有关价值投资的经典讨论

可口乐

www.eastmonry.com

liusandy

一个公司的价值不太会因为一个危机发生大的改变，但价格会。所以，危机时往往是加码的机会，因为有很多好公司的价格会掉到价值以下（很多）。
及时出售和抄底一样，其实是投机的概念。#*)*# #bb#

段永平很真实，很客观，很平和的心态，说话很实在，巴菲特也是。
真正有水平的人，深入浅出。反观前期本帖中冒出的某几个人，貌似高深、毫无道理的言辞会让人感觉有多可笑。#*29*#

股市轮回

原帖由 liusandy 于 2011-7-4 15:37 发表
一个公司的价值不太会因为一个危机发生大的改变，但价格会。所以，危机时往往是加码的机会，因为有很多好公司的价格会掉到价值以下（很多）。
及时出售和抄底一样，其实是投机的概念。#*)*# #bb#

段永平很 ...

有同感。真正好的东西可以用简单的几句话说清楚，故弄高深其实是迷惘的表现，但一定会有这一个过程。我们不都是这样走过来的吗？段永平说不必读那么多书，有道理。读书要能读进去，但有要能出来，出不来就是书呆子，百无一用。前几天发了几句话：当知更鸟叫了，春天已然逝去。就表明了我的观点。至于投资、投机，正统派历来把格雷厄姆作为投机者看的。

liusandy

原帖由 股市轮回 于 2011-7-2 06:04 发表
当知更鸟叫的时候，春天已然逝去。

#*)*# #bb# 巴菲特的名言。
这句话也是“在别人贪婪时恐慌，在别人恐慌时贪婪”的另一个说法，是对在大盘恐慌下跌时敢于在左侧逆势买进者的肯定。对于那些所谓的追随趋势的右侧投机者，这句话是个警醒。

股市轮回

价值投资者是市场里的另类；是必然的孤独者，也是市场里坐着赚钱的人。
总之，是市场里的一小撮人。

股市轮回

有一天我和几个人谈大师们的投资业绩，他们很不以为然，说一年中只要逮住两个涨停，不就可以战胜那些大师吗？这些大师的投资业绩是：约翰·坦普顿的坦普顿基金50年中平均收益14%，约翰·奈夫的温莎基金31年中平均收益13.8%，查尔士·布兰帝的全球权益基金23年中平均收益16.16%，乔治·索罗斯可以算得上最好了，然而他的基金也才28.6%。巴菲特在哥伦比亚大学商学院演讲时列举的几个人，比如约翰·梅内德·凯恩斯的切斯特基金18年中平均收益13.2%，比尔·鲁安的红杉基金25年中平均收益19.6%，娄·辛普森的政府就业保险公司17年年平均收益24.7%，即使是大名鼎鼎的沃伦·巴菲特也不过20%。    这其中最“差”的要算约翰·梅内德·凯恩斯了。凯恩斯在长达18年里获得了累计932%的收益，这意味着如果我们在1928年将1万美元交给凯恩斯管理，到1945年“连本带利”就可以取回9万多美元。而检视我们的许多投资者，他们有许多“涨停”，却难以做到这一点。累积财富要靠复利，爱因斯坦说的“世界上最强大的力量是复利”在此得到生动的演绎。其实这是最简单不过的道理，但许多人并未明白。据说凯恩斯逝世时留下的个人遗产大约50万英镑，不要小看这个数字，50万英镑大致相当于现在的1000多万美元，于是凯恩斯遂成为有史以来最富有的经济学家之一。
    从表象上说一年中逮住两个涨停似乎很容易，其实却很难。对于投资者，最大的挑战在于“旱涝保收”，目标在于绝对收益，而不是相对收益。不是去年赚了20%，今年却输了30%。许多人并不比那些大师更聪明，然而却总是梦想超越他们，我不知道他们凭什么。实际上，只要能够做到每年赢那么一点点，即使是1%，其变化也会导致多年以后巨大的累计收益。但现实却经常表明，有时赢这个1%也不容易，因为金融市场的特征就是收益的不稳定。既然如此，对于大多数，包括像我这样的投资者，丢掉幻想，降低目标吧。比小溪多一点点就成了大河，比大河多一点点就成了大江，比大江多一点点就成了大海。一个人的失败是因为他比别人仅仅少了一点点，而一个人的成功也是因为他比别人仅仅多了一点点。查理·芒格先生也有类似的话，他说见到了不计其数的人获得成功。而这些人或许天资不是最佳，但是他们每天睡觉的时候要比早上起床的时候要进步一些——看起来只要每年赢一点点，就可能不同凡响了。

008119

瓷器国的货币贬值太厉害了
20年前的1万 变成现在的9万好像也没怎么增值！

股市轮回

既掌握价值投资的精髓，又不被所谓的价值投资所迷惑和忽悠

                                       罗善强



    价值投资被巴菲特证实了其伟大，同时也成为一批人忽悠的工具，这是我们学习价值投资者必须重视的问题。很多所谓的标榜为价值投资的专家，总是用市盈率、市净率、成长性来作为选择长线价值成长股理由，有的价值投资专家在2007年时就在演讲中高调草率推荐“买中石化吧，包你们几年后赚得笑不拢嘴”。这些人确实把价值投资简单化了。还有的人认为价值投资就是买入——持有，不要看大盘，“套不怕，不怕套”，真不知道是他不怕套，还是在被套后找一点精神支撑。

    其实，价值投资是一门投资眼光的艺术，价值投资的精髓就是像2005年前后，位于北京金融街主要地段的中国联通大厦正在建造时，其工地上挂的一块巨幅标牌上面写的一句话：“眼光决定财富”。



    比如说，在经济生活中，有眼光的人就看到了，资源是越用越少的东西，看到了这一点的话，石油2000年20多美元一桶买入，2007年石油价格最高时达到146美元一桶，现在也在70～110美元一桶；再比如，随着生活水平的提高，人们的消费观念发生了变化，原来被称为大伯茶、柴火茶的陈年普洱茶，变成了具有保健功能的越陈越香的“能喝的古董”，1980年前后的普洱茶，当时只要几元钱一饼，30年后，一饼这样的茶价格高达4000～5000元，增值上千倍。还比如，乱世吃用，盛世收藏，30年前，一斤和田玉原石（未经加工的和田玉）市场价1～2万元，现在则为1～2万元一克。不用奔波操劳，不用风吹雨淋，只要当时有眼光，买下这些东西后，睡上30年大觉，财富就自然增值。可见，眼光有何等重要。还有些东西，如黄金，时代在发展，她的价值也随之增加，永远具有保值增值的功效。



