华创证券唐爽爽谈13年纺织服装行业投资策略

清修

华创证券唐爽爽谈13年纺织服装行业投资策略

来自：MACD论坛(bbs.macd.cn) 作者：清修 浏览：9340 回复：67

12年服装纺织行业从整体上来看遇到了很多问题，整个行业的市场表现也比较低迷。对于投资者而言，13年是否会有那些潜在的投资机会？来看看华创证券的年度策略。

独特视角：
12年内销和出口均表现为“量价齐跌”。在这种背景下,要寻找的是细分品类中仍有量增的行业。我们对7个子行业的港股和A股进行了规模、业绩增长、盈利水平和营运能力的对比,结论认为:  (1)奢侈高端品牌在港股中享有高估值;(2)大众休闲装行业去库存进程中,毛利率是关键;   (3)体育用品行业:2013年二季度订单仍下滑;  (4)户外行业:行业高增长可持续,但也需要提防导致高库存;   (5)家纺行业:地产复苏滞后效应有望体现;  (6)皮鞋:男鞋库存压力相对较轻；(7)女装:关注宝姿的历史估值波动。

投资要点
板块回顾:消费低迷、库存高企，目前板块2012年估值在17.02倍，低于历史估值区间(20-30倍)下限;我们认为,导致纺织服装板块跑输的原因主要在于:   (1)上半年消费低迷、天气异常,而上市公司经营决策相对滞后。(2)上市公司普遍调低2013年开店增速(10%),13年春夏订货会增长低于预期:   (3)市场普遍下调了2013年盈利预测。

一叶知秋,纺织服装行业短期依旧承压。(1)宏观层面,终端零售量价齐缓、上市公司库存和应收账款压力加大;我们分析:天气异常和人们过节度假方式的转变是服装公司的新挑战。(2)行业层面,网购冲击加大;(3)上市公司层面,应收账款和存货压力显现,七匹狼、森马服饰、探路者存货跌价准备计提充分,并开始控制应收账款增长;(4)纺织行业出口关注美国去库存进程;(5)需求低迷、国内外棉价差持续扩大的基础上,国内棉价上涨空间有限。

2013年纺织服装行业投资策略：从实体经济来看,国内和国外均处于一个弱复苏阶段,尽管板块已经经历轮番杀跌,但由于增长有所放缓,且终端销售、去库存、出口订单未见好转迹象的情况下,我们对明年上半年仍不乐观,拐点最早见于明年下半年。未来一年,我们继续关注1.高成长型:中银绒业(SZ000982)​、卡奴迪路(SZ002656) ​ ;2.诉求型:东方金钰(SH600086) ​;3.低PB型安全品种。

如何解读这份报告？13年哪些公司值得关注？关注的理由是什么？此次邀请到第十届新财富服装纺织行业最佳分析师唐爽爽做客，与大家交流对13年服装纺织行业投资策略，欢迎关注及提问。

600198198

如何预判家纺行业的衰退转折点，看那几个先行指标？存货？订货会？另外家纺除了订货会，平时如何补货?富安娜每个加盟店是否有补货系统？

清修

600198198 发表于 2013-1-31 13:16
如何预判家纺行业的衰退转折点，看那几个先行指标？存货？订货会？另外家纺除了订货会，平时如何补货?富安娜 ...

（1）家纺行业主要看终端销售增速、终端去库存情况、大促的销售情况、订货会增速、地产销售面积和竣工面积增速等。（2）富安娜每个加盟店都有补货系统；罗莱是每月4次补货，3-9天左右。

清修

安培计 发表于 2013-1-31 13:16
从12月份公布的社会零售有关指标来看，服装纺织的增幅似乎又比上月有所下降，请问对于服装行业在2013年预计 ...

从限额以上服装数据来看，12月增速16.4%，较11月20.6%回落。我们分析，12月数据下降主要由于高基数（去年12月26.7%）、冷冬提前从而促销提前体现在11月上，终端消费尚未见回暖迹象，至少要到下半年。

清修

准线 发表于 2013-1-31 13:17
唐爽爽，您好。根据你们的研究，你如何看待2013年服装行业（美邦服饰、森马服饰等）的去库存的状况？影响服 ...

（1）影响去库存的因素主要在于企业的策略、同行竞争对手的力度、以及终端消费需求情况。（2）从企业的策略来看，我们认为美邦和森马策略不同，美邦还是要在保证正价率的基础上去库存，以免损伤品牌力，这样可能相对进程就慢一些。而森马去库存的决心更大一些，基本上是想在2012年通过一年去完。

清修

战术防区 发表于 2013-1-31 13:17
股市转好，雅戈尔是否会比一般服装股更有爆发力？

我们认为雅戈尔的估值受压制因素主要在于业务多元化（服装、地产、金融），公司目前也尽量在去杠杆，所以很难完全参考服装消费品的估值。仅从服装业务来看，公司2000多家店、西装和衬衫均为市占率第一，主品牌未来可能更偏稳定发展，小品牌暂时还未过培育期。

再生天地

13年的电商会给传统服装行业产生多少影响。本人所在公司暂时没有电商计划，只在百货店和大型卖场做中高端服装销售。但是我觉得电商最终还是得上线？只是电商给人印象往往是低端便宜，去除这个观念似乎有点困难。

清修

成本计算法 发表于 2013-1-31 13:18
1、品牌服饰去年经历了比较明显的估值中枢下移，背后的原因是什么？2、另外从报表上来看很多企业的报表仍然 ...

