股指期货的交易特征与市场功能

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股指期货的交易特征与市场功能

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股指期货的交易特征与市场功能
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　　股票指数期货的定义及其发展过程  
　　(一)股指期货的定义  
　　所谓“股票指数期货”是指以股价指数为标的物的标准化期货合约。股指期货交易与普通商品的期货交易具有基本相同的特征和流程。它们都是订立某一标的物的未来买卖的标准化合约，在正规的交易所进行交易双方的撮合和结算。股值期货的交易不是当即实现，而是以保证金的形式进行。保证金只是交易金额的一小部分，通常规定为交易金额的5％到20％之间。股指期货交易的对象是一种代表某一种投资组合价格的数字，因此它不能像商品期货交易那样以标的商品进行交割，而必须以现金代替。正是因为股指期货的交易对象具有如此与众不同的特征，股指期货成为期货交易中最复杂也是最有技巧性的一种交易方式。在定价、结算、交割上所带来的三大实质困难，从1982年第一只股指期货交易品种推出以来，股指期货交易已经形成了一套独具特色的交易规则保证期货合约在定价、结算、交割等方面的顺利进行。  
　　概括起来股指期货具有以下几个特点：  
　　1、股指期货的标的物为特定的股票指数；  
　　2、股指期货报价单位以指数点计，合约的价值以一定的货币乘数与股票指数报价的乘积来表示。  
　　3、股指期货的交割采用现金交割，即不是通过交割股票而是通过结算差价用现金来结清头寸。  
　　(二)股指期货的起源与发展  
　　1982年2月美国堪萨斯期货交易所推出的价值线指数期货是股指期货交易的滥觞。由于股指期货交易具有显著的规避风险，增加市场流动性，促进证券交易活跃的作用，各种类型的股指期货品种在美国和世界各主要金融市场上迅速涌现。1982年4月2日，芝加哥商品交易所推出标准—普尔综合股票价格指数期货合约；同年的5月6日，纽约期货交易所推出纽约证券交易所综合股票价格指数期货合约；1984年7月23日，芝加哥期货交易所推出主要市场指数期货合约。目前主要的股指期货品种都已在80年代出现，如表1所示：  
　　表1 世界主要股指期货合约一览表  
　　交易标的 交易地点 推出时间  
　　S&P500 CME 1982年4月  
　　价值线综合指数 KCBT 1982年2月  
　　NYSE综合指数 NYSE 1982年5月  
　　主要市场指数 CBOT 1984年7月  
　　恒生指数 HKFE 1986年5月  
　　金融时报100种指数 LIFFE 1984年5月  
　　日经225 SIMEX 1986年9月  
　　进入90年代以后，随着全球证券市场的迅猛发展，国际投资日益广泛，为适应国际金融自由化和资本市场一体化的趋势，完善证券市场结构，增强本国证券市场对国内外投资者的吸引力，许多新兴证券市场开始为拓展金融衍生产品市场采取实质性措施，而股指期货则成为首选品种。在亚洲，马来西亚于1995年11月推出了吉隆坡综合股价指数期货；韩国于1996年6月开设了KOPSI200股指期货；1998年7月，台北国际金融交易所推出了台湾股票市场的第一个衍生产品——台证综合股价指数期货，在欧洲，俄罗斯、匈牙利、波兰等转轨经济国家均已开设了股指期货交易。南美的巴西、智利等国也成功地推出了各自的股指期货合约。  
　　截至1998年底，全球有37个国家(地区)开设了近百种股指期货交易。而90年代以来全球主要股票市场的持续繁荣，以及机构投资者数量与规模的迅猛增长，使得利用股指期货进行风险对冲和套利的交易更为频繁，股指期货的交易规模迅速增长。据国际清算银行(BIS)的统计数据表明：和1991年相比，2000年底全球股指期货的未平仓名义金额增长了约3．8倍，达到了3665亿美元；同一时期股指期货的交易金额则增长了约1．9倍，1999年的交易金额高达225975亿美元。  