    在股票投资中，眼光决定财富是价值投资的精髓。

    首先，这一原理表现在对股市机会的把握上。20世纪90年代以来，中国有了股票、债券市场，市场在各个不同的时期出现了不同的投资机会，为有眼光的投资者提供了众多的创造财富的机会。1990年前后，国家开放了国库券回购市场，信托公司按原值收回已向居民发行的国库券，但100元面值的国库券当时可以以70～80元的价格向还不知情的老百姓收购。以70～80元的价格向老百姓买入100元面值的国债，再以100元的价格卖给信托公司，由此诞生了首批靠证券发财的富翁，上海的杨百万是代表人物之一。1993～1995年，中国经济进入调整阶段，出现高通货膨涨，存款利率高达20%，当时有眼光的人不做别的，只要全力买入风险为零的十年期国债，就发了大财。1990年至1997年，申购新股稳定获利，一般情况下年收益率20%左右，其中1996～1997两年，收益率高达50%，一批人看到了这次机会，专门向银行借巨款用于无风险新股申购，由此诞生了新一批亿万富翁。1993～2000年，中国股市中大量的待上市流通股和法人股在一级半市场流通，有人专门在一级半市场上以很低的价格收购未上市但可能上市的社会公众股和法人股，又一批人借此发了大财。1996年1月至2001年6月，中国出现了长达5年半的长期牛市，上证指数从550点上涨至2145点，又使大批股民财富大增。2005年6月至2007年10月，股票全流通作为中国股市最大的难题被破解，中国新一轮牛市更加猛烈，又一次为股民提供了发财机会。中国股市诞生以来，价值发现的机会一次次展现在人们眼前。遗憾的是，当机会来到我们眼前的时候，往往我们的眼光不到位，看不到这是机会。当机会已经过去，成为往事的时候，我们才意识到，那是一次多么宝贵的价值投资的机会呀！感叹自己当时为什么没有眼光，没能抓住机会。



    其次，眼光决定财富还表现为，对于潜力成长股票品种的发掘上。到目前为止，中国股市中有近两千只上市交易的股票，哪些股票具有长期上涨的潜力，不是凡眼能够看出来的，也不是埋头于具体技术分析的人或机械的基本分析的人能够计算出来的。要有独到的艺术眼光，才能沙里淘金，找到这样的潜力成长股。1990年至2000年，中国股市有两只典型的股票——深发展A（000001）与四川长虹（600839）。这两只股票一只代表了中国改革开放后金融业长期向好的发展方向，一只代表了20世纪90年代中国产业结构中家电业大力发展的方向。深发展A（000001）1991年上市后最低价为0.45元（复权价），1999年最高上涨到49元；四川长虹（600839）1994年上市后最低价为0.43元（复权价），1998年最高价达到14元多。之后又出现了贵州茅台（600519）和华侨城（000069）之类的股票。贵州茅台（600519）代表了中国的名优特产品，华侨城（000069）则代表了中国地产企业的快速成长方向。贵州茅台（600519）股价的长期稳定上涨不用再举例，华侨城（000069）1997年上市后最低价为0.59元（复权价），此后10年股价没有过大幅下跌，至2007年达到最高价36.42元，是一只了不起的让投资者真正获大利的地产股。再之后有山东黄金（600547），这只股票2003年上市后表现平平，真正股价发飚是在2005年后美元开始贬值、资源产品价格上涨开始。2005年山东黄金（600547）最低除权复权价为0.66元，至2007年该股价最高到46.59元。多少投资者时时刻刻都在忙着追涨杀跌，冷静下来，却发现自己从未留心过真正的潜力成长股；多少投资分析师都在不停地发掘能上涨十倍的好股票，众里寻她千百度，蓦然回首，那股却在灯火阑珊处。



    用价值投资的眼光选择价值成长股，赚大钱而不累。

    我们知道了眼光决定财富，发掘价值成长股。但是我们都是凡人，基本上也是凡眼，怎么才能具有艺术的眼光呢？这是一个真正的难题。这里我只能提出艺术眼光的一些基本要素，供大家参考。

    笔者认为发掘价值成长品种的眼光要有这样一些特点：

    一是要有趋势眼光。看问题关键是看趋势，代表事物发展趋势的东西，代表经济发展的方向的东西，代表行业发展前景的东西，往往有发展潜力。20世纪90年代，冰箱、彩电、空调是中国人的主流消费产品，于是造就了四川长虹、格力电器公司的发展壮大；21世纪以来，电脑、网络引领时代潮流，于是又造就了联想集团、百度公司的发展壮大。

    二是发展眼光。一样东西是否具有发展的前途很重要，像中国石油那样的超级大盘股，个头已经那么大了，再发展就难了。一些一般加工企业，也不会有多大的发展前途。而一些小型公司，有经营特色、有核心技术的公司却会不断成长壮大，如一些在中小板、创业板上市的公司。

    三是要有问题眼光。市场有问题了，不是坏事，而是好事。有问题就有解决问题的机会，没有问题就只能四平八稳。法人股上市流通曾经是中国股市中较大的问题，它带来了一次价值投资机会，国有股上市流通更是中国股市的最大问题，结果它带来了中国股市更大的价值投资的赚钱机会。

    四要有新、奇、特、优眼光。凡是新的奇特的优秀的东西，大家开始还不太了解，特别是开始时还不看好，就有机会了。奇特的东西别人没有，容易有发展机会。



    不被所谓的价值投资所迷惑的情况表现在：

    1、价值投资不是建立了价值投资的理念就万事大吉的，实践比理念更重要。实际上，刚开始选择价值成长股时，往往因为初学者品位低，看到很多股票都会觉得是价值成长股，只有在吃了很多次亏以后，品位越来越高了，才开始慢慢地知道哪种股票具有价值成长性。

   在价值投资的眼光方面，笔者走了不少弯路。首是不懂得选股眼光，后来有了一点经验又经常找不准价值成长股，1992年开始炒股时，买了深发展A(000001)，赚了一点钱后就卖出了，此后没有坚持长期做这只股票的波段操作；后来一度认为低市盈率、低市净率的股票就是价值成长股，2003年，选了当时的福建南纸（600163）等一批低市盈率股票，结果行业不行，选错了对象。2008年认为中国平安（601318）、中国神华（601088）具有价值成长股的特质，但后来才认识到，这种超级大盘股没有股本扩张的可能，不是真正意文上的价值成长股。

    2、价值成长股也不是你一分析就能看出她在十年后就能涨十倍，一买入后就有决心持有十年而不动的。对一只价值成长股的认识是动态的，在初步分析后，你看出了一些价值成长的苗头，初步买入后你又有了较好的感觉，经过反复市场考验后又坚定了你的持股信心，这时，你才能持有这只股票多年不动。

