央票收益跳水 降息预期再度激发

送人听闻

央票收益跳水 降息预期再度激发

来自：MACD论坛(bbs.shudaoyoufang.com) 作者：送人听闻 浏览：2271 回复：11

央票发行利率破位银行资金成本
　　仅仅相隔一周,三个月央行票据发行收益率水平突然猛降81个基点,并且直接破位商业银行的资金成本线。昨天,这一公开市场操作结果再度激发了市场对央行将于短期内降息的预期。
　　与银行资金成本倒挂
　　昨天,央行在公开市场发行了100亿元三个月央行票据,结果收益率水平降至2.0156％,较前一周发行猛降了81基点。仅仅相隔一周,三个月央行票据的收益率水平回到了2006年5月份时期的水平。
　　更出乎市场意料的是,最新三个月央行票据的利率水平已低于商业银行的资金成本线。据业内研究机构测算,经过央行两次下调存款利率后,目前商业银行的资金成本线大约在2.1％左右。这意味着,短期央行票据的收益率已经与银行的资金成本倒挂9个基点。
　　让市场记忆犹新的是,一个月前公开市场曾大幅降低一年央行票据的发行利率,结果两天后央行便宣布"双降"。那么,此次三个月央行票据发行利率大幅度直降会否又是一次松动货币政策的信号？
　　下调步伐快于二级市场
　　自10月上旬央行宣布第二次降息后,为稳定货币市场利率水平,央票发行利率的下降幅度通常落后于市场,即一级市场的招标结果往往受制于二级市场的走势。但是,此次三个月央行票据的下调步伐却是大踏步地领先于二级市场。
　　就在昨天开盘时,三个月央票的成交收益率仍处在2.2％至2.3％之间。孰料,一级市场招标结果竟然"一步到位",比当时市价还低20至30个基点。结果,二级市场反受一级市场拖累,收盘时三个月央票的市价再降10个基点,至2.1％附近,反比一级市场高出9个基点。
　　业内人士分析认为,尽管三个月央票的价格指导作用不如一年央票强,但是发行利率一次直降80个基点的现象还是相当罕见,不得不引起关注。特别是目前其收益率已与银行成本倒挂,其中不排除暗示银行的资金成本线将出现进一步下降的可能。
　　一年央票已降至成本线附近
　　受三个月央票发行结果的影响,昨天,一年期央票的收益率由开盘时的2.4％降至2.2％,已经逼近商业银行的资金成本线。总体来看,昨天银行间市场上,一年内的央票的成交收益率,整体下调约25个BP。
　　一位银行间市场交易员表示,就算短期内无降息消息,宽松的资金面也会进一步压低货币市场的收益率水平。在资金运用压力下,短期债券收益率水平低于资金成本的现象可能会成为一种常态。
　　本周,公开市场向市场净投放资金845亿元,创下半年单周最大资金净投放量。（上海证券报）

