远兴能源

五星出东方

远兴能源

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远兴能源（000683）调研报告

一、关注事件

●远兴能源（000683）2007年12月5日公司控股子公司内蒙古博源联合化工有
限公司（本公司持股51.2%，以下简称博源联化公司）接到中国石油长庆油田公司油气销售分公司《关于上调天然气价格的函》，函告公司：自2007年11月10日起，该油田供给博源联化公司的天然气出厂价格每千立方米将上浮400元。
2007年12月5日公司控股子公司内蒙古苏里格天然气化工有限公司（本公司持股88.76%，以下简称苏天化公司）接到负责公司天然气管输工程的内蒙西部天然气公司转来的中国石油长庆油田公司油气销售分公司《关于调整工业用天然气价格的函》，函中规定，自2007年12月1日起，长庆油田公司供长呼线的工业用天然气价格每千方上浮400元。
博源联化40万/年天然气制甲醇项目于2007年9月初投产、60万吨/年天然气制甲醇项目于2007年11月中旬投产， 2008 年该公司甲醇产量按产能85%计算，根据该公司能源使用量测算，预计该公司2008年将增加生产成本约30088万元左右，今后如产量增加成本也将随之增加。
苏天化15万吨技改项目预计于2008年8月完成，2008年该公司产量按22.68万吨计算，根据该公司能源使用量测算，预计该公司2008年增加生产成本约8590万元。今后如产量增加成本将随之增加。

公告乍一看，很多人会认为公司明年成本上升3亿多，是大利空，但并没有看到公司产能释放后的毛利贡献，更没有看到公司节能减排战略下的能耗降低预期。公司有意从成本角度进行公告，本意应是提醒投资者理性投资。而我认为，这样的公告给中小散户带来的误判可能成为机构再次加码的条件。

●经过公司本次公告，调研，得到以下信息：公司天然气价格目前为1.20元/立方米，博源100万吨甲醇2008年实际产量可达85万吨，苏里格15万吨技术改造2008年8月完成，全年产甲醇22.68万吨； 2008年甲醇天然气能耗可以下降到900元立方米，如下表所示：

	成本（万元）	产量（万吨）	新增成本（元）	天然气能耗（立方米）
博源能耗	30088	85	353.98	884.94
苏里格能耗	8590	22.68	378.75	946.87

根据目前信息，公司甲醇对天然气的能耗还没有下降到900立方以下，而处于950-1000立方区间，而公司公告的成本预期则是节能的主要目标。

●我们将2008年甲醇总产量预测为135万吨。吨甲醇天然气能耗乐观值预期900立方，中性预期1000立方，保守预期1100立方，从而得出1.20元/立方米气价情况下，甲醇价格2500-4000元区间内对应的公司业绩。

	2500元/吨	2750元/吨	3000元/吨	3250元/吨	3500元/吨	3750元/吨	4000元/吨
乐观值	0.77	1.04	1.31	1.57	1.85	2.10	2.37
中性值	0.57	0.81	1.10	1.34	1.63	1.87	2.15
保守值	0.35	0.65	0.95	1.25	1.55	1.85	2.15

如果2008年甲醇价格均价保持在3000元/吨，按照能耗乐观值预期的业绩为1.31元，中性值为1.10元，保守值为0.95元。

目前公司甲醇出厂价在3200-3300元，未来一年我认为出厂价可以维持在3000-4000元左右。即便回到历史比较低的价格水平2750元/吨，按照能耗中性值预测，2008年业绩也可达到0.81元。

●吨甲醇天然气能耗900立方米（乐观预期）下公司单位能耗及吨甲醇毛利

气价 元/立方米	1.2		1.25		1.3		1.35		1.4
单位成本（元）	1080		1125		1170		1215		1260
甲醇价格（元/吨）	吨毛利	毛利率	吨毛利	毛利率	吨毛利	毛利率	吨毛利	毛利率	吨毛利	毛利率
2500	957	38.29%	893	35.71%	829	33.14%	764	30.57%	700	28.00%
2750	1207	43.90%	1143	41.56%	1079	39.22%	1014	36.88%	950	34.55%
3000	1457	48.57%	1393	46.43%	1329	44.29%	1264	42.14%	1200	40.00%
3250	1707	52.53%	1643	50.55%	1579	48.57%	1514	46.59%	1450	44.62%
3500	1957	55.92%	1893	54.08%	1829	52.24%	1764	50.41%	1700	48.57%
3750	2207	58.86%	2143	57.14%	2079	55.43%	2014	53.71%	1950	52.00%
4000	2457	61.43%	2393	59.82%	2329	58.21%	2264	56.61%	2200	55.00%
4200	2657	63.27%	2593	61.73%	2529	60.20%	2464	58.67%	2400	57.14%
4500	2957	65.71%	2893	64.29%	2829	62.86%	2764	61.43%	2700	60.00%