   3、老天爷给人的机会一般是均等的，但有眼光的人则抓住了机会，没眼光的人在机会面前无动于衷，机会过后则后悔连连。例如住房，中国上世纪末完成了城镇居民的住房改革后，本世纪初时商品房价格相对低廉，但随着我国居民个人财富的增长，随着我国城市的发展，随着人们对住房要求的提高，城市商品房价不断上涨，2005～2007年上了一个大台阶，2009～2010年又上了一个大台阶，十年间北京、上海等主要城市的房价平均上涨6～8倍。许多有眼光早期买入了多套住房的人，在房价增值上所赚的钱多于他一生工资所赚的钱；而一些没买住房的人，现在再也无力购买大房子了。



    不被价值投资所忽悠的情况表现在：

    1、保证投资本金的安全是投资的前提。很多价值投资者买入股票后，严重被套，怎么为自已开脱？他们最管用的方法就是说自已是一个价值投资者，按他们的理念，被套的股票不用怕，一年，两年，他们坚信最终是会解套或赚钱的。我认为这样的思维我认为是有问题的。

    2、好像只要是价值投资了，就不怕高价买入，因为巴菲特在2008年也因急切地买入股票损失了115亿美元的市值也不在乎。其实，就是买入价值成长股，也是要兼顾大盘运行和市场状况的。一个成熟的价值投资者，不可能不懂一点技术分析，不懂一点市场趋势。我认为如此单纯的投资思想是不可取的。

    3、因为价值投资成为了尽人皆知的投资方法，现在很多具有成长性的股票一上市就被市场高价追捧，不成熟的价值投资者往往会成为所谓价值投资的牺牲品。如汉王科技确实是一只价值成长股，41.9元发行价，68.9倍的发行市盈率，上市首日收盘价82元，之后涨至175元，最后跌至了55元，追了这样的价值成长股的投资者，真是输得惨不忍睹。还有小商品城在被市场认为是价值成长股后有过令人眼谗的涨势，后来上市了一只类似性质的海宁皮城的股票，发行价20元，发行市盈率67倍，上市后被当作小商品城一样的被追捧，股价从21元很快涨到了66元，之后就进入了下跌行情。跟风者也输得够惨。

股市轮回

巴菲特：必须有工作激情但又没有贪念，并且对投资的过程入迷的人才适合做这个工作。利欲熏心会毁了自己。当然，漠视金钱或者淡泊财富的人也不适合玩这种‘游戏’，因为他不喜欢就没有激情。

股市轮回

人们总是倾向于“选择”那些与自己的既有立场、态度一致或接近的内容加以接触；这种选择性接触行为更容易在强化他们的原有态度的方向上起作用，而不是导致它的改变，这是“选择性”理论的核心内容。这个理论，来源于美国的选举需要，当时，美国传播学者拉扎斯菲尔德为考察大众传播的竞选宣传对选举结果的影响，组织人力在伊里县进行实地调查，写作了《人民的选择》一书，在这本书里，阐述了这个观点。
   股市中，有些时候，我们很奇怪那些喜欢预测短线的股评家更容易获得关注和支持，其实，这反映了是股民总体的需求和操作模式。而从美股的评论中，我们看到的是更多的数据，以及数据和预测之间的逻辑联系。通俗的话来说，就是有什么样的股民，就有什么样的股评。
   股市中，有一些人会把自己的错误迁怒于他人或者股评，其实，这是毫无道理的。如果说选择性注意是信息接受通道上的第一关，那么选择性理解就是这一通道上的第二关，同样内容的信息对不同的受众来说会有不同的理解，有时甚至是相反的，出现这种情况的原因是受众的心理、感情、经历、需求以及所处环境等的不同。换而言之，别人的意见更多时候起的作用是催化剂的作用，而一切的根源还是投资者自身。没有这颗种子，是无法结出那朵花的。怨天怨地怨空气，是一种逃避自身错误的软弱表现。
   选择性的理论，也提示我们在买入持有后，要接触和自己相反的观点，有些时候强迫自己换位思考。人都是有盲点的，由于选择性的存在，因此很容易陷入不断的自我强化，从而忽视有价值的信息。有些信息遗漏甚至会导致整个推理的失误。适时纠错，有时会彻底改变投资的结局。
   选择性接触这个理论可以帮我们认识市场，洞察许多行为背后的逻辑，当然，他的功用远远不止于股市，对于政治，娱乐等等的解释，都是极佳的理论工具。

股市轮回

巴菲特如何分析贵金属和石油

　　 　　很多人问，巴菲特本人有没有投资过贵金属和石油？如果有过，他又是如何分析贵金属和石油价格的走势呢？

　　翻阅巴菲特过去45年致股东的信，我发现巴菲特真的大量投资过白银和石油，而且他过去40多年，一直持续研究贵金属和石油市场。我总结巴菲特最关注两大关键因素：一看供求，二看通胀。

　　第一，供求是决定贵金属和石油价格长期走势的最根本因素。

　　巴菲特在1997年致股东的信中讨论了他做的白银投资和石油投资，他做出这两另类投资的关键是分析供求，因为供求是决定贵金属和石油以及所有商品价格长期走势的最根本因素：

　　“到1997年底，我们有3种非传统性的投资持仓。”

　　“第一个是1400万桶石油的衍生品合约，这是我们在1994年到1995年期间建立的4570万桶投资持仓的剩余部分。3170万桶石油的合约在1995年到1997年期间平仓，给我们提供了约6190万美元的税前利润。我们剩余持仓的合约将在1998和1999年到期。在这些合约中，我们在1997年底有1160万美元的未实现投资收益。……当我们建立这些合约时，未来交付的石油看起来定价有些过低。但是今天，对其市场价格的吸引力我们没有任何看法。”

　　“我们的第二项非传统性投资是白银。1997年我们购买了1.112亿盎司的白银。按照市场价值计量，这些白银持仓在1997年为我们产生了9740万美元的税前利润。从某种程度上说，这对于我过去长期关注白银的回报：30年前，我买入了白银，因为我预测白银将会被美国政府取消作为货币流通的资格。从那以后，我一直跟踪贵金属的基本面，但并没有再持有过。最近几年，金条银条存货数量大幅下降，1997年夏天我和芒格断定需要更高的价格才能重新建立供给和需求之间的均衡。需要说明的是，通货膨胀预期并不在我们估算白银价值的考虑范围之内。”

　　补充一句，巴菲特投资过中国石油和康菲石油，巴菲特本人说他买入这两只石油股最主要是看好油价走势。而我们知道油价持续上涨的最主要原因是需求持续上涨。

　　第二，通货膨胀是影响贵金属和石油长期走势的重要因素。

　　巴菲特在1979年致股东的信中感叹，由于通货膨胀，伯克希尔公司过去15年20%的复合收益率，却只能勉强赶上金价的涨幅，可见通货膨胀是影响贵金属和石油价格长期走势的一个非常重要的因素。

