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中央气象台发暴雪橙色警报:湘鄂皖等地部分有暴雪  
2008年01月28日 14:25:00 　来源：新华网  

    新华网消息 中央气象台继昨日发布暴雪红色警报之后，于今天（28日）上午十点钟发布暴雪橙色警报：受冷暖空气的共同影响，预计今天中午到明天中午，湖南东北部、湖北东部、河南东南部、安徽中南部、江苏中南部、浙江西北部以及江西北部等地有大雪，其中，湖南东北部、湖北东部、安徽中南部、江苏南部等地的部分地区有暴雪。

    另外，贵州大部、湖南中南部、江西中北部、广西北部、安徽南部、浙江西北部等地的部分地区有冻雨。

    防 御 指 南：

    1.政府及相关部门按照职责做好防雪灾和防冻害的应急工作；

    2.交通、铁路、电力、通信等部门应当加强道路、铁路、线路巡查维护，做好道路清扫和积雪融化工作；

    3.减少不必要的户外活动；

    4.加固棚架等易被雪压的临时搭建物，将户外牲畜赶入棚圈喂养

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发改委：08年工业经济运行形势严峻
2008年1月28日（星期一）上午9:00—10:00，在国宏宾馆丽宫会议厅召开2007年全年经济运行新闻发布会，介绍当前经济运行情况。

　　李朴民: 各位媒体记者朋友们，上午好!国家发改委2007年全年经济运行新闻发布会现在开始。今天，我们新闻发布会的主要内容是介绍2007年全年经济运行的情况和特点，介绍我国服务业发展的有关情况。除了在京的各主要媒体的记者朋友们以外，我们还邀请到了工交行业主要的行业协会和联合会的同志们参加这次新闻发布会。 下面，咱们先请国家发改委经济运行局副局长朱宏任先生介绍2007年全年工交行业经济运行的情况，以及做好煤电油运等方面的经济运行工作的有关情况。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。原文无法发。有兴趣的自己去搜一下吧、

wallfriend

未来版这么晚了发这些有啥含义嘛？

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原帖由 wallfriend 于 2008-1-29 02:28 发表
未来版这么晚了发这些有啥含义嘛？

自然灾害对经济肯定直接造成伤害。
最新统计，这长长江流域的雪灾造成直接经济损失220亿。
相关行业受到负面影响。农业公司，交通运输，等等。

sunnytlg

可怕的天气！如果北京下雪那么。。。。:*27*:

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2008-02-04 05:36   黄婷   理财周报

　　世界十指相连，大鳄们评估次级债局势和股市方向

　　11位全球顶级投资家1月7日聚焦在美国的曼哈顿下城区，参加巴伦周刊的圆桌会议，主题是通货膨胀、利率、主权财富基金及物价。

　　15天之后的1月21日，这些“空头司令”的预言一语成谶，全球股市乌云密布。

　　这11位大投资家分别是：太平洋投资管理有限公司的创始人、债券大王比尔-葛罗斯(Bill Gross)，高盛首席策略分析师艾比-柯恩(Abby Cohen)，Gamco Investors董事长莫里-盖伯里(Mario Gabelli)，麦嘉华公司创始人、末日博士麦嘉华(Marc Faber)，《高科技战略家》杂志总编辑弗雷-希奇(Fred Hickey)，瑞士Zulauf Asset Management创始人菲力克斯-朱洛夫(Felix Zulauf)，Pequot Capital Management执行长亚特-山伯(Samberg)，O.S.S. Capital Management总经理奥斯卡-雪弗(Oscar Schafer)，MacAllaster董事长亚契-马克阿拉斯特(Archie MacAllaster)，戴菲管理公司创始人史考特-布雷克(scott Black)，梅丽尔-韦蒂玛(Meryl Witmer)。

　　全球顶级投资家是如何看待美国次级债问题？如何判断世界经济形势？世界的机会在哪里？理财周报认为，投资必须具备世界观，世界观才能创造价值观。

　　以下是巴伦周刊圆桌会议实录，以便中国投资人参考，找到自己的投资哲学。

　　2008年之后，

　　美国经济环境相当艰巨

　　巴伦：今年似乎有好几件事可以讨论。先从比尔开始，你是与会者中唯一一个在去年一月便提出信贷问题的人，真了不起！

　　比尔-葛罗斯：所以我算是第一个索命死神。我先从经济谈起。有必要将美国经济和全球经济区分开来。美国经济较差，并且接近反转点。有可能在一、两季内出现负增长。风险市场会出现危机，并且由于在资产膨胀的同时，消费得不到提振，2008年之后，环境将相当艰困。多年以来，经济增长预期都建立在资产膨胀的基础上，比如90年代的股票，然后是股票。现在已经没有大的一流资产可以膨胀，并且有的资产甚至缩水了，如房屋和信贷合约。经济成长会长期低于零或仅低空掠过，并且再也没有像10--15年前那样的成绩了。必须习惯这种在经济、就业和财富创造上的低成长或者轻度衰退。这不是一个受人欢迎的预测。

　　全面崩跌情况尚未发生

　　巴伦：艾比，我们相信你有不同看法。

　　艾比-柯恩：我同意全面崩跌的情况尚未发生。房市问题，尤其是部分地区的房市，可能需要好几季的时间才能解决，此将严重阻碍整体经济成长。 高盛提出的正式预估是，我们不会出现衰退，但在部分产业和部分区域则会出现近似衰退的情况(高盛在两天后修正其预估，表示其预期第二季和第三季的经济年成长率将会双双下跌1%)。此后一直到2008年底，情况就会开始好转，因为企业部门将会出现淡季不淡的现象，库存在控制之内，公司财务亦佳。虽然许多家庭过度举债，但美国大多数企业并非如此。

　　艾比-柯恩：在年中的圆桌会议上，我们曾经说过，利润已经达到了顶峰。资产回报在打破记录的同时，也面临着巨大压力。现在问题是事情将会变得多糟糕，并且这种糟糕的情况将维持多久。到2008年年底，情况将开始得到好转。

　　我们曾经提过，市场对2008年普遍的获利预估并不可靠。我们对标准普尔五百的获利预估数字比分析师所预估的至少低了10美元。产业分析师和基金经理的看法截然不同。过去的三个月中，经济数据远比大多数人预计的要差，三季度的盈利也低于市场预期。华尔街的分析师屡次调低他们对2007年的预测，但却仍然坚持对2008年的预测。基金经理则将他们对2008年的预测进行了调整。

　　亚契-马克阿拉斯特：谈谈你对标准普尔500指数的收益的预测。

　　艾比-柯恩：年底的时候，市场预测到这个数字将接近105美元。预计2008年更可能会达到90--95美元。一旦第四季度的结果出来，我们会注意看看公司是否利用一些他们可调动的区域尽可能地调低2007年的数据。增加资金储备或者推迟好消息将会是一项好的策略，因为在08年公司需要担心的东西远远重要于第四季度的结果。