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　　在1年及3月期央票发行频率相继降低后，央行昨日在公开市场操作中招标发行了3个月期央票100亿元，本期央票中标利率大大出人意料。发行结果显示，在此前3月期央票利率已连跌4周的背景下，昨日招标的该期央票利率直线坠落81.19个基点，幅度更是达到近年来极为罕见的接近1%水平。
　　对于昨日的投标结果，一些市场人士表示，在央票稀缺的大背景下，部分机构的热捧在一定程度上推动了央票利率的下行;另一方面，本期央票发行结果也显示出减息预期的再度升温。昨日有大行交易员表示，不排除央行最快本周末降息的可能。
　　利率跌幅与3次降息相当
　　央行周四上午发行3个月期央票100亿元，这一规模较前一期减少了50亿元。由于央行目前3个期限的票据中已有两个被调整为隔周发行，且近期投放数量显著减少，基金公司等一些中小机构对央票的旺盛需求已经基本形成了市场共识。但尽管如此，昨天该期央票真正投出来的结果，仍然让交易员惊呼"这样的央票不认得"。
　　央行昨日公布的发行公告显示，本期央票发行价格为99.50元/百元，对应收益率为2.0156%，该利率不仅大幅下跌了超过80基点，更首次逼近2%关口。在此之前，3月期央票曾连续4周回落，幅度分别为8.16、8.15、16.29和20.35个基点，而周四央票1天的跌幅就远超前四次跌幅的总和。按照央行基准利率近期每次27个基点的向下调整幅度，本次央票利率回落的幅度将"相当于3次降息"。而与历史数据相比，3月期央票甚至已经低于06年下半年时的利率水平，而这也意味着在央行货币基准利率还没有回落，3月期央票已经提前"回吐"两年来的所有涨幅。
　　或为一次显著减息信号
　　10月以来，在货币政策转向宽松得到逐步确立的大背景下，央行在流动性管理上的方向性逆转已持续通过公开市场操作表现出来。昨日的3月期央票是实行隔周发行以来首次发行，但其两周"合并发行规模"不增反降，无疑在很大程度上成就了其利率的大幅下挫。
　　申银万国在最新一份债市周报中表示，对于债券基金总规模来说，央票配置比例在40%以上，随着存量央票的不断到期，寻找央票的替代可能是该类基金目前面临的最大的问题。强劲的市场需求无疑会对央票利率的下行产生持续压力。
　　对于昨日的央票利率情况，有市场人士进一步指出，这将是央行一次显著减息信号，不排除央行最快本周末降息的可能。上海一大行交易员表示，一次性回落81个基点，这显然不是完全从市场角度所能解释通的，目前二级市场上还没有这样大的反映。考虑到近期央行继续强调将灵活运用利率和准备金率的表态，短期内央行可能将继续出台新的宽松性货币政策，这位市场人士同时表示，"不排除央行最快本周末降息的可能"。(中国证券报)
　　

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　　央行极可能通过先打压央票利率，之后再下调存款准备金率的方式"逼迫"银行放贷，而且央行近期就下调准备金率的可能性非常大。
　　不过，只有在央票利率低到一定程度，如和成本出现倒挂一段时间后，银行才会开始转移债券配置到贷款配置上去。
　　昨日央行公开市场操作发行了100亿元的3月期央票，尽管市场预期中标利率会继续下跌，但该期央票中标利率仅2.0156%，逼近2%，而上一期的为2.8275%，较上期暴跌达81.19点。
　　据统计，这已经是三月期央票收益率连续第五个交易周下挫，前四个交易周分别下挫了8、8.15、16.29和20.35个点。
　　不仅发行频率缩半，昨日央票的发行量也由前期的150亿元再次锐减至100亿元。分析人士向记者表示，在央行大幅打压央票利率后，近期或将下调存款准备金率，迫使银行增加信贷投放。
　　旨在"逼迫"银行放贷
　　"央行正以深圳速度让债券收益率快速到位，显然法定存款准备金率大幅下降已在咫尺之间--低利率环境下大量释放流动性是迫使银行增加信贷投放的有效的'市场化'的利率手段。"国海证券固定收益分析师李杰明对记者表示。
　　宏源证券固定收益分析师罗刚也对本报记者表示，央行极可能通过先打压央票利率，之后再下调存款准备金率的方式"逼迫"银行放贷，而且央行近期就下调准备金率的可能性是"非常大"的。
　　此外，他还认为，国务院近期出台的4万亿投资拉动内需政策中，这4万亿资金的来源除通过发债之外，可能还有一部分必须是商业银行参与的，这也使得银行增加放贷显得更急迫。
　　央票利率或已见底
　　据李杰明介绍，历史上央票利率最低出现在2005年的第三季度，其中1年期央票利率达到1.3274%的最低点，3月期央票最低则为1.0456%。目前一年期央票和三月期央票的利率分别为3.2098%和2.0156%，和历史最低水平相比，还相差188和97个基点。
　　但分析师都普遍认为，在本轮经济下行过程中，央票利率见底的空间应当不及历史最低水平。
　　"当年的资金面远比现在宽松，而且银行成本也比现在低得多。"李杰明向记者介绍。据悉，2005年银行的资金成本只有1.43%～1.48%左右，而现在短期内则在2.1%左右，尽管还会略微下降，但降至2005年水平的可能性不大。
　　西南证券固定收益分析师郇超也对记者表示，这次央票利率能否降至最低水平要看具体的降息力度，"什么时候降和降多少都是市场非常关心的问题，在目前这个收益率水平上不少交易员都开始担心会接到最后一棒了。"
　　郇超还介绍说，在2005年8月的利率低点时，一年期银行存款利率为2.25%，现在利率是3.6%，央票现在的利率水平已经有风险显现了。
　　此外，在央行前日公布的10月金融运行报告中，与以往"金融运行总体平稳"不同，央行更强调"10月份人民币贷款增加较多"。而此前不久，货币政策转向，十年来首次提出"适度宽松"的货币政策。另外，根据统计，本周若不进行其他操作，央行将通过公开市场净投放资金845亿元，而上周的净投放量还只有115亿元。分析师认为，这都是央行将再次下调存款准备金率放松流动性的信号。
　　料银行短期仍难加大贷款
　　不过，郇超称，只有在央票利率低到一定程度，如和成本出现倒挂一段时间后，银行才会开始转移债券配置到贷款配置上去，"而且贷款增速是央票的先行指标，所以贷款增速不见底，央票利率也不见底。"而等到贷款增速起来以后，央行就会改变现在净投放到净回流，然后增大央票供应，央票收益率就相应起来了。（ 黎雯 广州日报）