　　“如果我们继续保持每年20%的复合收益率——无论用任何手段，要想取得这样的业绩都很不容易，也无法保证年年如此——这样的业绩又转化成伯克希尔股票市场价值的上涨，就像过去15年发生的情形一样，可是即使如此，在14%的通货膨胀率之下，各位股东按照实际购买力衡量的税后收益率却几乎接近于0。因为任何时候你想要把属于你这个股东的20%的名义收益率转化成现金时，扣除14%的通货膨胀率，剩余的6%中的绝大部分要作为所得税交给国库。”

　　“通货膨胀率，再加上股票持有人想要把企业取得的年收益率转化成现金放入自己的口袋时必须支付的所得税率股东在将每年公司盈利放入口袋之前必须支付的所得税率(股利收入所得税和留存收益的资本利得税)，两者的组合可以称为"投资人痛苦指数"，当这个指数超过企业取得的净资产收益率时，意味着投资人的购买力(真实资本)缩水，尽管他一分钱也没有花。对于这个问题我们公司层面没有任何解决的办法，因为高的通货膨胀率并不能帮助我们取得高的净资产收益率。”

　　“一位态度非常友好但眼光也非常锐利的评论人士曾经指出，1964年底伯克希尔每股股票账面净值大约可以买到半盎司黄金，过了15年之后，在我们流血流汗流泪地辛辛苦苦努力耕耘15年后，1979年底伯克希尔公司每股账面净值还是只能买到半盎司黄金。用中东地区的石油来衡量我们每股账面净值的购买力结果也类似。关键的问题在于，我们的政府特别擅长印刷钞票及制造出承诺，却不能印刷出来黄金或者制造出石油。”

　　“我们仍将继续尽我们最大的努力管理好企业的内部事务，但大家必须明白，影响货币购买力稳定性的外部因素变化却是决定各位投资伯克希尔公司股票是否能够获得真正回报的最重要的因素。”

　　回顾2000年以后最近十年，无论美国股市还是中国股市的涨幅，都输给了黄金涨幅。尽管巴菲特的伯克希尔公司过去45年远远战胜黄金，但过去十年也输给了黄金。看来过去十年真的是黄金十年。

　　第三，投资贵金属和石油要求具有很强的宏观分析能力。

　　巴菲特在1997年致股东的信中讨论他做的石油白银零息债券三种另类投资时，他明确地告诫投资者，这种以宏观分析为基础的另类投资和以微观分析为基础的买入卓越企业股票相比，盈利不确定性要大得多：

　　“当我们找不到我们喜爱的投资标的，即具有良好的经济前景、良好的经营管理而且价格水平合理的公司，这时我们通常会将新进来的资金投入到具有最高质量的短期金融工具上。但是，我们有时也会冒险投入到其他地方。显然，我们相信我们所做的非传统性的另类投资赚钱的可能性要大于损失的可能性，但我们也意识到，它们不能像以具有吸引力的价格买入卓越的公司那样提供盈利的确定性。一旦发现了这种低价买入卓越企业的好机会，我们知道我们肯定会赚钱——唯一的问题是何时赚到钱。对于非传统性的另类投资，我们认为我们会赚钱。但我们也认识到，我们有时最终实现的不是盈利而是亏损，偶尔还会亏损金额巨大。”

　　“第三项也是到年底我们规模最大的非传统性投资持仓按已摊销成本计算账面价值高达46亿的美国财政部的长期零息债券。这种证券不支付利息，相反，通过在购买时给持有人一定的价格折扣来提供回报，这种特性使它们的市场价格在市场利率变化时波动非常快速。如果利率上升，你就会在零息债券上亏损惨重，而如果利率下降，你就会获得特别高的收益。”

　　“购买零息债券，而不是持有现金等价物时，我们这样冒着风险投资看起来非常愚蠢，因为像这样以宏观分析为基础的投资从来没有过接近100%的成功概率。然而，你们付钱给我和芒格，目的是让我们两人做出最佳的判断，而不是我俩只是去避免出现错误的难堪，因此我们偶尔会在输赢的概率对我们有利时做出一项非传统性的投资行动。”

　　巴菲特讨论美国财政部发行的长期零息债券走势时说其市场价格波动很快很大，这一点完全适用于贵金属和石油市场价格的波动。巴菲特认为黄金等贵金属和石油本身不会产生利润，这一点完全不同于卓越企业的股票，因此其市场价格更多取决于市场供求因素和通胀因素，而分析市场供求和通胀走势都要求投资者具有更强的宏观分析能力。而巴菲特分析企业股票，完全是以微观分析为主。相比而言，宏观分析比微观分析复杂得多、困难得多、不确定性大得多，这也是投资贵金属和石油最具有挑战性也最有风险的地方。

股市轮回

估值固然重要，确实大可不必过分地关注，理由是：当市场崩盘，陷入低谷，所有的股票都相当便宜的时候，此时自然不必估值，比如2005年下半年招商银行仅6元多，中国石化与宝钢股份仅3元多，中国联通仅2元多，这时估值并不重要，只管买进就是了；而当市场高涨，群情振奋，所有的股票都严重高估的时候，比如2007年年底招商银行46元，中国石化29元、宝钢股份22元，中国联通13元，这时如果还想去估值，则显得毫无意义。只有在市场在上升途中，因为可能还有些“漏网之鱼”，估值还会起一点作用。不过这时许多股票已有了相当的涨幅，自然也就什么没有值得投资的好标的。
    过去我对格雷厄姆的方法很疑惑：哪里去寻找他所说的“便宜货”？比如他所说的股票价格应低于每股有形资产净值的三分之二才能买入。尤其重要的是，当他的追随者也采用类似的方法时，这就不得不让我倍加注意了。经过了一场熊市，我才知道，格雷厄姆的方法其实是在告诉我们，只有在熊市中我们才能遇见他所说的那种情形或类似的情形。因此股票只能在熊市中购买，而其余的时间都不值得我们购买！我相信，这应该就是巴菲特所说的几年中才有一次遇到“大象”而扣动扳机的机会。

股市轮回

华尔街日报的记者劳伦斯在太阳谷采访巴菲特，

          访谈中，巴菲特说道，“世人认为我在价值投资，其实我是在投资价值。”


劳伦斯大吃一惊，问，“投资价值和价值投资有什么区别吗？”


巴菲特停顿了一下说，“他们的区别在于，价值投资，被演绎为教条和崇拜，而投资价值，是独立的判断和行动，这才是投资的精髓，希望在你的这篇报道中，使用投资价值这个词，对，投资，动词，+价值，这个名词”

股市轮回

华尔街日报的记者劳伦斯在太阳谷采访巴菲特，

          访谈中，巴菲特说道，“世人认为我在价值投资，其实我是在投资价值。”


劳伦斯大吃一惊，问，“投资价值和价值投资有什么区别吗？”


巴菲特停顿了一下说，“他们的区别在于，价值投资，被演绎为教条和崇拜，而投资价值，是独立的判断和行动，这才是投资的精髓，希望在你的这篇报道中，使用投资价值这个词，对，投资，动词，+价值，这个名词”