　　全球没有独立市场，

　　金砖四国再次会推动持续增长

　　巴伦：菲力克斯，你的看法呢？

　　菲力克斯-朱洛夫：全球经济走缓，美国的问题最大。你们都低估美国资产价格变动对GDP造成的影响，无论是上涨还是下跌。房屋价值可能是GDP规模的5到6倍，房价若上扬10%，创造的新资产和借贷能力相当于GDP的50%。房价平均已下滑约10%，而且可能还有15%至20%的跌价空间。

　　次贷并未落幕，但货币政策调降利率的效果，不如资产价格上扬时采取升息来得有效。2008和2009年，联储可能徒劳无功。他们会降息，股市会反弹，但一段时间后，他们就会了解那是不够的。经济成长将出乎意料地低，但称不称得上衰退，我不敢说。

　　巴伦：美国经济有可能与全球经济脱钩吗？

　　菲力克斯-朱洛夫：这种情况从没发生过，这一次也不会发生。好几个新兴经济体正处于不同的生命周期，其所受的影响将不如十年前严重，但仍会走缓。中国的增长率会降2至3个百分点。

　　莫里-盖伯里：仍会在7%到9%

　　弗雷-希奇：全球都有房市泡沫化的现象，全世界的信贷市场均已膨胀到极致，甚至破灭。

　　菲力克斯-朱洛夫：最大的问题会发生在盎格鲁萨克逊地区，这些地区所形成的房市泡沫最大，还有西班牙。不过经济放缓是全球现象。

　　莫里-莫里-盖伯里：日本在2008和2009年难道不会上涨1%或者2%吗？

　　菲力克斯-朱洛夫：日本已经挣扎很久了。日本过去一、两年最正面的因素在于出口，但随着日圆升值，今年出口的贡献不会太大。

　　莫里-莫里-盖伯里：日元强劲但是欧元更甚。日本人与德国地位相当。

　　比尔-葛罗斯：消费一直以来都是日本的难题。

　　菲力克斯-朱洛夫：同时，实际收入已经连续多年呈下降趋势，这也是为什么国内经济还没能在生活中体现出来。

　　弗雷-希奇：仰赖电子产品出口的亚洲市场已经开始受创了，新加坡、马来西亚还有日本皆是。

　　菲力克斯-朱洛夫：基本上，工业世界在将其大部分的经济循环输入到发展中国家。因此，这些工业国家受损也就一点也不奇怪了。

　　莫里-盖伯里：全球生产毛额约为40兆美元，美国约12兆，成长1%至2%，日本5兆。金砖四国：中国、俄罗斯、印度和巴西，几乎占10%，成长率在8%到9%之间。未来12至18个月将有足够的动能，可推动全球经济持续成长。

　　弗雷-希奇：不过美国占了全球19%的消费。

　　经济会放缓但不会停止，新兴市场崛起中的中产阶层数量惊人

　　比尔-葛罗斯：若美国成长降至趋近于零，全球各地都会受影响。不过受创最深的是以金融为主的经济体，也就是仰赖财务工程的经济体。美国是罪魁祸首，英国紧追在后。

　　这些经济体正在为所谓的影子银行体系合约(shadow banking system contracts)付出代价。一般的银行准备金应占存款的15%，但结构式投资工具的影子银行体系和金融管道却无准备金，财务工程已然失控。影子银行体系的紧缩可能会持续好几年，这是现代世界尚未碰过的独特状况。

　　亚特-山伯：还是有些正面发展，例如未来三十年，新兴市场崛起中的庞大中产阶级人口比率，将从10%激增至50%。光是中国，中产阶级将在五至十年内成长为目前的三倍。这些国家的本土经济日益发达，人民会购买更多汽车，这些数据会很惊人。我同意比尔和菲力克斯的看法：全球经济会放缓，但不会停止增长。

　　艾比-柯恩：到08年底，情况将会有好转。

　　美国来自欧洲的进口比来自中国多，因此欧洲经济成长仰赖美国的经济情况。欧元相对于美元一直很强势，每个人都有其自己的一套购买力平价理论，例如在巴黎或纽约饭店吃早餐的花费，巴黎其实蛮贵的。现在欧洲企业开始抱怨其国内经济成长减缓，觉得被美国拖垮，或者是因为币值的关系。如果我们探讨一些非主流的看法，其中一个看法可能是欧洲成长落后预期。亚特，你说呢？

　　亚特-山伯：次贷及财政部门的杠杆调节措施正在起作用。随着能源及物价的上涨，美国消费者的压力越来越大。美国经济的衰退将影响全球经济的发展。

　　弗雷-希奇：经济会陷入低谷吗？

　　亚特-山伯：美国境内超额的现金流必须减少，次贷问题在接下来几个月将加速恶化。花旗(Citigroup)和美林(Merrill Lynch)等大型投资公司必须想办法填平这笔坏账，而这还只是开始。人们往往低估了问题的严重性，越早期注销坏账，所拥有的资金就越少，能借出的资金也就越少。糟糕的开端并不意味着08整年将处于这种糟糕的状态，我坚信，还没到不可收拾的地步。

　　弗雷-希奇：目前只有房贷引起了这样的风暴，但我们还有汽车贷、教育贷款、融资收买及后保债券等问题，这些过程都是已经发生了的，只是其所产生的影响还没显现出来。

　　史考特-布雷克(scott 史考特-布雷克，戴菲管理公司创办人)：2008年标准普尔收益将下降5%到83.50美元。

　　巴伦：这对信用卡的借贷将意味着什么呢？哪一个将对经济产生更持久的影响？

　　亚特-山伯：这是一个不同的过程。人们往往会先付了房贷之后再回信贷或汽车贷款，但是这一次，过程是相反的，人们最后考虑的是还房子的贷款，因此，这一次所造成的经济低迷期会持续比较长的一段时间。

　　比尔-葛罗斯：许多人现在家里都空空如洗，没有任何的资产了。

　　奥斯卡-雪弗：因为他们所要交的保证金是一笔不小的数目，特别是房贷的保证金。我同意情况还将持续下去的看法。

　　艾比-柯恩：根据投资者借贷的款项不同，所产生的经济效果也各异。对于中低收入家庭来说，这种投资是一种失误，另外，还有很多投资者是借着房地产做投机买卖的。

　　奥斯卡-雪弗：我们一致认为，这肯定是某个地方出了差错，银行贷款数将会不断扩大。

　　莫里-莫里-盖伯里:假设，你现在就控制着美联邦储备机构、财政部还有白宫。如果物价在不断上升，而不巧，我们的"印钞机"坏了，你会采取什么样的金融财政政策呢？

　　亚特-山伯:华盛顿会不会给予援助呢？

　　比尔-葛罗斯：现在已经没有什么大的一流资产可以膨胀了。由于选举，财政政策无法实施。出台一系列财政政策的可能性微乎其微。货币政策在这个市场上所产生的作用是很小的。无论是民主党还是共和党，都必须意识到2009年，财政赤字可能上升到2%,3%，甚至是4%，且这一年，经济衰退现象将会更加严重。

