分别下降了11.10％和51.47％。主要受我国即将由欧II排放标准向欧III排放标准过渡，以及RBCD仍处于巨额亏损之中所影响。但是，公司通过组织结构和产品结构调整，有望在进一步巩固欧II及以下排放标准泵市场份额的基础上，在欧II－I、欧IV排放标准泵上也将获得较大收益。我们预计公司“十一五”净利润复合增长率高达76.58％。

　　中集集团：集装箱国际市场份额50％以上，主要看半挂车及其他物流装备业务的增长潜力。公司通过产品结构调整基本熨平了行业周期波动，并成功培育出了新的增长点———半挂车业务。同时，公司正围绕物流装备积极需求下一个拉动高增长引擎。预计公司“十一五”期间净利润的复合增长率为18.06％。在集装箱业务上，公司依靠特种箱、罐式箱和冷藏箱等业务的增长，拟补了干散货箱的下滑，使得整个集装箱业务基本趋于稳定，预计这种稳定趋势仍将延续；在半挂车业务上，在2005年增长84.06％的基础上又增长了66.9％，销量已经高达88370辆，又造就了一个行业龙头，预计未来三年仍有望保持40％以上的高增长。

　　振华港机：岸桥国际市场份额已经高达74％，主要看国际大型钢构业务和海上重机业务的拓展，以及中交集团回归对A股两家上市公司的整合。公司岸桥国际市场份额达到74％，厂桥的国际市场份额也超过50％，国际龙头地位得到进一步巩固。国际航运的持续景气，带来了港口机械需求的旺盛，公司期内长兴岛基地部分工程建设完成的投产，解决了公司的产能瓶颈问题，更适应了行业需求的增长。伴随着本轮港口建设周期的波动和公司产品市场份额的不断扩大，公司将步入平稳增长期。但公司的国际大型钢构和海上重型机械业务经过1-2年的培育期后，有望成为2008年以后拉动公司步入下一个高速增长的新引擎。预计“十一五”期间公司净利润的复合增长率为22.94％。

　　沈阳机床：产品结构调整推升企业向数控化和大型化发展。公司普通机床增速的趋缓平衡了数控机床的高增长，预计未来三年公司将失去和数控化比率的不断提高，“十一五”期间高速增长的光环，而步入稳定增长期。毛利率水平将会随着数控化水平的不断提高而大体上趋于稳定。而2007年公司还将面临着搬迁后的少许不确定性。但公司毕竟是机床行业的龙头企业，具有着龙头溢价优势，目前的股价阶段性高估，不影响公司的中长期投资价值。未来三年净利润的复合增长率为29.81％。
　　
　　来源：东方证券

