我的投资心路

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读书----怎样选择成长股？
费雪

1、公司的产品或服务有无充分的市场潜力，营业额能否大幅增长？关键词：营业额增长。

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理想成长的营业额曲线是投资思考的第一件事。

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少意味着多——读菲利普·A·费舍《怎样选择成长股》
　　
　　　　
　　□中道巴菲特俱乐部 陈 理 　
　　
　　“曲则全，枉则正，洼则盈，敝则新，少则得，多则惑。”这是老子哲学思想的精华，一正一反，珠联璧合，充满了辩证法的思想。
　　
　　几千年后的1958年，美国投资大师、成长学派的鼻祖菲利普·A·费舍在其代表作《怎样选择成长股》里，富有说服力地展示了“少意味着多”的辩证思想。
　　
　　简单实用的投资指南
　　
　　本书所记，绝大部分都是费舍的原创思想、经验之谈，他把想讲的事情以第一人称的方式向读者娓娓道来。全书分为三个部分：第一部分是“怎样选择成长股”，包括调查上市公司的“闲聊法”、寻找优良普通股的“15要点”、何时买进卖出、投资人“五不”原则和投资人“另五不”原则等内容。第二部分是“保守型投资人夜夜安枕”，具体分析保守型投资的四个要素，告诉新、老投资者如何长期抱牢成长股而不必冒太大的风险。第三部分是“发展投资哲学”，详述了作者如何从半个世纪的商业经验中发展出自己独特投资哲学的过程。
　　
　　费舍是关注增长的先驱，他以增长为导向的投资方法，是价值投资的一个变种和分支，在半个世纪后的今天，依然是投资界的主流投资模式之一，足见其旺盛的生命力。而这一旺盛的生命力，正来源于一个极富远见的思想———少意味着多。虽然费舍在书中并未如此明确表述，却在字里行间泄露了“天机”。
　　
　　对巴菲特的影响
　　
　　费舍的思想影响了全世界几代的投资者，其中包括巴菲特。巴菲特后来说：“我有15%像费舍，85%像格雷厄姆”，“尽管格雷厄姆和费舍的投资方法不同，但是他们在投资界是缺一不可的。”
　　
　　巴菲特投资哲学的成形，得益于费舍思想的滋养，并在查理·芒格的帮助下，逐步完成了“升华”。以笔者愚见，费舍“少意味着多”的思想内涵以及对巴菲特的影响主要体现在四个方面：
　　
　　1、时间是优秀企业的朋友，是平凡企业的敌人；只购买少数几家非常了解的杰出公司股票，否则宁愿不买。
　　
　　2、不要过度强调分散投资，要集**资；投资者的风险在于，熟悉的公司投资得太少，而陌生的公司又投资得太多；杰出公司的股票相当稀少，低廉价格买到的机会更少，因此平时绝不轻举妄动，一旦遇到极好的机会就该大举投资。
　　
　　3、企业的类型和特质对投资很重要，经营管理阶层的优劣能影响企业的内在价值，因此对企业经营管理状况的调查研究和质化分析也是投资研究的重要课题。
　　
　　4、真正杰出的公司股票要长期抱牢，不能轻易放手，忽略短期波动。
　　
　　值得注意的是，巴菲特并没有全盘接受费舍的思想。例如，费舍偏好科技型、研发领先的成长公司，巴菲特却远离高科技企业和过分依赖于研究的企业。虽然巴菲特认为，随着时代的变迁，格雷厄姆对研发型企业反感的理由已经不复存在，但因为巴菲特从未能理解那些高科技企业，而且一点都不喜欢，所以一直远离它们。
　　
　　大师的金玉良言
　　
　　前一阵子，我国一位学者呼吁，要让儿童从三岁开始背诵《论语》、《道德经》、《孙子兵法》等传统经典，为以后的成长奠定良好的传统文化基础和道德底蕴。对此，我赞成有加。所谓“熟读唐诗三百首,不会吟诗也会偷”，我自己也有一个体验，熟读投资大师的经验之谈，在遇到困惑和内心犹豫时，大师的告诫常常会从脑海里跳出来，使我如释重负。
　　
　　希望费舍的谆谆告诫也能使你茅塞顿开：
　　
　　1、投资想赚大钱，必须有耐心。换句话说，预测股价会达到什么水准，往往比预测多久才会到达那种水准容易。
　　
　　2、股票市场本质上具有欺骗投资人的特性。跟随他人当时在做的事去做，或者依据自己内心不可抗拒的呐喊去做，事后往往证明是错的。
　　
　　3、不要过度强调分散投资……买进一家公司的股票时，如果对那家公司没有充分的了解，可能比分散投资做得不够充分还危险。
　　
　　4、在股票市场，强健的神经系统比聪明的头脑还重要。沙士比亚可能无意间总结了普通股投资成功的历程：“凡人经历狂风巨浪才有财富。”
　　
　　5、我一直相信，愚者和智者的主要差别在于，智者能从错误中学习，而愚者则不会。
　　
　　6、短期的价格波动本质上难以捉摸，不易预测，因此玩抢进杀出的游戏，不可能像长期抱牢正确的股票那样，一而再，再而三，获得庞大的利润。
　　
　　7、集中全力购买那些失宠的公司。
　　
　　8、抱牢股票直到：（a）公司的性质从根本发生改变，或者（b）公司成长到某个地步后，成长率不再能够高于整体经济。除非有非常例外的情形，否则不因经济或股市走向的预测而卖出持股，因为这方面的变动太难预测。绝对不要因为短期原因，就卖出最具魅力的持股。
　　
　　9、真正出色的公司，数量相当少。那样的股票往往无法以低廉的价格买到。因此，当遇到有利的价格出现时，应充分掌握时机和情势。资金应该集中在最有利的机会上。
　　
　　10、卓越的普通股管理，一个基本要素是不盲从当时的金融圈主流意见，也不应只为了反其道而行便排斥当时盛行的看法。
　　
　　“大江东去,浪淘尽,千古风流人物”。尽管股市风向永远变幻不定、“桥下河水翻滚不已”，指数投资、技术投资、组合投资等投资流派各领风骚一时，但在《怎样选择成长股》出版40年后， 91岁高龄的费舍却依然初衷不改：“最优秀的股票是极为难寻的，如果容易，那岂不是每个人都可以拥有它们了。我知道我想购买最好的股票，不然我宁愿不买。”难怪乎，席慕容在凤凰卫视“世纪大讲堂”作题为《成吉思汗与世界》的演讲结尾时总结道：世界上所有的伟人，并不在乎人们说什么，只在乎自己心中的信仰……
　　
　

