信达证券邢海芝谈福田汽车销售近况及发展趋势

清修

信达证券邢海芝谈福田汽车销售近况及发展趋势

来自：MACD论坛(bbs.macd.cn) 作者：清修 浏览：4487 回复：15

$福田汽车(SH600166)$近期发布 2013 年 1 月份销量数据公告。数据显示，今年 1 月，公司共销售各类汽车 48794辆，同比去年同期的 28513 辆，增幅达 71.1%。其中轻客销售 2604 辆，同比增幅高达 239.9%；中重卡销售 6580 辆，增长 153.7%。公司当月实现产量 57590 辆，同比增长 56.9%。除汽车外，公司还在发动机等零部件的销售方面取得佳绩，共销售奥铃发动机 6806 台，同比增 59.1%。

公司 1 月销量数据一定程度上印证了我们对行业及公司 13 年增长的判断。我们前期判断汽车行业 13 年增长或超过 20%以上，其中福田 13 年销量预期可达 80 万辆左右，同比增长约 23%。1月份销量从趋势和势头上一定程度地印证了上述判断，至少我们可以认为，公司 13 年的增长将显著好于 12 年。（销量数据是我们分析公司增长的一个依据，但更主要的是作为我们判断的印证来使用，我们认为对公司增长的预期可以通过公司战略、产能、新产品、经营策略等加以分析）

管理费用增加以及合资公司收益减少等影响利润的负面因素 13 年将会降低。截至 12 年前三季度，公司管理费用比达到 5.03%，而上年同期仅为 3.03%，其绝对规模达到 16.71 亿元，同比净增加了约 4.14 亿元，原因主要是人工成本上涨，工资性费用增加所致。另外，来自中重卡业务的投资收益三季度应为亏损，规模约为 1.2 亿元左右，这使得公司前三季度的净投资收益减少约 0.61
亿元。而 13 年，我们认为上述影响利润的负面因素将降低，销量增长将成为决定公司利润的最直接因素。

重申看好公司未来投资价值的主要理由：估值相对低估；产能扩张、业务结构升级及其背后的战略性机会；行业 13 年存在周期性恢复的预期。公司是汽车板块龙头公司，利润增长和估值的弹性较大，能够充分受益于行业的恢复和增长；未来两到三年具有较大利润释放潜力；完成阶段性融资需求以及各类战略合作布局后，我们认为公司具备了中长期发展的重要资源支撑以及业绩释放的动力。

维持前期对公司的盈利预测。预计公司 12-14 年归属于母公司净利润分别约为 14.09 亿元、16.42 亿元和 26.74 亿元，相应 EPS 分别为 0.50 元、0.58 元和 0.95 元，对应当前股价的 PE 分别约为 16 倍、13 倍和 8 倍。

此次再次邀请 信达证券邢海芝 谈 福田汽车的投资价值。

lghw

邢老师：你好。福田汽车在企业发展的过程中，是如何不断的实现企业的快速发展的？其发展的动力是什么？每个历史发展阶段的创新模式、战略规划、技术水平、市场拓展是什么？期盼解惑。谢谢。

lightlzq

请教：关于福田新能源汽车的战略与前景如何？

高崎

请教几个简单的问题，1）2013年重卡市场需求如何？主要增长动力来自哪里？2）福田重卡发动机是外购还是自己生产的？3）公司有没有进入乘用车市场的计划？估计什么时间？多谢！

清修

lghw 发表于 2013-2-28 14:02
邢老师：你好。福田汽车在企业发展的过程中，是如何不断的实现企业的快速发展的？其发展的动力是什么？每个 ...