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（000039中集集团）中集产品遍及海陆空

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发布时间：2007/05/09 14:35   

　　【本报讯】“走出去”是一个企业运营体系全面再造过程，不仅仅是包括做成几笔国际贸易、完成几个海外销售大订单，或者是在海外投资建设几个工厂、设几个办事处、完成一两件轰动的海外并购，其实质应是寻求全球最佳产业资源和市场资源，构建全球化的运营体系、打造世界级的领先企业。这是中国国际海运集装箱（集团）股份有限公司（简称中集）负责人对企业国际化战略的深度诠释。
　　正是凭借这一独特理念，中集依靠极富远见的外向型经营战略，在国际市场上攻城略地，不断扩大企业版图。从1980年第一台集装箱生产下线开始，目前中集在全世界（包括中国）共计拥有40余家全资及控股子公司、在北美等地建立生产基地和销售服务网络、原创性发明专利达200多项。中集在“走出去”征程上，以打造销售、资源、品牌已响遍全球优势“三步曲”，在国际市场上闯出了自己的特色和风格，更收获了累累硕果。
　　产品“走出去”雄霸世界
　　中集利用国际贸易让产品“走出去”，积极抢占国际市场，是中集走向国际化的第一块敲门砖。结果是，该集团在与诸多国际巨头的较量中，拿下了多个第一，在行业奠定了世界级地位。
　　海关相关统计显示，截止到2006年底，中集累计出口总额超过160亿美元。该集团在集装箱方面已成全球规模最大、品种最齐全的制造集团，产品遍及北美、欧洲、亚洲等全球主要的海陆物流系统，全球市场份额超过50％。
　　旅客登机桥更成中集“走出去”又一标志性产品。旅客登机桥国内市场份额超过90％，全球市场份额超过40％。使中集当仁不让地坐上了世界第一的“交椅”。在法国巴黎戴高乐机场，世界民用航空“巨无霸”空中客车A380使用的就是中集制造的登机桥。此外，车辆产业也只用了短短4年的时间，就向北美、日本、澳洲销售了近10万辆半挂车，成为中集产品序列中新的世界第一。
　　让全球资源为中集所用
　　资源“走出去”，是中集国际化“三步曲”的核心动作。该集团负责人介绍，资源“走出去”就是构建全球化的运营体系，实现供应链、产业链和价值链的“走出去”。
　　1990年代以来，中集就敏锐地注意到世界集装箱生产制造向中国转移的趋势，并着手逐步构建起自己国际化经营体系。国际化的合资生产体系就是其一。为此，中集实施了一系列兼并收购计划，全面收购了韩国现代的集装箱业务，并通过转让股份、合资等办法，吸引日本、德国、丹麦等外资参股，集团11个集装箱生产企业中就有9个外资参股。为实现采购体系国际化，中集在世界范围建立起一个稳定、及时和确保“质优价廉”的采购体系，有近50％的主要生产原材料由国外供应商提供。
　　同时，在客户、技术服务体系，融资体系、人才体系等方面，中集也不失时机地向国际化阔步迈进。目前，有着“国际海运贵族俱乐部”之称的全球前十大集装箱航运公司和租赁公司都是中集的长期客户。该集团还拥有一支国际化运营管理人才团队，无论是在深圳中集总部、中集欧洲办事处，还是北美中集生产基地，都可看到不同语言、不同肤色、不同国籍的中集员工一起工作。
　　让中集品牌响遍全球
　　打造世界级品牌，被视为中集建立真正意义“世界级”企业的灵魂。为实现这一目标，该集团在推动品牌国际化过程中灵感不断，通过并购策略铺设做大做强的通途。
　　该集团负责人介绍，2002年以来，中集开始确立了以“中美互动战略构想”为标志的海外拓展战略规划，以该集团“CIMC”（中集品牌）在全球物流运输业的品牌优势为基础，利用中集对制造业的先进管理经验和国际化运营平台，组建中集国际化运营的跨国企业架构。
　　随后，中集在美国完成了对北美排名第8位的半挂车制造厂商HPAMonon公司的并购，更名为VanguardNational。中集还向美国派出管理团队、技术人员，输出包含中国优势和特色的制造业管理经验，形成中美互动制造业全球运营模式。2006年该公司进入北美行业排名前5位。
　　在“中美互动战略构想”实施的同时，中集又开始了“中欧互动运营模式”的探索，抓住欧洲传统制造业向外扩散转移的机遇，发挥中集“CIMC”在制造业领域的品牌优势和中国制造的成本优势，同时引进国外高端产品和技术，提升中集的产品结构和国际竞争力，拓宽市场渠道和服务网络，打造世界级的中集品牌。
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新闻来源：深圳商报

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中集“走出去”，打造世界级领先企业

2007-05-09 09:39  文章来源：商务部驻深圳特办
文章类型：摘编  内容分类：新闻

中国国际海运集装箱（集团）股份有限公司（简称中集）积极“走出去”，寻求全球最佳产业资源和市场资源，构建全球化的运营体系、打造世界级的领先企业。目前中集在全球（包括中国）共计拥有40余家全资及控股子公司、在北美等地建立生产基地和销售服务网络、原创性发明专利达200多项。
海关相关统计显示，截止到2006年底，中集累计出口总额超过160亿美元。集团在集装箱方面已成全球规模最大、品种最齐全的制造集团，产品遍及北美、欧洲、亚洲等全球主要的海陆物流系统，全球市场份额超过50％。
此外，中集生产的旅客登机桥国内市场份额已超过90％，全球市场份额超过40％，名列世界第一。中集车辆产业也只用了短短4年的时间，就向北美、日本、澳洲销售了近10万辆半挂车，成为中集产品序列中新的世界第一。