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用管理学的办法寻找成长股
__《怎样选择成长股》读后感

----中国投资人可能很快地联想到目前国内公司与市场的情势，与成长股的外部环境三要素颇有相似之处。
----是的。当我近来仔仔细细地研读完费舍的《怎样选择成长股》后，感到无比惊讶。因为这基本上是用管理学的办法选择股票。
----费舍寻找成长股的15个要点中的前10点都能归纳为管理学问题。
----“（1）这家公司的产品或服务有没有充分的市场潜力，至少几年内营业额能否大幅成长？
----“（2）为了进一步提高总体销售水平，发现新的产品增长点，管理层是不是决心继续开发新产品或新工艺？
----“（3）和公司的规模相比，这家公司的研究发展努力，有多大的效果？
----“（4）这家公司有没有优越的销售渠道？
----“（5）这家公司的利润率高不高？
----“（6）这家公司做了什么事，以维持或改善利润率？
----“（7）这家公司的劳资和人事关系是不是很好？
----“（8）这家公司的高级主管关系很好吗？
----“（9）公司管理阶层的深度够吗？
----“（10）这家公司的成本分析做得如何？”
----既然是用管理学的眼光选股，费舍深知公司的管理层对未来的绩效有着极重要的影响。应该说，费舍虽然看出了公司管理阶层走向新时代的良好趋势，但仍对管理层可能对待股东利益的态度疑虑重重。所以，在要点（14）中，费舍这样问道：“管理阶层是不是只向投资人报喜不报忧？诸事顺畅时口沫横飞，有问题或叫人失望的事情发生时，则‘三缄其口’？”
----费舍认为，即使是经营管理最好的公司，有时也会出乎意料地碰到困难。“连最成功的企业，也无法避免叫人失望的事情。坦诚面对，加上良好的判断力，它们只是最后成功的代价之一。”
----遗憾的是，如今碰到这类事，公司管理层“三缄其口”的情况居多。国内上市公司只要不被证券监管当局处罚，或强制性要求，一般很少“自告奋勇”做出澄清。记者或投资人前去调查，也大多无功而返。中央电视台的《经济半小时》节目中有这样一则调查：一家深圳上市公司与某地公司有巨额账务往来，最后无法追索。电视台的记者前去当地调查关联公司，发现公司的注册地点竟是一家幼儿园（在电视屏幕前，孩子的天真无邪愈发凸现出欺诈者的丑陋）。而守候在深圳上市公司门口的记者则拍下了该公司女经理拒绝采访匆匆跑进办公大楼的情景，让人心寒。
----另一家上市公司的股票曾被鼓吹为绩优成长股，可又是一不小心，漏出了为了上市而欺骗政府与股东的事儿。本来，上市公司的老总只要当面澄清一下，或向股东致歉，可能也就罢了。毕竟不规范的年代里做出不规范的事情，中国股东们是见怪不怪的。可偏偏公司在某证券报头版上转载某大财经日报记者写的该公司“在希望的田野上”之类充满憧憬的文章。根据我从业的经验，这只能认定为广告。想往脸上贴金？只能愈描愈黑。若把这些钱用在拓展业务上，痛定思痛真正把业绩做上去，本来是可以改善自家形象的。要知道，股市最大的特点是健忘。现在老在做广告，不过是故意刺激股东加强人们的印象。何必呢!
----还是费舍说得对：“不管是什么样的理由，凡是设法隐匿坏消息的公司。投资人最好不要纳入选股考察对象中。”
----接着，费舍在最后一个要点中，再次发问：“公司的管理阶层的诚信正直态度是否不容置疑？”
----下面这段话非常实事求是：“公司的管理阶层远比持股人更容易接触公司的资产。控制公司经营大权的人，有无数方法能在不违法的情形下，假公济私，牺牲一般股东的利益，为自己和家族谋利。其中一个方法是给自己——更不要说是亲戚——远高于正常水准的薪水。”
----现在很多人都在为企业家鸣不平，一会儿追溯至产权，一会儿认为固定薪水无法激励企业管理层。这可能是好事，但不必走极端。所谓企业家或企业家精神，是指那些具备创新能力为企业创造出超额利润的人。一个或一批将企业经营得亏损或极差的管理层，却像模像样地自居为企业家，值得怀疑。有人已注意到上市公司老总的年薪与企业业绩并不都是对称的。我建议1999年年报公布后，不但要将这些不对称的事实刊列于媒体，而且要请当事人解释。为什么？无功不受禄嘛。
----值得注意的是，费舍的第13个要点也非常重要：“在可预见的将来，这家公司是否会大量发行股票，获取足够的资金，以利公司发展，现有持股人的利益是否因预期中的成长而大幅受损？”
----之所以重要，是因为过去我们通常理解某只股票有否“成长性”，重要的指标是它是否经常大额度送配，这样股价可以反复除权，将高价除至低价，然后再做上去，股价神不知鬼不觉已翻了数倍。但我们现在已获得了经验和教训，利润最终稀释，股东与上市公司均受伤害。这就是中国股市上屡次上演的“杀猪”现象。
----费舍的结论是：“如果买进普通股之后几年内，公司将发行股票筹措资金，而且如果发行新股之后，普通股持有人的每股盈余只会小幅增加，则我们只能有一个结论，也就是管理阶层的财务判断能力相当差，因此该公司的普通股不值得投资。”


何时押宝
----在传统的证券研究与分析中，有两种方式来选择股票，也即“自上而下法”与“自下而上法”。所谓自上而下法，是先研究经济走向（细一点的是预测未来的资金利率变化），然后据此判断行业的前景，最后再判断选择是否买卖或选择哪个股票。自下而上法则反之。
----费舍是比较怀疑经济大势预测的准确性的，在他看来，类似的预测如同中世纪的炼金术。从事后验证来看，在顺势“预测”中，大部分学者专家成绩可能会好些，但一旦经济出现转折时，成绩就不尽如人意了。而顺势预测，这是普通人都会做的事。即使逆势预测准确的人，往往是事后证明准确后才在泛滥的信息大海中被认同。然后呢，当你开始相信他时，他又不准了。
----例如，保罗·克鲁格曼成功地预测了亚洲金融危机的到来，引起了广泛的关注。接着，他宣布“萧条经济学的回归”，可惜的是，世界乃至亚洲经济又颤颤巍巍地爬起来了。同样，美国经济与股市会经历如此漫长的“牛市”，许多数据与指标也与一般的经济学常识大相径庭，让无数专家学者竞折腰。
----既然宏观经济预测靠不住，是炼金术，费舍提议我们借由观测成长股的特性来选择买进的时机。
----下面费舍对成长股的选择与股价关联性的描述，是大家应该关注的。
----能够基本满足上述成长股15要点的公司通常在某些技术方面走在非常前端，但将这些技术或新产品开发并进入商业化生产阶段，可能会出现损失，而且这种新产品的开发周期的时间表不可能十分确定。
----但在此之前，只要该公司的实验室正在研发新产品的消息一传出，买主就会蜂拥而来，将股价推高，而及至试运转成功进行的消息传出，股价会涨得更高。
----这时是不是买入该成长股的最佳时机呢？未必。用一个比喻来说，试运转有如在崎岖的乡间小路上，以10公里的时速开车；而商业化运转则有如在同样的道路上以100公里的时速开车，显然困难麻烦得多。
----然后，月复一月，批量化生产的困难慢慢浮现出来，始料未及的费用支出导致每股盈余重挫。消息传来，股价大跌，而且愈跌愈深。工厂终于运转顺畅的好消息，使股价反弹了两天。不过，销售费用的增加将导致效益进一步下降，于是股价跌到多年来的最低水平。这时，所有投资者都认为该公司的管理层犯了大错。
----费舍认为，这个时候这支股票也许是很值得买进的时候了。“一旦额外的销售努力创造出足够的销售数量，而且工厂终于获得利润，正常的销售努力往往足以继续推动营业收入上升好几年”。
----我想，很多对成长股感兴趣的投资人，在国内市场中也会遇到同样的经验.

