网友無極谈从蓝色光标看成长股投资

清修

成本计算法 发表于 2013-3-21 14:58
如何平衡成长与估值之间的关系？能否以蓝色光标为例谈谈

成长与估值的关系其实可以用PEG指标很哈的说明：PEG=市盈率（PE）÷净利润增长率（G）
一般来说，PEG估值标准就是：
PEG>1    价值高估
PEG=1    价值合理
PEG<1    价值低估
PEG<0.5  价值低估并具有安全边际PEG估值法的核心思想是：业绩增长速度越快的上市公司，支持高市盈率。比如蓝色光标市盈率46倍左右，乍眼一看估值很高了，但如果看了它的净利润增长率高达100%多，那一对比就处于相对安全的区间了，甚至还处于被低估的状态。

在PEG的公式里，市盈率是比较好确定的，但净利润增长率（G）如何确定呢？理论上，G是预测未来3—5年上市公司的复合净利润增长率。未来净利润增长率可以预测吗？或者说，未来净利润增长率能被预测准确吗？在我看来，预测准确很难，因此基本不用预测数据，而是使用过去三年收益增长率均值。这个前提就要求最好不要参与强周期性的股票，因为强周期性公司业绩波动较大，使用该指标容易失灵。

清修

增购 发表于 2013-3-21 15:09
什么情况下可以卖出？

三种情况下选择卖出：一是业绩增长速度出现下滑，下滑的原因暂且不管，总之从数据上看已经下滑了，这就需要警惕了，如果业绩下滑原因不是突发因素，是公司本身出问题，亦或者自己买入时点在估值上不占很大便宜，那就可以卖出了；二是估值高了，估值其实跟业绩是相关的，当然也有可能是业绩不变，但股价突然狂飙，也会造成估值上升，当估值偏高之后自然需要卖出，不要幻想市梦率的出现；三是股价涨幅达到自己心理预期，这个没有很硬性的指标，比较主观，主要是针对那种买入后股价短期涨幅较大的股，比如10年的中恒集团和片仔癀，本来买入时打算持有一年以上，但因一两个月股价就涨了50%以上，因此果断落袋为安，因为急涨必然导致未来业绩增幅提前预支，故可以减仓或者清仓。

清修

增购 发表于 2013-3-21 15:08
能说说您对买点的选择吗？

关于买点的选择，我其实也不是很精确，只有一点，我从来不用技术指标作为买卖的依据。在我的投资流程里，首先是股票池的选择，这一方面主要是公司质量层面的筛选，即把符合我质量要求的公司筛选出来，构建股票池；其次才是对这些股票做估值上的考量，如果估值合适，又有现金，则买入，如果不合适，则等待，在跟踪研究中等待，等待好的估值低点出现。关于估值，可以看前面的讨论。

清修

准线 发表于 2013-3-21 15:14
能否介绍一下对片仔癀的判断  虽然产品很独特  不过估值确实有点高   你是如何给这家公司估值的

关于片仔癀，主要要看4月份公布的年报数据，三季度业绩表面上不错，营业收入8.98亿元，较去年同期7.48亿元增加了1.5亿元，同比增长19.97%。归属上市公司股东的净利润为3.02亿元，同比增长52.69%，但这里边有一个相对较大的漏洞，即营业外收入异常大增，比上年增加了5192.86元，大大的增厚了公司的净利润，如果刨去这笔“飞来横财”，则第三季度净利润增幅仅18.87%左右，这样的业绩对于片仔癀而言，是毫无亮点可言的，尤其是跟接近46倍的市盈率相比，那估值就比较高了。因此，需要看4月份公布的年报数据，看看近期提价之后对业绩的贡献是否体现出来。

金秋阳光

蓝色光标(行情 消息 资金)确实不错，周5晚上还和朋友一起分析了它的财务报表，整体感觉是相当好。
蓝色光标(行情 消息 资金)的主营业务还是户外广告，以及互联网广告，户外广告受政策影响很多，比如出租车副驾驶员作为的液晶广告牌，高速公路边上的大型广告，这种均受政策影响较大。

由此可能会有一个潜在的隐患值得大家注意，重杜邦分析，可以看到其无形资产这一块，商誉将近6.60亿，占了非流动资产的将近3分之2，总资产总额的25%，再一个轻资产的上市公司中非常少见，相比较上海家化(行情 消息 资金)，贵州茅台(行情 消息 资金)，老板电器(行情 消息 资金)等等的财务报表，商誉均为0，6.60亿的商誉 整体感觉水分太大了，不知到如何计算出来。
也就是说蓝色光标(行情 消息 资金)一旦受到政策，或者广告投放习惯的改变，以及其他负面的消息，资产会迅速缩水。