　　莫里-莫里-盖伯里：到了2009年，我们已经毫无选择了，而消费者也处于绝望的状态了。

　　艾比-柯恩：我同意比尔的说法。经济的疲乏产生的另一个消极影响就是对国家及地方收入的影响。

　　25年吹起巨额信贷泡沫是前菜，

　　导致全球缺乏流动性主菜未上桌

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巴伦：让我们谈一谈利率吧。麦克，你一直不发一语，你还好吗？

　　麦嘉华(Marc 麦嘉华，麦嘉华公司创办人)：我很好，也很高兴早在一年前我便提过这些问题，还建议放空证券股。次贷是一个大问题，这个大问题就是二十五年来吹起的巨型信贷泡沫。而且这还只是前菜而已，会导致全球相对缺乏流动性的主菜还没上桌。我周游列国，而我去到的每个地方都已经有过繁荣。如果政府数据是正确的话，那么美国已经陷入了衰退。世界其它地方也会出现一次意味深长的放缓的过程，因为全球金融正史无前例地紧密联系在一起。

　　亚特-山伯：次贷及财政部门的杠杆调节措施正在起作用。随着能源及物价的上涨，美国消费者的压力越来越大。美国经济的衰退将影响全球经济的发展。

　　史考特-布雷克(戴菲管理公司创办人)：还记得卡特时代的停滞性通膨吗？现在可能再次发生，也就是低经济成长下的通货膨胀。

　　降息造成恶性循环：在所有情况不变下，当利率调降时，美元贬值，以美元计价的大宗物资和金属价格则上扬。 调降利率时，汽油价格终究会上涨，侵蚀消费者可支配所得。由于通膨是普遍现象，因此降息的效果已不如以往。

　　菲力克斯-朱洛夫:没有任何的捷径可以解决这些问题的。

　　弗雷-希奇：如果我们现在还不算处于熊市的话，我不知道何时才处于熊市。

　　弗雷-弗雷-希奇:我所关心的是，物价何时能下跌。在美国，所有的物价，包括食品的价格、油价，甚至是健康保险，都在升价，这是经济不景气的表现。Bernanke认为在大萧条时期，解决办法就是增加现金流，然而，在如今的形式下，这种做法将会使53万亿美元的债务贬值，这将会给95%的美国人民带来更多的损失。

　　麦嘉华:Scott的财政措施将会带来另一个大灾难。

　　史考特-布雷克:房贷泡沫是一种无意识的行为。基于这一点，我们不会让经济陷于衰退状态。对于年收入46,600美元的中层收入阶层来说，经济的不景气并不是一件好事。

　　麦嘉华：物价上涨给居民所带来的损失远大于减税给他们带来的利益。我仿佛又看到了上个世纪70年代的那一次物价膨胀，企业收入大幅度减少，股价下降，但这同时也创造了机会。

　　史考特-布雷克：那时政府也试图通过提高税收来启动经济，税收从2100亿美元增加到2500亿美元，消费额也只占GDP的70%

　　麦嘉华:美国政策误导了消费，而不是投资。

　　比尔-葛罗斯:2008年，共和党只有在为富人找到永久的减税办法时才有可能减少中层阶级的税收，而民主党却不会这样做。

　　Meryl Witmer:回到房贷的问题上，这是市场的一把双刃剑。市场需求不平衡，在相当长的一个时期内，房屋将仍有大量的存量。几年前，在英国五次提息之后，英国的房地产买卖回到了二战时的水平。几年后，房地产业又恢复了生机。事物总是经历这样一个发展过程的，近几年内，房子的兴建将会是比较缓慢的，但随着人口的增长，房地产会发展。而银行将会损失50%、70%甚至80%的利润，因为市场总遵循着一个规律：商品在不断地交易当中。

　　菲力克斯-朱洛夫:由于前段日子房地产成为热点，现有的房子存货可供应四年。

　　Witmer:恢复期是缓慢的，一旦过了这个时期，情况将大有好转，人们的经济压力就会减少。

　　奥斯卡-雪弗:巴菲特最近引用一位银行家说的话：当一切都运行得很顺利正常的时候，我不知道什么理由使得银行采取新的做法，使资金白白浪费掉。

　　上半年股市很难乐观，

　　价值在新兴市场

　　巴伦：看来大家对经济的看法颇一致，再来谈谈股市。

　　亚契-马克阿拉斯特：我一辈子都是乐观主义者，现在也不会改变。我看好金融股，即使是银行业，许多个股股价合理。不过，我仍保有相当大的现金部位，至少要等一季以后才会进场。现在许多其他类股已经回档到高档时的一半或四分之一或三分之一。金融股已接近落底。如果你能买到收益率达6.5%的银行股，就可以放心了。

　　莫里-盖伯里:我的一位客户告诉我，一年前，标普500的指数是1409，今天，指数是1411，这种变化太没意义了。2007年是不稳定的一年，这种不稳定的现象在2008年会更加地突出。

　　股票交易所必须重新订立卖空规则，市场必须建立缓冲机制。如果没有"上涨抛空"规则(uptick rule)，市场的波动就会更加剧烈，而投资者就必须获得更高的回报，才能弥补由于市场剧烈波动而带来的损失。这不是一个良性的系统，应该进行完善。

　　比尔-葛罗斯:您喜欢在交易中设立更多的规则吗？

　　莫里-盖伯里:我比较认同“上涨抛空”规则，考虑到目前的市场，08年下半年，收益将会有大幅度的提高。风险在被错误定位之后将被重新定位。贷款利率将受到挑战，新的会计准则将使银行在市场上留下印记。事物是多变的，年底时，或许将会有好的收益，标普500的收益也会大大提升，经济也许会增长5%。

　　弗雷-希奇:我很难认同这一观点，您一直在说经济在衰退，而股票市场却会上升吗？

　　莫里-盖伯里:10年期国债的收益率为3.9%，若假设收益达到4.40%,你就不会对未来的期望打折了。

　　比尔-葛罗斯：我们以三个面向预测股市价值，企业获利水准、该获利的波动性，及实质利率水准。虽然目前获利情况仍脆弱，而且波动甚大，但五年期公债的实质利率(经通货膨胀调整后)，已从二%降至近一%。有人说十年期公债才是股价的基本指标，但十年期殖利率也大幅下滑。不论获利更低或波动更大，按已大幅降低的利率计算，更增加股票未来潜在价值。

　　莫里-盖伯里：07年金融下降多少？

　　史考特-布雷克:这一年标准普尔金融指数下降了20.8%。

　　莫里-盖伯里：这不是熊市吗？

　　弗雷-希奇：纳斯达克100指数上涨了将近20%，而纳斯达克综合指数则上涨了10%。道琼斯工业指数上涨了6%。从这些数据上看，这并不是一个熊市。金融板块不行，人们开始涌向Motion、谷歌、苹果、Amazon.com等公司的股票。