乐观能耗预期下的业绩敏感性分析

乐观值eps	2500元/吨	2750元/吨	3000元/吨	3250元/吨	3500元/吨	3750元/吨	4000元/吨	4200元/吨
1.2元/立方	0.77	1.04	1.31	1.57	1.85	2.10	2.37	2.57
1.25元/立方	0.67	0.94	1.21	1.47	1.75	2.00	2.27	2.47
1.30元/立方	0.57	0.84	1.11	1.37	1.65	1.90	2.17	2.37
1.35元/立方	0.47	0.74	1.01	1.27	1.55	1.80	2.07	2.27
1.40元/立方	0.37	0.64	0.91	1.17	1.45	1.70	1.97	2.17

●吨甲醇天然气能耗1000立方米（中性预期）下公司单位能耗及吨甲醇毛利

气价 元/立方米	1.2		1.25		1.3		1.35		1.4
单位成本（元）	1200		1250		1300		1350		1400
甲醇价格（元/吨）	吨毛利	毛利率	吨毛利	毛利率	吨毛利	毛利率	吨毛利	毛利率	吨毛利	毛利率
2500	803	32.11%	714	28.57%	643	25.71%	89	3.54%	-179	-7.14%
2750	1036	37.66%	964	35.06%	893	32.47%	821	29.87%	750	27.27%
3000	1303	43.43%	1214	40.48%	1143	38.10%	589	19.62%	321	10.71%
3250	1536	47.25%	1464	45.05%	1393	42.86%	1321	40.66%	1250	38.46%
3500	1803	51.51%	1714	48.98%	1643	46.94%	1089	31.10%	821	23.47%
3750	2036	54.29%	1964	52.38%	1893	50.48%	1821	48.57%	1750	46.67%
4000	2303	57.57%	2214	55.36%	2143	53.57%	1589	39.71%	1321	33.04%
4200	2486	59.18%	2414	57.48%	2343	55.78%	2271	54.08%	2200	52.38%
4500	2786	61.90%	2714	60.32%	2643	58.73%	2571	57.14%	2500	55.56%

中性能耗预期下的业绩敏感性分析

中性值eps	2500元/吨	2750元/吨	3000元/吨	3250元/吨	3500元/吨	3750元/吨	4000元/吨	4200元/吨
1.2元/立方	0.57	0.81	1.10	1.34	1.63	1.87	2.15	2.35
1.25元/立方	0.47	0.71	1.00	1.24	1.53	1.77	2.05	2.25
1.30元/立方	0.37	0.61	0.90	1.14	1.43	1.67	1.95	2.15
1.35元/立方	0.27	0.51	0.80	1.04	1.33	1.57	1.85	2.05
1.40元/立方	0.17	0.41	0.70	0.94	1.23	1.47	1.75	1.95

●吨甲醇天然气能耗1100立方米（保守预期）下公司单位能耗及吨甲醇毛利

气价 元/立方米	1.2		1.25		1.3		1.35		1.4
单位成本（元）	1320		1375		1430		1485		1540
甲醇价格（元/吨）	吨毛利	毛利率	吨毛利	毛利率	吨毛利	毛利率	吨毛利	毛利率	吨毛利	毛利率
2500	614	24.57%	536	21.43%	457	18.29%	89	3.54%	-179	-7.14%

2750	864	31.43%	786	28.57%	707	25.71%	629	22.86%	550	20.00%
3000	1114	37.14%	1036	34.52%	957	31.90%	589	19.62%	321	10.71%
3250	1364	41.98%	1286	39.56%	1207	37.14%	1129	34.73%	1050	32.31%
3500	1614	46.12%	1536	43.88%	1457	41.63%	1089	31.10%	821	23.47%
3750	1864	49.71%	1786	47.62%	1707	45.52%	1629	43.43%	1550	41.33%
4000	2114	52.86%	2036	50.89%	1957	48.93%	1589	39.71%	1321	33.04%
4200	2314	55.10%	2236	53.23%	2157	51.36%	2079	49.49%	2000	47.62%
4500	2614	58.10%	2536	56.35%	2457	54.60%	2379	52.86%	2300	51.11%

保守能耗预期下的业绩敏感性分析

保守值eps	2500元/吨	2750元/吨	3000元/吨	3250元/吨	3500元/吨	3750元/吨	4000元/吨	4200元/吨
1.2元/立方	0.35	0.65	0.95	1.25	1.55	1.85	2.15	2.35
1.25元/立方	0.25	0.55	0.85	1.15	1.45	1.75	2.05	2.25
1.30元/立方	0.15	0.45	0.75	1.05	1.35	1.65	1.95	2.15
1.35元/立方	0.05	0.35	0.65	0.95	1.25	1.55	1.85	2.05
1.40元/立方	-0.05	0.25	0.55	0.85	1.15	1.45	1.75	1.95

　具有规模化的甲醇公司：远兴能源、云维股份、华鲁恒升、柳化股份、泸天化等，产能最大的上市公司是远兴能源，具有135万吨的能力.为国内最大，而短期油气价格不会放开，公司的天然气成本在短期内得到锁定，甲醇价格上涨带来的收益巨大。

ytpusun

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当东锅已成往事

我的第一重仓股    成本 13.81元

林熙

油价不倒，红旗飘飘。

chenchen88

该扔啦，黑嘴又出来了。

江恩角度线

远期前景看好!

tjmcw

黑嘴又出来了。