　　（首发子站：深圳特办子站）

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上市公司投资力度加大催生工程机械新产品


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2007-05-08 09:04:25　　中国工业报

    从近期一些工程机械行业上市公司公布的年报可以看出，2006年，在技术创新和新产品研发方面各企业都加大了投资力度，且收获颇丰。
    比如星马汽车开发以国产底盘为主的搅拌车新产品26个，申报散装水泥车及半挂车新产品16个；徐工科技完成新产品开发28项，老产品改进18项；三一重工新产品履带起重机已经形成了50～400吨系列产品规模；中联重科更是完成新产品开发100多项。
    这一现象表明，产品创新能力不足--这个一直困扰国内工程机械企业发展的老问题，在工程机械制造企业的愈加重视下，发生了一些值得关注的变化。
    大型履带起重机：异军突起
    在庞大的市场需求和巨大利润的双重诱惑下，近年来，越来越多的国内企业投身于大型履带起重机的研发和生产，研发能力和生产能力也得到了提升。据相关专家介绍，近几年国内企业经过努力，目前已在300吨以下的履带起重机市场中扳回劣势，从2005年上半年起，国内进口300吨以下履带起重机的数量开始锐减，但300吨以上的大型履带起重机市场仍被国外厂家占据。
    可喜的是，以抚挖、三一重工和中联浦沅为代表的国内优势企业已开始向中大吨位履带起重机发起强势进攻。
    2006年底，中联重科QUY600型履带起重机在长沙中联重工科技发展股份有限公司麓谷工业园顺利下线，这是我国首台具有完全自主知识产权的大型履带起重机。对大型履带起重机市场来说，它的问世具有重大的意义。
    参与QUY600型履带起重机研发的高级工程师黎伟雄告诉记者，该履带起重机成功研制标志着我国企业开始在400吨以上的履带起重机产品领域有所作为，实现了这一等级产品的国产化，这也意味着我国大型液压履带起重机完全依赖进口的局面将被打破。
    黎伟雄介绍说，中联重科于2005年8月开始研制QUY600型履带起重机，其起重高度为138米，在塔式工况下能达到190米，体重接近1000吨，举重最高可达600吨，可谓是目前国产履带起重机排名第一的“大力神”。QUY600型履带起重机的研制解决了“大吨位履带起重机复杂工况及超起工况”，“自动控制技术”，“超长、超大截面、高强度管材臂架的设计、焊接与加工”，“转台、车架、履带架等大结构件厚板焊接工艺方法”等多项重大科研难题，为今后研制超大吨位履带起重机提供了借鉴和经验。
    “从国内外厂家在300吨以下履带起重机市场的争夺情况看，可以肯定，一旦技术过关，重大装备国产化后在市场竞争中将具有绝对优势。该机价格比国外同类产品低30%左右，在售后服务上也占有绝对优势。”中联重科有关负责人满怀信心地说。
    另据消息，中联重科还计划在2009年以前，自主研发50～800吨两大系列11个型号的履带起重机，实现性能吨位阶梯系列化，并在专项技术研究的基础上形成一个稳定的履带起重机制造平台。看来2006年只是国内履带起重机生产企业崛起的开始。