　　麦嘉华：以美元计算的股价在上涨，但以欧元计算，标准普尔500指数已经从其2000年的顶峰下降了大约45%，而纳斯达克指数则下降了60%。

　　麦嘉华：我并非看多美股，但全球市场走势非常疲惫，以致美股表现会相对较好。这不是说美股会上涨，而是说美股跌幅可能低于中国、印度、越南和部分疯狂的市场。这些市场之所以会上涨就是因为人们相信“脱钩”。从经济上看，确实有脱钩的现象，当美国经济陷入衰退的时候，中国却仍然上涨了5%或者10%。但是金融市场不会脱钩。除非他们再次引入“上涨抛空”规则(uptick rule)。

　　五年前我拜访过一些完全没有向国际股市开放的家族管家(family offices)和金融机构。如今，这些人有50%的钱是放在新兴市场。除了新兴市场的房地产以外，其它市场的价值已经不再引人注目了。

　　弗雷-希奇：能够避免熊市的唯一办法就是美联储继续印钞票。

　　巴伦：奥斯卡，你觉得呢？

　　奥斯卡-雪弗：去年挺像一个熊市的。四分之三的表现都很弱。如果做短期信贷，好；如果做长期信贷，就糟糕了。如果从RIM、苹果和谷歌这些股票上看，不觉得是一个大熊市。

　　融资收购在2007年初提供股市很大的支撑，主权财富基金(sovereign wealth funds)则是2008年的支撑。去年这些基金在美国大约投资六百亿美元，主要是在金融公司。毕竟金钱是全球性的商品。

　　麦嘉华:：次级债仅仅只是开胃菜而已。奥斯卡，主权财富基金(Sovereign Wealth Funds)在花旗银行和黑石集团上面赚了多少钱？

　　奥斯卡-雪弗：他们有很多钱并不意味着他们就是聪明的。

　　巴伦：梅丽尔,你对股市怎么看？

　　梅丽尔-韦蒂玛：一年前我对市场很消极。我的小盘和中盘股上有一种相关的准确的信号。在年中的圆桌会议上，我只推荐了一只股票，喜力控股公司(Heineken Holding)。我找不出第二只股票。而现在我可以拿出来讲的股票有将近8到10只。当市场舒展的时候我们就可以买入。现在市场已经相当便宜。我认为今年股市会上涨10%--15%.

　　巴伦：史考特o布雷克？

　　史考特-布雷克：企业利润今年会下降，我们估计标准普尔500企业2007年的营业利益(operating earnings)约87.5美元，2008年，估计是持平到下降5%，也就是83.5美元。股市的本益比约为16倍。这没有高估也没有低估。在之前我们做了许多数学运算。

　　市场在今年，特别是下半年，将恢复健康稳健的状态。在货币政策或金融政策的推动下，GDP将增长1.5%。下半年经济将好转，信贷问题也将被解决。标普500上升5%至10%是可以预期的。去年6月4日，中小企业板块的达到高点之后就一直下降了21%到22%，这是一个熊市，我不清楚今年中小企业板块的表现能否优于大企业板块，但可以肯定的是，中小企业也在紧跟着市场的步伐前进。在长线上投资高收益，稳定型的大型企业，会获得15到17倍的收益。

　　巴伦：您并没有给出确切的数据。

　　莫里-盖伯里：到年底，市场将会大概上升5%，去年，市场上的兼并和收购达到了4。5万亿美元。今年，主权财富基金，SPAC，special-purpose acquisition companies, LBOs，在下半年将回升。而一切的交易将变得更加有计划。

　　如何看待股票市场？

　　亚特-山伯:投资者正在一步步地让步，市场又再一次无情地下跌10%-15%。这就是次级信贷所带来的影响，当大型银行开始注销坏账时，这种影响就走到了尽头。上半年的情况不会好转，将下降10%-15%，而下半年，将在上半年的基础上上升10%。

　　菲力克斯-朱洛夫：市场在上半年必须消化一波波的坏消息。如果经济更疲弱，垃圾债券违约率就可能上升。 这会引发交换交易(swap)市场的另一波信用违约等。上半年会很糟，股市可能在第二季创下低点，比目前的水准下降约一五%。如果政府提供一些财政振兴方案而且利率又低很多，第三季就有可观的涨势。我不知道今年股市会收在哪里

　　巴伦：艾比，你知道吗？

　　艾比-柯恩：我不像这张桌上的其他人，我得公布股价目标。这是我日常工作的一部分。我们预估标准普尔500指数2008年底会在1675点，道琼指数则在14750点。

　　总有人问，今年的市场会有多糟糕。对于这个问题，我们可以从劳动力市场上寻找答案。虽然依然存在通胀，但情况并不算严重。物价上升，但物价水平低于美国商业成本的10%。

　　现在，股价在1999年底的水准，GDP上涨了50%，企业利润上涨了75%，但我们应该看看基本面。标准普尔指数目前的本益比跌至不到15倍，这是低于历史标准的。另一个催化剂与美元有关，美元看起来便宜、又能吸引持有其他货币的自然人。

　　奥斯卡-雪弗:主权财富基金是否将利润作为工业收购所用？

　　艾比-柯恩:他们有多种的形式。许多国家都在采用新加坡的投资模式，也就是，拥有于少两种类型的投资实体，一种专做大型的投资，一种以私立机构的方式做长线的投资。

　　去年一月份，我留意到了品质较差的债券，因为它们的利差太小了。近几个月，利差有所放大。企业债券看起来比国债更具吸引力。短期内，假如美国政府降息，那么国有债券的表现就会相当不错。从全年来看，投资者最好还是购买高质量的债券。

　　巴伦：比尔，你同意这个观点吗？

　　比尔-葛罗斯: 同意。企业债券比过去有更高的价值跟收益，从去年来看，企业债券收益比国债高出了2。5到3个百分点。现在，利差已经高于5。5个百分点。2008年和2009年，高收益违约将接近5%。这种现象使得投资者远离了高收益市场。

　　亚特-山伯：利差会完全回到平均值上吗？

　　比尔-葛罗斯:之前的上涨使国债的利差上升了10个百分点。如果这是一个潜在的利差，物价将下降25%，这是一个极端，而不是我们的预测了。目前，我们还未投资高收益率的市场，我们在等待今年下半年的机会。

　　亚契-马克阿拉斯特：很多金融股票也被合理定价。为什么企业就没有呢？

　　比尔-葛罗斯:部分定价相当地吸引人，我们一直是高盛(Goldmans)、美国银行、美林投资2A和3A级债券的大户。有时，2B级和2A级的债券也有一样的收益。

smicsmic

房市不会崩我买时房子5K我同事买1W真金白银，如果楼价降下来，是不会有人卖的。炒楼的付不起贷款，逃了，最终买单的是银行。银行是国家的，你说能崩吗？股市就不同了，如果最后国家能受益，当然。:

龙门山人

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losee

已阅:*29*: :*29*: :*29*: :*29*:
不过没怎么阅懂，只感觉美国可能是不行了。
中国或许还能够闯一创吧，又不是中国非得跟在山姆大叔的屁股后面倒霉。
这次看老胡表态的“中国经济不一定要紧缩”怎么来定义了。如果只是目前这样加强劳动合同法的落实，不在消费上多下功夫，中国经济还太依赖出口这样的外部循环(据说目前中国对外出口依存度达到40%，我相信这个数据是真的)，那就没戏，大家记得麦版的“诺亚方舟”哈！

