信达证券郭荆璞解读上海家化年报

清修

战术防区 发表于 2013-3-19 14:00
家化的ROIC高是因为什么原因呢？郭老师有没有深入了解过这个？请教下~

ROIC高，那就是投入低呗，$上海家化(SH600315)$ 的现金多，企业运营不需要多少借款，事实上企业也基本上没有有息负债，这肯定和ROIC高有很大的关系

清修

车场 发表于 2013-3-19 13:57
昨天去超市专门看了一下佰草集，太极丹3系列卖的不错，一盒980，感觉这类产品的毛利率应该不错。。

其实我还木有搞明白那玩意儿到底是什么……这类产品的毛利率确实很高

清修

周高萍 发表于 2013-3-19 14:03
在女性眼里 佰草集是新出现的低端品牌 大家就是新鲜一下 产品区别度不高 此类品牌隔几年就出一两个 比如卡 ...

佰草集最火的时候其实是08年，那时候新鲜一下的人还是不少的

清修

增购 发表于 2013-3-19 13:51
国内花王？5～7亿？应该是家化代理花王的这部分吧

是的，花王的洗发水之类的，还会有更大的空间

车场

清修 发表于 2013-3-19 14:04
其实我还木有搞明白那玩意儿到底是什么……这类产品的毛利率确实很高

主要你是男士，不过家化的管理是一流的。可以把产品按照渠道复制，并且根据市场需求及时调整策略！

车场

清修 发表于 2013-3-19 14:05
是的，花王的洗发水之类的，还会有更大的空间

有个问题请教，假如退回到2004～2005年，在家化的roe非常低的时候，是否能察觉这个公司从此走向了辉煌？
当初是哪些因素共同作用？

车场

周高萍 发表于 2013-3-19 14:06
辉煌的是股价吧。

上海家化2001～2012年收入复合增长率是11.9%，净利润复合增长率21.4%；而以2005～2012年这段计算，收入增长12.7%，净利润增长48.5%。roe从2005年的3.3%到2012年的22.7%

辉煌的只是股价吗?

车场

清修 发表于 2013-3-19 13:58
家化一直在摊薄自己在天江里面的持股比例倒是真的，嘿嘿……

但是花王天江这两笔"外快"目前看来都蛮赚的类、、对了 说起投资外快 我还指望以后平安推销的时候能送送家化产品来 互相受益啊

清修

车场 发表于 2013-3-19 14:05
主要你是男士，不过家化的管理是一流的。可以把产品按照渠道复制，并且根据市场需求及时调整策略！

家化也是慢慢学习来的，嘿嘿

清修

字卷 发表于 2013-3-19 14:05
为何要摊薄呢，天江不是挺挣钱的吗

主业需要钱，投资者要分红，不应该拿钱给天江再投入了，天江又希望扩大资本呗

清修

车场 发表于 2013-3-19 14:07
但是花王天江这两笔"外快"目前看来都蛮赚的类、、对了 说起投资外快 我还指望以后平安推销的时候能送送家 ...

那是相当的好……，天江算是达到我们的预期了，略多了100万好像

平安这个事情有人想过，企业自己也想过，其实是双赢的

清修

战术防区 发表于 2013-3-19 14:08
ROIC的计算中不扣除利息的么？我怎么记得好像扣除的- -。。。。我想问郭老师的是，家化的ROIC高是哪块做得 ...

ROIC是去掉税收影响，财务费用是要加回来的，因为全部投入资本包括有息负债的嘛

咱们高标准严要求，拿$上海家化(SH600315)$ 跟爱马仕比，爱马仕毛利比家化高10个点，销售净利率是20%以上，家化大概是10%左右，ROIC都在22-25%之间，爱马仕的资产周转率是1.1左右，家化约1.4，和其他人比较，家化的毛利率是没有任何优势的，但是资产周转率高，投入资本低

当然家化的费用率确实不错，销售加管理费用合计约40-50%，这个水平大概跟LV、爱马仕这种差不多，比其他日化企业，什么欧莱雅、资生堂要好很多，不过我觉得不是最主要的原因，因为欧莱雅和雅诗兰黛的净利润率都在10附近，ROIC都低得多

可以这么说，家化的毛利相对于其他日化、护肤品企业要低，带动了销售，周转率比较高，加上投入资本当中的有息负债又特别低，造成了ROIC很高

车场

清修 发表于 2013-3-19 14:10
ROIC是去掉税收影响，财务费用是要加回来的，因为全部投入资本包括有息负债的嘛

咱们高标准严要求，拿 ...

上海家化的总资产周转率从06年就跃升到当前1.4的水准。固定资产周转率从06年来一直持续上升，从5到15，运营效率确实牛叉，费用控制的又很好，貌似家化也就是最近5年股价才持续上升的。

车场

清修 发表于 2013-3-19 14:10
ROIC是去掉税收影响，财务费用是要加回来的，因为全部投入资本包括有息负债的嘛

咱们高标准严要求，拿 ...

一个公司，如果确信未来运营效率能持续提升，则牛股似乎可以期待...

清修

车场 发表于 2013-3-19 14:11
一个公司，如果确信未来运营效率能持续提升，则牛股似乎可以期待...

