中信建投黄文涛谈2013年债券投资策略

清修

中信建投黄文涛谈2013年债券投资策略

来自：MACD论坛(bbs.macd.cn) 作者：清修 浏览：5375 回复：19

第十届新财富最佳分析师、中信建投证券宏观与债券首席研究者黄文涛与大家交流“2013年债券投资策略”。在近期发布的《中信建投-2013年债券投资策略报告》中，黄文涛表示：

从投资钟角度看，上半年时钟在 8-10 点之间往返是大概率事件。虽然通胀压力不大，但经济波动和数据起伏足以造成收益率波动，上半年债市会双向波动，应抓住机会获取资本利得。由于CPI 和经济波动幅度空间狭窄，债市波动幅度也不会太大。下半年经济增长更加确定，通胀上升概率加大，投资钟处于 9-11点钟的概率较大。资金在大类资产配置上更加倾向于权益类，因此债市呈现熊市的可能性增加。需重点防范风险，缩短久期，以获取票息为主要投资策略。

投资建议上：利率品种先波动后回避，先固息后浮息；信用品种先低级后高级，先交易后票息。全年难觅趋势性机会。收益将主要来自票息收益,即配置型策略收益。

车场

请问文涛总，13年下半年的通胀风险怎么看？

管于悠

从策略报告上看，您倾向于债券市场今年资本利得收益较差，可能以票息为主，是这个意思吗？请教黄总个人投资转债再加适当的杠杆这一策略您认为如何？

韩剧Fans

个人投资者投资转债很多机会来自于转债条款的博弈机会，您认为哪些条款是个人投资者需要注意的

清修

奥良运动 发表于 2013-1-17 11:03
给介绍一下报告里面提到的投资钟角度看债券投资呗   我对这个投资钟很感兴趣

美林投资时钟理论按照经济增长与通胀的不同搭配，将经济周期划分为四个阶段
经济上行，通胀下行构成复苏阶段，此阶段投资标的优选股票
经济上行，通胀上行构成过热阶段，股票继续好于债券，商品走向牛市
经济下行，通胀上行构成滞胀阶段，债市为最优选择
经济下行，通胀下行构成衰退阶段，通胀压力下降，货币政策趋松，债券表现最好，但随着经济见底的预期逐步形成，股票的吸引力开始增强。

清修

奥良运动 发表于 2013-1-17 11:03
给介绍一下报告里面提到的投资钟角度看债券投资呗   我对这个投资钟很感兴趣

从投资钟的角度看，2013年上半年经济处于“衰退”与“复苏”之间
经济的波动和数据的起伏足以造成收益率的波动，上半年债市会双向波动，投资者应该抓住机会获取资本利得
下半年由于经济增长的形势更加确定，通胀企稳上升的概率加大，所以投资钟处于9点到11点钟的概率较大。加息预期抬头，资金在大类资产配置上也更加倾向于权益类，因此债市呈现熊市的可能性增加。

清修

车场 发表于 2013-1-17 11:03
请问文涛总，13年下半年的通胀风险怎么看？

三、四季度的通胀水平更多取决于私人部门库存周期建设力度以及政府对经济改革或维稳的路径选择。按照翘尾因素和历史环比小幅上涨的规律进行预测。 整体来看，2013年全年CPI为2.2%－2.5%。CPI季度分布为年中低，两头高的走势，但前三季度波动不大，四季度回升较快，但应在2.5%以内。

清修

招聘人 发表于 2013-1-17 11:04
您认为未来转债供给进一步增加对整个转债市场来说是利空还是利好呢？谢谢

供给增加可以给予投资者更多的选择，尤其是一些具有成长性的公司的转债对投资者是很有吸引力的。目前转债市场定价合理，具有较好的市场需求，增加供给不会造成供过于求的下跌，不应作为利空理解。

川衡

请教黄老师是否看好城投债在2013年的机会？您比较看好的城投债标的有哪些，为什么？

清修

成本计算法 发表于 2013-1-17 11:04
相对来说，可转债和普通债哪类是比较好的投资标的。

可转债的风险和收益介于债券和股票之间，对于比较保守的投资者来说，在股市向好的阶段，可转债是更好的投资标的，而股市下跌时候，普通债券更好.