看巴菲特有关经济商誉的介绍
菲特认为,净资产收益率（ROE）是衡量一家企业盈利能力大小的最常用指标,所以毫无疑问,要选择净资产收益率指标高的企业作为投资对象。在经济商誉较高的企业,净资产收益率通常较高。
巴菲特认为,经济商誉能够创造一种消费者特许权,它使得产品对消费者的价值而不是产品的生产成本,构成了售价的主要决定因素。所以,投资者购买股票应当关注该公司的经济商誉是否足够高。因为他坚信,经济商誉非常有助于提高净资产收益率,从而给股东创造出极大的回报来。
巴菲特说,过去他在上大学时对此还没有一个正确认识。因为当时的教科书要求学生重视有形资产、回避那些大部分价值都是经济商誉的企业。可是从收购喜诗糖果公司开始,他第一次真正了解到具有持续竞争优势的企业所创造的巨大经济商誉在给股东回报中所起的作用,才彻底改变了过去的看法。从此,他开始倾向于投资经济商誉很大、有形资产需求很少的企业。
懂行的人都知道,根据债券价值评估模型,评估企业股权价值时,企业的有形资产实际上相当于债券的本金,企业未来的现金流量实际上相当于债券未来能得到多少利息。显而易见,在本金相同的条件下,未来能得到的利息越多越好。这就是说,在有形资产投入相同的条件下,通过经济商誉得到的现金流量越多,该公司的内在价值就越高,净资产收益率也就越高。
与此同时,经济商誉的另一项功能是,在通货膨胀条件下,有形资产是会贬值的,有形资产的比重越大这种贬值速度就越快。可是经济商誉却不是这样,不但不会贬值,还会因为通货膨胀加快升值。
巴菲特的这一观点和现实生活中人们的感觉截然相反。举个最简单的例子来说,当物价上涨过快时,普通百姓喜欢购买黄金保值；对于企业来说,目前最流行的是购买土地建造厂房、大量添置自然设备,主要目的同样是为了保值增值。
可是巴菲特认为,“多年来流传下来的智慧是：对付通货膨胀最好的保护手段是企业大量购置自然资源、厂房设备,或者其他有形资产（口号是‘我们信任的只是货物’）。只可惜传统教条的历史越长,其中包含的智慧反而越少。这种保护并不有效。”
巴菲特说,关于这一点,你从实践中可以看看是否如此。那些资产规模庞大的企业往往只能取得较低的收益率,账上的现金只能满足企业保持现有生产能力的需要,没有更多现金用于企业的实际增长,或者用来给投资者分红,或者用来收购企业。相反,那些拥有庞大无形资产的企业,却能在通货膨胀情况下形成巨大的财富增值,有足够资金用来兼并其他企业。这种情形在传统的媒体传播业中尤其容易看出来。
巴菲特由此得出结论说：“在通货膨胀时期,经济商誉是一种不断给予人们回报的厚礼。”
仍然以喜诗糖果公司为例。这是一家美国最著名的巧克力生产、销售企业,也是巴菲特收购的第一家具有持续竞争优势的企业。他说,之所以收购该公司,原因之一就在于该公司具有定价方面的经济特许权。
如果说这句话不太容易理解,那么翻译过来就是：如果有位顾客想买喜诗糖果公司生产的巧克力,这时候营业员告诉他说这个品牌恰好卖完了,你干脆买一个其它品牌吧,可是顾客不答应,他宁愿穿过一条大街到别的商店去问问有没有,也不愿意买其他品牌；或者,当有喜诗糖果公司生产的巧克力和其他品牌摆在一起时,喜诗糖果公司的价格虽然要比别的高5分钱,可是顾客仍然认定这个品牌、愿意多掏5分钱来购买这块巧克力,这5分钱体现的实际上就是经济特许权的价值。
巴菲特说,特许权是构成经济商誉的主要来源,也是净资产收益率的重要组成部分。1972年那时,很少有企业会像喜诗糖果公司那样持续保持每年25%的有形资产净值税后收益率。伯克希尔所属蓝筹邮票公司1972年收购喜诗糖果公司时,付出的代价是2500万美元,可是该公司当时的有形资产净值就达800万美元,税后利润约200万美元。
要知道,这还是在会计政策比较保守、没有借款的背景下取得的。所以,这种经济商誉不但是实实在在的,而且还是保守的。
不过巴菲特指出,以上所述的都是真正的经济商誉,而不是名气更大的“会计商誉”,不要把这两者混为一谈。

金秋阳光

http://stock.caijing.com.cn/2013-04-12/112671302.html
http://stock.jrj.com.cn/2012/05/21115613205805.shtml

金秋阳光

金秋阳光 发表于 2013-4-13 21:48
蓝色光标[/istock]确实不错，周5晚上还和朋友一起分析了它的财务报表，整体感觉是相当好。
蓝色光标[/isto ...

