《股史风云话投资》——边看边记

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《股史风云话投资》——边看边记

来自：MACD论坛(bbs.shudaoyoufang.com) 作者：toobad 浏览：5166 回复：9

正在看西格尔的《股史风云话投资》，随便记下来有启发意义的文字。

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在过去200年，股权投资的实际回报率为6.9%，这意味着货币的购买力通过股票市场每10年就可以翻一番。如果能保持以往的趋势，即通货膨胀率平均3%，股票投资能够提供7%的实际回报率。那么也就是说在股票上可以获得每年10.2%的名义或货币价值总回报。

（要想长期超越指数，所选择的对象长期增长率最好不要低于10%，否则必须依靠低估的市盈率来弥补）

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股票溢酬

持有股票比持有短期债券的收益率的超额部分，它被称为股票风险溢酬，或简称为股票溢酬。1926年之后是6.5%。
  1926年以来不正常的高股票溢酬肯定是不稳定的。以30年为期所计算出来的平均股票收益的最高点，恰好落在债券实质收益率非常低的期间。由于企业大部分资本投资的融资方式是债券，那么低成本地获得这些资金就会增加股票投资者的回报。20世纪30、40年代明显严重低估股票价格而高估政府债券价格，因此导致股票不寻常的高回报率和债券的低收益。随着股票和债券的定价越来越正确，股票溢酬必将会缩水。


（这里引申出另一个问题：随着人们对股票长期投资功能认识的深入，那么至少1950年之前的统计规律都不可以作为未来投资的有效参考。）

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1958年以前判断规律的失效

1958年夏天，长期政府债券的利率有史以来第一次超过了普通股的股息收益率。而1958年以前的股票年股息收益率总是高于长期利率，而且绝大多数分析师都认为规律就应该是这样，股票比债券承担更多的风险，因此应该获得更高的收益率。由于这个原因，当股票价格走势过高时的股息收益率低于债券利率时，应该卖出股票。


（如果此刻我们统计完1958年以前的历史数据得出市场被高估的结论。那么此后很多年我们将无法再次进入市场。）

（这说明历史上用股息收益率和债券收益率对比来判断市场的方式本身逻辑上就是错误的，也就是说股市此前一直被低估了N多年。这又引出一个话题：如果身在1958年之前的市场，采用自己所认为的合乎逻辑的投资方式来做股票，会是一个什么结果呢？结果应该就和 西格尔《投资者的未来》书中提到的投资于低市盈率和高股息的股票结果类同，一样会取得满意的回报率。）

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长期收益增长和GDP增长的关系


经济增长不一定会引起每股收益增长，因为经济的增长需要资本投资，而资本又不能免费的获得，而这些投资可以通过发行债券（包括向银行贷款）或着新股来筹集。这些追加的利息成本或者发行新股带来的收益摊薄会给企业的未来盈利能力带来新的负担。

能否在不增长资本投资的情况下来增加企业盈利呢？在短期是有可能发生的，但历史资料显示在长期情况下不能实现这样的目的。长期历史数据所显示的一个显著特性就是股本数量与总产量水平同比增长。换句话说：产量增长10%就需要股本也增加10%。

	GDP实际增长率	每股收益实际增长率	每股股利实际增长率	股息收益率	股息支付率
1871-2001	3.91%	1.25%	1.09%	4.54%	58.75%
1871-1945	4.51%	0.66%	0.74%	5.07%	66.78%
1946-2001	3.11%	2.05%	1.56%	3.53%	51.91%

这些数据显示出：长期来看，每股收益实际增长率明显低于GDP实际增长率。数据还显示出随着股利支付的下降，企业盈利增长速度加快，验证了一点：当前未支付的股利在将来可以引起收益的增长。

我的疑惑：
在《漫步华尔街》一书中，作者同样作了一个统计，和上文观点大相径庭。

股票变化		（1947-1968）	（1969-1981）	（1982-1998）
股票	初始股利率	5.00%	3.10%	5.80%
	利润增长	6.60%	8.00%	6.70%
	GDP复合增长率	6.54%	9.63%	6.34%

这个数据中利润增长和GDP增长都没有扣除通货膨胀的影响，单从1947年看来，利润长期增长率和GDP复合增长率的相关性非常强。和上文观点中1946-2001年数据相差较大。

[ 本帖最后由 toobad 于 2007-8-10 13:12 编辑 ]

toobad

市值最大的公司的未来预期增长率


书中作者列出了1955、1965、1975和1990年市值最大的20个公司以及随后10年他们的收益增长率，结论是：没有一个企业能够保持10年20%的收益增长率，只有3家企业在随后的10年复合增长率保持了15%以上的增长率，分别是IBM、施乐和沃尔玛。

备注：1955、1965、1975、1990随后10年的GDP平均增长率分别为5.68%、8.6%、10.36%和5.4%，在GDP增长率和通胀率最高的1975的随后10年中，没有出现一家最大20市值公司此期间收益复合增长率超过15%。

gfren

坚持认为只有美国股市才有长期投资价值的人，在指数层面勉强站得住脚（中国历史太短，因此也不能相提并论），在公司（投资标的）层面，则与事实并不相符。至少不严谨。中国的万科、中集、华侨城、茅台、张裕……的长期表现对上述看法不提供支持。

价值投资理论

读书笔记。不错！

toobad

原帖由 gfren 于 2007-8-10 15:29 发表
坚持认为只有美国股市才有长期投资价值的人，在指数层面勉强站得住脚（中国历史太短，因此也不能相提并论），在公司（投资标的）层面，则与事实并不相符。至少不严谨。中国的万科、中集、华侨城、茅台、张裕…… ...

呵呵，原文中统计的是那几年 最大市值  20家公司的未来增长率情况，记录下来只是提醒自己不要对大公司的未来成长性抱太高期望。

中国历史我也作了一定统计。感兴趣的同学可以去 锦绣论坛 讨论，主要文章都发在那里了。

资产注入

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