清修

韩剧Fans 发表于 2013-1-17 11:10
个人投资者投资转债很多机会来自于转债条款的博弈机会，您认为哪些条款是个人投资者需要注意的

个人觉得，转债条款的博弈机会通常需要对公司的资金需求情况和管理层的经营计划仔细了解，目前这块个人投资者可能并不具有专业分析和信息优势。条款中回售条款应当适当关注，以对冲利率上升的风险。转股价格调整是否宽松，将决定转债的期权价值，宽松的转股价格向下修正条款，对投资者更有利。

lightlzq

您对2013年宏观经济的判断是怎样的？通胀膨胀的压力有多大？债市呈现熊市的可能性大吗？谢谢

清修

安培计 发表于 2013-1-17 11:13
投资债券应该注意哪些风险？

投资不含权的债券面临利率风险、再投资风险、信用风险、流动性风险，投资可转债还面临波动性风险，投资含有提前赎回权的债券还面临提前赎回风险

清修

川衡 发表于 2013-1-17 11:14
请教黄老师是否看好城投债在2013年的机会？您比较看好的城投债标的有哪些，为什么？

我们看好城投债在2013年的表现，元旦前四部委发布463号文规范地方融资行为，收紧了土地注入和影子银行融资途径，受净资产约束，短期内平台公司的财务弹性有所降低，但是中长期有助于提高平台公司的偿付能力，并且限制影子银行融资规模的过快增长。

      中央经济会议表示要高度重视财政金融领域存在的风险隐患，坚决守住不发生系统性和区域性金融风险的底线。把不发生系统性金融风险已经作为执政的底线，对于信用债是一种实质性的增信，最大的受益者是行政属性最强的城投债，2013年的城投债风波难以出现。

清修

字卷 发表于 2013-1-17 11:20
黄老师 今年的债券市场哪个领域机会更好？低信用的企业债现在对于大资金吸引力大吗？今年是否有可能发生信用 ...

我们觉得今年信用债的机会更好，2013年将是信用事件频发的一年，但是实质性违约出现的概率不大，经历了前期信用事件的洗礼，信用事件的爆发不会引起收益率的全面上行，扩散范围较为有限。低评级企业债在有比较大的票息保护的同时也蕴含较大的信用风险，我们建议回避行业整体困难的强周期行业、产能严重过剩行业。

清修

增购 发表于 2013-1-17 11:47
可转债这块应该如何定价？目前银行转债您认为低估吗 例如中行转债  问这两个问题 谢谢

转债的价值由纯债的价值和期权（可按预定转股价格转换成正股）的价值构成，定价方法可以考虑先用收益率曲线估算纯债价值，然后用BS公式计算期权的价值。同时应该注意转债的回售条款、赎回条款、转股价格调整条款等对期权价值的影响。

中行转债是否低估，涉及到一些较多的假设。正如我们前面提到转债的价值中包含期权的价值，期权的定价需要对股价波动率做出一些假设，因而判断低估与否还是跟投资者个人的判断有关系。

清修

lightlzq 发表于 2013-1-17 11:47
您对2013年宏观经济的判断是怎样的？通胀膨胀的压力有多大？债市呈现熊市的可能性大吗？谢谢

2013年，我国固定资产投资仍会保持相对较快的增长速度(其中基础设施投资将是2013年的亮点,预计同比增速将达到17%.)；消费也会与今年增速基本持平或略高；而国外需求仍处于相对疲弱的态势之中，我国出口大幅回升的可能性并不大。我们预计GDP增速为7.7-7.8%左右。

关于通胀:我们认为, 2013年一季度的季节性小幅上涨、二季度的季节性回落、三四季度的小幅上升。2013年CPI低于今年的可能性较大，这是因为2012年一季度通胀仍较高拉高了全年水平。整体来看，明年全年CPI为2.2%－2.5%。CPI季度分布为年中低，两头高的走势，但前三季度波动不大，四季度回升较快，但应在2.5%以内。

对于债市,首先,从基本面来看，2013年上半年GDP比今年四季度逐季下降，低频月度数据可能呈现时好时坏状态，宏观和微观数据可能表现出不一致。下半年经济回升证据会更加充分，对债市不利，但对于信用利差的收窄或有帮助。上半年CPI除2月份外波动不大，处于底部位置。这是我们认为熊市在上半年出现概率不大的根本原因。四季度CPI走势面临较大风险，债市会提前反应，下半年债市具备熊市基础。

其次，从政策面来看，上半年会继续降低存款准备金率以应对到期资金不足和外汇占款收缩。由于CPI较低，也不能完全排除降息的可能性。下半年随着增长的确定性增加，货币政策进一步宽松的概率降低。

第三，从资金面来看，债市资金面会保持相对宽松。下半年会适度收敛。直接融资大发展是长期趋势，债券供给仍处于高速区间。

总的来说，我们认为，2013年上半年收益率存在波动向下的基础，但收益率波动空间不大，需降低资本利得的预期。下半年收益率逐步抬升的势头有望确立，需重点防范风险，缩短久期，以获取票息为主要投资策略。