天士力2012年报简析

清修

天士力2012年报简析

来自：MACD论坛(bbs.macd.cn) 作者：清修 浏览：4167 回复：1

顾斌

一、营业状况





   医药工业增速在2012加速增长，[istock]天士力(行情 消息 资金)[/istock]经过多年的夯实基础引来新一轮快速增长期，我把这轮增长期类同于步长在09年11年那轮年均40%的高增长。
   合并营业收入保持40%以上的增速，扣非后的营业利润增速达到50%，EBITDA增速达到46%，经营利润指标增速全面超过营收。
   [istock]天士力(行情 消息 资金)[/istock]历年来的稳定的毛利率和费用率定对于投资者来说就是吃了定心丸，体现了公司组织效率，内部控制，费用成本控制能力，也体现了现代中药产业链的优势。
   研发费用1.87亿，仍然没有加速的迹象，预计将在2013年FDAIII开始病人招募后会有快速的上升，资本化的3000多万费用不出意外就是FDAIII的费用。FDAIII的费用将会资本化，以平滑未来业绩。

二、现金流

   经营性现金流在2012年大幅上升，由于2011年开始公司资金面宽松，票据贴现导致应付票据占款大幅下降了约5亿元，导致2011年经营性现金流较低，2012年开始恢复正常。公司自由现金流很少，公司仍然处在大规模投入阶段，这也是成长期的典型特点。

三、资产负债表及比例分析

   由于医药商业向医院终端倾斜，应收账款周转天数上升10天。考虑应收票据的应收款项周转天数则保持平稳。
   存货周转天数保持稳定，存货余额与营业规模增长相匹配。
    公司资产负债率保持在50%以下，D/ERatio 持续下降，未来仍有提高财务杠杆的空间，在增加收购帝益的过桥贷款后，负债率将超过50%，D/ERatio将达到40%左右，公司为收购帝益做好了充分的财务准备。
   流动比率和速动比率持均较2011年有所改善，未来有继续向好的趋势。

四、收购江苏帝益
   14.5亿元收购，对应PE差不多14倍，可以说价格不便宜！阎总当年留的自留地这下又可以给白酒和帝泊洱输血了。

五、2013年计划
   2013年糖敏灵获批应该悬念不大。尿激原酶要增量仍然不容易，今年会继续功能稳定性和工艺放大研究。养血清脑增速有望继续保持30%以上。两个粉针将会逐渐接过业绩增长的接力棒。

   总的来说这份年报符合预期，收购化药资产落地。2012年医药工业增速拐点产生，希望2013年再接再厉。