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　　[ 央行日前制定了实施适度宽松货币政策的五条措施，其中"确保金融体系流动性充足，及时向金融机构提供流动性支持"是最重要的措施之一 ]
　　随着货币政策基调由"从紧"向"适度宽松"的转变，本周央行通过公开市场操作向市场大幅注入流动性。
　　昨天，央行在银行间市场发行100亿元的3月期央票，发行利率为2.0156%，较前期大幅下降了81.2个基点。本周二，央行进行了100亿元的28天正回购。由于本周到期资金较多，为1045亿元，使本周央行净投放资金量大大增加，达到845亿元，这是6月份以来央行公开市场操作单周净投放的最大资金量。
　　上周央行向市场净投放115亿元，此前两周央行还保持着资金的净回笼。
　　11月5日的国务院常务会议正式定调实施"适度从紧"的货币政策和积极的财政政策，央行也在日前制定了实施适度宽松货币政策的五条措施，其中"确保金融体系流动性充足，及时向金融机构提供流动性支持"是最重要的措施之一。因此，本周央行大幅减弱公开市场操作力度也被看作是对于该条措施的贯彻。
　　事实上，央行自10月底起，已开始大幅放松资金回笼力度，1年期和3月期央票相继改为隔周发行，发行量也大大缩减。不过由于本周到期资金较多，使央行的净投放资金大幅增加。
　　据Wind资讯统计，本周将是现在到年底前到期资金量最多的一周，在接下来的几周里，每周的到期央票和回购资金只有几百亿元，最多的一周仅550亿元，这意味着除非央行主动向市场净投放资金，否则每周公开市场操作向市场注入的流动性最多只有几百亿元。
　　"央行注入流动性的目的在于增加商业银行可贷资金量，以此来保证经济增长。"申万证券研究所宏观分析师李慧勇表示，目前来看，存在着下调存款准备金率的必要性和迫切性，预计在未来12个月内存款准备金率的下调幅度将达到5个百分点。
　　央行公布的最新金融数据显示，10月份M1和M2继续回落，其中，M1同比增长8.85%，创下10年来的新低，而M2同比增长15.02%，仍低于16%的预定目标，显示经济处于收缩的态势下。
　　不过，目前银行间市场资金仍然较为充裕，且在央票发行减少后，市场对于无风险投资品种的追逐加剧，导致昨天3月期央票利率大幅回落了81.2个基点，由此带动了债券市场的再度上涨。
　　中债收益率曲线显示，昨天央票收益率曲线1年期限以下的跌幅均超过20个基点，1年期央票利率下滑至2.23%，国债、金融债以及信用类券种的跌幅也较大。

