招商证券杨夏解读苏宁云商2012年年报

清修

招商证券杨夏解读苏宁云商2012年年报

来自：MACD论坛(bbs.macd.cn) 作者：清修 浏览：9140 回复：50

$苏宁云商(行情 消息 资金)(SZ002024(行情 消息 资金))$ ​近期披露年报，数据显示2012年全年实现收入 984 亿元，同比增长 4.76%；扣非后归属母公司净利润 26.8 亿元（EPS=0.36元），同比下降 45.6%；扣非加权后净资产收益率为 9.97%,同比下降 12.75 个百分点。

伴随着网购销售占比的持续提升和 C2B 模式的逐渐成熟，公司相对规模优势正在逐步弱化。公司中长期转型的关键，在于能否成功实现传统零售商向科技企业的华丽转身。当然公司短期内要面临易购业务的持续亏损放大和后台供应链建设的巨大资本开支。从目前的行业格局来看，处于转型期的苏宁正面临着前所未有的经营挑战。全年同店下降 12.38%，关闭/调整门店 178 家(净减 20 家)，毛利率下降 1.18 个百分点至 17.76%，销售+管理费用率上升 2.2 个百分点至 14.4%(其中人工费率和租金 费率分别上升 0.36 和 0.74 个百分点,合计达到 8.89%)，致使净利率大幅下滑 2.66 个百分点至 2.55%；存货周转天数持续拉长,从 11 年 54 天上升至 68 天。

苏宁能否顺利完成转身？网购对传统实体门店冲击有多大？后台供应链建设是否仍需要大规模的资本开支？传统供零关系变化后公司现金流是否充沛？目前的苏宁应如何估值？此次邀请 招商证券(行情 消息 资金)零售行业分析师 杨夏 做客访谈，解读苏宁的年报及未来战略转型。

车场

问两个问题
1、12年的经营中如果剔除电商板块的影响，实体店的利润情况大致是什么情况？下滑的影响主要是电商的冲击还是实体经济的下滑
2、苏宁为配合电商的发展，未来在物流和仓储这些领域需要准备多大规模的资本支出？

管于悠

苏宁启动超级店的模式目前来看在品类扩张上并没有体现与传统门店的差异性，不知道公司未来对超级店是如何定位的   杨总认为苏宁门店的转型最大的阻力是什么？这个转型大概需要多长时间才能见效  谢谢

清修

招聘人 发表于 2013-4-19 10:24
苏宁能否生存的好，关键还在苏宁易购能否抵抗天猫和京东的冲击，从目前形势看，很难乐观！您的看法如何？

多谢提问，这个问题不小，是市场最关注的热点。从静态看，易购的发展情况，确实不够乐观。但动态看，苏宁并没有被踢出局，而且也是有机会的。看电商行业，我觉得未来的增量在B2C类企业，因为淘宝很难解决统一售后和统一物流的问题，虽然搞了天猫，但是仍然存在这类问题，平台类企业都有这个问题，在教育了消费者网购后，关注点会转移到这方面来，这不光是苏宁的机会，也一样是京东的机会。当前在零售的长跑竞争中，苏宁依然采取的是以前的跟随策略，而非领跑，电商虽然是亏损，但苏宁的亏损是在投物流上，因为不管是线上还是线下，物流配送信息系统，都是不变的核心。电商现在也没有盈利模式，探索自有领跑人去做，跟随着需要做的就是模仿。当前我觉得很难下苏宁行或是不行的结论。回复较简单，见谅。

清修

周高萍 发表于 2013-4-19 10:25
如何评估苏宁大量的物业投资？

多谢提问。关于其物业，如果是商业地产，那么这是苏宁置业那边的范畴，并没有公开的权威的数据，不便回答。如果是其仓储物流配送，那么这些都是必须的，不管线上线下，这都是核心竞争力。

清修

增购 发表于 2013-4-19 10:25
苏宁云商[/istock]从长期来看，值得买入吗？转型能成功吗？值得我们押注在转型上吗？虽然苏宁过去的业绩大家 ...

多谢提问。苏宁过去是一个品类杀手的角色，过去的成功主要还是大趋势的力量，家电的普及率上升的速度很快，因此不光是苏宁，美的格力也是牛股。现在家电行业进入成熟期，我想即使没有电商的冲击，苏宁也会显出疲态。有肉的一、二线市场，布局基本完毕，三、四线市场，虽然其连锁也一样有竞争力，但无奈聚积效应较弱，利润率不低，但利润额不高，增长率下滑也是一定的。苏宁有变革的基因，从其诞生到现在，有兴趣的朋友可以看我09年6月发的《超越总在弯道时》的报告。现在其转型的最大难度，在于其战略的执行，毕竟是一个有10几万员工的企业。苏宁现在可以对标的对手是京东，但这只是半决赛，决赛还要对阿里系，在半决赛时，我认为没有必要下注，密切观察即可。

清修

车场 发表于 2013-4-19 10:26
问两个问题
1、12年的经营中如果剔除电商板块的影响，实体店的利润情况大致是什么情况？下滑的影响主要是电 ...

