分级基金观察者孔浩谈多空分级基金

清修

分级基金观察者孔浩谈多空分级基金

来自：MACD论坛(bbs.macd.cn) 作者：清修 浏览：7451 回复：42

咳咳，喜欢做空的、感觉股指期货门槛高的朋友注意啦！分级基金又有新玩法了 - 多空分级基金，虽然到现在依然没有一家产品进入募集期，我们不妨先来了解一下。多空基金在交易结构上是如何设计的？个人投资者的门槛有多高？在发行初期是否有套利机会？反正我是不懂，此次邀请了 分级基金的长期观察者 孔浩 与大家聊聊 多空基金那点儿事儿。

延伸阅读：

自07年第一只分级基金“瑞福进取”发展以来，已经近5年多，大多是传统型的分级，于2012年下半年开始出现券商内部发行的多空基金，例如：广发金管家多空杠杆，光大阳光挂钩沪深300等等。但此类产品一是针对内部客户导致市场广度太小，二是参与门槛较高，广发金管家门槛最低是10万，三是此类产品容易出现流动性问题等等，长期发展易受到瓶颈。如今，随着中欧沪深300多空分级即将面世，基金公司申报多空产品将会出现井喷，预计2013年将是多空分级产品的发展大年。

中欧上报的多空分级基金引入做空份额，是目前分级基金收益分配模式的重大创新升级。可参照的是，在中欧多空分级基金上报前，已有券商推出沪深300指数的多空产品。广发证券与光大证券在去年年底即推出挂钩沪深300指数的多空杠杆分级产品，具有3倍做多做空沪深300指数的杠杆，相当于低门槛的“迷你”股指期货。中欧基金推出的多空分级基金在交易所上市，投资者参与更为便捷，交易门槛更低，流动性应该更好。若是参照目前场内分级基金交易门槛，百元门槛即可参与做空对冲，这将远低于目前股指期货50万元与券商资管产品10万元起的门槛。

多空分级基金创新优势：
1、多空分级基金不像传统分级进取类需要支付约定成本，其类似与迷你股指期货的功能，尽管相对股指期货杠杆偏小，需满足初始杠杆不大于2倍的要求（因分级基金指引）。
2、多空分级基金将不限于母基金跟踪沪深300指数，也可以带来各类其它指数，甚至行业ETF的多空品种，极大的丰富了产品范围。
3、产品线的丰富，利于对冲基金构建组合，获得看得到也拿得到的阿尔法收益。用能力的寻找阿尔法的基金经理将可用更多工具获得阿尔法收益。
4、多空分级基金的大发展，本质上也对中金所形成竞争，将间接促使中金所加大衍生产品的开发力度。

再生天地

对这个创新的玩意不大懂，母基金是个指数基金？多空双方对赌，基金公司再在里面收手续费吗？另外这个东西是否有潜在套利的空间 谢谢

gaoxu0937

历史数据双倍空不如单空，怎么解释？

清修

增购 发表于 2013-3-21 15:26
现在的产品也有越做越复杂的倾向，最终到成为一个少数专业机构或者专业投资者赌博的工具，不再适合普通个人 ...

证监会张育军的观点是衍生品长远应针对专业机构者才有生命力。 从传统分级权益B   到 多空分级   杠杆ETF   并没有限制普通个人投资者参与。都可以参与。 衍生品偏复杂与高风险，投资者需加强学习。

清修

安培计 发表于 2013-3-21 15:26
目前资管的多空分级产品有研究么？

例如：广发金管家多空杠杆，光大阳光挂钩沪深300等等。但此类产品一是针对内部客户导致市场广度太小，二是参与门槛较高，广发金管家门槛最低是10万，三是此类产品容易出现流动性问题等等，长期发展易受到瓶颈。

清修

招聘人 发表于 2013-3-21 15:26
国外有无相似的产品？运行情况如何？

国外对赌的工具很多 范围也较广。

清修

手摇式 发表于 2013-3-21 15:26
这个多空分级基金好玩么？基金公司除了收管理费还能挣什么钱？

管理费是主要，基金公司不应该额外收取其它报酬。

清修

再生天地 发表于 2013-3-21 15:34
对这个创新的玩意不大懂，母基金是个指数基金？多空双方对赌，基金公司再在里面收手续费吗？另外这个东西是 ...