股市轮回

逆势加仓。

股市轮回

逆势加仓。

股市轮回

股市里没有什么新鲜事，只是人性在熊市牛市里来回转换表演。看透大事，一切迎刃而解。拼命地追波主流或自作聪明的猜想都变得那样可笑。

股市轮回

1、股价已经下跌这么多了,不可能再跌了。
    这种说法听起来似乎很有道理。我敢打赌,在宝丽来公司股票从最高的143。5美元一路下跌的过程中,当股价下跌了1/3时,那些一直持有这只股票的投资者一定在不断地重复着这句话:“股价已经下跌这么多了,不可能再跌了。”宝丽来是一家实力雄厚的公司,也是一只著名的蓝筹股,当宝丽来公司的销售和盈利都大幅度下滑时(我们前面对这种情况已经进行讨论),许多投资者根本没有注意到股价实际上已经严重高估了,相反他们不停地用一些自欺欺人的说法来安慰自己:“股价已经下跌这么多了,不可能再跌了,”或者“好公司的股票总是会涨回来了”“在股市投资上必须要有耐心”以及“由于恐慌而卖出一只好股票是愚蠢的”
    宝丽来股价下跌到100美元,接着又下跌到90美元,然后又下听到80美元,在这段时间里,毫无疑问,无论是在家里的业余投资者,还是在银行投资组合管理部门里的专业投资者,都会一次又一次地听到这些说法。当宝丽来股价跌破75美元时,坚信“不可能再跌了”的投资者人数肯定增长到一帮人。在宝丽来的股价下跌到50美元时,你会听到每一个持有宝丽来股票的投资者都在一再重复“不可能再跌了”。
在宝丽来股票一路下跌的过程中,那些根据“不可能再跌了”错误理论而买入股票的投资者肯定会为他们买入的决定而后悔不迭,因为事实与他们的预期完全相反,宝丽来股价再跌,再跌,再跌,一直跌到比他们想象得低得多的价位。这只一度非常辉煌的大牛股在不到一年的时间里从每股143。5美元下跌到每股14。123美元,此时才是真正“不可能再跌了”的价位。那些相信“不可能再跌了”错误理论的投资者,为此付出的代价实在太惨重了。
    根本没有什么法则能够告诉我们股价大概会下跌到什么程度,我是在1971年得到这一教训的。当时我在富达公司是一个迫切希望成功却相当缺少经验的分析师。当时凯撒工业公司已从每股25美元下跌到每股13美元。当股价跌到每股11美元的时候,在我的推荐下,富达基金公司买入了500万股,那是在美国证券所历史上规模最大的一笔大宗交易之一,我非常自信地认为这只股票绝对不会跌破10美元。
    当凯撒公司股价下跌到8美元时,我赶紧打电话给我母亲,让她马上买入这只股票,因为我认为这只股票绝对不可能跌破7。50美元,幸亏我母亲没有听从我的建议。1973年我非常震惊地看到凯撒公司股价从7美元跌到6美元又跌到4美元,在这一价位上才最终证明确实不可能再跌了。
    富达基金公司的投资组合经理购买了500万股凯撒公司股票,当时是根据“不可能再跌了”这种投资理念认为每股11美元已经是相当不错的买入价格了,其实后来下跌到每股4美元时这只股票才真正是一只质优价廉的好股票。由于我是推荐富达基金购买这只股票的分析师,所以我不得不一再用数据说服投资经理们凯撒公司资产负债表非常稳固,事实上,当我们发现这家公司的流通股总数只有2500万股时,我们高兴坏了,这意味着以每股4美元的股价计算公司总市值只有1亿美元,这笔钱当时足以购买4架波音747飞机了,但现今这笔钱只能买一架波音747飞机,而且没有引擎。
    凯撒公司是一家拥有房地产、铝材、钢材、水泥、造船、混凝土料、玻璃纤维、工程管理、广播电视以及吉普车业务的实力雄厚的公司,而股市竟然把这样一家实力雄厚的大公司的市值打压到只相当于4架飞机的价值。公司的债务非常少,我们计算出即使把公司的资产完全清算拍卖之后每股至少也值40美元,如果是现在的话,一定会有一家袭击并购者对这家公司发动袭击把它全部收购。
    不久之后凯撒公司的股价讯速反弹到每股30美元,但是在该股票下跌到每股4美元的最低点之前,就彻底治愈了我对股价下跌自以为是的想法,我再也不会信誓旦旦地声称“这只股票在这个价位不可能再往下跌了。”



2、抄底买入 你总能知道什么时候一只股票跌到底了
    抄底买入,就像把鱼钩放在水底钓大鱼,是一种最流行的投资娱乐活动,但往往被钓的并不是鱼而是渔夫。想要抄底买入一只下跌的股票,就如同想要抓住一把下跌的刀子。通常来说一个更稳妥的办法是,等刀落到地上后,扎进地里,晃来晃去了一阵后停止不动了,这时再抓起这把刀子也不迟。想要抓住一只讯速下跌的股票抄底买入,不但抄不到底,可能连你的老底儿都会输个精光,因为你在错以为是底部的价位买入,其实根本不是底部,离真正的底部还远着呢,就像想抓住一把讯速下坠的刀子,不但抓不住,反而会伤到手导致剧烈的疼痛,因为你抓错了地方。
    如果你对困境反转型股票感兴趣的话,你应该找到一个更加充分的买入理由,而不是因为这只股票已经下跌这么多了所以看起来可能会反弹。也许你买入的更好理由应该是你发现公司的业务已经开始好转,并且你在查看了资产负债表后发现公司帐上的每股净现金为11美元,而股票交易价格为每股14美元。
    但是即使投资者已经研究得非常清楚,也难以在最低价抄底买入。通常股价在重新上涨之前都会振荡整理,一般来说这个振荡整理期会长达2~3年,有时候时间甚至会更长。