--什么是成长股？
　　费舍对通常进行的经济大势预测不抱什么希望，他说投资人更应该集中精力选择能够使自己以最小的代价和风险来获得最大收益的公司，这些也就是所谓的"成长股"。他提出了选择成长股的15个要点，他认为，一家公司如果能够符合其中相当多的要点，则具有比较高的投资价值，也就可以称为"成长股"。这15个要点大致围绕着以下的几个方面：
　　首先是公司面临的市场状态和它的竞争能力：这家公司的营业额在几年之内能否大幅成长？有没有优越的销售渠道？这两个问题的答案是判断一个公司是否值得研究的基本条件。
　　营业额的增长前景首先取决于需求增长的状况，公司的管理水平也必须保持在较高的水平上。另外，对于企业销售能力的分析往往被忽视，绝大多数分析人员只满足于依赖一些粗略的指标来分析企业的销售能力。费舍认为这些比率太过粗疏，根本不足以成为判断投资价值的依据，要了解一家企业真正的行销能力，必须要到其竞争对手和客户那里去做艰苦而细致的调查。
　　其次是公司的研发水平：该公司研发活动的效率如何？为了进一步提高总体销售水平，发现新的产品增长点，管理层推进研发活动的决心有多大？
　　费舍认为，一家公司财务稳健性的最根本的保证就在于能够不断开发新的、能够保证相当利润量的产品线，而这直接取决于研发活动的水平，观察研发活动有两个最重要的角度：一是研发活动的经济效益如何；再者就是公司高层对于研发活动的态度如何，是否能够认识到目前市场的增长极限并且未雨绸缪。
　　第三就是公司的成本与收益状况：公司的成本控制水平如何？利润处在什么水平上，有没有采取什么得力的措施来维持或者改善利润水平？有没有长期的盈利展望？
　　虽然不象一般的分析师那样对成本和利润缁铢必较，但是费舍对于公司盈利能力也很关心，因为市场对公司的评价--也就是股票价格--更多的是集中在对盈利水平的评价上的。
　　费舍极为看中企业长远的盈利能力，他也一直在追寻那些净利润率持续高于行业均值的公司；他明确指出："投资于利润率过低的公司，绝对无法获得最高的长期利润。"他的理由是，利润率低的公司财务体质过于虚弱，抗打击能力弱，在经济不景气中最可能首先倒下。
　　最重要的要点就是公司的管理水平：公司的人事关系、管理团队内部的关系如何？公司管理阶层的深度够吗？在可预见的将来，这家公司是否还会继续发股筹资，现有持股人的利益是否因预期中的成长而大幅受损？管理层的诚信态度是否不容置疑？
　　费舍认为良好的人事关系（特别是管理团队内部的良好氛围）和管理层足够的深度是保证企业能够高效发展的基本保证之一；而对于公司的融资能力，他旗帜鲜明的指出：如果几年内公司将增发新股融资，而现有的每股盈余只会小幅增加，则我们只能有一个结论，也就是管理阶层的财务判断能力相当差，因此该公司不值得投资。这一点相信对中国股民应该是启发良多。
　　在所有判断公司是否值得投资的标准中，费舍把公司管理层的诚信状况作为最后一个，也是做为最重要的要点提了出来。早在1959年他就斩钉截铁地写到："不管其他所有事务上得到多高的评价，如果管理阶层对股东有无强烈的责任感一事，令人深感怀疑的话，投资人绝对不要认真考虑投资这样一家公司。"反观今日美国股市之一派乱象，真是使人无法不佩服他的洞见，大师的目光是可以穿透历史的啊！

--怎样找到它？
　　对这些要点了然于胸之后，如何从上千家公司中选出若干家符合上述标准的呢？对此，费舍的经验就是首先求助于富有经验的投资专家，但是专家提供的线索总的来说仍然只是原始资料，而要从其中迅速筛选出若干家值得进一步研究的公司，则主要靠经验了。
　　心中有了被选对象的大致范围之后，费舍就开始了他称之为"闲聊"的过程，寻找尽可能多的信息来源，不断丰富自己对所研究的公司的认识，"闲聊"对象主要应该是：该公司的竞争对手、供应商和客户、大学和政府的科学家、行业协会的成员以及公司以前的员工等。
　　费舍坚持认为，只有从侧面了解到有关于一家公司至少50%以上的信息之后，才可以去拜访目标公司的管理阶层，否则就是一种极其危险的状态：因为投资人对目标公司没有足够多的了解，极容易被公司的管理人员所误导；此外，也根本无从判断最基本的要点之一 --高管人员本身的能力。
　　费舍非常反对那种只凭几张财务报表和研究报告就匆忙下结论的做法，他讥讽道："一个人如果一个星期只花一个晚上，躺在舒适的扶手椅里浏览一些经济商免费报告，便获得很高的利润，你觉得说的过去么！"

--何时买卖？
　　费舍投资哲学的核心就在于找到现在被市场忽视、但是未来几年内每股盈余将有大幅度成长的少数股票；进一步地，想要获得可能获得的最高收益，就应该仔细考虑出时机问题。
　　费舍对此有独到的见解，对于传统的依据景气研究以及对未来的预测来决定是否买卖股票的做法，他持否定的态度。他明确提出：过分信任经济预测的可靠性，无异于拿自己的全部积蓄去冒险。
　　费舍认为，最佳买入点应该是在"盈余即将大幅度改善，但盈余增加的展望还没有推升该公司的股票价格时"，而抓住最佳买入点的基础就在于能够正确判断目标公司相对于整体经济会有什么样的表现。另外，由于市场的原因导致的股价大幅下跌也是买进优质股的好时机。
　　对于卖出持股，费舍认为只能基于三个理由：首先是原始买进时就犯下了错误；其次是公司出现了重大问题，管理出现退步，或者是增长潜力消耗殆尽，难于继续拥有突出的表现。第三个理由是投资者又发现了比手中持有的股票更优秀的品种。费舍认为最后一种情况非常罕见，而且随时准备更换持股组合的风险其实很大。