　　股指期货的交易特征和市场功能  
　　(一)股指期货的交易特征  
　　与进行股指所包含的股票的交易相比，股票指数期货交易具有一些重要的特征，主要表现在以下几个方面：  
　　1、提供较方便的卖空交易条件  
　　卖空交易的一个先决条件是必须首先从他人手中借到一定数量的股票。国外对于卖空交易的进行没有较严格的条件限制，这就使得在证券市场上，并非所有的投资者都能很方便地完成卖空交易。例如在英国，只有证券做市商才有可能借到英国股票；而美国证券交易委员会规则10A—1则规定，投资者借股票必须通过证券经纪人这个中介来进行，还得交纳一定数量的相关费用。因此，卖空交易也并非人人都可以做。而进行股指期货交易则不然。实际上在半数以上的股指期货交易中都包括拥有卖空的交易头寸。  
　　2、交易成本较低  
　　相对于现货交易而言，股指期货交易的成本是相当低的。股指期货交易的成本包括：交易佣金、买卖价差、用于支付保证金的机会成本和可能支付的税项。例如在英国，股指期货合约是不用支付印花税的，并且购买股指期货只需要进行一笔交易，而想购买多种(如100种或者500种)股票则需要进行多笔、大量的交易，交易成本很高。而在美国，进行一笔股指期货交易(包括建仓并平仓的完整交易)收取的费用只有30美元左右。据有关专家测算，股指期货的交易成本仅为股票交易成本的10%。  
　　有相当多的投资者，更多的是关心影响市场整体运行趋势的宏观因素，而对个被的概况则了解不多。在市场容量较小的情况下，这种投资观念在实际操作中的影响还不是很大，因为各种股票基本上都是同涨共跌。但随着上市公司数量的快速增长，个股与大盘的走势差异明显增加。尽管看准了大盘走势，但没有选准个股的情况，也比比皆是，一旦推出股指期货，这种现象就可以得到缓解。如果能较为准确地研判大市，并不需要用大量资金去把所有股票都买下来，只要买入股指期货就行了。事实上，用股指期货可以建立一个“虚拟”的投资组合。大量的投资实践与定量研究显示，决定投资者收益的主要因素并不是他买了什么股票，而是他是否买了股票，在什么时候买的，买了多少股票。也就是说，建仓时机、仓位情况、投资组合比例的选择比挑选个股更加重要。投资者可以通过买卖股指期货来模拟股市中的实际操作，而且由于可以卖出股指期货，即使股市下跌，仍然可以获利。  
　　3、杠杆比率较高  
　　由于股指期货交易并不是当即实现，所以可以采用保证金的形式来进行。保证金只是交易金额的一小部分。少量的保证金就可以进行大量数额的交易，这被称作杠杆交易。在英国，对于一个初始保证金只有2500英镑的期货交易帐户来说，它可以进行的金融时报100种指数期货的交易量可达70000英镑，杠杆比率高达28：1。由于交纳的保证金数量是根据所交易的股指期货的市场价值来确定的，交易所会根据市场价格的变化情况，决定是否追加保证金或是否可以提取超额部分。  
　　4、市场的流动性较高  
　　有研究表明，股指期货市场的流动性明显高于股票现货市场、如在1991年，FTSE—100指数期货交易量就已达850亿英镑，  
　　从国外股指期货市场发展的情况来看，运用股指期货最多的投资者当属各类基金(如各类共同基金、养老基金、保险基金)的投资经理。另外其他的市场 参与者主要有：承销商、做市商、股票发行公司。  
　　(二)股指期货的市场功能  
　　股指期货交易除了具有一般商品期货交易所具有的价值发现、套期保值和无风险套利的基本功能以外，同时还独具投资风险管理、增加市场流动性、丰富股票市场参与者的投资工具、促使投资者分享股市稳健成长的收益以及促进股指期货合约的供求均衡等其它派生功能。  
　　1、价值发现功能  