3、股价已经这么高了,怎么可能再涨呢
这种说法是对的,但是,如果所说的是菲利普.莫里斯公司和斯巴鲁公司的股票,那么这种说法就大错特错了。从图表中可以很明显地看出,菲利普。莫里斯公司的股票是有史以来表现最出色的股票之一。前面我已经提到过,如果我们买的不是斯巴鲁汽车,而是用这笔钱买斯巴鲁公司的股票,那么这笔小小的投资就会使我们现在都成为百万富翁了。
如果你在20世纪50年代买入菲利普。莫里斯公司的股票,当时股价是每股75美分,在1961年你可能根据“股价已经这么高了,怎么可能再涨呢”的理论,禁不住入袋为安的诱惑以每股2。5美元的价格卖出,获得了3。3倍的投资收益,但是你那时卖出以后,这只股票后来又上涨了7倍,对于20世纪50年代以每股75美分买入的你来说,相当于错过后来上涨23倍的投资收益。
任何一个投资者如果能够一直持有菲利普。普里斯公司的股票,都会非常高兴地看到这只股票从每股0。75美元的价格上涨到了每股124。5美元,也就是说原来1000美元的投资最后上涨到了166000美元,并且这还不包括在上涨过程中所获得的23000美元的股息。
在斯巴鲁公司已经上涨了20倍以后,如果当时我自找麻烦地问自己“这只股票怎么可能再涨呢”,那么我不就不可能此时还会去买入这只已经上涨了20倍的股票。我查看了公司的基本面,发现斯巴鲁的股价相对于其实际价值仍然十分便宜,于是就买入了这只股票,后来这只股票让我获得了7倍的投资回报。
关键是一只股票能够上涨多高并没有什么人为武断的上限。如果一家公司的发展前景良好,投资收益会继续增长,基本面也没有什么改变,仅仅因为“股价不可能再涨”就放弃持有这家公司的股票实在是太糟糕了。那些建议客户当投资上涨了1倍时就自动卖出股票的投资专家们应该为此感到耻辱和羞愧,因为如果投资者按照他们的建议操作的话,永远也没有机会抓住一只上涨10倍的大牛股。
像菲利普。莫里斯、shoney,s、麦当劳这些公司的股票已经一年又一年地不断打破人们根据“股价不可能再不涨了”的理论设置的心理最高价位,一次又一次再创新高。
坦白地讲,我也根本无法预测哪只股票能上涨10倍或者5倍,只要公司继续保持良好的发展前景,我就会坚决继续持有这只股票,希望它最终能给我带来令人高兴的意外惊喜。这种意外惊喜并不是公司本身经营的成功,而往往是公司股票带来的高回报。我记得我当初购买stop&shon股票是因为这是一只经营保守谨慎且支付股息的公司股票,后来公司基本面不断改善,我才认识到我手里持有的原来是一只快速增长型公司的大牛股。


   4、股价只有3美元。我能亏多少呢
    你听到人们说这句话有多少次了?可能连自己也这样说过。当然你偶然碰到一只股价只有3美元的股票时,你就会想:“这总比买入那些50美元的高价股票安全得多。”
    我在投资管理这一行干了20年,总算明白了这个道理:无论一只股票股价是50美元还是1美元,当这只股票股价下跌到零时,对于你来说都是老本亏了个精光,亏损都是100%。一位投资者以每股50美元买入后亏损掉了99%的投资,另一位投资者以每股3美元买入后亏损掉了83%的投资,买入低价股的有什么理由嘲笑买入高价的呢?不过是五十步笑百步而已,二者的亏损程度其实差别不大。
    关键在于,当股价下跌时,一只表现糟糕的低价股和一只表现糟糕的高价股同样非常危险。如果你以1000美元进行投资,不论是购买股价为43美元的股票,还是购买股价为3美元的股票,如果两只股票都下跌到0美元的话,你所亏损的总金额都是同样的1000美元,不管你买入的是低价股不是高价股,选择一只错误的股票可能下跌的最大幅度都是一样的,最大亏损程度都是100%。
    但是我非常肯定,许多投资者还是会抵抗不住一只股价仅仅只有3美元的低价股的诱惑想要捡便宜货,这种投资者总是会对自己说:“股价仅仅只有3美元,我能亏多少呢?”
    很有趣的是,我注意到那些依靠股价下跌来投机获利的空头往往都是股价底部附近建立空头寸。对于他们来说在每股8美元或6美元建仓,与在每股60美元时建仓并没有多大的差别,因为只要股价已经下跌到了零,在两种价位上建仓他们所获得的收益率都是同样的100%。
    猜一猜空头投机者在股价为8美元或6美元时把股票卖给了谁?肯定是那些对自己说着:“我能亏多少呢”想低价买入捡便宜货的不幸投资者。


5、最终股价会涨回来的
    果真如此的话,西哥特人、皮克特人、成吉思汗的大军最终都应该回来的。过去人们都说RCA公司股价最终会涨回来的,但65年过去了,它的股价仍然没有涨回来,尽管RCA还是一家世界闻名的非常成功的大公司。Johns-Manville也是一家闻名的大公司,它的股价最终也没有涨回来,公司面临一系列的石棉损害诉讼案,东山再起的可能性遥遥无期。由于这家公司和Navistar公司一样增发了数亿新股,每股收益被大幅稀释。
    如果我还能记起那些公司名字的话,也许我会列出包括规模更小的或者知名度更低的公司在内的一张永远从证券市场消失的上市公司名单,可能你也投资过它们其中的几家公司,我可不愿意想像我是唯一一个投资了这些公司的傻瓜。只要想一下有上千家已经宣布破产的公司,还有那些虽有偿债能力却永远无法重现以前繁荣的公司以及那些被其他公司以远远低于历史高位的股价低价整体收购的公司,你可能就会认识到“股价最终会涨回来的”这种观念是多么不可靠。
     保健组织、软盘、双面针织物、电子表、移动房屋这些行业的股票至今都仍然没有涨回来。


6、黎明前总是最黑暗的
人们有一种心理倾向会这样认为:既然事情已经变得这么糟糕了,那么将来不可能变得更糟糕了。在1981年,美国作业的石油钻井有4520口,到1984年就只有2200口了。在那个时候许多人开始购买石油服务业的股票,因为他们相信最糟糕的时候已经过去了。两年过去后还在作恶的钻井减少到只有686口了,到今天为止,也只有不到1000口钻井在作业了。
那些购买货车运输服务业公司股票的投资者非常震惊地看到,运输货车总数从1979年95650辆的高峰下滑到1981年的44800的低谷,这是17年来的最低点。那引起此时买入货车运输服务业公司股票的投资者中,肯定没有人能够想到这个行业还会变得更糟糕,但是他们后来看到,1982年货车总数下滑到了17582辆,到了1983年更是下滑到5700辆,这个以前一度非常兴旺的行业竟然遭受了下跌90%的重创。
在黎明之前总是最黑暗的,但是有时在最后变得一片漆黑之前也总是最黑暗的。


7、等股价反弹到10美元时我才会卖出
     根据我个人的经验,从来没有一只严重套牢的股票会如你所愿地反弹到你设定的卖出心理价位。事实上,就在你说“等股票反弹到10美元我才会卖出”的那一刻,就可能已经注定你将会面临这样的悲惨结局:这只股票在9。75美元以下的价位上上下下振荡几年之后,然后直线下跌到4美元,最终一路大跌到只有1美元的股票面值。整个痛苦的过程可能要持续十年之久,在此期间你得一直忍受这只你并不喜欢的股票一跌下跌对你的心理折磨,而所有这一切仅仅是因为你的内心深处有一个声音告诉自己:我要等到这只股票反弹到10美元才卖出。
    每当我陷入这种心理误区时,我都会提醒自己,除非我对这家公司有着足够的信心,在股价下跌时愿意追加买入更多的股票,否则我就应该立刻卖出这家公司的股票。
用国人的话:如果你股龄够长,就知道,当你的交易做得很好时,情况是这样:你做交易的方式与市场阶段相符,市场所处阶段又同你的交易方法相符。当你的交易做得不好时,情况是这样:市场是大爷,它变来变去,你已经跟不上趟啦,你已经快被玩成白痴,中弹后连是谁下的黑手都不知道。唯一摆脱这个尴尬局面的办法,就是逃出来在床上躺着不动。有些智障在被打得摸不清方向时,居然采用的是站在市场里不动,一轮轰后,把他老人家的尸体拼好,都颇费周折。