投资人不应该做什么？
　　在费舍眼里，投资过程中充满了各种各样的陷阱，而且他本人正是在不断犯错的过程中逐渐成长起来的，为此，他专门总结了一些投资人应该尽量避免的东西：
　　--不要过度强调"分散投资"。费舍认为：人的精力总是有限的，过于分散化迫使投资人买入很多并没有充分了解的公司股票，而这可能比投资过于集中还要危险。他根据自己的经验给出了一个最低限度分散投资的优先顺序：A审慎选出根基稳固的大型成长股，并且至少应该拥有5只以上，但其产品线最多只能略微重叠；B较少投资于那些介于上述股票和高风险的年轻成长型公司之间的股票；C最后才可以考虑风险较高的年轻的成长股。
　　--不可过分依赖数字。这里说的数字主要指一只股票前几年的价格列表、每股盈余的状况等等一般投资人所津津乐道的数据。费舍的一个重要原则就是："主宰股价走势的是未来，不是过去。"在做出是否购买某只股票的决策时，它过去几年的价格变动或者是每股盈余等等根本就无关紧要。
　　--买进真正优秀的成长股时，除了价格之外，也不要忽视时机因素。有的时候，你会成功地找到一直真正有潜力的成长股，但是很有可能你面临的情况是：它的价格现在正处在一个不合理的高价位上。费舍推荐了一种方法，即：研究这家公司过去成功的经营计划，可以发现这些经营计划在发展阶段的某一点，必然会反映在股价上面，而在这个时间附近买进，就很有可能在接近最低价位的地方获得极有潜力的股票。
　　--不要缁铢必较。许多投资人都会为自己将要买卖的股票设定一个心理价位，费舍对此的批评可谓一针见血：作为一名希望凭借股票成长性在几年之内获得高额收益的投资人来说，为了一点小小的价格差异就放弃交易，绝对是得不偿失。
　　--不要忽视市盈率的分析。市盈率是一个非常重要的概念，但是许多人没有认识到市盈率只有跟公司经营的特性联系起来，才能够真实反映其价格的"含金量"。费舍认为如果一个公司能够不断开发出新的获利来源，而且所在的行业亦可望有相近的成长动力，则其5-10年之后的市盈率肯定要远高于一般的股票，即使其现在的价格已经相当可观，其实还是非常值得投资的.

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来自: 朱.布伦特 (我试图改变你 却被你改变)
怎样选择成长股的评论    4

　　巴菲特说：“我有15%像费舍，85%像格雷厄姆”。
　　
　　格雷厄姆的《证券分析》被投资界奉为圣经，那么，占据巴菲特15%的投资哲学的《怎样选择成长股》又是一部什么的著作呢？
　　
　　费舍主张“闲聊”，比如你可以向这家公司的竞争对手、供应商和客户打听有用的信息，也可以从大学、政府和竞争公司的研究科学家那里获得重要的信息。
　　
　　一、寻找优良普通股的15个要点：
　　01. 公司的产品是否能够大幅成长？
　　02. 公司的管理层是否决心开发新产品？
　　03. 公司的研发努力有多大的效果？
　　04. 公司是否有高人一等的销售组织？
　　05. 公司的利润率是否相对较高？
　　06. 公司采取什么措施以维持和改善利润率？
　　07. 公司的劳资和人事关系是否很好？
　　08. 公司的高级主管关系是否很好？
　　09. 公司的管理层是否有足够的深度？
　　10. 公司的成本分析和会计记录做得如何？
　　11. 公司在所处领域是否有独到之处？
　　12. 公司是否有长期或短期的盈余展望？
　　13. 公司的现有持股人是否会因公司大量发行股票而未实现预期的成长而受损？
　　14. 公司的管理层是否只向投资人报喜不报忧？
　　15. 公司的管理层的诚信正直态度是否毋庸置疑？
　　
　　二、评估好公司的重要因素（在很大程度上跟“一”有些重合）
　　
　　A. 功能因素
　　01. 公司提供的产品或服务相对于竞争对手，必须是成本最低的公司之一，而且可望继续保持。一方面，公司可以在市况低迷时存活下去，并在弱竞争对手退出市场后强化它的市场地位。另一方面，公司可以创造出更多的利润支持它的成长，而不是靠发行新股使股权稀释。
　　02. 公司必须时时以顾客为念，体察客户需求和兴趣变化，并顺应这些变化。要有能力源源不断推出新产品。
　　03. 公司要有效果卓著的行销工作，不仅必须了解客户需要什么，也要用客户能听懂的词汇向他们推销。
　　04. 即使非科技公司也需要强大的和目标正确的研究能力，藉以生产出更新和更好的产品，或者以效果更好的或更有效率的方式提供服务。
　　05. 公司的研究需要有成效，两个要素不可或缺，一是市场或者利润的意识，而是汇聚必要的人才，组成成效卓著的工作团队。
　　06. 公司要拥有强大的财务团队。一方面，良好的成本资讯有助于管理层把精力放在利润贡献潜力最高的产品上，另一方面，成本制度能明确指出哪些营运单位的生产、行销和研发的运用效率欠佳。
　　07. 公司的财务系统要能够有预警功能，能够提前找到危及利润计划的影响因素，让公司有充裕的时间做出调整把不利的影响降到最低。
　　
　　B. 人的因素
　　01. 公司的领导层需要具有刚毅果决的创业家个性，结合必要的驱动力、原创性构想和技能。
　　02. 公司的执行官身边必须有一个能力很强的被充分授权的团队，和具有破坏力的争权夺利不同，团队合作精神极其重要。
　　03. 公司必须用心吸引较低阶层的优秀经理人，并培养他们负有更大的责任。遇到人士升迁，他们应被优先考虑。从外面聘任执行官，尤其是企业衰弱的危险讯号。
　　04. 整个公司必须充满创业家精神。
　　05. 经营较为成功的公司，通常有一些独特的人格特质——做事情有一些特别的方法，对管理层来说，效果特别好。这是正确迹象，不是负面迹象。
　　06. 公司的管理层必须认识到适时作出改变。每一种已被接受的做事情的方式，必须定期重新检讨，寻找更好地新方法。改变管理方法难免有风险，应认清这一点，把风险降到最低后，冒险去做。
　　07. 公司必须真诚、脚踏实地、持续不断的努力，让公司的所有员工相信公司是工作的好地方。比如让员工得到切实的尊重，富于激励性的工作环境和福利计划，员工的声音能够得到适当的注意并被采纳，在公司范围内推行股票参与式计划等等。
　　08. 公司的管理层必须愿意严守戒律，追求公司的成长，有时必须牺牲暂时的利润，让位于公司长期的美好的未来。
　　
　　C. 企业特质
　　01. 投资人必须认清，以历史成本列示的资产使得公司间绩效的比较遭到扭曲，即使周转率有差异，盈余相对于营业额的比率高，可能表示投资的安全性较高。
　　02. 抑制竞争的最好方式，是以很高的效率运营，使得潜在的竞争对手没有加入的诱因，知难而退。
　　03. 规模效率往往被官僚习气浓厚的中层管理人员的低落效率所抵消，但对经营良好的公司来说，业界领袖地位可以创造出很强的竞争优势。
　　04. 抢先踏进新产品市场，夺得第一，并非一蹴可就，有些公司抢到第一的条件比别人好。
　　05. 公司间的各种产品都在间接竞争，价格一有变动，即使经营良好的低成本公司，一些产品也可能失去吸引力。
　　06. 在根基稳固的竞争对手已有强大地位的市场领域，很难推出优异的新产品。创新者如能相对于目前的竞争对手，以崭新的方式结合不同的科技学门，如电子和原子核物理，则成功的几率较高。
　　07. 要取得业界领导地位，科技只是其中一条通道，培养消费者的忠诚是另一条通道，卓越的服务也是一条通道。一家理想的公司，必须有能力对抗新竞争对手，保卫既有市场。
　　
　　三、投资哲学
　　01. 买进的公司，应该有一套按部就班的计划，促进企业盈余的长期大幅成长，而且公司内在的特质很难让新进入者分享。
　　02. 集中购买那些失宠的优质公司。由于整体市况或者金融圈误判一家公司的真正价值，使得股票的价格远低于真正价值，则应该果断买进。
　　03. 应该抱牢优质股票，除非：公司的性质从根本上发生改变，如管理层变动、管理层的能力减弱等等，或者公司成长到某个地步，成长率不再能够高于整体经济。否则，不要因为经济或者股市走向的预测而卖出股票，因为这方面的变动太难预测；也绝不要因为短期因素而卖出最有魅力的股票。
　　04. 淡化股利的重要性。获利高但股利低或根本不发股利的公司中，最有可能找到理想的投资对象；派发股利比率很高的公司中，往往找到理想投资机会的几率小得多。
　　05. 犯下若干错误是无法避免的事情，重要的是尽快承认错误，分析它们的成因，并学会重蹈覆辙。好的投资一有蝇头小利便获利了结，却听任坏的投资的损失愈滚愈大，是不良的投资习惯。
　　06. 真正出色的公司，数量相当少，它们的股票往往没办法以低廉的价格买得到，当有利的价格存在时，应充分掌握当时的情形，集中资金在有利的机会上。
　　 那些介入创业型和小型公司的人，可能需要较高程度的分散投资；那些投资于较大规模的公司的人，如需分散投资，则必须投资于经济特性各异的行业。通常来讲，持有10或12种股票是比较理想的数目。
　　07. 卓越的普通股管理，一个基本要素是能够不盲从于当时金融圈的主流意见，也不为了反其道而排斥当时盛行的看法。相反，投资人应该拥有更多的知识，更好地判断，彻底的评估，在判断结果告诉你是对的时候，要学会坚持。
　　08. 投资普通股和其他活动领域一样，需要努力工作，勤奋不懈，诚信正直。

