股票发行审核制度的利弊分析 [转帖]

我心飞翔

股票发行审核制度的利弊分析 [转帖]

来自：MACD论坛(bbs.macd.cn) 作者：我心飞翔 浏览：6870 回复：0

(我的作业，目前还没交，希望大家能提出问题和不足－文中也参考了其他的文章，就不一一列出了。)
股票发行审核制度的利弊分析
   证券发行的审核制度，国际上主要有证券发行注册制度和证券发行核准制度这两种类型。
   1．证券发行注册制，即所谓的公开管理原则，实质上是一种发行公司的财务公布制度，以美国联邦证券法为代表。他要求发行证券的公司提供关于证券发行本身以及同证券发行有关的一切信息，主要以公开说明书为前提和核心。
   2．证券发行核准制，即所谓的实质管理原则，以欧洲各国的公司法为代表。他的含义是：证券的发行不仅要以真实状况的充分公开为条件，而且必须符合证券管理机构制定的若干适于发行的实质条件。 强调了对发行人的发行条件的合规性进行形式审核之外，证券主管机关还将就发行人的营业性质、能力、发展前景、发行价格及数量等方面作出实质的审核和判断。
   3．在我国的股票发行的历程中，发行审核制度曾经吸收注册制的信息公开和核准制的实质审核的优点基础上，实行两级审批体制－既我们大家都熟悉的审批制。
下面，就让我们来谈谈这几种审核制度的利弊问题：
首先是审批制：对于它，我们大家都比较熟悉。这是我国在去年三月份开始实行核准制的发行之前所采用的一种方式，采用这种方式有利的一面是因为我们证券市场曾经还处在一个逐步规范和发展的阶段，法律法规还不健全，所以这个行政干预在那个阶段起到一个很大的作用。但弊端也就在这个行政干预的部分。关于它的讨论已经有很多，在此就不赘述了。
   再次是核准制度：经过持续进行的改革，我国股票发行审核制度自1992年中国证监会成立以来走过了漫长的改革之路：从审批到审核，再到核准的制度改革。直到1999年《证券法》实施才基本确定了现在的格局。我认为核准制应该是兼于注册制和审批制的中间形式。它比以前的审批制度要先进。我国目前实行的是在政府控制下的核准制度。目前我国的发行审核制度以及发展到了核准制度，因此，我们就重点的讨论讨论有关它的优缺点：
从不利的方面看：
   但是目前我国政府对申请发行证券的企业的实质性审查和最终决定权没有变化，只是发行程序的调整而已。同时这种核准制带有强烈的计划色彩，表现在如下几个方面：
  1。实行额度管理。中国证监会和国家计委每年都确定年度或跨年度股票发行额，并下达分配至各省、自治区、直辖市、计划单列市和中央企业主管部门。企业要发行股票不仅要符合若干实质性条件，而且要取得发行额度。
  2。实行两级审批体制。企业要发行国股票，首先要向地方政府或主管部门申请，经同意后再向中国证监会申请，只有连过两关后才能发行股票。
  3。实行股票发行与股票上市连续进行的体制。在西方国家里，股票发行与股票上市是分开、独立运作的。我国由于证券交易所依附于政府，所以企业发行股票获政府批准后当然也可以上市。可见，我国的发行制度不仅体现了政府对企业的实质性要求，而且体现了政府严格控制了发行市场，任何政策意图都可以通过行政手段强行贯彻到证券市场中
   4.是效率低下。企业从申请到最终发行股票，程序烦琐累赘，而且费用极高。所以很多企业避开申请，另僻途径，借壳上市；这导致我国壳资源价格昂贵。从企业角度看，上市代价高昂。从社会角度分析，资源浪费巨大。
   5.是滋生腐败。由于没有形成相互监督，权力制衡的监管体制，政府垄断了发行市场，就容易滋生腐败。企业置经营质量不顾，利用非法手段，勾结政府官员，骗取上市资格的例子屡见不鲜。所以核准制保护投资者的利益这一说法受到了群众的质疑。没有业绩良好的公司支撑，证券市场要健康发展不可能的。
   6.是资源配置计划化。"额度控制、计划管理"忽视了市场主体的积极性，额度平均分配使企业一起吃"大锅饭"，其积极性难以调动。另外，我国一直在所有制上存在歧视，在发行市场上庇护公有制企业，特别是国有企业，排挤私有制企业。这明显不符合市场的"公平、公正、公开"原则。
   7.是不利于投资者意识的培养。由于政府对申请发行股票的企业实施严格的审核，便投资者萌生依赖心理，往往忽略风险。如果政府把关不严导致一些质量差的企业上市，就会给毫无准备的投资者带来巨大风险。在这种情况下，政府作为企业上市的把关人，应负连带责任。因此，面对质量极差的上市公司，政府在贯彻退出机制时就处于两难的境地。可见，政府主导为特征的发行制度存在重大缺陷，发行制度面临着改革的要求。
从有利的方面看：
   1.促进全国经济均衡发展，带动经济欠发达地区
　　如果按照完全市场化的规律运作股票发行，那么只有业绩优良、有发展前景的企业才能发行股票，获得社会资源，而这类企业往往处于经济发达的地区，这不仅会加剧国家经济地区性结构差异，而且有可能引起社会动荡。额度计划分配使证券市场的规模扩至全国，辐射经济欠发达的地区，企业发行股票获得的不仅仅是资金，还有市场化的发展思路和全球经济信息，这是欠发达地区发展最需要的。
   2.促使大量国有企业迅速转换经营机制。
　　国有企业在我国经济中占主导地位，其经营机制的转变关系到我国未来的经济实力，而发行股票，必须明确产权和转变经营机制，因此我国股票发行政策一直向国有企业倾斜，如在90年代初期，证券监管部门规定：拟发行企业的主体范围仅限于国有大中型企业，等等。
这种计划色彩浓厚的核准制度在我国也有合理性、也符合的我们证券市场现在所处的历史阶段。首先，额度计划分配使证券市场规模迅速扩至全国。其次，我国证券市场诞生不久，还不成熟、不完善，对企业进行严格审查有利于保护投资者的利益，维护证券市场健康发展。
   另一种是注册制，注册制为大多数西方国家所采用，其核心就是重视市场个体的自由。注册制是改革的一个方向，但是注册制对市场体系完整性要求比较苛刻。首先是要求存在监管机构合理分权，各参与主体形成相互约束、相互监督的监管体系。我国已经建立统一、集中的监管体系，但至于如何调动市场主体的积极性、发挥自律监管的作用还有待完善。其次要求投资者专业化、机构化。我国虽然也初步发展了基金、公司等一批投资者，但规模相对于整个市场还微不足道。但是，注册制是与市场经济相联系的，它必须在一个成熟的市场环境下才能生存，而不能成为改革的绊脚石，应当明确目标，稳步扎实向前推进。因此注册制只是一个方向，当前还不具备实施的条件。所以改革、完善核准制是当前的一个切实的选择。

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