8、我有什么可担心的,保守型股票不会波动太大
两代保守型投资者都是伴随着这样一种观点长大的:投资于公用事业股票肯定不会出错的。买入这些根本不用操心的公用事业股票后,你只需要把股票锁进保险箱,然后等着公司派发股息就行了。但是由于核事故问题和投资收益率基数问题,突然间即使像联合爱迪生公司这样过去一直表现非常稳健的公用事业股票也损失掉了80%的市值。但和原来突然下跌一样,后来联合爱迪生股票突然又反弹了,不但完全弥补了以前的市值损失,而且上涨得更高。
由于造价昂贵的核电站引发了经济方面和监管方面的问题,以至于所谓表现稳定的能源板块股票的股价波动性已经变得很大,股价走势变化莫测,就像储蓄协会和电脑行业股票一样。现在有许多公用事业股票的股价已经或者将会上涨10倍,或是下跌到只有原来股价的10%。在公用事业股票上,投资者可能大赚,也可能大亏,这完全取决于你在选择公用事业类股票时是不是很幸运,或者是不是很谨慎。
投资者如果没有随着公用事业股票波动性的改变而相应改变投资策略,还是一味坚持原来的投资策略,肯定会在财务上和心理上遭受双重的严重打击。那些所谓的谨慎投资者投资印第安纳公司服务公司和海湾公用事业公司或新罕布什尔州公共服务公司这些公用事业股票,其实和他们投资于一个毫无名气的新设立的生物遗传公司是同样非常危险的,实际上甚至投资于公用事业股票的风险更大,因为投资者还根本没有意识到风险的存在。
公司的发展是动态的,公司的发展前景是变化的,根本没有任何一只你可以不管不问只需一直持有的股票。


9、等的时间太长了,不可能上涨了
投资者肯定碰到过这种情况:你一直等待一家公司股价上涨,但等了很久却一直也没有上涨,于是你实在等得不耐烦了就放弃了这只股票,可是就在你卖出这只股票的第二天,你梦寐以求很久的上涨就发生了,我称这种情况为“不卖不涨,一卖就涨”。
默克公司股票就是这样考验着每个投资者的耐心。从1972~1981年,这只股票的股价一动不动,尽管公司盈利平均每年稳步增长14%。后来发生了什么呢?在随后的5年中这只股票股价上涨了4倍。谁知道有多少不幸的投资者因厌烦了长期等待,或者因为他们渴望“”而不是“等待”,过早卖出了这只后来上涨了4倍的大牛股。如果他们能够持续追踪公司的发展情况的话,他们肯定不会那样过早地卖出这只大牛股的。
生产职业服装的Angelica公司在1974~1979年间股价上下波动几乎不超过5美分;American Greeting股价整整8年死气沉沉一动不动;GAFCorporation公司股价11年一动不动;Brunswick公司股价在整个20世纪70年代都一直不动;史克制药公司股价一直一动不动,从史克推出泰胃美之前20世纪60年代的后5年一直持续到70年代的前5年,HarCOHrt Brace在尼克松和卡特总统会期内以及里根第一个总统任期的整整12年内股价没有动过;Lukens的股价更是长达14年没有动过。
由于我已经习惯于一直耐心持有一只一动不动的股票,所以我能够一直持有默克股票。大多数情况下我赚到钱的时候都是在我持有一只一动不动的股票三四年之后,只有默克股票让我等了更长的时间。只要公司经营一切正常,原来吸引我购买这家公司股票的因素没有什么变化,那么我就非常自信我的耐心早晚会得到回报。
EKG公司股票已经好几年没有什么波动了,我把这种一条直线似的股价走势称为“一块石头的心电图”,但这却是一个非常好的兆头。每当我看到一只吸引我的股票的股价走势图像一块石头的心电图一样时,我都会把它当做一种强烈的暗示:下一波大涨快要到来了。
持有一家你非常喜欢而所有其他人都毫无兴趣不予理睬的公司股票,的确需要非同寻常的耐心。也许股价一直一动不动会让你开始想是不是别人是对的而我是错的,但是只要公司的基本面表明公司发展前景很好,那么你的耐心通常会得到很高的回报——Lukens公司的股票在15年内上涨了6倍,American Greeting公司的股票在6年内上涨了6倍,Angelica公司的股票4年内上涨了7倍,Brunswick公司的股票6年内上涨了6倍,史克公司的股票2年内上涨了3倍。

10、看看我损失了多少钱,我竟然没买这只大牛股
    如果你当初在瓶盖塞封口公司的股价只有50美分(根据股票分割进行股价调整)时,把所有的资金都用来购买这家公司的股票,那么你现在就会变得非常富有了。尽管你现在知道自己错过了发大财的机会,但此时你打开自己的钱包,检查一下最新的银行对帐单,你会注意到你的钱仍然一分不少地呆在那里。事实上,和一秒钟之前相比,你的钱一分都没少,只是你回过头来一看,才后悔万分地发现自己错失了本来可以拿这些钱购买瓶盖瓶塞封口公司股票能赚到的一大笔财富。
    这可能听起来像是一件非常可笑、不值一提的事,但我却知道我的许多进行股票投资的朋友们都经常受着这种痛苦的折磨:他们一边仔细看着“纽约股票交易所十只涨幅最大的股票”,一边想着他们由于没有买入这些大牛股而少赚了多么巨大的一笔钱。那些没有购买升值很大的棒球卡、房屋、珠宝、家具的人也会出现这种由于错失赚大钱的机会而后悔万分的情况。
    在股票市场投资中,认为别人在股市赚的钱就是我们自己赔的钱并非一种有益的态度。事实上,这种态度只会让人完全疯狂。你知道的股票越多,你发现你错过的大牛股也就越多,很快你就会责备自己损失了数十亿甚至数万亿美元。如果你刚刚抛出了所有的股票,而当天股市就上涨了100点,你会半夜醒来,痛苦万分地抱怨自己道:“我今天遭受了损失1100亿美元的严重打击。”
    这种想法最糟糕的地方是会导致人们为追逐最高的回报而盲目购买他们本来不应该购买的股票,他们这样做只是为了避免像以前一样由于错过大牛股而“亏损”掉一大笔钱。这样盲目投资经常会让他们发生真正的亏损,而不仅仅是由于错过大牛股而产生心理上的亏损。