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部委联合发文5大目标引领医药产业结构调整(2010-11-10 08:57:07)


工信部、卫生部、国家食品药品监督管理局9日联合发布《关于加快医药行业结构调整的指导意见》，《意见》明确支持我国医药行业由大变强，对大型企业跨省（区、市）重组后的改扩项目优先予以核准，在股票发行、企业债券、中期票据以及银行贷款方面给予支持。


《意见》同时表示，对拥有自主知识产权的医药产品，在价格核定过程中给予单独制定价格的政策。

　　5大目标引领产业调整

　　分析人士指出，《意见》将加快医药行业结构调整，由“迅速发展”转向“平稳而健康发展”的思想有利于医药行业的全面繁荣。

　　《意见》提出，我国已成为世界医药生产大国。但是，行业发展中结构不合理的问题长期存在。

　　国务院发展研究中心产业经济研究部副研究员魏际刚表示，我国医药产业存在突出问题，首当其冲的就是增长方式的粗放式，即“高投入、高消耗、高污染、高排放；低产出、低效益、低集中度、低科技含量”。

　　对此，《意见》提出，将通过五年的调整，使发展方式明显转变，逐步实现我国医药行业由大到强的转变。

　　《意见》提出了5大具体目标，分别是基本药物主要品种销量居前20位企业所占市场份额应达到80%以上；在化学药领域，争取有10个以上自主知识产权药物实现产业化；在生物技术药物领域，争取有15个以上新的生物技术药物投放市场；在中药领域，培育50个以上疗效确切、物质基础清楚、作用机理明确、安全性高、剂型先进、质量稳定可控的现代中药，同时促进民族药的研发和产业化，促进民族药标准提高，加强中药知识产权保护；在医疗器械领域，培育200个以上拥有自主知识产权、掌握核心技术、达到国际先进水平、销售收入超过1000万元的先进医疗设备。

　　为实现以上目标，《意见》要求，鼓励大型企业跨省重组，妥善解决富余人员安置、企业资产划转、债务核定与处置、财税利益分配等问题。

　　支持自主知识产权产品

　　同时，三部委还将继续加大对医药研发的投入，对具有我国自主知识产权的新药研制，在科研立项、经费补助、新药审批、进入医保目录和技术改造投资上给予支持；同时对拥有自主知识产权的产品，在价格核定过程中给予单独制定价格的政策。

　　市场人士指出，上市公司多是细分行业的龙头，是承担结构调整和产业升级的重要载体，而上市公司也将受益于市场占有率的提高。

　　中国医药(600056,股吧)企业管理协会副会长王波则预计，随着产业结构的优化，预计医药工业“十二五”期间将保持24%的增速，到“十二五”期末医药工业总产值有望接近4万亿。


博主评论：

这里借用一下我在09年初点评大消费时代扑面而来时候的一句话：趋势已经确定，过程绝不是轻松的，就像方向绝不会改变一样。未来，类似的政策在未来还是持续性的出现，目的就是一个：净化市场环境，为企业的做大做强提供环境支持。


这种环境上的趋势会导致3个必然的结果（必然并不代表迅速，就像迅速也不代表必然一样）：

1，精耕细作多年的优质企业将发现其发展环境变得越来越有利于自己，个体与环境的摩擦系数会越来越小甚至某一天进入乘风破浪的境地，“良币”正在逐步经过冬天迎来春天。

2，随着整个产业环境和国家经济发展结构以及社会人口结果的共振，医药板块不但将保持过去的“弱市金条”本色，且在未来也将持续的体现出“牛市先锋”的风范。

3，医药板块过去经常体现出的齐跌共涨格局可能将不断弱化，板块的结构性分野将不断强化。在其中少数造就最终神话的同时，另一些可能将逐步的被边缘化。

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值得注意的事项：
《意见》提出了5大具体目标，分别是基本药物主要品种销量居前20位企业所占市场份额应达到80%以上；在化学药领域，争取有10个以上自主知识产权药物实现产业化；在生物技术药物领域，争取有15个以上新的生物技术药物投放市场；在中药领域，培育50个以上疗效确切、物质基础清楚、作用机理明确、安全性高、剂型先进、质量稳定可控的现代中药，同时促进民族药的研发和产业化，促进民族药标准提高，加强中药知识产权保护；在医疗器械领域，培育200个以上拥有自主知识产权、掌握核心技术、达到国际先进水平、销售收入超过1000万元的先进医疗设备。