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2008-02-12 05:10     北京青年报

　　在投资圈内，2008年初最震动大家的事件可能是私募基金教父赵丹阳清盘A股基金事件了。一个四年前以激进看多著名的私募基金经理由于2007年看空、踏空，最终选择了离开，引发了一场对私募基金、价值投资的大讨论。

　　清盘理由：A股已找不到好股票

　　对于清盘理由，赵丹阳解释为A股市场已经超越了他的投资能力，放手是为了投资者能够自由地把握机会。"至今日，H股和A股都已越过我们所理解的范围，我们在H股10000点、A股3500点实现了我们的收益。回头看，我们过早地出局。今天，就我们的投资能力，已找不到既符合我们投资标准又有足够安全边际的投资标的。"

　　因为过早看空A股，赵丹阳旗下的5只产品2007年业绩差强人意，中国成长一期2007年累计加权收益率为49.25%，是表现最好的产品。此次清盘的5只产品估计总体规模达到15亿元。

　　有必要标注一点，赵丹阳是国内最为推崇巴菲特价值投资的人选之一。早在3000多点的时候，赵丹阳就看空市场。在2007年5月，他卖掉了手中所有的A股，只利用手中的资金打新股。最终，赵丹阳选择了彻底离场，专注于港股投资。对于他的魄力，同行都表示钦佩，认为他是言行一致的典范。

　　清盘争议：一根筋还是言行一致

　　赵丹阳2007年业绩不佳，问题到底出在哪里?价值投资是否就是一根筋，中国市场是否能结出价值投资之果?价值投资和趋势交易是否真的到了水火不容的地步?赵丹阳的撤离在投资界引发了热烈的讨论。

　　凌通投资分析师认为，赵丹阳的问题出在没有做到决策中庸化，太过于相信自己，对未来的不确定性和多元走势没有客观的认识，对中国资本市场的特殊结构没有充分的考虑，只凭借了普遍性的价值投资基本原理，而没有考虑在一个具体市场的特殊性，并且在决策操作过程中不给自己留余地，操作极端化了。

　　儒家有一种重要的思想，就是在做任何决策的过程中一定要"执两端，用中间"，其含意是考虑问题的时候一定要把正负两种极端情况充分考虑到，同时，在具体决策的时候要向中间靠拢，不要太过极端。《史记》中有一段话叫："凡文事必有武备，凡武事必有文备。"这句话的含意是如果一个国家要和另一个国家打仗，要提前准备好和谈方案，在与另一个国家友好相处的过程中，要提前准备好打仗的方案。

　　凌通投资认为，投资实践中也应该这样，不能单赌一边，当然更不能单赌一只股票。不管有多么充足的理由和事实证明市场要跌，你都不能不留后手。当确定性非常充分的时候，可以适当增加它的仓位比例，但不能采取极端操作。因为，事情的发展是有必然的不确定的。如果赵丹阳的减仓步骤是分级减持，3000点出一部分、4000点出一部分、5000点出一部分、6000点出一部分，最后在任何条件下都留一部分，他就不会遇到这种困境。

　　当然，因为各自信奉的投资理念不同，对投资的理解、操作也有不同。不过，对于赵丹阳作为职业投资人的专业素养大家一致认可，认为其是一个有个性、有魄力、敢于坚持的投资客。

　　清盘影响：为疯狂做多的市场泼了凉水

　　对于证券市场，赵丹阳的撤离更多是一种心理上的打击，A股已经没有符合他投资标准的股票了。这一观点从一个旗帜式人物口中说出，其影响力确实震撼，为疯狂做多的市场敲响了警钟。1月份股市暴跌，这并不能证明赵丹阳有前瞻性或者多英明，更多的是让投资人对未来的市场更多了一份担忧。丧钟为谁鸣?

　　此外，如同几年前开创阳光私募之路一样，他的退出又树立了私募基金业的一个道德价值标杆。自己管不了的钱，主动退还客户;自己玩不转的市场，有再多诱惑也能毅然离场。赵丹阳轰轰烈烈离开之后，同行们从此将有了一个比较尺度。如果市场不断证明赵丹阳离开是错误的，那还能心安;如果市场证明他的离去是正确的，留下来继续游戏的人则可能会遭受更多拷问，尤其是主张价值投资的投资客。

　　记者手记

　　私募VS公募　谁是真的英雄

　　抛开赵丹阳的产品不论，私募基金在2007年整体表现平淡，基本上跑输公募基金。根据深国投和平安信托公布的数据，共有11只成立满一年的证券投资信托私募去年年底公布业绩。前三甲依次为:状元，景林稳健，收益率达到142%;榜眼，亿龙中国，收益率为106.8%;探花，平安价值投资一期，收益率为102.8%。

　　去年2月是各类投资大腕领衔成立阳光私募的高峰时期，共有10只产品成立，包括民间"股神"林园成立的林园投资等，平均投资收益率为70%左右。若以沪深300指数作为投资业绩衡量标准，则私募基金全部跑输大盘，而公募基金阵营中，仍有18家开放式基金跑赢了沪深300指数，占全部股票型开放式基金的8.1%。如果将同期上证指数升幅作为考核标准，则私募阵营只有23%跑赢大市，而下半年跑赢上证指数的开放式基金比例达到了41%。

　　阳光私募跑输公募，让许多老百姓大跌眼镜。在他们眼中，私募充满神秘，动不动10倍8倍的收益，这可能是受到老鼠仓私募的错误影响。私募基金整体跑不赢公募资金，凌通投资认为，这种结果带有一定的必然性。"想象一下，私募基金连明确的合法性都没有解决，私募基金的生存状态是什么样子的，而公募基金又是什么样子的。"

　　中国资本市场上已经在不知不觉的过程中形成了一基独大的格局,三分之一的市值被公募基金管理着,而在公募基金之外再也找不到一个强有力的和公募基金抗衡的力量。"一个市场之所以能够由基本面决定的价格,能够形成理性,有一个重要的条件,就是不同类型的资金主体互相之间制衡,互相之间监督和牵制,使得任何一股市场力量都不足以单方控制价格。"

　　凌通投资认为，从本质上公募基金没有过大的差异,他们的股权关系都是基于国内的券商、保险和信托以及大型国有企业，目前公募基金的父辈和祖辈都是亲戚。从公募基金运作以来，抱团取暖一直是个普通现象，彼此和气生财，很少有互相的博弈。发展私募基金是解决市场结构单一的有效方法，其中又以合法化最为急切。

回到未来

找不到那个关于私募基金的主贴了，暂且放在这里。

08年一开年，全球市场，尤其A股市场就充满的战场硝烟，各路人马，各种理念，凶猛肉搏。

散户生存环境异常恶劣。

只有最聪明和最笨的散户，才会跑赢市场。

个人愚见。

losee

已阅:*29*: :*29*: :*29*:
应该还有一个最后得烫手山芋就是年报分配吧?麦版.