多空分级本质是正向杠杆A1与反向杠杆A2的对赌，可以与母基金相关也可以不相关，母基金可以是货币类或类货币类产品，也可以是各类指数标的。可以套利。

清修

gaoxu0937 发表于 2013-3-21 15:34
历史数据双倍空不如单空，怎么解释？

请明晰一下，历史数据指他们的跟踪误差  还是规模  还是？

gaoxu0937

清修 发表于 2013-3-21 15:42
请明晰一下，历史数据指他们的跟踪误差  还是规模  还是？

股指期货上市以来，做空800点与双倍空的长期收益都只有16%（单日恒定二倍杠杆）

gaoxu0937

清修 发表于 2013-3-21 15:42
请明晰一下，历史数据指他们的跟踪误差  还是规模  还是？

期指以来，2倍杠杆，反向，2倍反向ETF的模拟表现 只贴今年3月的数据


2013/3/1    2668.8     -0.17%    -0.34%    0.17%    0.34%    786.2     537.6     1107.2     1067.2
2013/3/4    2545.7     -4.61%    -9.23%    4.61%    9.23%    749.9     488.0     1158.3     1165.7
2013/3/5    2622.8     3.03%    6.06%    -3.03%    -6.06%    772.6     517.6     1123.2     1095.1
2013/3/6    2650.2     1.04%    2.09%    -1.04%    -2.09%    780.7     528.4     1111.5     1072.2
2013/3/7    2619.5     -1.16%    -2.32%    1.16%    2.32%    771.7     516.2     1124.4     1097.0
2013/3/8    2606.9     -0.48%    -0.96%    0.48%    0.96%    768.0     511.2     1129.8     1107.6
2013/3/11    2592.4     -0.56%    -1.11%    0.56%    1.11%    763.7     505.5     1136.1     1119.9
2013/3/12    2555.6     -1.42%    -2.84%    1.42%    2.84%    752.8     491.2     1152.2     1151.7
2013/3/13    2527.5     -1.10%    -2.20%    1.10%    2.20%    744.6     480.4     1164.9     1177.0
2013/3/14    2534.3     0.27%    0.54%    -0.27%    -0.54%    746.6     483.0     1161.7     1170.7
2013/3/15    2539.9     0.22%    0.44%    -0.22%    -0.44%    748.2     485.1     1159.2     1165.5
2013/3/18    2502.5     -1.47%    -2.94%    1.47%    2.94%    737.2     470.8     1176.2     1199.8
2013/3/19    2525.1     0.90%    1.81%    -0.90%    -1.81%    743.9     479.3     1165.6     1178.2

清修

gaoxu0937 发表于 2013-3-21 16:10
期指以来，2倍杠杆，反向，2倍反向ETF的模拟表现 只贴今年3月的数据

如果是杠杆ETF ，长期跟对应指数，倍数不同是不一定，短期很精准，中长期是会失效的，因为是每日复利计算的。国外有这样的例子了。多空分级与杠杆ETF，可参考：

多空分级与杠杆ETF的区别联系！

                                   作者：孔浩

随着中欧基金成为沪深300多空分级第一家后，其后中海基金等若干家都在积极备战多空分级基金，目前去看，基本都是杠杆挂钩沪深300指数。而随着近日中证指数公司发布沪深300杠杆指数系列与沪深300指数期货指数系列。易方达基金管理公司已率先获得中证指数公司和上交所的授权，将开发沪深300指数期货正向两倍杠杆ETF、反向杠杆ETF及反向两倍杠杆ETF。

无疑，除了目前期指，融资融券，传统权益B级，加上未来几个月的多空分级，再到近日的杠杆ETF与沪深300股指期货杠杆，对于衍生品市场的发展，又是一个竞争力很强的产品。将继续深化国内衍生品市场的不断发展。