“商誉减值”难题待解　　国信证券传媒行业分析师陈国茂指出，“轻资产并购是一把双刃剑，商誉减值不得不防。”
　　随着并购的大规模进行，蓝色光标(行情 消息 资金)2011年商誉大幅增加。而公司2011年全年的收购对象均完成了被收购时设定的业绩承诺，所以并未进行商誉减值准备。
　　“商誉管理就是在合理的时候把它有序变小，变小时，会影响当期利润，同时净资产减少。这是一个难题。”许志平说，“不能让地雷在同一个时间爆炸。”
　　根据《企业会计准则第20号——企业合并》规定，在非同一控制下的企业合并中，购买方对合并成本大于合并中取得的被购买方可辨认净资产公允价值份额的差额，应当确认为商誉。
　　期末，公司以非同一控制企业合并取得的子公司为资产组进行减值测试，经测试存在减值的，计提商誉减值准备。
　　商誉减值不仅冲减净利润，同时也会冲减净资产。《企业会计准则第8号——资产减值》规定：商誉减值准备一旦计提，不得转回。
　　传媒行业中一个典型的案例为600880(行情 消息 资金).SH)2009年6月对梦工厂网络信息有限公司(下称“梦工厂”)100%股权的收购。在博瑞传播(行情 消息 资金)收购梦工厂股权所约定的对赌期内，梦工厂2010年、2011年未完成业绩增长预期，其中2010年度净利润同比下降18%，2011年度净利润同比下降32%，经营业绩持续下滑，因此，博瑞传播(行情 消息 资金)对其收购梦工厂股权形成的投资计提减值损失5016万元(商誉减值损失)。
　　“目前还到不了那个时候，小的时候不用管，只需要做减值测试。按照预计的往上走(业绩达到预期目标)，就不减值；没按预计的往上走，就要考虑怎么做了。”许志平表示。
蓝色光标(行情 消息 资金)接下来所用的并购都将采用“25:75”的模式，即利用定向增发募集的资金替换掉原先需要用自有资金支付的模式，其余75%股权仍采用上述发行股票收购的模式；用许志平的话说，就是“不动用任何现金，向特定对象定向募集资金，以配套融资”。
　　业内人士告诉记者，轻资产公司的核心竞争力即公司的业务团队和客户，业务团队解散及客户的流失为其业绩下滑的风险之一。蓝色光标(行情 消息 资金)轻资产并购的典型特征为只并表不整合，一旦团队及客户流失，商誉减值将不可避免。
　　并购广告公司致使毛利率下滑
　　由于大举并购扩张，蓝色光标(行情 消息 资金)2011年营业收入已经由2009年的3.68亿元剧增至12.66亿元，净利润也由两年前的4845万元增至1.21亿元，年均复合增速超过125%。蓝色光标(行情 消息 资金)预计，公司2012年净利润超过2亿元，营业额达到20亿元。
　　可是，蓝色光标(行情 消息 资金)2011年毛利率呈现急速下滑态势。蓝色光标(行情 消息 资金)2011年毛利率为35.54%，较上年下滑17.23个百分点；2012年一季度毛利率为38.3%，同比下滑18.2个百分点。
　　广告公司的低毛利率拖累了整个公司的毛利率。2011年之前，蓝色光标(行情 消息 资金)百分百的公关业务，毛利率在52%以上。由于大举并购广告公司，蓝色光标(行情 消息 资金)2011年广告收入占总收入的比重已接近32%，而2010年该比例则为零。
　　那么，蓝色光标(行情 消息 资金)为何要并购低毛利率的广告公司呢？
　　“广告公司的收入额较大，并购广告公司的好处就是可以在短期内快速将自己做大。体量快速增大，也将使得公司在并购的谈判中占据有利地位。”许志平表示，今后公司将大手笔收购广告公司，预计广告公司收入在总收入中的比例将超过50%。
　　中金发布报告称，随着公司持续的外延并购，整体毛利率会持续下滑。

蓝色光标(行情 消息 资金)每次并购都会带来商誉的风险，说白啦每次收购都要大量的资金，没钱就的借这样的话就会带来负债，现在蓝色光标(行情 消息 资金)的商誉也就是负债已经超过10亿了，这是一个大地雷，随时会爆炸，美国有一家跟蓝色光标(行情 消息 资金)同类的公司叫分众，其商誉高达7亿美元，结果泡沫破灭出现商誉减值，该公司的股价从50美元跌到5美元，前车之鉴，不可不防啊，蓝色光标(行情 消息 资金)一旦出现商誉减值，对于投资者那就相当于地球毁灭，所以投资者要尽早撤离，规避风险。