zero58

关键在于找到适合自己的，能够赢利的模式！

回到未来

李驰：牛市中间永远有小熊市
2008年02月23日 16:09 新浪财经

　　2008年2月23日，2008年中国宏观经济预测春季年会在北京五洲皇冠假日大酒店隆重召开。本届年会由《证券市场周刊》杂志主办，新浪财经独家门户网站支持。以下为深圳同威资产管理公司董事总经理李驰的演讲。（注：只有大部分的内容，为现场速记）



李驰：今天题目叫宏观经济预测，我比较偏重于微观经济。我讲的内容就算是宏观预测的补充吧。

我是对中国的大牛市还比较乐观的，中间下跌的过程都是小熊市，所以不必要过分悲观，牛市中间永远有小熊市，真正的是要看清大牛市方向。但牛市的形态并不是某一类股票持续的升，或者某一种股票持续地不升。

对投资的方向，我觉得市场可能已经脱离了去年的主题，我现在PPT上面用了一个形容词，叫做价值投资的熊已经冬眠结束，但在此之前可能价值投资已经进入熊市，不知道正不正确。所以去年底的时候我用了一个词，说价值投资已经冬眠，但我知道它不会长期睡下去，但什么时候完全醒来还有待观察。但时间已经很近了，价值投资正在苏醒中。

无论是房地产市场还是证券市场，对于全世界来说就是估值的故事，导致所有投资人在里面希望找到赚钱的方法，战胜市场或者从市场中取钱。能赢的原因就是因为股票的价格和内在价值长期背离，背离率时大时小。这其中就出现了机会．我认为今年以后市场很可能是讲成长多过讲价值，其实整个证券市场都是有很清晰的规律在起作用的。价值投资和成长投资或者投机之间有交替波动的特性．大熊市末期的时候，可能投资者比较胆小，所以只能选择最大、最好的股票去做价值投资，但是大家的口味并不是一成不变的，很可能吃过这个价值投资的大餐，今年也要换一换口味了。

　　所以我说，2008年的市场有一些新的特点产生。刚刚我讲，要以成长为主题，如果说要做投资的话，市盈率可能会被PEG继续取代。市场平均PE现在大家觉得高还是不高？对全球来说是高的，但对于国内的历史看，市场的平均PE已经不高了。所以我觉得PE这个指标还是可以用的。但08年会是成长年，因为从全球市场来看，美元的贬值和美国减息这双重作用导致至少美国的资本悄悄地潜入中国，所以流动性泛滥的问题没有解决之前，资产的泡沫并不会很快破灭，所以今年可能就是出口主导型的企业受负面影响，地产主导型企业可能受宏观调控政策的变化受到明显挤压，但我们可以看到，我们国家正在大力促进内需，怎么在内需领域里发现与资本市场的关系，并从中发现机遇，大家可以考虑一下。

所以说2008年有一些新基本特征出现，就是价值股、大盘股的市盈率，低市盈率不一定代表对应低价格，目前看来是对的，低的还在跌；高市盈率不一定是高，成长股、小盘股中间仍有机会。有很多主流传媒都说中小板市盈率高，我们觉得不能说市盈率高，因为市场可能有其他方法解决高市盈率不高这个问题，高成长可以克服高市盈率。所以无风险处可能有风险，价值股去年已经是一种神话了，所以反而有了风险；有风险处无风险，成长股看似风险大可能风险反而小。所以价值和成长，投资和投机之间他们会有均衡的转换时点，大家如果把握好这个节奏我相信今年一定还是有很多机会的。

我们去年年底做了一个对今年证券市场走势的预测，正好可以和今年宏观经济预测匹配一下。

创业板设立可能是具有划时代意义的，这也是为什么说今年是成长投资的重要原因。中小板、创业板将会比较热，市场可能把目光慢慢转移到小的股票上去，因为小才具备朦胧美，才具备急剧的成长可能性。如果已经很大了，大家去年已经研究得很透彻的大盘股，大家对它的清晰美可能不再相信会成为神话美了。所以说由于投资的风格变了，整个市场可能有一些变化。人民币升值、扩大消费和创业板推出可能带给市场新的特征，所以我们并不悲观，中国市场有自身的政策特征，我们要理解他，而不要简单地批判他，而是接受他，学会怎么顺应他。

所以说如果说还要谈价值，我觉得香港股票在经过这轮回调之后可以讲价值了，我们现在是可以在香港看看的时候了，至少H股已经到可以做价值投资的区间了。如果要往国内看就没有其他路可走．如果坚定做价值投资，可能坚持的时间要比想象的长得多。价值投资理论一定是没有错的，但价值投资的时间是不是象想像的那样能迅速赚钱？如果这样想，想赚快钱，那你内心也是投机的心态，所以做价值投资也要算好帐，要忍受价格中间向下的波动，甚至要有长时间和他一起抗战的精神，如果没有，你说去做价值投资，实际上也是在做投机，如果是投机心态做的，套住了就不会信价值投资理论了。做价值投资，其实只要在便宜的价位买是一定可以超过大盘的涨幅的。所以现在这些大股票已经跌下来了，又可能可以买了。而那些市盈率高的小盘股票很可能买下去就可能马上涨，如果胆子小你不敢买就可能要向更前端去投资了，像私募股权基金做的那样买上市前的股权。我们现在就是在向前端靠．

　　我长期看好我们中国的内需增长，也就是长期看好我们中国的成长。

　　我的新书叫《白话投资》，大家看看可以作为我们现在思路的一个补充，我今年的观点大家也可以随时在我的博客上看到。

　　今年我觉得如果要想在市场中成长，就是要抓住我刚刚说的方向，谢谢大家！

zyh51178120

学习了!!:*19*: :*19*:

回到未来

【脸肿看盘】可能是中国最好看的股评
草船借箭，只为火烧赤壁（2/28）
[ 2008-2-28 17:41:00 | 脸肿 ]

先看看今日开盘前滴诸多利好：1）浦发削减融资额，同时提出高分配预案；2）“平安融资计划”因为管理层巧妙运用市场手段，可能被较长时间延后；3）两会代表中，首次出现“金融界人士激增”现象；4）美降息预期越来越浓，也因此我国动用降息宏调紧缩滴可能也降到最低；5）石油、矿石、粮食价格再创新高，促发新能源、矿产、农业概念上涨滴想象空间；6）两会召开近在咫尺，医改、税收、三农等热议主题，也毫无疑问将有相应扶植利好出台；7）印花税减免提案已经上交，有消息灵通人士称，方案不久即将成为事实。。。

然而，在如此多暖风频吹，同时大盘也携昨日上攻势头惯性高开之后，早盘股指却遭到主力一再打压，为什么呢？

首先，当前正处在连续暴跌之后，市场惊魂未定，对任何利好都会疑神疑鬼。这便给洞察大局滴主力提供了设计骗着滴可能，特别是在主力参与打新资金尚未回笼之前，局面搅滴越逼真越跌宕起伏，场外资金越没有方向，也可以延迟他们与主力抢筹。这也是为何，午后在一部分网下解冻资金吃完货以后，主力再次制造跳水悬疑滴原因，赶明儿咱大资金还有一拨呐！~