多空分级与杠杆ETF的区别联系在哪里呢？虽然没有一家公司有详细的设计方案出来，但对于大概原理与逻辑。我提炼有以下几点，欢迎持不同观点的朋友补充，或批评指正。

（一）：产品原理的实现：多空分级本质是正向杠杆A1与反向杠杆A2的对赌，可以与母基金相关也可以不相关，母基金可以是货币类或类货币类产品，也可以是各类指数标的。而杠杆ETF，其主要是利用现货，融资融券，股票收益互换等实现，产品是独立的A。沪深300指数期货是利用股指期货实现。

（二）：成本要素：多空分级的费用除了较少，杠杆ETF费用稍复杂可能偏大。多空费用是基金公司收取管理费，杠杆ETF涉及无风险利率以及卖空成本等。

（三）：杠杆与挂钩指数的波动性：多空分级与挂钩的标的的关系，跟随挂钩标的变动趋势一致。杠杆ETF似乎更为短期，市场短期急剧波动可能不能形成杠杆失真。若长持，杠杆ETF对于单边表现可能大于原来初始杠杆，对于震荡剧烈的情况，可能长持不能体现杠杆功能。若短持日内，基本是与挂钩ETF比较精准。因此，对于杠杆ETF，不仅要分析未来涨跌，还需要分析是单边涨跌还是震荡涨跌，这十分重要。这点也是杠杆ETF相对传统B级的很大区别。

（四）：杠杆的稳定性：传统分级B随着涨跌，杠杆是变化的，杠杆ETF保持日内恒定。因为保持恒定就每天调整操作，助涨助跌的同时成本也偏大。

（五）：投机或投资角度：从传统分级到多空到杠杆ETF，这个过程去看，投机性逐步增强，投资性逐步减弱。从金融工具的属性去看，传统分级是类金融工具，而杠杆ETF是偏纯金融工具了。从发展趋势去看，衍生品的发展，进一步稀释了传统分级的稀缺性了。这点是没有疑问的。

                             孔浩   陆家嘴   2012.03.19

管于悠

如母鸡是货基，母鸡的收益归谁？

韩剧Fans

多空分级基金和杠杆ETF两者更看好谁？

gaoxu0937

清修 发表于 2013-3-21 16:14
如果是杠杆ETF ，长期跟对应指数，倍数不同是不一定，短期很精准，中长期是会失效的，因为是每日复利计算 ...

谢谢，看来 只能当套利工具用，不适合长期投资

清修

马鲁克斯 发表于 2013-3-21 15:34
比较关心会不会有可以从中有很好的套利机会，能详细些吗？

多空挂钩母基金  多空可以配对转换，就跟传统分级一样可以套利。整体溢价就申购分拆卖出，折价就买入合并赎回。

清修

准线 发表于 2013-3-21 15:36
你更看好AB对称，母鸡投货币的模式，还是AB比例不对称，母鸡投指数的模式？

母基金投货币可能是目前基金公司更看好。看设计以及多空杠杆需求了。 多空差异化需求也应该是趋势，以后应该都会有。

600198198

清修 发表于 2013-3-21 16:47
母基金投货币可能是目前基金公司更看好。看设计以及多空杠杆需求了。 多空差异化需求也应该是趋势，以后应 ...

我看好不对称，母鸡投指数的，这样两类中单倍看空和多倍看多都有市场吸引力。不过也会导致分别出现较大折溢价，折溢价出现对配合其它品种一起套利者来说可能就会失效，比如市场跌看空份额不跌。。。想要有效，就看折算策略了。

清修

600198198 发表于 2013-3-21 16:49
我看好不对称，母鸡投指数的，这样两类中单倍看空和多倍看多都有市场吸引力。不过也会导致分别出现较大折 ...

都是应该满足不同杠杆需求，差异性的需求，应该都会出来。

清修

管于悠 发表于 2013-3-21 16:14
如母鸡是货基，母鸡的收益归谁？

母基金  A1  A2 ，定期折算 分配。