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西藏药业与新活素

*  美国强生公司 24亿美元 整体收购研制出新活素的SCIOS公司
       [淘股吧]
       *  国家一类新药“新活素”——冻干重组人脑利钠肽是，只有美国和中国成功研制出新活素。
          2002年    西藏药业以7180万元买入研制专利，此后投入巨资完成临床实验
          2004年底  公司获准在成都的制药基地进行了试生产，
          2005年4月 获得国家一类新药证书和生产批件。
          “新活素”终端价格每支1480元，年设计生产能力250万支。“新活素”已进入市场培育期，公司准备在全国建立起专家培育体系，面向各大医院推广。 西藏药业新活素销售08年280万美元，09年730万美元，10年上半年570万美元，销售收入100％以上增幅递增。
            国内最大的处方药推广服务商康哲---新活素独家经销权，在2010年4月份完成了四期临床，并且被今年发布的“急性心衰治疗指南”收录，这为新活素的大面积推广应用打下坚实基础。新活素的应用范围从原先的70家医院，扩大到了400多家，还在不断增加之中，销量的爆发性增长开始，11年新活素终端销量预计可能增加200%。
            康西藏药业供应给康哲的价格约为销售额的45％，上市公司实际销售额：10年上半年10531万元，毛利率74.3%。新活素销量大幅增加，成本却增加不多，增量可以达到90％的税前利润。西藏药业与康哲的合约11年7月到期后，供应价格预计提高5个百分点，利好西藏药业。
      
       * 心衰用药市场简析：
       　　根据美国心脏协会2002年统计，美国已有4800万急性心力衰竭病人，并且每年有55万新增病例，每年花费在急性心衰上的费用是214亿美元，其中住院病人的费用是154亿美元。
           充血性心衰治疗主要包括：静脉注射强心药（洋地黄类药、拟肾上腺素类药、磷酸二酯酶抑制剂等）和扩血管药（硝化甘油、硝普钠等）。但产生的副作用表现在：药物耐受性、心动过速及其它心律失常、低血压、以及激活与心力衰竭病理过程有关的神经激素-血管紧张素系统，这些毒副反应限制了上述药物在临床上的实际应用。重组人脑利钠肽不强制性地增强心肌的收缩能力，且没有目前扩血管药和利尿药物对血压和心率改变的副作用。
           我国每年因急性心衰（CHF）而住院的患者人数不少于200万人，并且每年以10%的比例增加，随着生活水平继续上升和人口老龄化，患病人数将持续上升。重组人脑利纳肽为急性心衰的抢救用药，其中90%以上的患者可以使用此药。如果25%的患者使用“新活素”进行治疗计算，每人使用1个疗程、一个疗程使用3个剂量，每个剂量按1480元人民币计算，不到国外同类产品价格的二分之一（Scios公司的每个剂量售价为380美元），市场规模至少在22亿元的水平。

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张裕A的年度市盈率
粗略统计
年份        股价        每股收益        市盈率
2000        4.31        0.49        8.795918367
2001        1.26        0.66        1.909090909
2002        0.39        0.43        0.906976744
2003        0.39        0.49        0.795918367
2004        2.55        0.5        5.1
2005        8.65        0.77        11.23376623
2006        45.52        0.84        54.19047619
2007        82.1        1.21        67.85123967
2008        46.1        1.7        27.11764706
2009        74.82        2.15        34.8

对应30-35倍合理？

2010年估计2.60 ，对应80-90元可为接受价格。

[ 本帖最后由 pubmed 于 2010-12-2 11:10 编辑 ]

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汤臣倍健
- 300146

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今年1～10月，我国人用疫苗的进口同比增长-7.8%，进口价却同比增长了8.6%，中国现已成为世界第三大疫苗消费国，年消耗量达到30亿美金，并且增势超过两位数。这意味着我国疫苗市场的需求量在不断飙升，基本面虽没有改变，但外资疫苗进军中国市场的意图却已初现端倪。深圳一家疫苗企业的负责人表示，降低进口税率，加快了外资疫苗企业进军中国市场的脚步。当然，外资疫苗进入是一把“双刃剑”，既可促进我国疫苗产品结构的调整，产生“鲶鱼效应”，同时也势必加剧国内外疫苗企业之间的市场争夺。中国疫苗行业预计未来几年增速有望达到30%，到2012年，公费疫苗市场规模将接近80亿元。这也正是国内众多上市公司如华北制药、天士力等先后介入疫苗领域，以及外资企业纷纷抢滩中国市场的真正原因之所在。
人用疫苗：
华兰生物：甲流疫苗，汉逊酵母乙肝疫苗，ACYW135脑膜炎疫苗
天坛生物：乙肝疫苗、脊髓灰质炎疫苗、麻疹系列疫苗、乙型脑炎疫苗、流感疫苗、水痘疫苗
沃森生物：Hib疫苗，冻干A、C脑膜炎球菌多糖结合疫苗
智飞生物：A群C群脑膜炎球菌多糖结合疫苗，ACYW135 群脑膜炎球菌多糖疫苗，Hib 疫苗，甲肝减毒活疫苗
海王生物：亚单位流感疫苗
天士力：  亚单位流感疫苗
辽宁成大：狂犬病疫苗，乙脑疫苗
长春高新：狂犬病疫苗，水痘疫苗，艾滋病疫苗（在研）
岳阳兴长：幽门螺杆菌疫苗（胃病疫苗）
重庆啤酒：治疗用（合成肽）乙肝疫苗

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300146汤臣倍健      

又一个大行业，小巨人型公司。还是做辅食保健品的。
过往和未来业绩迅猛增长。这方面比榨菜，火腿强多了。
A股中这样的公司真是太少了。
估计上市价会很贵，但值得长期拥有。
      
也许它就是创业板第一支Tenbagger？。。。看看未来能否走出2304般的K线。

姚明作为新的产品代言人。以姚明团队接广告的审慎态度来看，汤臣倍健是令人期待的----成长为中国的安利-纽崔莱。

[ 本帖最后由 pubmed 于 2010-12-2 13:38 编辑 ]

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代码 ｜  简称  ｜总股本｜实际流｜总资产｜排｜主营收入｜排｜净利润｜排｜
｜      ｜        ｜(亿股)｜通A股 ｜(亿元)｜名｜ (亿元) ｜名｜增长率｜名｜
├───┼────┼───┼───┼───┼─┼────┼─┼───┼─┤
｜002515｜金字火腿｜  0.55｜  0.00｜  2.87｜47｜    1.19｜45｜ 29.20｜16