其次，昨日滴“旭日东升”在暴跌5连阴后，一次穿越3条重要阻力线，技术上需要回踩确认。当初530双头、双底阶段都是日均近1500亿滴成交量，同时考虑到其为998点牛市启动以来滴重要底部支撑，一次穿越，似乎也不够礼貌，故此今日适度回拜也合情合理。而作为短期冷暖滴5日线，今天是被牢牢踩实，同时明日10日线将进一步下移，也更有利于红军在接下来1、2个交易日将其轻松滴一举拿下。

接下来我们再从技术面看，为何本肿认为本轮大调整低点已经确立。先不拿波浪说事，本肿也看到最近各种浪型划分都出来了，正所谓“千人千浪”，为了更有效交流分析，咱今天暂时就先不提浪。这次本肿要讲滴是“缺口”。本次从5522高点下来，第一个缺口发生在1月16日，这是一个下跌行情滴突破缺口；第二个缺口发生在1月22日，这是个持续缺口，也叫“度量缺口”。其含义是：未来股价跌幅将和已经实现滴跌幅相等。那么，4818－（5522－4891）＝ 4187点，这便是为何当初4195点金鸡独立出现以后，本肿坚持认为“下影细腿”必将被再次敲掉滴原因之一，因为虽然只有8点差异，仍然没有跌透，是主力做滴一次骗线。而这次4123二次探底却可以说相当完美滴结束了1月22日这个缺口滴使命。

以上这么一说，红军筒子们是否更有信心了？所以说，在基本面保持稳定、政策面逐渐回暖滴情况下，同时技术面也提供了足够理由确认低点已经形成以后，目前空军如果仍然负隅顽抗，境况将岌岌可危。而今日主力疯癫似滴上窜下跳洗盘，也是为了获得更多不明就里滴小散筒子射出滴好“箭”呀！

缺少箭，就无法射出足够火箭；没有火箭，如何实施火攻？无法火攻，又怎能在不久滴将来，展开如“火烧赤壁”似滴红盘总攻哈！对吧？呵呵~

回到未来

博时主题行业基金经理邓晓峰：2008防守年

  2008-02-29 06:49   简俊东   21世纪经济报道
　　2007年，一位马拉松选手在短跑中同样跑出了不俗的成绩，夺得了季军，他就是博时主题行业基金经理邓晓峰。博时主题行业基金2007年的回报率达到189.9%，在300多个基金中仅次于华夏大盘和中邮创业核心优选基金。

　　虽然2007年获得了一个“激进”的成绩，但社保基金经理出身的邓晓峰无论如何都跟“激进”无法沾边。

　　博时基金公司把股票基金经理分成四个小组：价值组、成长组、混合组及主要负责指数基金投资的数量化组。邓晓峰属于偏保守的价值组。

　　“价值组和成长组操作方法上的差别主要在于，我们不做动量的投资，从操作的习惯来说，我们一般是做反向投资的。涨的时候一般不去追高，我们更喜欢在判断公司价值被低估时就买入，当判断持有的一只股票的估值水平，已显著高于企业本身能够带来的回报时，我们会选择卖掉，转换成其他风险收益比较合适的品种。”邓晓峰告诉记者。

　　虽然如此，2007年的市场行情似乎是为邓晓峰量身定做的。

　　2007年由于经济的增长超出预期，导致上市公司盈利超出预期，从而带动市场估值水平整体提升。因此，普涨行情中，配置相对均衡的博时主题行业基金所持有的股票，都获得了不错的回报。

　　此外，2007年一些被低估的行业和股票得到了合理的估值，甚至出现了超过正常水平的估值，这亦使邓晓峰挖掘估值洼地的特长得到充分发挥。

　　但显而易见，2007年各行业的充分反应压缩了2008年价值挖掘的空间。但邓晓峰说，他不会去判断2008年注重价值的投资理念更优还是注重成长的投资理念更优，“我们觉得，无论熊市还是牛市，基金在市场的循环周期里，如果能够长期坚持一种投资方法不变，并且能做得相对合适，你的业绩一定不会太差。基于这一理念，我会一直坚持价值投资。”

　　等待新投资机会出现

　　《21世纪》：2006年和2007年，市场给予投资者惊人的回报，但刚进入2008年，市场就出现大幅调整，对于2008年市场的总体走势，你的看法是怎样的？

　　邓晓峰：从回报率来说，2006、2007年显然太高了，两年的情况都不正常。往后市场会回归到正常水平。回报率是需要往下调整，甚至出现一些负的回报率，这都是很正常的。

　　在目前的价格水平上，你会发现，经过这两年市场的大幅上涨，现在要想获取一个合理的回报率很困难。从目前的估值水平看，沪深300的PB(市净率)大概是5倍多一点，但2007年平均的ROE(净资产收益率)水平只有16%左右，我们估计2008年沪深300的平均ROE水平不会有太多提高。现在市场的ROE水平已是历史高点，如果从实体经济的角度考虑，现在不是一个很好的投资时机。

　　我们自己的投资策略是，在目前的估值水平上，寻找到一些风险收益率相对合适的品种，在未来市场并不乐观的情况下，以比较低的收益率或尽可能少的损失来等到新的投资机会出现。

　　《21世纪》：哪些迹象或数据，使你对市场的看法并不乐观？

　　邓晓峰：未来如果大环境不发生改变，我们认为市盈率会向一个比较低的水平慢慢回归。可以看到一个很明显的趋势，2008年上市公司整体的利润增长率会低于2007年，考虑到所得税改革的一次性影响，2009年上市公司的业绩增长率会低于2008年，这样的大环境下估值倍数肯定会下降。

　　目前，按2008年预期的业绩计算，沪深300的估值水平已不太具吸引力，但如果大环境不发生大变化，这也不是有特别大风险的估值水平。现在的市场比较尴尬。

　　此外，对于今后的市场，还要考虑“大小非”减持的压力。到2009年，会出现单月万亿解禁，而整个社会的居民储蓄也才17万亿。后面需要特别防范小公司的风险，这些公司往往减持压力大、抗经济周期的能力偏弱，估值又偏高。

　　《21世纪》：在现在这样的市场环境下，你的基金会怎样选择股票？

　　邓晓峰：我们倾向于选择市净率和市盈率都较低的公司。去年底，沪深300的总体市净率水平大概是7左右，经过这一轮大跌回落到5左右，长期来看肯定不合理。

　　面对被高估的市场，我们也投资一些有可能整体上市或大规模后续资产注入的公司，因为它会以相对低的价格收购资产，以化解估值过高的风险。

　　总体来看，今年是慢工出细活的一年，今年如果你不小心犯了一个错误，后面就很难修正，因为本身市场能带给你的回报率就不很高，很多行业如果跌百分之一二十，可能你会发现，它已经有一个虽然还是比较低、但已经是可接受的回报率出来了；而如果涨了百分之一二十，可能就已不那么有吸引力了。

