【也谈新股发行和股权分置】
来自:MACD论坛(bbs.macd.cn)
作者:暗黑无敌
浏览:16606
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刚在帖子里面谈到新股发发行,刚好周末有空,就码了些文字,谈谈个人对于新股发行制度和股权分置的看法:
先举个中小板/创业板新股发行例子(以下纯属个人臆想,请勿对号入座):
假设有一家高成长企业要上市,原始股本5000万, 首先是引入风投,然后利益集团也分点内部股,每股价格1元,股本扩张到7500万(净资产假设4元),上市前来个10送10扩股,股本再次扩张到1亿5000万(净资产2元),这样大致可以增量发行5000万新股,发行后总股本为2亿。(目前中小板/创业板新股一般最大发行量是占发行后总股本的25%,似乎已成默认惯例,至于大盘股,当年在中石油时代发行比例是很低的,但是在去年中国建筑创下180亿股本发行120亿新股后发行量也大增了)
既然要上市发行,自然发行价越高越好(否则就象华为不急于上市了),粉饰下利润总是需要的,您可千万别以为上市公司帐务都是完全真实的,可以说每个公司都多少有一些弄虚作假,即使最最大牌老实如茅台,总也有点利润在不同年度季度之间调配的现象。
假设上面举说的公司的真实净利润为07年5000万,08年6000万,09年7000万,再假设该公司非常老实,不作假,只搞点蓄水调配,通过一些操作,将利润调节为07年3000万,08年5000万(受金融危机影响),09年12000万,(09从10年再借点),这样该股09年每股收益即为0.8元(按发行前总股本)/0.6元(按发行后总股本),而且是一个年复合增长100%以上的高成长企业!
机构方面多多少少都有关系(权贵阶级的腐败可以说是有多黑就多黑),通过努力营销,最终给出一个50-100倍市盈率定价毫不为过(最近新股频频严重破发,但昨天最新的一批新股发行市盈率还是在50倍,而二级市场的“老”股市盈率则多在10-30倍。。。),这样发行价可以到30-50元,咱就按照最低的30元来分析:
原来的1亿5000万股本,净资产2元,大小非成本0.5元,发行5000万×30元后,募集资金15亿,每股净资产大幅上升到9元左右,上市后根据市场好坏开盘价格不同,碰到炒新热,可能高开100%以上60元开盘,当然碰到行情很差的时候,也可能破发28元开盘,这里先假设50%涨幅45元开盘吧,之后股价视市场形势好坏可能上窜下跳,但最终随着业绩的变差,股价最终大幅下跌破发(由于上市前的粉饰利润,之后业绩下滑是必然的,极少数行业转好,业绩暴增当然也是有的,但是那属于个例),不过由于上市以来大幅换手,介入者成本很高,腰斩到破发以后,跌幅通常会趋缓(可参考历年来新股走势);很快小非一年的解禁期到了,0.5元的成本,股价可能还在20多元,50倍的利润,结果会怎样?3年之后大非要解禁,那时又会怎样?
感谢伟大的股权分置,现在发行的新股,大小非不用任何代价即可解禁,以前好歹还有可怜的对价;
按照上面的举例:原来的1.5亿*2元=3亿资产的公司,一经发行,即变成2亿*9元=18亿资产的公司,而且这5000万是增量发行,对于大小非来说,股权比例下降有限,以大股东为例,原来持股比例可能是10000/15000=66.7%,现在则为10000/20000=50%,仅下降了16.7%,相比直接出售5000万股(当然那样肯定卖不到30元高价,姑且假设可以),其股权将下降到5000/15000=33.3%,差距巨大。
根据这个本人杜撰的例子(尽管是杜撰,但是本人估计目前中小板/创业板新股中,可能至少有80%的公司与此例类似,50%的公司较此例还要恶劣很多),就可看到通过粉饰包装再高价发行,大小非可以说是赚的盆满钵满,而我们得到什么?
---申购新股者:微薄利益
---参与炒新者:投机高手可获利,大部分散户惨遭腰斩,总体9亏1盈。
---股市大盘:根据上述分析及历史经验来看,次新股一般都陷入熊市,当年中石油拖累大盘暴跌几千点,09-10年海量发行的新股长期来看绝大部分也将面临腰斩再腰斩的命运,之后农行等大盘股还要上市,国际板也要发行,中国股市将会怎样?
历史上当然也有很多次新股走出大牛市的,但那大多是在股权分置没完成前,当时发行比例大多很低,更重要的是没有流通权,大小非们自然无意去粉饰利润高价发行,相应的就有了很多机会,至不济到了股改前后,也自然会走出大牛行情;而现在情况大大不同,前面说了,发行比例动辄25%,中国建筑甚至高达40%,上市公司极力卖股圈钱,简单利益逻辑加上权贵阶级的腐败就决定了新股发行价格永远都会在实际价值之上,之后中长期难免陷入熊市;当然极少数真正高成长个股还是会有上佳表现,但是那只是极少数,而且需要经济基本面配合,至少80%-90%个股难有这种可能。
闲扯了这么多,只是想阐述一个个人观点:
股权分置已完成,6124大牛市已逝,目前股权制度下,新股高价发行必然,新老大小非减持动力十足,A股长线走熊恐难以避免(当然中短线仍可投机)。。。 |