┌─────────┬─────┬─────┬─────┬─────┐
｜指标\日期         ｜2010-09-30｜2009-12-31｜2008-12-31｜2007-12-31｜
├─────────┼─────┼─────┼─────┼─────┤
｜净利润(万元)      ｜   3397.93｜   3949.28｜   2556.70｜   2993.90｜
｜净利润增长率(%)   ｜     29.20｜     54.46｜    -14.60｜         -｜
｜净资产收益率(%)   ｜     17.87｜     25.30｜     27.16｜     43.67｜
｜资产负债比率 (%)  ｜     33.76｜     33.50｜     54.63｜     62.34｜
｜净利润现金含量(%) ｜     19.24｜      8.73｜    -75.04｜     69.97

┌─────────┬─────┬─────┬─────┬─────┐
｜财务指标(单位)    ｜2010-09-30｜2009-12-31｜2008-12-31｜2007-12-31｜
├─────────┼─────┼─────┼─────┼─────┤
｜主营业务收入(万元)｜  11867.82｜  14812.96｜  12279.01｜   9178.35｜
｜              ｜          ｜          ｜          ｜          ｜
｜利润总额(万元)    ｜   3517.52｜   4014.96｜   2583.01｜   3143.59｜
｜所得税(万元)      ｜    119.59｜     65.68｜     26.32｜    149.69｜
｜净利润(万元)      ｜   3397.93｜   3949.28｜   2556.70｜   2993.90｜
｜销售毛利率(%)     ｜     40.95｜     36.66｜     34.16｜     41.88｜
｜主营业务利润率(%) ｜     27.63｜     26.05｜     20.79｜     33.89｜
｜净资产收益率(%)   ｜     17.87｜     25.30｜     27.16｜     43.67

看主营业务增长极净利润增长，具备了高成长。

[ 本帖最后由 pubmed 于 2010-12-3 10:32 编辑 ]

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心目中的“苏宁”应该具备的条件
     
           1、小盘，毛利率高：盘小，才有成长性，股市生来就是圈钱的地方，大家不必抗拒这点，盘子小，才有更多的机会进行高配送、搞增发，最后把小盘股做成大盘股，甚至是蓝筹股。很多朋友会很关心上市公司的每股收益每年的增长情况，的确，这点很重要，但是我自个更加看重一个企业的毛利率，毛利率高的企业，增长的潜力相对会大，通过配送、增发获得的资金投入以后出效果的周期就会相对短，因为业绩出得快，市场也会热捧。
           2、具有技术壁垒或已占领行业先机的，发展具垄断性或有独特配方的。
           3、资金投入产出周期短的：有很多公司的项目看起来很美丽，但是投入产出周期较长（两年或以上),等产品投产的时候，市场可能已发生很大变化了，所以最好就是那种今天投入资金，明天就有产出的（其实饮食行业很具备这个特征，可惜上市的那家饮食“百年老店”姓国不姓私，是个只会花钱的主，要不早已不得了了）。
           4、赢利模式可复制性强的：就是模式一旦建立，很容易复制，而且稳定，具有市场类垄断性(就是只要资金充足，即便大家都知道他的模式，但他的复制速度是行业里面最快的，那么最终会挤掉其他多数竞争者，形成类似垄断的局面）的最好。
           5、现有或潜在市场要足够大：很多企业的项目技术含量很高、利润也高，但是市场很小，现在看起来很美，但也失去了成长的潜力了，苏宁之所以会成功，这和家电市场足够大（试想那家3、5年不需要换个家电的）是很有关系的。与大众生活息息相关的就最好了，传统的衣食住行，加上新兴的医（成功例子：看看发现伟哥后的辉瑞的股价）教（成功例子：新东方）通（通信，成功例子：苹果）休（休闲娱乐，成功例子：携程、盛大网游）。
           6、企业最好姓私不姓国：私企灵活，成长性相对要高。
           7、企业花钱不能大手大脚：花钱要合理，企业主具有高远的理想与眼光，才不会满足与小小的成功，自然就会不会为眼前小利牺牲企业长远的发展，这样的人一定胸怀大志，勤俭持家，把每一分钱都用在刀刃上。
           8、企业一开始就要有培养自身品牌和企业文化的意识：做过企业的朋友都知道，要作出一个产品很容易，但要建立并形成自身的企业文化是很难的，对于品牌的建立也是很多中国企业的弱项，但未来要在市场上做强，再沿用以往的模式是不行的，重视企业文化和品牌的培育的企业将更加具有发展潜力。


总结：大市场，小企业；成功模式可以复制；有一定护城河；有稳定的现金流；最好是寡头或双寡头。

[ 本帖最后由 pubmed 于 2010-12-3 11:05 编辑 ]

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乐普医疗300003分析：
定性：稳定快速增长型公司，能否突破性增长，要看未来新的支架系统的研制情况及合作生产心血管药物的进展情况。

经营及销售现状：
支架：2008年公司产量达到8.2万套。约为市场总量25%。
先心封堵器：年销售7000-8000套。自2008年10月至2009年6月，该产品已累计销售0.52万套，累计销售收入2,327.49万元。计算单价约4500元。2008年国内市场占有率约为25%。
心脏瓣膜：15000万收购北京思达医用装臵有限公司100%股权。北京思达是国内心脏瓣膜领域的佼佼者,2009年实现销售收入1778万元,市场占有率15%左右,净利润662万元。我国目前国产单叶机械瓣的价格在3000-4000元/枚,双叶机械瓣的价格在8000-9000元/枚;而进口双叶机械瓣的单位价格13000-15000元/枚;生物瓣的价格在17000元/枚左右。2009年思达实现销售收入1778万元,其中双叶瓣膜1600万元,占销售收入90%,瓣膜销售数量5371枚,同期国内换瓣手术量约3万例,使用人工瓣膜3.5万枚左右。
心血管药物：与天方药业合作设立了控股51%的天方中药。主要生产降血脂药物。
心血管造影医疗设备：公司以2268万元收购北京卫金帆医学技术发展有限公司63.15%股权。

市场前景：
我国冠心病发病率与美国相当，患者达到2,000万人，年新增患者人数超过一百万。人口为3亿的美国，每年实施的PCI例数高达100万~120万例；人口为1亿多的日本，每年PCI例数也达到28万例。2008年我国PCI手术病例数超过18万例，使用支架29.8万套。2000年以来PCI手术病例的年均复合增长率超过40%。
如果按照冠状动脉介入术（PCI）手术病例年均复合增长率30%推算，我国2012年接受冠状动脉介入术置入的患者将达到53.09万例。按平均每例冠状动脉介入术（PCI）手术使用1.6个支架系统计算，预计2012年我国支架系统市场需求量将达到85.03万套。
2006年、2007年和2008年本公司的销售毛利率分别为70.95%、75.18%和78.58%。