11.我已经错过了一只好股,我一定要抓住下一只。在大多数情况下,最好是对那些即使股价在高位最好的公司股票进行投资,也不要对那些价位较低的可能会成为好公司的股票进行投资。
12.股市上涨,所以我一定是对的。股市下跌,所以我一定是错的。如果我一定要选择一个最大的投资谬误,我相信是当股市全面上涨时,你认为自己做了一笔很好的投资。然后你会一直持有这只股票,直到它下跌才意识到自己投资的股票并不是很好。其实,股价的上下波动只能说明有人愿意付更多或更少的钱去购买同一种商品而已。

股市轮回

——评《让价值投资更容易——格雷厄姆经典投资策略》
对于价值投资的初学者，我一般会推荐他们去读大师们的原著，如《证券分析》、《聪明的投资人》以及巴菲特历年致股东的信，但《让价值投资更容易》是一个例外，这本书有其独特的价值。

坊间介绍价值投资的书籍汗牛充栋，其中也有不少以通俗易懂为卖点，但我很担心这些书会误导初学者。例如，有一本书在快结束的时候这样说，“现在你已经具备了一些巴菲特法则的理论知识，那么你就应该有能力为自己的长期投资带来——比如说15%-25%的平均年复利收益率……只是在这个游戏里你还必须学会一个小技巧——为了成为一个亿万富翁，你还必须学会让别人把钱给你，你再用他们的钱去投资。”

价值投资如果真的这么容易，那就满大街都是巴菲特了！一本书还没有读完，就想着去为人理财，难道不觉得过于轻率了么？

相比之下，《让价值投资更容易》的作者珍妮特·洛的态度就很谦虚，“我无意取代或更新关于格雷厄姆和多德的著作，或是格雷厄姆自己写过的书。通过本书的阅读准备，一些谨慎的读者，也许感觉最好还是直接去看《聪明的投资人》、《证券分析》更有保证。其实，这就是我最想看到的结果，那将是一种非常特殊和有启发性的体验。”

事实上，《价值投资学》不仅是让读者在学习价值投资时更加轻松，即便是读过多遍《证券分析》和《聪明的投资人》的我，也觉得开卷有益。

首先，这本书有助于我们了解价值投资的鼻祖——格雷厄姆。以格雷厄姆的投资业绩为例，如果我们看《滚雪球》之类的传记作品，有可能对格雷厄姆的业绩不以为然——《滚雪球》中的说法是：“本杰明·格雷厄姆的职业生涯即将走到终点。他62岁，而市场已经超越了1929年的高峰。现在的价格让他紧张，而他的回报率已经比市场高出2.5%。”

2.5%的超额收益率显然不算太高，再看看本书中是怎样阐述的吧——“格雷厄姆·纽曼公司为客户扳回1929年至1930年的损失之后，就再也不曾让它的客户亏过一分钱。30年来，经历了1929年股市大崩盘、经济大萧条以及两次世界大战后，格雷厄姆的客户的年平均投资回报率为17%，这还不包括盖科公司（Geico）的收益……由于每个基金投资人出售盖科股票的时点不同，因此很难估算投资该股票的实际获利率，但截止至1972年为止，盖科公司股票的涨幅已经超过28,000%……据格雷厄姆回忆，在盖科公司之前，他和纽曼仅被视为投资分析的好手，但是在盖科公司成功后，他们被封为投资界的天才。”

看到这样的数据，我们对价值投资会更具信心，这信心是本来就该有的。

其次，这本书不仅是“以简单的语言来解释价值投资的基础法则”，作者在阐述问题时除了引用格雷厄姆的话，还多次引用了巴菲特、塞思·卡拉曼、沃尔特·施洛斯、彼得·林奇等著名投资人的观点，这有助于我们更加全面、更加辩证地思考问题。如书中讲格雷厄姆创造过一个评估企业内在价值的公式：

内在价值=E（2r+8.5）×4.4/Y

其中：E为每股收益，r为预期增长率，Y为目前AAA公司债券的盈利率，8.5这个数字为格雷厄姆认为增长率为零时企业合理的市盈率。

在读《聪明的投资人》时，我曾经对书中一个类似的公式非常疑惑，按公式的计算结果，格雷厄姆对企业价值的评估并非印象中那么保守：

价值=当期（正常）盈余×（8.5+2倍的预期年成长率）

其中：成长率是指未来7-10年的预期成长率

如果AAA公司债券的盈利率为4.4%，那么这两个公式就是完全一样的。

《让价值投资更容易》中这样讲：“在全盘接受这个公式之前，也许不妨先看看巴菲特对这个公式的反应。‘我从来没有用过这个公式。我认为格雷厄姆在创造这个公式的时候有点心不在焉。’他这么说着，不禁呵呵大笑。”

最后，与格雷厄姆的原著相比，本书中的案例离我们更近，也就更有意义，如书中所举的莲花公司（Lotus）的案例。我想，很多岁数稍大的人知道Lotus123更早于EXCEL，对这家公司有一定的了解。

珍妮特·洛认为，莲花公司具备一家暂时陷入困境、但具备长期价值的公司的许多特征，“回顾莲花公司过去十年的表现，可以看到其曾经创下营业额年增长30.5%的记录，收益增长率也达到每年15%。尽管利空消息频传，这家公司的流动资本依然强劲，而其流动比率也保持在2.5的正常水准。在定性因素方面，莲花公司的管理层显示出了优秀的管理能力和长期的增长绩效——特别是和电脑软件业相比，更属于相当长期的优异表现。”

注意在这段分析中流动比率被视为重要因素，格雷厄姆强调公司的流动比率要大于2，但这个观点在近来受到挑战。持异见者以戴尔公司为例，认为流动比率低很有可能是公司竞争优势的体现。

然而，莲花公司这一案例可以帮助我们理解格雷厄姆的思路。价值投资者能够买入价格低于其内在价值的股票，往往是因为市场整体低迷，绝大多数股票价格都很低；也有可能是因为个别公司陷入暂时的困境，市场对其过度悲观。如果市场低迷是因为经济萧条所致，那么，和买入暂时陷入困境的公司一样，价值投资者在买入时必须考虑买入的公司是否有足够的财力渡过难关，再续辉煌。此时此刻，一家公司是否具有好的财务状况就至关重要了。以莲花公司为例，如果在1994年陷入困境时资金非常紧张，公司在和IBM谈收购价格时又有多少底气呢？对于一家不被收购就有可能很快破产的公司，IBM还会出高价么？

还有一些心得和体会，不再赘言。总而言之，对价值投资者而言，这是一本不多见的好书，值得我们细细品味。

陈老实

谢谢推荐，这就准备买。