（1）短期原因我们认为在于主流男装品牌2013年春夏订货会增速普遍低于预期（七匹狼10%、报喜鸟15%、九牧王10%、希努尔10%、利郎-15%）；中长期原因我们认为在于对服装企业经营模式的质疑，即单纯依靠外延开店，内生增长尚不明显。（2）紧跟单季度变化趋势、订货会情况、打折力度等。（3）如果一季报低于预期情况较多、秋冬订货会情况仍未见好，结合PEG，仍有双杀可能。（4）搜于特和探路者随着规模增长，订货会、收入和业绩增速放缓，有估值下移可能。

gaoxu0937

清修 发表于 2013-1-31 13:18
我们认为雅戈尔的估值受压制因素主要在于业务多元化（服装、地产、金融），公司目前也尽量在去杠杆，所以 ...

雅戈尔就是一只基金，重仓服装、地产、金融;P

清修

再生天地 发表于 2013-1-31 13:21
13年的电商会给传统服装行业产生多少影响。本人所在公司暂时没有电商计划，只在百货店和大型卖场做中高端服 ...

我们认为整个电商对传统服装行业冲击较大，但能盈利的、线上线下同时运作成功的电商品牌又尚未出现，这主要在于电商的引流成本、广告成本、供应链成本等也都比较高。冲击影响力度可以参考服装的电商消费占比指标，从2008年的14%上升到2012年的27%，上升速度比较快且高于电商占整个社消的比重（8.6%）。

韩剧Fans

gaoxu0937 发表于 2013-1-31 13:22
雅戈尔就是一只基金，重仓服装、地产、金融

那这个基金还差吗？就算择时不好，也不差呀。。
反正我重仓他

清修

字卷 发表于 2013-1-31 13:23
服装行业自营店和代理商哪个更好？优缺点是什么？如何看雅戈尔这支股票？

（1）国外服装企业自营比例比较高，国内企业加盟比例会更高，这和行业发展阶段不同有关。在一个行业的成长初期，利用加盟模式可以快速扩张实现规模增长；而在行业发展中后期，则更多依靠自营内生增长提高利润水平。（2）自营优点在于利润水平高、对终端的掌控能力更强，缺点在于库存压力大、费用高。加盟的优点在于库存风险小、可以快速扩张，缺点在于利润水平低、对终端掌控滞后。（3）我们认为雅戈尔的估值受压制因素主要在于业务多元化（服装、地产、金融），公司目前也尽量在去杠杆，所以很难完全参考服装消费品的估值。仅从服装业务来看，公司2000多家店、西装和衬衫均为市占率第一，主品牌未来可能更偏稳定发展，小品牌暂时还未过培育期。

清修

字卷 发表于 2013-1-31 13:24
另外看报告上提到关注诉求型公司 东方金钰(SH600086)   这个诉求型如何理解？

“诉求”指公司放业绩的动力在于定增，东方金钰从06年借壳上市后还没有再融资过。

cctv0316

能对鲁泰分析下吗？

川衡

唐爽爽您好，您如何看待美邦服饰半年减少10亿库存，目前美邦13倍的PE是否估值偏低，未来是否在库存继续减少销售回暖的情况下出现净利润和估值的双回升？谢谢

车场

您感觉搜于特的天花板在哪里？这样的增长速度还能维持几年？

清修

马鲁克斯 发表于 2013-1-31 13:24
年关注过女性内衣行业吗，您觉得这个行业的空间是否够大，未来几年的复合增速会有多少？

女性内衣行业属于相对小品类市场，容量估计在500-600亿左右，但行业市场份额比较分散，龙头在4%左右，我们认为未来空间更多在于份额提升而非总量扩大。复合增速估计在15-20%

lightlzq

1、网络品牌对品牌服装的冲击主要表现在哪些方面及细分子行业的影响？您认为怎样才是电商和实体的平衡？2、服装业库存肯定是存在的，如何判断去库存化完成呢，您认为库存比例如何是合理的？例如按上年营收的多大比例合理及隐含着售罄率比例多少合理？3、最新库存数据是否好转？根据秋冬销售情况判断13秋冬订货会是否乐观？

清修

一个人哭 发表于 2013-1-31 13:24
雅戈尔这家公司怎么看？他地产业务这块对公司的拖累会很大吗？谢谢

（1）雅戈尔地产收入占比47%，地产中70%销售在宁波，且以开发高档房为主，因此这种投机性需求受政策调控影响比较大，11年下降40%左右。（2）我们认为雅戈尔的估值受压制因素主要在于业务多元化（服装、地产、金融），公司目前也尽量在去杠杆，所以很难完全参考服装消费品的估值。仅从服装业务来看，公司2000多家店、西装和衬衫均为市占率第一，主品牌未来可能更偏稳定发展，小品牌暂时还未过培育期。

lightlzq

另外想问一下近期各家经销商订货会的数据，能否介绍一下   比如探路者、安踏等等   谢谢