我国每年新增先天性心脏病儿童患者约13万～15万人，目前大约有200多万名先天性心病患者等待治疗。据统计，2007年我国进行先天性心脏病治疗的人数为15万人，约8万人通过介入方式进行治疗，使用了约2万个封堵器。封堵器消费市场每年约以20%的速度递增，专家估计2008年消费2.4万个封堵器。2008年和2009年1~6月上海形状的销售毛利率分别为82.39%和85.3%。

公司未来产能及2012年预计销量：
2008年公司冠脉支架产量达到8.2万套。生产线扩大后，年产达18万套。预计公司2012年年销售量达20万套。
封堵器2012年预计13000套。

未来业绩预估：2012年EPS 1.00-1.20元，估计股价45元左右。

[ 本帖最后由 pubmed 于 2010-12-5 14:03 编辑 ]

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值得注意的事项：
《关于加快医药行业结构调整的指导意见》提出了5大具体目标，分别是
基本药物主要品种销量居前20位企业所占市场份额应达到80%以上；
在化学药领域，争取有10个以上自主知识产权药物实现产业化；
在生物技术药物领域，争取有15个以上新的生物技术药物投放市场；对应符合条件上市公司----华兰生物、岳阳兴长、兰生股份、长春高新、重庆啤酒、西藏药业等
在中药领域，培育50个以上疗效确切、物质基础清楚、作用机理明确、安全性高、剂型先进、质量稳定可控的现代中药，同时促进民族药的研发和产业化，促进民族药标准提高，加强中药知识产权保护；对应符合条件上市公司----天士力、云南白药、同仁堂、片仔癀、东阿阿胶
在医疗器械领域，培育200个以上拥有自主知识产权、掌握核心技术、达到国际先进水平、销售收入超过1000万元的先进医疗设备。对应符合条件上市公司----乐普医疗

令人感兴趣医药的三个方面为生物制药、现代中药、医疗器械。

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2008-11-25 07:43  来源：证券日报  作者：  进入 股吧 专家在线　行业牛股 　　 安信证券

　　建议超配医药行业，投资医药股时机较佳。整体A股估值已非常接近底部；目前医药股相对估值处于合理水平；行业及上市公司业绩大幅提升；ROE未来增长确定；医改的行业政策性利好驱动下，应积极给予医药股相对于沪深300进一步的估值溢价。综上所述，我们分析判断，目前正是投资医药股的较佳时机。


　　医药板块整体估值水平相对合理。如果按总市值/最近四个季度净利润的方法计算，目前沪深300降至13.7倍，医药股的平均PE为22.1倍，医药板块PE/沪深300 PE=1.61倍。如参考1998-1999、2002-2004年市场低迷时期，医药板块PE/沪深300 PE分别是1.5和2.1倍，则这一溢价仍是合理的。而按照Wind统计的08年预测PE，沪深300为12.4倍，医药股为17.5倍，则医药板块PE/沪深300 PE=1.42倍，医药股则是低于以往历史溢价水平的。总体而言，医药板块整体估值水平经过前期的充分调整，相对沪深300已在相对合理（甚至偏低）的位置；而考虑到医改即将带来的医疗市场扩容的行业政策性利好，应积极给予医药股估值相对于沪深300进一步的溢价。

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我们统计全球主要市场的制药类上市公司的估值水平，主流市场的市盈率在20倍左右。印度制药类上市公司估值水平高于欧美市场，平均市盈率在30倍。

　　目前国内医药股的平均市盈率40倍以上，以未来一年的每股收益计算获得的动态市盈率也超过30倍。在全球范围来看，目前国内医药股的平均估值水平是最高的。

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:2010-06-20 14:53来源:未知 作者:admin 点击:次

       无论是券商分析还是申万医药生物指数，都指明国内医药行业相对估值偏高、溢价处于历史高位。那么，相比海外市场，我国医药行业估值相比又是怎样？

        长期跟踪美国医药商业企业估值的莫尼塔统计，今年前3月，美国三大医药公司CardinalHealth（卡地纳健康集团）、AmerisourceBergen（美源伯根公司）以及McKessonCorp（麦卡逊公司）平均市盈率分别仅为11.03倍、14.54倍和13.59倍，在近10年处于相对较低的水平。

        截至6月17日，CardinalHealth市值已达131亿美元，股价收于36.18美元，市盈率升至19.8倍，AmerisourceBergen市值则为92.89亿美元，收于32.88美元，市盈率升至16.42倍，此外，McKessonCorp目前市值也达192.96亿美元，收于71.1美元，市盈率为15.37倍。另一方面，拥有150多年历史的以研发为基础的跨国制药公司、制药业龙头之一的辉瑞（Pfizer）市值高达1247.83亿元，目前收于15.47美元，其市盈率只有12.45倍。

        相比之下，目前A股市场几大龙头药企的估值却远高于海外医药公司。数据显示，目前A股生物制药板块总市值排在前五的分别是海普瑞、云南白药、恒瑞医药、上海医药以及华兰生物，其中海普瑞刚上市不久，而上海医药则完成整合。据券商测算，云南白药、恒瑞医药以及华兰生物未来一两年市盈率分别在40倍、50倍和40倍左右。


　　发改委将大刀砍药价 基本药物价格或降三到四成

　　最近媒体频频曝光的"暴利药"事件将药品价格的监管部门国家发改委推向了风口浪尖为了平抑药价国家发改委正在酝酿新一轮的基本药物价格调整昨天业内人士向本报记者透露此次降幅将高达30%~40%而且相关文件将在本月出台而这将成为我国第26次药品大降价。


尽管多家券商认为医药股中短期估值存在高企的风险，随着人口老龄化加速、医疗卫生开支占比偏低、国民健康意识提升等因素，我国医药生物行业发展潜力巨大，安信证券等不少研究机构认为医药行业即将进入高速发展的“黄金十年”，长期看好医药行业的表现。国信证券研究所预计，新医改将自2010年起逐年显效，从行业发展前景角度，医药股立足于中长期的进攻策略依然成立。国都证券认为，行业进入高溢价阶段，内部分化加速。虽然目前板块整体的估值优势并不明显，但从长期投资的角度来看，未来10年将是中国医药[13.80 -7.75%]行业的黄金十年，行业依靠稳定的成长性能够不断化解估值压力，因此医药股仍具有明显的长期投资价值，预计下半年医药行业将维持当前的估值，相对溢价率将随着大盘而波动。在行业高溢价的背景下，市场仍将继续筛选稳定成长的长期投资标的，部分业绩超预期的长线白马股将逐步被市场所发掘。

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2011 的可选组合股票

承德露露
伊利股份
张裕A
五粮液（茅台、古井贡酒、山西汾酒）
中大股份
苏宁电器

云南白药
东阿阿胶
天士力
信立泰
乐普医疗
上海莱士

岳阳兴长
兰生股份

乐视网
爱尔眼科

恒瑞医药