这个问题可能比较大一些，我也并没有系统严谨的思考过，试着回答一下吧。限于篇幅只说下大概结论，如有疑问或可商榷的地方也欢迎指正。

首先，我认为分析汽车企业特别是本土汽车企业，实际上是必需要结合社会和经济发展的大背景来看的，即一个汽车企业的发展成功与否不仅仅取决于其内部的文化、战略、经营、技术、产品、营销等要素，还要看其是否与社会经济发展的大背景能否吻合，能否充分借势于外部环境的大变迁、大发展带来的机会，并将自身战略建立在适应、把握这种大的趋势性、结构性机会之上，正所谓得势者得天下但同时还要因势利导。如果说其他汽车企业是凭借自身产品业务的优势等待行业机会的到来的话（如只做轻卡，只做重卡、只做轿车等），那么福田就是寻找机会，利用机会，相应建立自己的产品业务优势，不断分享可延伸产业的系统性机会，前者属于阵地战，后者属于进攻战。

福田自96年成立以来，我认为至少成功把握了三轮大的发展和变迁性机会。第一是96年前后的农用车行业大发展，公司凭借资本重组和创新充分把握了这样一个机会，也奠定了其在农用车行业的龙头地位，并上市；第二是2000年以后，农用车市场逐渐向中低端汽车升级，同时中国汽车行业进入成长期的高速发展，而公司98年就通过“小卡“成功切入汽车行业，后进入轻卡行业，同样凭借先入优势在除轿车外最大的汽车细分子行业轻卡行业分享了第一轮汽车行业的高速增长；第三是随着基建投资的加快以及国家道路运输的改善和变迁，2003年开始以半挂车、自卸车等高吨位重卡为龙头带动整个重卡行业的大发展。而福田在2000年即开始准备进入这一行业，并一举成为与东风、一汽、重汽等龙头同一梯队的公司。

试想，如果福田在其发展过程中，不能抓住上述几次大的机会，或者仅固守农用车老大地位，或者仅固守轻卡行业老大，都很难取得今日的成就，显然这也不是有产品优势、技术优势、营销优势就能达到的。相反，我认为，其除了产品的性价比、营销等优势外，前期的福田恰恰在产品质量、技术、管理包括服务等方面是劣势的。而之所以对上述机会能够成功把握，实际上反映了公司对经济发展及变迁都有深刻理解，或者说是建立在深刻的产业经济研究基础之上的，当然也反映了领导人的先见。

当然，强调上述因素，也并不是说公司内部性因素不重要，相反我认为，正是因为公司内部优秀的文化基因、战略规划执行能力才是其能够抓住大机会的重要因素。福田尽管属于国有控股企业，但在企业管理、机制、文化等方面并不逊于相对优异的民营企业，特别是与同行业企业先比，公司的发展动机相对更为单纯，即做大，而不受任何包括赢利、公司定位等因素的限制。当然，这需要企业领导人具有不同寻常的眼光、能力和境界。

上述发展之后，公司在进入乘用车方面、业务国际化方面以及进一步业务多元化（协同性）方面，我认为公司应当同样也是充分考量了未来的竞争环境和特点之后做出的战略性决定。

关于每个阶段的重点问题：

当然每个发展阶段对于企业来讲需要解决的重要问题也不同，比如农用车阶段，生产包括销售都不成问题，问题可能是资本，相对的产品优势，因此此时公司着重解决的是与北汽资本嫁接，公司股份制的问题。轻卡阶段，相对于不高的技术含量，公司的营销、渠道，对市场的掌控可能更为重要。而到了重卡阶段，面临强大的对手，需要解决市场长目标定位的准确。但到了后来包括目前，公司对技术的依赖就会越累高，包括管理的升级、各类体系的完善等。未来，包括乘用车也无所具备的设计、技术创新、营销、服务、品牌化，甚至国际化能力都可能是公司建立和完善的重点。

总体，我认为公司在抓住大的机会之上，对战术性竞争所需要具备的竞争优势也有充分理解。

清修

周高萍 发表于 2013-2-28 14:15
请教对庆铃的定性 庆铃上重卡 有希望吗

庆铃原来主要做轻卡中的高端轻卡的，主要的竞争对手就是江铃。之前，轻卡行业的主要市场和竞争热点都在中低端和中端，但近两年向中高端升级的趋势非常明显，包括原来主要做中低端的福田、江淮，还有东风都在向目标市场上移，庆铃面临的压力显然易见，因此，其快速寻求业务突破将是必然。