　　股指期货的价格是交易双方在交易所通过公开喊价或计算机自动撮合的电子交易形成的，有关期货价格的信息不停地来自各个分散的方丽，交易者不断地利用有关信息，将其考虑到价格决定中去，以对期货价格变化做出合理的估汁。这样就形成了—个非常接近于完全竞争状态的市场，在这个市场中，虽然单个投资者对相关资产的价格估计会有所偏差．但从市场整体看，集体理性会形成比较合理的期货价格。另外，由于期货合约交易频繁、市场流动性很高、交易成本低、从交易制度上保证了瞬时信息的价值会较快地在期货价格上得到反映。  
　　2、套期保值功能  
　　投资的风险可分为两类：系统性风险和非系统性风险。分散化的投资组合能够规避非系统性风险，却对规避系统性风险无能为力。而规避系统性风险只能通过在现货和期货市场上的对冲交易实现，在系统性风险显著的市场上，股指期货交易是机构投资者降低投资风险的有力工具。成熟证券市场上，如美国、英国和法国股票市场的系统性风险占总风险比例分别只有26．8%、34％和32.7％，而中国股票市场系统性风险占总风险比例却高达65．7％。股指期货能够把套期保值者的股票指数价格风险转移至投机者，使追求低风险稳定收益的投资者不仅可为降低非系统风险，而且能够减少系统风险。  
　　3、套利工具  
　　一般情况下，期货市场的价格走势与现货市场价格走势保持者高度的同步性，期价与现价之间具有高度的相关性。但两个市场之间，也会不时地产生一些价格偏差，这就给在两个市场之间的套利交易提供了条件和基础。尽管这种套利每次产生的利润都不大，但由于无风险，故常常会吸引着大型套利基金的注意力，在成熟的金融市场上，大型套利基金均能够通过计算机捕捉任何微小的套利机会，以自动交易机制实现无风险利润。套利交易的种类繁多，除了在期货和现货两个市场上进行的指数套利外，在不同月份期货合约之间，甚至不同的指数合约之间，也可能产生套利交易机会。  
　　4、风险管理功能 对于希望享有证券市场的正常回报投资者而言，仅仅通过建立股票组合来回避股票的非系统性风险是不够的，因为任何股票组合对于股市的系统性风险是毫无抵挡能力的。当大盘在政策性利空的打击下出现下跌时，散户还可以尽早抛出股票以减轻损失，但对于机构大户如证券基金来说，却是毫无招数了，他们不可能不顾一切地杀跌抛股，因为即使不考虑种种限制，也意味着必须付出高昂的成本与巨大的损失以及自己套死自己的结果。因此，机构投资者利用卖出期货合约来控制与回避持有股票的风险，利用期指与现指同步的原理，以期指上的益损来抵消持有股票组合的损益，确保低风险的稳定收益是必然的选择。据统计，在香港恒生指数期货市场上，以对冲风险为目的的交易约占总交易量的20％，充分反映了恒指期货对套期保值的巨大存在价值。对于—般投资者来说，参与股指期货交易可以间接投资股票市场，使自己专注于分析宏观经济景气状况和股票市场大势，免除从繁多的股票中选股的麻烦，以及减少投资股票市场的信息搜集、加工、处理成本。  
　　利用股指期货来弥补股票现货市场的损失或达到锁定成本和保住利润的目的，主要是利用对冲交易。对冲的方式主要有利用对冲比例对冲，利用基点价格进行对冲、利用Bata加权对冲等几种方式。  
　　5、增加流动性，提高市场有效性  
　　股指期货交易近20年来的发展证明，它和股票现货交易具有相辅相成，相互促进的关系，股指期货的开设能够显著地增加证券市场流动性，进而提高市场有效性。股指期货交易活跃证券交易的作用主要表现在两个方面：一方面，股指期货会增加因套利、套期保值及其它投资策略对股票交易的需求，从而增强股票市场的流动性。股指期货能够增加由于套利交易和规避风险需求导致的股票需求，也可以使证券供给因预期性套期保值而相对比较稳定这些因素都能够促进资本形成；另一方面，期指合约交易本身的流动性非常强，且股指期货合约本身代表了某一种投资组合，对期货合约的买卖等价于对相应的一组股票的买卖。股指期货所具有的交易集中，流动性强，交易成本低廉，结算无风险的特点是它能够成为机构大户进行套期保值、资产配置、投机买卖等交易活动的有力工具，从而提高机构投资者交易的频率。由于机构投资者的交易构成了市场交易的主体，所以引入股指期货交易能够有效地提高市场流动性，提高市场有效性。  