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股市人心已有恢复，现在国家要加油门了，大家准备做反弹行情了！:*22*: :*22*: :*22*:

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Babbler

　　受金融危机影响，中国经济增长向下的周期从预期变成现实。三季度增长率只有9．1％，而去年是11．9％。
　　中国经济增长有两个推动力：内需和外需。内需主要指城市化，具体说就是房地产。房地产销售下降，导致开工下降，而房地产占固定资产投资近四分之一，再加上房地产中下游产业例如钢铁、机械、建材等，这个比例将近50％。这是导致中国经济下行的一个很重要的原因。外需方面，预期世界经济会调整到2010年，但世界经济下行对中国的影响相对而言不大。中国出口产品的弹性比较低，竞争力比较强，多为必需品。
　　金融危机对未来的影响会有几个改变：一会改变原有的决策模式，改变原来的预期路径。政府会变得更"大"，会加强管制，尤其对金融体系的监管。二是企业经营会更加稳健，不会一味追求高增长，一味提高资产负债率。三是消费者的负债模式会变得不再那么夸张，会更加谨慎。四是投资者会选择现金流更丰富的企业、经营更加稳健的企业，这些企业会获得更高的溢价。而目前最需要做的是重建信心。企业、商业银行、个人三者之间要重建信任。现在的问题暴露得越快越多，政府出手动作越快，信心的重建就会越快。
　　中国经济短期内可能进一步恶化。目前的消费、投资和出口还不算太坏，GDP就已降到9．1％，当投资、消费、出口真正下行时，经济增速必然再降。但经济增速的下降可能在2010年见底。我们预测明年的房地产投资会最差，那就意味这其他投资到后年会最差，所以经济增速的减缓可能2010年见底，但是企业盈利会明年见底。如果企业利润明年能见底的话，对资本市场而言是好事情。
　　通货膨胀不是问题。明年大宗商品价格增速一定比今年同期低很多，政府出政策的时候会果断一些。我们认为政府明年会出这几个政策：一是减税，尤其是增值税这块。二是出5000亿左右的国债。政府的财政支出，尤其是用于建设的支出将进一步增加。另外货币政策会放松，明年还将继续降息，预计降息的周期还将持续一段较长的时间。
　　未来30年，我们相对乐观。按照户籍人口计算，中国目前的城市化率是32％。把目标城市化率从发达国家目前的80％降到65％，可以发现中国的城市化率还有很长的一段路要走，这是未来的中国经济增长一定还会重上高台阶的重要依据。
　　总之，"坏消息"还没有出尽，四季度还会继续出。但明年我们相信可以看到企业利润的反转，这种情况下，我们也可以看到市场信心的反转。(申银万国高级宏观经济分析师) (贺振华 中国证券报)

