德邦证券李项峰解读中国国旅机遇与挑战

清修

德邦证券李项峰解读中国国旅机遇与挑战

来自：MACD论坛(bbs.macd.cn) 作者：清修 浏览：5647 回复：16

$中国国旅(行情 消息 资金)(SH601888(行情 消息 资金))​$ 7 日晚发布年报，2012 年公司实现营业收入 161.34 亿元，同比增长 27.09%；实现净利润 10.06 亿元，同比增长 46.83%。实现每股收益 1.143 元，略高于之前业绩快报中 1.13 元的每股收益。

2012 年，公司出境旅游业务实现营业收入 51.68 亿元，同比增长33.97%，毛利率 7.34%，同比增加 0.45 个百分点。出境游业务加大新产品开发力度，重组产品结构，增加品质产品，研发独家线路，产品层次和结构发生了较大变化，品质团比重超过 60%。

2012 年，公司国内旅游业务实现营业收入 33.83 亿元，同比增长14.35%，毛利率 4.6%，同比降低 1.21 个百分点。国内游业务加快产品品质升级：以国旅“尊享”、“惠享”、“乐享”三个系列品牌为依托，将常规传统旅游路线产品向中高端产品升级，创新小包价团体旅游。

2012 年，公司入境旅游业务实现营业收入 10.61 亿元，同比增长10.89%，毛利率 16.27%，同比增加 3.71 个百分点。2012 年，公司根据市场新动向，入境游业务主要从以下四个方面进行了调整：一是加大产品的创新和延伸；二是进一步扩大销售渠道；三是散客成团业务进一步向规模化方向发展；四是加快推进适应商务散客市场的内部营运体系的调整与改革，积极探索并逐步形成销售、运作、地接等环节分工协作的运营体系。

2012 年，公司商品销售业务实现营业收入 54 亿元，同比增长 32.64%，毛利率 43.32%，同比增加 2.65 个百分点。2012 年 11 月 1 日，海南离岛旅客免税购物政策调整，极大刺激了购物消费，有力促进了公司免税业务的增长。

投资者应该如何解读公司的财报？国旅在各个细分板块的竞争优势是什么？国内旅游业务是否存在毛利提升的空间？未来国家是否会放宽免税业的市场准入？此次邀请 德邦证券零售行业分析师李项峰 做客访谈，解读中国国旅(行情 消息 资金)的机遇与挑战。

600198198

三亚海棠湾国际购物中心这个项目进展如何？未来免税业的市场准入是否会进一步放宽 国旅在这方面如何应对 谢谢

600198198

另外国内游业务毛利只有4%，赚钱太难了，请教这里的毛利未来是否有提升的空间

口信

国旅的旅行社业务真心不能看啊，这个行业也是一样的问题，行业整体盈利大致维持0.5%-1%，这么不赚钱的行业为何还有很多人挤破头往里冲？未来国旅是否会通过并购提高行业集中度？另外在线旅游对国旅的业务冲击有多大？

清修

600198198 发表于 2013-4-27 15:54
三亚海棠湾国际购物中心这个项目进展如何？未来免税业的市场准入是否会进一步放宽 国旅在这方面如何应对 谢 ...

项目主体结构已完成，目前已与多家全球顶级品牌供应商签订了合作协议，估计14年正式开业。 国内免税店行业确实存在较大的政策风险，但我认为中短期内市场放开的可能性较小。国旅可以做的是：一是提前布局，巩固免税店市场的先发优势；二是逐步向旅游零售转型。

清修

600198198 发表于 2013-4-27 15:58
另外国内游业务毛利只有4%，赚钱太难了，请教这里的毛利未来是否有提升的空间

个人认为，旅行社已是相对成熟的行业，目前无论是毛利率和净利率均非常低，这是行业性问题，很多旅行社行业目前只是增收不增利。对于未来毛利率的提升空间，寄希望于即将出台的《旅游法》，对行业进行整顿和规范，我认为这对国旅这样的行业龙头是有利的，也将在一定程度上提升盈利能力。

清修

字卷 发表于 2013-4-27 15:58
问几个问题
1、从行业上看过滤的几个业务中哪个未来的增长潜力更大
2、海棠湾项目投了将近40亿元，投资回 ...

