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案例3：闽东电力（高市盈率、低增长、低收益） 以70多倍市盈率买入浦发银行、东软股份这样业绩大幅增长的企业，投资收益尚且表现平平；投资于高收益、低成长的股票的结果就很可能是亏损： 2000年以88倍市盈率发行的闽东电力上市首日收盘价15.49元,2009年末收盘价仅为9元，上市10年间除股改外并无送股，如不考虑股改送股，投资人持股10年间损失惨重，考虑股改对价（10转增7.3股)后09年末复权价15.57元，与上市首日收盘价15.49元相当,考虑到10年间投资人的交易成本,投资人总体上持有该股仍然是亏损。 而如果在10年前以高市盈率买入托普软件、达尔曼（第一珠宝概念、高送转概念），其结果则是股票退市，血本无归。 可见买高市盈率股票的结果很可能是低收益率甚至是亏损。 分析探讨：高市盈率的中小板、创业板风险极大 2010年初，针对当时创业板IPO“三高”（高发行价、高市盈率、高超募资金）发行的乱象，笔者曾为《环球财经》撰文“创业板盛宴，一场游戏一场梦”，认为创业板“三高”发行，是一场劫贫济富的游戏，并呼吁投资人远离毒品、远离创业板。2011年4月笔者应邀为大智慧培训中心讲课时再次强调中小板、创业板的高估值风险。最近两年，以创业板为代表的小盘股的持续下跌突显了其投资风险。 2009年以来中小板、创业板股票动辄以100多倍市盈率发行上市，且很多企业的业绩都有较明显的过度包装的痕迹，未来10年能够像浦发银行一样业绩增长10多倍的毕竟只能是极少数企业，多数企业的业绩很可能表现平平，投资收益亦可想而知。 如案例分析所显示，不考虑股改收益,70多倍市盈率、利润大幅增长的浦发银行、东软股份年化收益率分别仅为7.97%、7.09%，而业绩低增长的闽东电力10年间股价则是大幅下跌。中小板、创业板很多股票上市之初市盈率百倍以上的比比皆是，有多少品种未来10年业绩能增长10倍以上？未来是否还会有二次股改？没有股改收益，这些市盈率高高在上的股票如何获得年均10%以上的收益、跑赢大盘？ 多年前，江浙一带地下钱庄活跃，以月息10%甚至20%吸引投资人。理论上来说，只要不断地有人持续存钱进去，这个游戏就可以玩下去，前面人的利息来源于后面人的存款、并因此获得厚利，但一旦后续存款无法持续跟进，游戏中断，后来的人就将血本无归。 以近百倍高市盈率发行的创业板无异于这样一个搏傻游戏，理论上来说，只要有下一个傻瓜愿意以更高的价格买入你的股票，你就可以从中赚钱，风险在于，一旦你找不到下一个傻瓜为你接盘，那么你就成为最后一个傻瓜，除了赔钱之外，你将别无选择。 为什么高市盈率会导致低收益甚至亏损？ 长期而言，持有股票的收益率包括两个部分，即股息收益率和资本利得（股价上涨）收益率；即: 股票投资收益率＝股息收益率＋资本利得收益率 当股票的市盈率过高时，一定会导致低股息收益率，而资本利得收益率也会由于市盈率的下降而受损，由此导致投资者的低收益甚至亏损。 （１） 市盈率下降导致低资本利得收益率： 对于业绩稳定增长的股票而言，当市盈率保持不变时，资本利得收益率等于其业绩增长率，举例来说： A股票每股收益1元，市盈率100倍、业绩增长率20%； 则当前股价：1×100=100（元） 1年后每股收益：1×（1+20%）=1.2(元) 1年后股价:1.2×100=120(元) 资本利得收益率: (120-100)/100=20% 可见,在市盈率不变的情况下,资本利得收益率等于其业绩增长率。但是，如果市盈率发生变化，收益率就会发生显著变化： 假设市盈率由100倍下降至30倍（在一个价格起伏不定的市场，这种可能性完全存在），那么： 1年后股价:1.2×30=36(元) 资本利得收益率: (36-100)/100= -64% 可见一旦市盈率大幅下降，高市盈率的股票就会面临股价大跌的风险；如果业绩保持不变，100倍市盈率意味着100年才能收回投资、即使业绩每年增长100%、三年后的市盈率会下降至12.5倍,A股市场尚没有一家企业业绩能连续三年翻番; 97年东大阿派(东软股份)股价大幅上涨遭交易所盘中停牌,媒体采访该公司高管时,一位高管表示其股价并未高估,并表示,只要业绩连续三年翻番,市盈率就会降为个位数;遗憾的是,这样的事并未发生。 业绩高增长通常不可持续，因此，高市盈率也注定不可持续，一旦业绩成长性下降、市盈率随之下降，股价就面临大幅回落风险，并使投资人投资收益率大幅缩水。 （２）高市盈率股票一定导致低股息收益率： 假设股票A每股收益1元、市盈率100倍，则股价为100元，即使其收益全部以现金方式发放股利，其股息收益率仅为1%（1÷100）。 股息收益率与市盈率的关系： 股息收益率= 每股红利/股价×100% = 每股红利/每股收益×（每股收益/股价） = 股利支付率/市盈率×100% （1） 其中：股利支付率=每股红利/每股收益×100% 即每股收益中有多少用于派发现金红利； 股票A每股收益1元、每股派发红利0.6元,则股利支付率为60%(0.6÷1)。 由公式（１）股息收益率= 股利支付率/市盈率×100%可知，股息收益率与市盈率成反比，市盈率越高，股息收益率越低。 根据我国公司法，企业当年利润中须计提10%的盈利公积，然后才能用于向股东派发红利，法定盈余公积累计额已达注册资本的50%时可以不再提取；因此，如果不动用历年的留存收益，当年派发的股利小于等于当年每股收益的100%： 即：股利支付率 ≤ 100% 以历年留存收益派发红利只能是一次性的、不可持续的；长期而言，股票的股利支付率必然小于等于100%；而根据公式（1），股息收益率等于股利支付率除以其市盈率：市盈率越高，股利收益率越低。 股息收益率与市盈率的关系对照表 当股利支付率≤100%时 | 市盈率= | 股利收益率≤ | 200 | 0.50% | 100 | 1.00% | 50 | 2.00% | 20 | 5.00% | 10 | 10.00% |
由上表可见，当市盈率为200倍时，股利收益率小于等于0. 5%、当市盈率为100倍时，股利收益率小于等于1%、当市盈率为20倍时，股利收益率小于等于5%、当市盈率为10倍时，股利收益率小于等于10%。市盈率越高，股利收益率越低。 综合上述分析，可以得出结论：高市盈率必然导致低股息收益率、高市盈率股票很可能由于市盈率下降而导致低资本利得收益率甚至亏损。 | 
发表于 2013-1-21 17:12
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