广发证券（香港）陈惠杰谈安踏体育

清修

广发证券（香港）陈惠杰谈安踏体育

来自：MACD论坛(bbs.macd.cn) 作者：清修 浏览：5071 回复：17

$安踏体育(02020)$ ​近期公布2012年业绩，期内营业额76.2亿元人民币，下跌14.4%，纯利13.58亿元人民币，下跌21.5%，派末期息0.17港元及特别股息0.08元，全年派息0.48元，同比减少7.7%。业绩倒退原因为期内订单减少，产品平均售价下跌及为存货作9000万元拨备。

期内毛利率38%，下跌4.3个百分点，纯利率17.8%，下跌1.6个百分点，纯利率下跌幅度低于毛利率主要由于其他收入增加及广告开支减少。期内广告开支占收入比重10.5%，下跌3.2个百分点。另一方面，由于回购存货令存货周转天数上升13天至51天，应收账周转天数34天，上升8天，但得益于应付账周转天数同时延长10天至47天，自由现金流增加32%至16.1亿元。与此同时，集团公布今年第三季订单金额减少10%至20%，较第二季减少15%至25%略为收窄。而去年第4季同店销售录得中单位下跌，与第三季相近。

集团去年盈利下跌符合市场预期。根据公司今年首三季订单情况，加上公司计划今年回复原来的广告开支比重，安踏于2013年盈利料续倒退。不过，集团今年第三季订单跌幅已见收窄，或显示行业需求放缓情况见底。然而，由于存货情况仍严重，相信仍需一段时间才可扭转行业弱势，预期2014年才可望好转。不过，安踏于管理较同业优胜，息率更高达6.4厘，值得投资者关注。

此次邀请到广发证券（香港）零售消费行业分析师 陈惠杰 与大家交流 $安踏体育(02020)$ 的业务现状及改善前景。

车场

整个服装行业已经调整了将近三年，陈总认为未来会有哪些曙光出现吗？传统的粗放式的订货会的模式现在显然已经出现问题，安踏未来将会做出哪些调整？谢谢

清修

招聘人 发表于 2013-3-8 11:24
您好，请问您如何计算安踏的息率呢，13财年公司收入如果倒退20%的水平，17%多的净利率，60%派息，息率怎么会 ...

你好，你计算得没有错，2013收入应该是会倒退的，我们估计倒退15%左右，根据我们的假设，2013年预测息率大约是4.5%。至于息率6%应该是2012年的息率，很大原因是2012年安踏派发了0.08元特殊股息。

清修

车场 发表于 2013-3-8 11:25
整个服装行业已经调整了将近三年，陈总认为未来会有哪些曙光出现吗？传统的粗放式的订货会的模式现在显然已 ...

朋友客气了，大家交流交流。我们认为内地整个体育用品行业目前正处于好转阶段，当中包括各上市公司的订单，与及同店销售跌幅都出现放缓。不过，复苏的力度仍有待关注，因为毕竟内地体育用品行业早年发展过快，库存比率仍较高。以安踏为例，虽然安踏于存货管理较同业好，目前零售层面的库存比率仍为5倍，高于正常的4至5倍水平。因此，我们认为行业是有改善，但仍需时间才有转机，期望2014年吧。至于订货会的模式，以我所知公司暂未有调整计划，仍沿用每年四次的订货会。

清修

周高萍 发表于 2013-3-8 11:25
昨天匹克公布的业绩比预期的要好，这是否说明这个行业已经开始回暖了？能否介绍一下安踏今年的门店扩展&关店 ...

你好。正如刚才的回答，我们认为行业有改善，但仍需时间消化旧有存货。关于安踏今年的门店拓展计划，集团去年已开始整合旗下安踏时尚店及现有的安踏店，去年安踏店已减少590间至8075间。然而，儿童体育用品店数量则有所增加，增加至833间。展望今年，公司计划今年继续整合其安踏店，预期安踏店数量将再减少至7500至7600间，至于儿童店数量将由833间增加至950-1000间。

清修

字卷 发表于 2013-3-8 11:25
安踏的经销商政策与李宁、匹克相比有哪些差异  这几家公司您认为哪家更有优势

安踏经销商管理较同业好，亦较同业有优势。包括在存货数量及现金流方面可以引证。

清修

马鲁克斯 发表于 2013-3-8 11:38
安踏对于终端渠道的控制力如何？目前各经销商的库存情况如何   这几家公司的库存情况真不令人放心
公司对存 ...