庆铃做重卡的希望毕竟涉及未来事项不好妄加判断，但至少有几个大的方面不利于它。第一是重卡行业未来将不会持续高速，此时如果采取跟随战略并不占天时之利；第二重卡发展到目前技术升级的趋势明显，目前主要重卡企业都进行了技术的筹谋和优势储备（如合资等），庆铃此时如果没有合作伙伴恐怕也没有人和之利。

当然，并不是说完全没有希望，这可能需要公司有切实的考量。

清修

lightlzq 发表于 2013-2-28 14:16
请教：关于福田新能源汽车的战略与前景如何？

可以注意到，福田对新能源的战略还是比较重视的，甚至将新能源电池作为一个独立的规划性产业，公司已涉足到了新能源电池领域。在新能源汽车方面，公司在大中客、小型MPV方面的市场拓展实际进度较好，市场保有量相对较高。
前景觉得应该可以期望吧，毕竟属于国家支撑的新兴产业，但涉及技术、路线、期限的考虑也很重要，但我个人确实没有太多研究和理解。

清修

高崎 发表于 2013-2-28 14:17
请教几个简单的问题，1）2013年重卡市场需求如何？主要增长动力来自哪里？2）福田重卡发动机是外购还是自己 ...

2013年重卡我觉得乐观点可以实现正增长，一是基数相对较低，二是我们宏观的判断是2013年投资增速会有所保持。

短期来看，我认为重卡06年、07年那一轮的高增长带来的更新换代增量将会有所体现，从而对13年的增长提供支撑。中长期来看，国内重卡的一个重要支撑或者说空间在于出口，如果出口市场不断成熟，未来行业将面临新的增长性机会。

清修

奥良运动 发表于 2013-2-28 14:18
福田与戴姆勒、康明斯的合作能给公司带来哪些好处？目前合资公司的进展情况如何  谢谢

与戴姆勒的合作首先是能为公司现有重卡业务即欧曼系列技术升级提供支撑，第二是可以通过戴姆勒的全球渠道将欧曼系列引入国际市场包括发达国家市场。 与康明斯的合作主要是解决福田在轻型高排放标准的柴油发动机的技术问题，也是福田产品的结构化升级和进入乘用车业务所需要的。

gaoxu0937

清修 发表于 2013-2-28 14:18
这个问题可能比较大一些，我也并没有系统严谨的思考过，试着回答一下吧。限于篇幅只说下大概结论，如有疑 ...

要小心国家出台抑制汽车国产销量的新政策，这可是悬在投资者头上的达摩克利斯之剑啊。

清修

奥良运动 发表于 2013-2-28 14:18
福田与戴姆勒、康明斯的合作能给公司带来哪些好处？目前合资公司的进展情况如何  谢谢

关于进展，我所了解的也主要是公告范围内的。大致的情况是重卡业务已进入全面合作实施阶段，我们预计效益大致在2014年能够开始真正体现。

和康明斯这块取决于所配套车型的销量，合资公司大致2013年预计实现盈亏平衡吧。

清修

增购 发表于 2013-2-28 14:22
如您所说的三大战役，其中很大的一个环境就是竞争还不充分，属于整个产业的快速发展期，讲圈地跑马，福田 ...

同意你的看法，福田之前的发展主要的是靠快速跑马圈地，未来的发展和竞争会有所变化，这正如我说的各个阶段需要的公司能力不同，未来特别是进入乘用车可能更需要产品和技术创新，管理和品牌化能力，这些都是真正参与竞争所需要的。

国际化方面，我认为对福田来讲也可以说是另一种跑马圈地，这主要是基于未来中国汽车在国际上的地位所判断的。福田目前的国际化战略更强调一种先机、先入为主的优势。

当然上述两方面可能不会使福田再次成为某某领域的老大，但对于企业自身来说，可能会具有脱胎换股的变化，比如从一个商用车成为一个商用车、乘用车业务并重的企业，从一个区域性企业成为国际型企业。

还有一点，上述谈的主要是解释公司发展的问题，也并不代表公司不存在其他的新问题，也不等同于投资机会推荐的逻辑。