免税店是公司主要盈利增长点，目前国内免税店行业处于起步阶段，增长速度和空间很大 海棠湾项目投资规模较大，也就是说未来折旧摊销费用也将很大，其项目培育期取决于三亚游客规模及增量。据我们预测，目前三亚市免税店市场容量在100亿以上，足以覆盖中免的两个店。

清修

口信 发表于 2013-4-27 16:00
国旅的旅行社业务真心不能看啊，这个行业也是一样的问题，行业整体盈利大致维持0.5%-1%，这么不赚钱的行业为 ...

旅行社尽管本身盈利能力低，但确是最基础的一个子行业，通常能够与其它业务形成协同效应，如景区、会展以及免税店等发展均离不开旅行社的支持。目前三亚免税店也有很大一部分游客是通过旅行社带团过去的。在线旅游可能成为旅行社行业的一种趋势，对传统旅行社业务将形成很大的冲击，但旅行社业务的一个根本是品牌价值和美誉度，而国旅具备这方面的优势。

清修

奥良运动 发表于 2013-4-27 16:00
公司对中免公司这块未来几年的开店是如何规划的，感觉这块业务是国旅的核心  有政策保护   如果这块把握的好 ...

免税店是公司未来的核心业务。国旅目前已在国内各个机场开设了免税店，即机场免税店，但市内免税店目前仅三亚一家，预计未来将加大市内免税店建设，包括北京等大城市开设市内免税店。

川衡

请教李老师，中免公司在国内主要竞争对手的情况如何以及在海南三亚的优势未来是否可能被其他城市分化？

管于悠

您好，请问一下，海棠湾的免税店建成运营后您预计的盈利前景。谢谢。

清修

川衡 发表于 2013-4-27 16:08
请教李老师，中免公司在国内主要竞争对手的情况如何以及在海南三亚的优势未来是否可能被其他城市分化？

国内免税店经营公司除了中免外，还包括日上、深免、珠免和海免。公司在海南的主要竞争对手是海免，此外还面临来自香港等地的竞争。海口可能会对三亚免税业务产生一定分流。

韩剧Fans

国旅在线旅游业务为何不能像携程这样发力，其实这么强的实力及资源，应该大有潜力可挖，而且完全可以把免税业务平台交差融合起来，比如对会员采取积分，购买免税商品积分多或参加旅游积分多的客户，可以在购买免税商品时有优惠的折扣或在下次参加旅游的客户有一定的优惠。这不同时可以把两块蛋糕都做大吗？

清修

成本计算法 发表于 2013-4-27 16:08
中免蓝色港湾店公司的规划是什么时候开业？这类门店一般投资回收期大概需要多长时间

据我所知，该项目正在选址，至于什么时候开业就不确定了。该类门店面积较小，一般几千平米，因此开店费用及折旧摊销估计也不大，关键还是在于选址，如选址没问题，如三亚那家店就马上能够盈利。

清修

管于悠 发表于 2013-4-27 16:09
您好，请问一下，海棠湾的免税店建成运营后您预计的盈利前景。谢谢。

海棠湾投入较大，折旧摊销等费用也会很大，不可能像三亚店那么快盈利。如2014年营业，个人粗略估计16-17年开始盈利吧

清修

韩剧Fans 发表于 2013-4-27 16:17
国旅在线旅游业务为何不能像携程这样发力，其实这么强的实力及资源，应该大有潜力可挖，而且完全可以把免税 ...

电商与传统旅游业务毕竟区别很大，前期需要巨大的基础投入，如技术费用和管理费用等，而且还要承受一定时期的亏损。
我也认同旅行社业务可以和其它业务进行融合，但更关注的是旅行社对免税店或其它如景区业务的推进作用。但实际上，许多情况下，旅行社和其它业务之间通常是两套或以上运营体系，且管理和员工的业绩考核也是分开的，因此很难真正融合在一起。

清修

安培计 发表于 2013-4-27 16:17
欧美旅游市场，免税业务已经在向旅游零售转型。中国的市场是否也是面临这种情况，其原因是什么？谢谢！

这应该是趋势吧。中国免税品市场起步较晚，需要一个转变的过程。且我认为，当局者也有自己的利益考虑，如中免也是国资委下属企业。 免税业务减免的是进口关税和进口环节征收的增值税和消费税。这里纳入国家财政收入。