经过过去几年的调整后，各体育用品公司已将重点放在改善分销渠道及整合终端销售点方面。从最新的业绩中，均看到他们纷纷推出零售管理电子系统。我相信这些系统是有助他们管理渠道的，但实际能有多大效益还需业绩体现。至于各经销商的库存情况，安踏公布是5倍，仍高于以往数字。至于存货减值方面，安踏去年回购2-3亿元库存。至于今年，我们认为公司仍有机会作出回购，但若零售层面销售有所改善，包括同店销售回升，今年回购量应该会较去年少，对业绩的影响亦应较去年低。

清修

准线 发表于 2013-3-8 11:38
哈喽！未来按他是否有可能通过并购来进行渠道的整合&提升运营效率  毕竟目前账上的现金还是蛮多（至少比李宁 ...

你好! 对呀 安踏目前手头现金达50亿元。我们也关注公司的资金运用情况。然而，公司表示目前并没有收购对象。我们也觉得现阶段收购仍相对较困难，一方面要有合适对象，而作价亦要吸引。就算是收购来回后，亦需要时间作整合，Fila正是一个好的例子。

清修

字卷 发表于 2013-3-8 11:50
你好，一直看到港股会公布一个渠道库存比例，这个数据正常情况是多少？

你好，这个数字正常应该是4倍左右吧。

清修

增购 发表于 2013-3-8 13:15
这里好冷清哦。请教：是不是您平时接触的投资机构也对大陆体育用品行业兴趣严重下降呢？行业洗牌结束后，难 ...

你好! 热情的确是冷却了。而且各外资机构对内地体育用品的前景看法亦不一致，有些特别看好，有些看淡。另外，今次进行之行业洗牌，明显地对一些品牌定位较鲜明，各项管理质素较佳的公司有利。我认为当中包括安踏及特步。

清修

准线 发表于 2013-3-8 11:49
其实去年百丽代理的运动品牌还在扩张，现在体育用品行业没那么差  关键看公司账面上的那笔钱干什么用     ...

对。另外，我们也认为体育用品公司绝对要趁这此改善零售层面的管理。过往各体育用品公司争相开店，以为开店多就成。现在更着重管理及整合，希望同店销售可回复增长。

lightlzq

安踏对fila是如何定位的？
对于安踏，不好的消息是CBA貌似被李宁抢走了，公司为何放弃这块最好的推广平台
未来公司还有哪些更好的品牌推广方式

清修

lightlzq 发表于 2013-3-8 13:20
安踏对fila是如何定位的？
对于安踏，不好的消息是CBA貌似被李宁抢走了，公司为何放弃这块最好的推广平台
...

安踏对Fila定位为较高档时尚产品为主，去年底店铺量为300间，增加80间。公司对Fila是以自营店形式形位，有别于安踏品牌。我相信公司失去CBA的赞助主要还是出于金钱的考虑。我们相信公司还不断有其他品牌推广方式，包括赞助中国奥运队，及找其他代言人。公司预期今年广告开支占收入比重介乎11%-13%。

lightlzq

清修 发表于 2013-3-8 13:23
安踏对Fila定位为较高档时尚产品为主，去年底店铺量为300间，增加80间。公司对Fila是以自营店形式形位，有 ...

还有一个问题  李宁为什么花那么大的价钱签约韦德和CBA  您认为这个投资划算吗？我完全是体育营销外行   各家公司广告开支比例一般在什么水平

清修

lightlzq 发表于 2013-3-8 13:32
还有一个问题  李宁为什么花那么大的价钱签约韦德和CBA  您认为这个投资划算吗？我完全是体育营销外行    ...

广告开支一段占公司收入比重介乎11%-14%左右。以2012年业绩为例，安踏广告开支比重10.8%左右，361度广告开支比重10.6%左右。至于李宁的广告开支比重过往一向较同业高。而我们觉得他花这么大的价钱签韦德是不化算的。

lightlzq

清修 发表于 2013-3-8 13:34
广告开支一段占公司收入比重介乎11%-14%左右。以2012年业绩为例，安踏广告开支比重10.8%左右，361度广告开 ...

嗯 我也不理解  而且还是长约    好在安踏没有在这方面砸钱
职业经理人花钱跟老板花自己的钱感觉就是不一样
这些体育用品公司毁在职业经理人手里了

清修

马鲁克斯 发表于 2013-3-8 13:32
这几家体育用品公司真心快被遗忘了...请教陈总，您认为未来这些公司还有高速成长的机会吗？或者说只剩下存货 ...

你说的对。我想高速发展的机会就没有了，期望2014年可回复正增长，利润率回升。他们一般也会用大卖场形式出售存货，打折也打得很利害的。

清修

lightlzq 发表于 2013-3-8 13:35
嗯 我也不理解  而且还是长约    好在安踏没有在这方面砸钱
职业经理人花钱跟老板花自己的钱感觉就是不一 ...

对! 李宁现在的策略让人不理解。还是安踏相对比较理想。