混凝土泵车：告别同质化
    混凝土泵车市场的逐步活跃，带动了国内此类产品型谱和生产企业不断增加。为在激烈的竞争中赢得一席之地，各制造企业纷纷加大混凝土泵送机械新产品研发力度，使该类产品的性能、质量迅速提升，正向着规格更全、档次更高、泵车布料臂架更长的方向发展。
    2006年，三一重工、中联重科、上海鸿得利等厂家相继都有新品上市。这些新产品中的佼佼者要数三一重工推出的SY5600THB-66混凝土泵车。据了解，这是一种垂直泵送高度可达66米的全球最长臂架泵车，是目前国产臂架最长的混凝土泵车，一栋18层楼房的混凝土泵送任务仅用一台这样的长臂架泵车就可顺利完成。三一重工也借此再次刷新长臂架泵车“世界纪录”，宣告由国外技术垄断世界最长臂架泵车的历史从此结束。
    三一集团总裁唐修国表示，这款由三一重工完全自主研制的泵车采用5节折叠臂架，其智能臂架系统为国内首创，只需给出遥控手柄的运动方向，就能实现多节臂架的协调运作和臂架末端出料口位置“所想即所达”。三一重工泵送研究院院长透露，混凝土泵车臂架的长度每增加1米“比登天还难”，迄今为止世界上能够生产56米臂架泵车的仍在少数。
    2006年，从三一重工展示的国内制造的最长臂架66米泵车，到中联重科推出满足欧Ⅲ标准自制底盘的50米混凝土泵车和上海鸿得利独辟蹊径、根据市场需求开发的小型22米泵车，国内制造的混凝土泵车俨然正逐步走出了产品同质化的瓶颈，形成了各自产品的差异化竞争。
    装载机：延续良好态势
    在我国装载机行业刚刚起步时，由于国内装载机生产厂家数量急剧膨胀，竞争更趋激烈，在销量的急速扩张下，不可避免的出现了产品质量可靠性差的问题。国产品牌与技术水平较高的国外品牌装载机相比，平均无故障工作小时远远低于进口品牌，这也是国产品牌与进口品牌价格相差大的主要原因。
    为提高产品性能，更为赢得市场，近些年来国内各装载机生产厂家纷纷开发新产品，来迎接挑战。目前国内品牌装载机的国内市场份额达到90%以上，装载机俨然已经成为工程机械国产品牌中最有发言权的一个领域。
    国产装载机技术水平不断提升的态势在2006年得以延续，多个企业推出了采用世界先进技术的产品，如柳工CLG856Ⅱ装载机采用先导操纵、全液压转向等先进技术及7项专利技术，拥有高配置、高技术的临工LG956、LG968、LG979装载机，等等。
    其中，柳工自主开发的第三代大型轮式装载机--柳工CLG877Ⅲ轮式装载机采用了微电脑集成控制的电液换挡系统、微电子控制的自动监测系统、自动称重系统、微电子技术等多项国内首创先进技术，成为目前国产装载机最高技术质量水平的代表。

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混凝土泵车：告别同质化
    混凝土泵车市场的逐步活跃，带动了国内此类产品型谱和生产企业不断增加。为在激烈的竞争中赢得一席之地，各制造企业纷纷加大混凝土泵送机械新产品研发力度，使该类产品的性能、质量迅速提升，正向着规格更全、档次更高、泵车布料臂架更长的方向发展。
    2006年，三一重工、中联重科、上海鸿得利等厂家相继都有新品上市。这些新产品中的佼佼者要数三一重工推出的SY5600THB-66混凝土泵车。据了解，这是一种垂直泵送高度可达66米的全球最长臂架泵车，是目前国产臂架最长的混凝土泵车，一栋18层楼房的混凝土泵送任务仅用一台这样的长臂架泵车就可顺利完成。三一重工也借此再次刷新长臂架泵车“世界纪录”，宣告由国外技术垄断世界最长臂架泵车的历史从此结束。
    三一集团总裁唐修国表示，这款由三一重工完全自主研制的泵车采用5节折叠臂架，其智能臂架系统为国内首创，只需给出遥控手柄的运动方向，就能实现多节臂架的协调运作和臂架末端出料口位置“所想即所达”。三一重工泵送研究院院长透露，混凝土泵车臂架的长度每增加1米“比登天还难”，迄今为止世界上能够生产56米臂架泵车的仍在少数。
    2006年，从三一重工展示的国内制造的最长臂架66米泵车，到中联重科推出满足欧Ⅲ标准自制底盘的50米混凝土泵车和上海鸿得利独辟蹊径、根据市场需求开发的小型22米泵车，国内制造的混凝土泵车俨然正逐步走出了产品同质化的瓶颈，形成了各自产品的差异化竞争。