多谢提问。我粗步估算，实体利润大概下滑有30-35%左右。实体经济对其下滑的影响更大：看苏宁的毛利额占比中，80%还是来自于大家电，而这个品类受电商的冲击较小，冲击大的3C，销售占比虽高，但毛利额占比低。看大家电的行业增速也不理想，使得苏宁的赚钱的品类受影响较大。费用当中，主要就是关店的租金赔付+未摊销折旧完毕的装修及固定资产一次性摊销计提，人工成本的上升速度也很快，在通胀较高时，人工成本上升的压力会很大，对劳动密集型企业都是巨大的压力。广告费的投入，就跟电商相关性较高了。
苏宁公布其物流仓储未来的规模，2015年前要建成60个配送中心，12个分拣仓库，10-12个云计算数据中心，这些总的资本开支在150-200亿左右。

清修

奥良运动 发表于 2013-4-19 10:28
苏宁的业绩下滑不可怕，值得关注的是传统的生意模式要被颠覆啊   未来供应商与零售商关系发生变化后，以后占 ...

多谢提问。对供应商的议价能力，我觉得，只要苏宁的总收入不下降，就可以保持，不管是线上还是线下，都是从苏宁这个渠道出去的，不要把线上线下割裂来看。

清修

管于悠 发表于 2013-4-19 10:28
苏宁启动超级店的模式目前来看在品类扩张上并没有体现与传统门店的差异性，不知道公司未来对超级店是如何定 ...

多谢提问。对超级店的定位，是想做高端的细分市场。我觉得在中国这个市场很小，意义不大，对苏宁的业绩贡献可以忽略不计。
转型最大的阻力是内部考核的利益分配，这个一旦理顺，线上线下的资源才能协同。什么时候成功？检验的最好办法就是，你拿着手机去苏宁门店询价，他不反对你在易购上下单，我看就成功了。

清修

一个人哭 发表于 2013-4-19 10:29
关于苏宁云商[/istock]，今年家电回暖趋势存在，第一季度预计销售额会有一定幅度增长，但价格战下尤其受易购 ...

多谢提问。家电行业已进入成熟期，一年好一年淡，市场不会给予高的估值。造家电的能在原材料上赚钱，反应在毛利率上，卖家电的，在行业销售额看不到持续增长的背景下，不会给高估值的。单看实体的发展，苏宁已经不会让市场产生激情了。

易购的亏损在市场预期中，亏损不可怕，只要其经营趋势是往上的，SKU越来越多，UV访问量上升，转化率提升，那么苏宁向上的空间就会打开，估值会大幅上升。

清修

马鲁克斯 发表于 2013-4-19 10:37
能否分析一下人民币汇率变动对苏宁业绩的影响？去年日本和香港市场成长远超大陆，日元、美元、人民币汇率变 ...

这个有误解吧，日本和香港的市场是在收缩的，只是苏宁进去后，调整了资产结构，利润有波动而已。他没什么进出口业务。

gaoxu0937

清修 发表于 2013-4-19 10:50
多谢提问。对超级店的定位，是想做高端的细分市场。我觉得在中国这个市场很小，意义不大，对苏宁的业绩贡 ...

建立适应线上线下协同的绩效管理体系至关重要

车场

清修 发表于 2013-4-19 10:50
多谢提问。对超级店的定位，是想做高端的细分市场。我觉得在中国这个市场很小，意义不大，对苏宁的业绩贡 ...

杨总所说极是。苏宁线上线下同价，内部利益分配最关键。建议在线下店内各个展台前联网易购客户端，按照上网下单IP地址，店内下单业务与线下分成。
“转型最大的阻力是内部考核的利益分配，这个一旦理顺，线上线下的资源才能协同。什么时候成功？检验的最好办法就是，你拿着手机去苏宁门店询价，他不反对你在易购上下单，我看就成功了。”

韩剧Fans

清修 发表于 2013-4-19 10:50
多谢提问。对超级店的定位，是想做高端的细分市场。我觉得在中国这个市场很小，意义不大，对苏宁的业绩贡 ...

请教一下杨总  作为个人投资者感觉目前苏宁的问题就是苏宁不确定性太大   虽然目前看公司的战略方向是对的   但是需要很强的执行能力和自我革命的精神  不知杨总如果作为一个买方，认为目前苏宁的价格吸引力如何？谢谢

川衡

清修 发表于 2013-4-19 10:37
多谢提问。苏宁过去是一个品类杀手的角色，过去的成功主要还是大趋势的力量，家电的普及率上升的速度很快 ...

只能说电商这块对标是京东，但苏宁线下线下规模和复杂性非京东能比。

清修

韩剧Fans 发表于 2013-4-19 10:53
请教一下杨总  作为个人投资者感觉目前苏宁的问题就是苏宁不确定性太大   虽然目前看公司的战略方向是对的 ...

多谢提问，我刚已说过了，没有必要在半决赛就下注。心中有股，手中无股。

lightlzq

苏宁现在可以对标的对手是京东，但这只是半决赛，决赛还要对阿里系，在半决赛时，我认为没有必要下注，密切观察即可。
=====能否具体描述苏宁和阿里的决赛是什么意思？具体满足什么条件时候可以下注苏宁？苏宁估值和下注重点看哪些指标？谢谢。

韩剧Fans

清修 发表于 2013-4-19 10:57
多谢提问，我刚已说过了，没有必要在半决赛就下注。心中有股，手中无股。

了解  谢谢

管于悠

字卷 发表于 2013-4-19 10:52
孙为民昨天举的就是这例子，线上线下协同，以后客户可以任选门店或线上下单，也可由店员帮着下单。店员会 ...

孙为民昨天也说了，门店的员工多为厂家派驻员工，目前阶段推动的阻力很大。

川衡

清修 发表于 2013-4-19 10:50
多谢提问。对超级店的定位，是想做高端的细分市场。我觉得在中国这个市场很小，意义不大，对苏宁的业绩贡 ...

零售的关键永远是b而不是c