　　不追求博弈性收益

　　《21世纪》：你是偏谨慎的。也有人觉得虽然估值水平不低，但在振荡市中，只要操作得当，还是能够获得不错收益，你怎么看？

　　邓晓峰：能够获得的超额回报率，一部分是企业本身创造的，一部分是因为估值水平提高带来的。在现有估值水平偏高、供需已经发生了逆转的情况下，估值中枢向下调整是趋势。我们要以企业的基本面去判断企业的价值，不能把获取博弈性收益作为投资的立足点和出发点。

　　《21世纪》：你擅长发掘低估品种，什么品种是低估的，什么品种是高估的，有没有一些通用的评估标准？

　　邓晓峰：判断一个公司有没有价值，首先要看这个公司的总市值是否合理，以现有的市价把这个公司买下来，能否获得合理的回报。从目前的价格水平来看，沪深300的总体PB和净资产收益率，相对于机会成本及通胀率来说，未来的收益水平都是很低的。

　　《21世纪》：现在市场对银行股有很大分歧，你在去年四季报中提到新流入的资金被集中配置于银行等行业。你刚才也谈到对一些市净率看起来像市盈率的股票，要非常小心，那么银行股算不算？你重仓银行的原因是什么？

　　邓晓峰：银行板块的确存在市净率高，市盈率低的情况。银行是我们组合中的第一大配置行业。

　　银行今年利润的增长是明确的。但是市场对银行股有很大分歧，因为没有谁见过中国银行业正常情况下的坏账率水平和盈利能力。在银行改革之前，坏账率偏高，是一个不正常的情况，而这几年经济发展处于高峰，坏帐率水平偏低，也是不正常的情况。

　　银行是宏观经济的缩影。银行业目前的回报率比较高，是在经济高速发展背景下，利差扩大、坏帐率下降及资产规模快速膨胀多重因素共同作用的结果。未来，这些因素都会发生负面的变化。

　　《21世纪》：那么银行业什么时候会发生调整？

　　邓晓峰：首先，坏账率出现上升，其次，利差水平出现较大下降，第三，“金融脱媒”要不断地深化。

　　我们考察日本等国家银行业的发展轨迹发现，银行业利差缩小的主要原因有两点，一是债券市场的高度发达，这使得银行中介功能大幅度下降，从而导致银行利差缩减；二是利率市场化。这两个先决条件在中国如果没有发生，银行利差仍会维持在较高水平。

　　银行的行业周期跟整个经济的周期是一致的。这一轮牛市有一个特点就是，周期性行业的估值水平向非周期性行业靠拢，甚至向成长性行业靠拢。

　　因此，在周期性行业中，我们选择市盈率相对比较低的银行业，也是出于被动防守的考虑。

萧十一帅

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回到未来

叶檀：要清醒认识 资本市场正在发生重大变化

  2008-03-03 08:50   叶檀   每日经济新闻
    中国股市的指导方针正在发生大变化，认识不到这一点的人，会在此次变化中被掏空钱袋后彻底出局。

    管理层坚持用市场化的手段，迅速做大资本市场，将中西资金通过合法手段融合到一起。中国资本市场只是此次国际金融大熔炉的一部分，救市不救市不再成为调控的重中之重，只有资金的流动会成为焦点。牛熊之争还在继续，但这样的争论只是在浪费口水。

    很少有人注意到管理层表态的奥妙。1月21日中国平安巨额融资，2月20日浦发银行巨额融资，再融资成为众矢之敌，监管层出面表态反对“恶意圈钱”，这得到市场的鲜花和掌声，被认为救市的第一步。监管层对再融资的明确定性——上市公司再融资是资本市场的重要功能，是市场实现资源优化配置的重要方式之一——被刻意忽略。管理层这样的表态配合新基金的发行，以及平安与浦发紧锣密鼓的再融资步伐，给出了中国资本市场发展的市场化白皮书。

    什么样的市场化？就是迅速做大资本市场，建立多层次的资本市场，吸纳更多的境内外资金，用使投资者拥有更多的投资工具。

    那些看空股市的人唱了一年空城记，期盼市场急转直下，让无数投资者成为炮灰以成就他们预言家的美名。

    中国股市被国际看空？别开玩笑了。看看最近发生了什么？2月18日，商务部公布1月份我国FDI高达112亿美元，较去年同期增长接近110%，而去年12月的FDI已达到130多亿美元。这引起商务部的警觉，商务部官员向记者坦言，“正在对1月份甚至近一年来FDI的结构进行深入分析，期待能从中找到问题的症结，这种分析不再局限于FDI本身，而是对整个经济链条的系统化解析。”美元东进的目的谁都清楚，2007年人民币兑美元一年20%的升幅，世界上哪能找到比美元换成人民币更好的买卖？

    政府正在加紧资本项目管制，如果这个漏洞无法补上，人民币升值就是中国财富迅速外泄的同义语；与此相映，藏汇于民到海外投资，也就等同于让国内普通投资者弥补国际金融机构亏损。

    当然，资本市场也不会再现急速窜升的一幕。投资者呼唤救市，招来的是市场化面纱之下的大扩容。不要说还有许多企业在排队等待上市、融资，就是创业板推出、红筹股回归、大小非减持等，所需要的资金就在上万亿元。我国会成为世界上最大的资金蓄水池，这一趋势无法阻挡，加上会计、税收等政策护航，其目标指向非常清晰。而急速窜升对于长期布局不利，助长货币加倍增值，这都不是有关方面乐见的事。

    在这场战役中，欧美的金融机构与中国的某些金融机构一起，踩着炮灰重塑国际资本市场格局。债券市场会有大发展，国际投行已着手把资本市场与债券市场连为一体。摩根大通拔得头筹。在牵手中山期货成立期货合资公司之后，2月27日，摩根大通银行（中国）有限公司（简称摩根大通）宣布已获得中国银监会批准，并与财政部共同签署了国债承销主协议，成为财政部国债承销团成员，成为首家获得国债承销业务资格的美资银行。

    财政部2月15日发布公告称，增补渣打银行（中国）有限公司、摩根大通银行（中国）有限公司、包商银行股份有限公司和安信证券股份有限公司为2006年至2008年记账式国债承销团乙类成员，补充兴业银行股份有限公司、平安证券有限责任公司为2006年至2008年记账式国债承销团甲类成员。

    新闻背后的实质就是：中国平安的金融帝国不是自封的，而是“三生石”上注定的。美国的花旗快破产了，中国的花旗公司被拥有金融决定权的阶层簇拥着升起在金字塔顶端，用的是中国投资者的资金。

    与此同时，公司债降低门槛，创业板风雨欲来，融资融券的试点让机构可以合法运用资金杠杆，这一切都意味着，普通投资者越来越难以在资本市场立足。股指涨，没你什么事儿，股市跌，则遭池鱼之殃。黄金期货市场的走势，就是前车之鉴。

    A股市场的变化是颠覆性的，与目前人民币快速升值一致，政府正试图用国际视野与市场化的手段对待资本市场。对于中小投资者来说，对安全第一的准确理解就是，不要与国际资金走势背离。