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　　央行昨日发布的第三季度货币政策执行报告提出，货币政策在近期要防通缩。业内人士认为，这意味着央行会继续降息，近期不排除进一步降息的可能。为确保银行体系的流动性，未来存款准备金率下调大有空间。
　　采取有力措施防通缩
　　申银万国首席宏观经济分析师李慧勇认为，由于大宗商品价格下跌，需求放缓，明年居民消费价格指数(CPI)增幅可能会降到1%，当前确实需要采取有力措施防止通缩。
　　《财经》首席经济学家沈明高认为，降息将是央行防止通缩的主要手段，不排除近期央行进一步降息的可能。但这也会产生一定的副作用。由于当前企业存款规模和速度都有所下降，如果降低存款利率，会压低居民储蓄意愿，对未来购买力产生冲击；如果只降低贷款利率，将会进一步缩小银行存贷利差。
　　货币政策执行报告指出，将灵活、适度调整政策操作，确保银行体系流动性充分供应，保持货币信贷合理增长。中央财经大学银行业研究中心主任郭田勇认为，保持流动性的充分和货币信贷的合理增长本身就是抑制通缩的重要前提。
　　李慧勇认为，确保银行体系流动性，首先要取消信贷额度，适度增加信贷。其次可能需要快速下调准备金率，未来12个月可能会下调5个百分点，存款准备金率的下调空间要大于利率变动的空间。
　　不过，银行可能会因为对未来宏观经济形势的担心而惜贷。沈明高指出，化解这一问题的关键是4万亿财政资金的有效落实，可以化解银行和企业对未来经济增长的担忧。另外，要使货币政策真正发挥效应，必须要配以积极财政政策，财政应进一步加大刺激消费的力度。
　　债市扩容满足企业融资需求
　　货币政策执行报告指出，将进一步发挥债市融资功能。大力发展企业债、公司债、短期融资券和中期票据等非金融企业债务融资工具，拓宽企业融资渠道。李慧勇认为，当前银行惜贷情绪的显露可能会加剧实体经济收缩。除了放松信贷额度，督促银行放贷之外，应开辟更多渠道来解决融资难问题。
　　沈明高认为，债市扩容迫在眉睫，特别是公司债领域，应加快公司债市场配套措施建设。当前企业面临着流动性压力，银行贷款的短期性无法满足企业长期投资需求，发展公司债市场可以为企业提供长期稳定来源，还将有助于企业把握行业当前出现的整合与并购机会。 (丁冰 徐畅　 中国证券报)

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　　在债市的本轮上涨行情中，除了经济增速下降在基本面上形成支撑，资金面的作用也不容小觑。而尽管目前资金面仍显宽松，但对于存款准备金率继续下调的预期却是不低，甚至有分析师认为，这一工具的使用会在降息之前。
　　"存款准备金率的下调在本月就可能看得到。"申银万国证券研究所分析师屈庆指出，虽然近期3个月央票利率的骤降让市场的降息预期在上周一度高涨，但是他们仍坚持之前的判断，倾向于认为年内又一次的降息可能出现在12月，而本月可能性较小。相形之下，存款准备金率的下调倒是可能会早于降息。
　　全国人大财经委副主任委员、央行原副行长吴晓灵此前曾在公开场合表示，货币政策以稳定为宜，在外汇流动形势不确定时，先通过减少央票发行来释放流动性，更能稳定市场预期。而后才是通过降低存款准备金率的方式。
　　事实上，减少央票发行的方法已经在用，10月27日 和11月5日，央行分别宣布1年期和3个月期央票的发行频率改为隔周发行，并且央票的发行量也是一降再降，今日1年期央票的发行量已经缩至仅50亿元。
　　但此时市场的需求毫不消减，在二级市场利率一再下行的背景下，从一级市场认购的央票转手就能获得溢价，因此所有公开市场交易商都是用足了投标额度。这也说明，市场资金面非常宽裕。
　　对于数量调控手段的改变，市场认为与外汇占款投放的下降可能有一定关系，而这也预示着央行宽松流动性的意愿更加明显。更重要的是，明年央票的到期量会从今年的3.1万亿元降至2.9万亿元，连续第二年下降，这也会让通过公开市场操作来调剂市场资金的空间变小，更加支持了存款准备金率手段的使用。
　　"未来法定存款准备金比率的下调将成为常态，"中金公司在其发布的债券研究报告中指出，"法定存款准备金率比率的下调是注入流动性最直接也是效率最高的方式，所以未来只要央行需要宽货币，每月下调0.5 个百分点并不奇怪。" (秦媛娜 上海证券报)

嘘。0

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