　　6、丰富股票市场参与者的投资工具，促进股市的持续、快速、健康发展  
　　(1)做空机制是股指期货有别于股票现货交易特有的交易方式。做空机制使得投资者的投资策略发生了重大变化，从原来的买进之后等待股票价格上涨的单一模式转变为双向投资模式，即投资者通过股市行情的上扬或下跌均可以获利。对传统投资者而言，做空机制的最大魅力就在于，当投资人预期未来股市的总体趋势将呈下跌走势时，投资人就可以主动出击而非被动地等待股市见底，使投资人的资金在下跌的市场行情中也能有所作为而非被动闲置。简单举例，如某投资者预期未来3个月后的股市将下跌，他可以在当前股指处于高位时，抛出若干金额的股指期货合约即持有空头部位，当3个月以后，股市果真如他所料下跌了，那么，他3个月前所抛售的空头合约的价值就会上升，他将获取的利润为：合约价值x(合约买人时的股指点数—合约到期时的股指点数)。投资者还可以利用卖出适当数量的股指期货，为其手中所持的相应数量的股票进行套期保值操作，在股价下跌时通过期货市场的盈利来弥补其现货市场的损失，达到规避股票市场价格风险的目的。  
　　(2)便于投资者构建投资策略组合并进行风险管理，有利于确立证券市场的理性投资风格。股指期货作为新型风险管理的投资工具，有利于促进证券投资基金的快速发展，而投资基金的迅猛发展，又可以引导市场确立成熟、理性的投资理念，防止市场的过度投机行为，以平抑股市的大起大落，促进证券市场的规范、稳健运行。  
　　7、促使投资者分享股市稳健成长的收益  
　　如果投资者只想获得股票市场的平均收益，或者看好某一类股票，如科技股。那么在股票现货市场将其全部购买，无疑需要投入大量的资金。而购买股指期货，则只需少量的初始保证金，就可跟踪大盘指数或相应的科技股指数，以达到分享市场稳健成长的收益的目的。当然，目前市场现有的各类指数基金也具有该功能。但它和股指期货的区别在于投资期限的长短。如果投资人准备长期投资，则可选择指数基金，否则，就可以选择股指期货。股指期货的期限较短(一般为三个月)，流动性很强的特点，有利于投资者迅速、灵活地调整和优化其资产结构，促进资源的合理有效配置，以提高资产的营运质量和运作效率。例如，某只基金有20亿元的资产，基金管理人将其中的14亿元投入股票市场，另外6亿元投入债券市场。若由于市场行情发生变化，基金管理人做出股票市场将走低而债券市场将走强的判断，想改变基金的股票／债券投资比例，转为投资8亿元于股票市场，12亿元于债券市场。不难想象，将6亿元股票套现并转为债券将涉及相当大的交易成本——包括交易佣金及隐含或执行成本(买卖差价和市场冲击成本)，此外还涉及将基金的头寸及交易行为暴露的风险。如果利用股指期货交易，基金管理人就可以暂时不将6亿元股票套现，而卖出适量的股票指数期货合约，以有效地减少基金在股票市场上的头寸及交易行为的暴露，同时，为增加基金在债券市场上的头寸，基金管理人可以购买利率期货合约。  
　　8、促进股指期货合约的供求均衡  
　　由于“投机”一词在我国常常具有贬义，故在谈及期货投机时，我国的许多学者避开了“投机”这个字眼，而将其称之为“风险投资”。在任何一个市场，要想保持一定的流动性，就必须有交易行为，以达到买卖的均衡。同样，股票指数期货市场也不例外，而投机者的参与，则是使该市场达到供求平衡的有效保证。因为在任何时候，市场交易两方的保值者都不可能完全相等，这个供求缺口必须由他人来弥补——这些人必须愿意承担套期保值者的风险，这些人就是投机者。从这个意义上来说，投机者和套期保值者一样，既是市场不可缺少的重要参与者，也是股指期货市场存在的必要前提。其实，投机者也是市场价格的发现者。股票指数期货市场之所以能够给投机者提供更好的投机工具，除了它作为期货市场所特有的杠杆作用外，还具有不易操纵的优点，因此通过操纵指数现货而在股指期货上获利的难度就增加了许多。这样就能为广大市场参与者提供一个相对公平和公正的交易平台，以有效维护他们自身的正当利益。  


  

zhabc1

路 虽 远， 行 则 必 至。

事 虽 难， 做 则 必 成。