持续上升，谈何容易啊…… 我觉得能维持目前水平就是大牛了

清修

周高萍 发表于 2013-3-19 14:10
和欧舒丹科颜氏相比是对的，扯上茱莉蔻兰蔻就远了

是么，我觉得茱莉蔻的定位和定价，跟欧舒丹$L'Occitane(00973)$ 都有竞争关系，你看他们在国内开店也能看出来，和欧舒丹契尔氏的选择相当接近；兰蔻对佰草集来说，更像是一种天花板，事实上如果在淘宝买兰蔻，价格已经和佰草集差不多了

清修

车场 发表于 2013-3-19 14:06
上海家化2001～2012年收入复合增长率是11.9%，净利润复合增长率21.4%；而以2005～2012年这段计算，收入增 ...

ROE的变化，咱们可以按照杜邦分析来看，2006年到2012年，资产周转率差不多，权益乘数下降，企业的营运能力差不多，但是财务状况越来越好，变化最大的是净利润率，但是费用率是上升的，最大的变化出在毛利率上，$上海家化(SH600315)$ 的平均毛利率从42%上升到55%左右

为啥呢？你看$上海家化(SH600315)$ 的产品比例中，高毛利的佰草集等的占比一直在提高，这就是平均毛利率上升的动力呗

车场

清修 发表于 2013-3-19 14:14
ROE的变化，咱们可以按照杜邦分析来看，2006年到2012年，资产周转率差不多，权益乘数下降，企业的营运能力 ...

家化报表中最缺乏的就是分产品收入和成本，所以我一直不知道当初第一批识别家化的人是怎样找到拐点的，我能想到的一个因素就是当初的改制，使得这个老国企的管理层第一次真正的把自己当成主人。

车场

我看上海家化2012年报及问题若干

$上海家化(SH600315)$
营业收入较上年及前年增长明显：26%，46%。原因？
净利润增长更明显：70%，123%。原因？经营现金流与净利润对应增长：140%，154%。未见异常。
非经常性损益约6千万，站净利润10%，未见异常。
净资产：上升54%，72%。未见异常。
每股收益1.41，股价（130315）63.81元，太特么的贵了！PE=45！疯了。
ROE尚好，24.94，逐年增加。
非流动资产处置占非经常性损益大头，55M，较前两年大幅上升，处置了什么？
金融产品收益377K，不多。专户理财项目491M似乎偏高，占净资产的18%。很奇怪，没有期初余额，但当期变动（7M）又不等于期末余额，什么逻辑？年后买入并增值了？2012年加大了金融投资力度。
管理费用增速同产品销售收入增速，主要为利息收入。利息？存款规模？
化妆品业务！佰草集、六神、美加净、家安、高夫、花王（代理）。
加强投资（并购及投资）加强人力资源管理。
营业成本增幅超营业收入7%，材料成本上升造成。销售费用增长8%，说明品牌优势明显，不需额外再投入。管理费用升27%，看来一线生产人力成本上升快于管理层。
前五名销售金额占12%，较分散，对渠道依赖不重，挺好。客户结构？前5名供应商采购金额占比50.63%，依赖中等。
研发支出占营业收入2%，偏低。
投资国债100M，收到利息246K
2012年买地了？1.34亿里有多少？海南新工厂
旅游饮食毛利率最高，95%多，但营业收入占比过小（0.62%！），扩大的可能？
工业毛利率53%，行业指标？商业毛利率38%，行业指标？
华东销售额占绝对优势，西南华南次之。北方提升的可能性？
2012年收缩品牌做大六神、佰草集、美加净的战略是对头的。持有国泰君安原始股成本为12.9元，高？低？总金额64.5M，收益不必高估。
佰草集盈利才300多万，资产回报率0.89%！？？什么情况？
三亚家化旅业资产回报率9.55%，酒店服务有多少是集团内金额？行业平均值如何？
净利润增长幅度不低于20%，按25%计，明年每股收益率（不考虑今年的送股）也不会超过2元，这他妈60元的价格不是博傻是什么？2004-2011 销售额复合年均增长率=10.1%！这样的增长率能支持45倍的市盈率吗？？？疯了！典型的漂亮50股！上帝说要走窄门，可惜，普罗大众从来短视且羊群。按照年净利增长20%记，5年后，以现在的价格65元算，市盈率仍然高达18倍，对于一家日化企业来说，这也太高了。股息率1%，送红股，典型的玩手段的做法。
可采2元被出售，正确！控制扩张冲动是正道。
限售股占比不到5%，市场化水平还算理想。4亿股的盘子也不算大，可惜股价太高。有股权激励机制，12年发行了2千多万激励股票，13年6月1千万股可交易，之后两年各7百万左右，不知具体激励结构，今年下半年股价应会下降。控股股东持股1/4（中国平安），尚可。基金机构持股18%，颇受青睐，成本多少？这些傻逼机构投资者。

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清修

字卷 发表于 2013-3-19 14:11
周转率高和销售费用率低其实都说明家化的渠道能力很强吧。。。这也是很强大的护城河啊。。。

不完全是，他的毛利率也低啊，以前主要收入来自六神，走超市渠道什么的，低毛利低价位带动了周转率