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关于股利是否分配的思考

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发表于 2013-7-5 13:57 | 显示全部楼层

关于股利是否分配的思考

来自:MACD论坛(bbs.macd.cn) 作者:lightlzq 浏览:2941 回复:1

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在中外股市界,据自己所涉猎,对于上市公司分不分红一向有不同的两种观点,即重视的与不重视的。自己以前对上市公司是否分红实际上是个“无所谓派”,因为不用说一些公司多年来铁公鸡一毛不拔,就是有些分红相对较高的公司,其可怜的分红自己也感觉是怀水车薪,所以一向觉得无所谓。经过近几年的熊市,以及随着自己投资本金的不断加大,自己对分红越来越重视起来了,渐渐由“不关心派”成为了“重视派”和“赞成派”。原因在于,中国股市的毛病之一就是股东文化的缺失造成一些上市公司即便有钱也舍不得分红,在这种情况下衡量一家上市公司是否分红以及分红的比例是十分重要的。一是,可以检验公司的实际业绩,因为大凡大比例分红的企业业绩大抵是不会太差的,不然也拿不出钱来分红;二是,可以检验公司管理层是否对我们小股东好,舍得大比例分红的公司无疑是真正将股东当成“合伙人”的(至少是大小股东利益一致),这也是检验其是否诚实可信的一块试金石。三是,我们小股东可以将分红再投资,若是遇到有投资价值的公司股价低迷(特别是长期处于熊市之中),我们还可以趁机多买入点股票,其实这也是长期复利增长(特别是应对长期熊市)的手段之一。

  美国的杰里米.西格尔是世界顶级的投资、金融专家,他在其著名著作《投资者的未来》中说到:股利再投资是熊市保护伞和收益加速器。他经过研究得出结论:熊市中,股利帮助投资者的方式有两种:通过再投资股利积累更多的股份能够缓和投资者的投资组合价值的下降;再投资的股利在市场下跌时能够购买额外股份,所以称之为“熊市保护伞”。当市场恢复时,除缓和价值下降以外,这些额外股份能够大幅提高未来收益率,所以一旦股份上涨,再投资股利不仅是“熊市保护伞”,还是“收益加速器”,这就是支付股利的股票在股市周期中提高收益的原因。他以投资新泽西标准石油与IBM为例证明了这一“基本原理”的作用。如:从1950--2003年,标准石油的股票价格大概上升了120倍,而IBM的股票则上升到原来的近300倍(在过去的50年里IBM的每股收入每年的增长速度超过标准石油3%),直观地看投资后者的收益水平应该显然高于前者,但事实上是新泽西标准石油的投资者每年可以取得14.42%的年收益率,这比IBM提供的13.83%的年收益率要高。这点差别看起来微不足道,不过当你在53年之后开启投资时,你会发现你投资于新泽西标准石油的最初1000美元已经累积到126万美元,而投向IBM的1000美元现在只价值96.1美元,比前者少了24%。为什么会导致这样的结果呢?原因就在于通过股利再投资标准石油可以积累股票的数量为最初购买的15倍,而IBM的投资者采用相同的积累方法只能拥有3倍数量的股票。作者还以投资菲里普.莫里斯等公司的单个股票以及相关数据分析(该公司为烟草公司,后来因烟草有害不断遭受到赔偿起诉等原因造成股价“像被炸弹过一样”(西格尔原话),但是公司一直坚持派发较高的股利,结果长期下来给投资者带来很大回报为例(50年可以利用股利再投资股份增加100%),说明这一“基本原理”的重要作用。

  读书不能尽信书。我们自己需要开动脑筋进行思考:西格尔的发现是不是正确的呢,他的这一理论在我们中国股市是不是也起作用呢?本人经过“悟道”,认为他的这一发现在中国的A股市场同样管用(尽管本人没有做过多的数据分析)。比如,格力电器(行情 消息 资金)被称为A股“最慷慨”的公司之一,近些年它几乎年年分红,2012年又以现有总股本3007865439股为基数,向全体股东每10股派10元人民币现金。据估算,2012年格力电器(行情 消息 资金)整体分红规模将超过30亿元人民币,相当于格力电器(行情 消息 资金)2012年全年73.80亿元净利润的40.65%,创历年分红最高的纪录。而相比之下,市场近几年一直有质疑其增长将碰上天花板,或者质疑其较快的增长期已过(实质上连续6年成为“超预期王”),加之近几年处于熊市环境,其一直“享受”较低的市盈率水平,极端之时甚至只有八九倍的市盈率水平,其实这对于格力电器(行情 消息 资金)的投资者来讲是“利好”,因为我们完全可以利用其股息再趁低价多买入些格力电器(行情 消息 资金)的股票(本人持有格力电器(行情 消息 资金)已五年,初尝小甜头,呵呵)。一者,我们将来可以利用更多的股权享受分红;二者,如果将来遇到股市整体环境向好走牛,我们又将可以赚取市场先生重新评价的馈赠。再如,张裕公司也是A股市场上较为慷慨的公司,以前分红比例高达50%(最近五年分红达36亿元),2012年因为投资规模扩大分红比例有所降低,但是仍然占可分配利润的44%以上。以前因为股价始终高企,市盈率一直维持在较高水平,所以即使发放股利也让人感觉着杯火车薪。由于从去年开始它增长放缓下滑,造成股价自前期高点大幅下跌60%以上,并且现在股价一直走势低迷,其实这正好给它的长期投资者利用股利再投资创造机会(当然如果股价再跌大些,有条件的投资者可以更好利用其股息多买点股票,呵呵)。而且我们还可以展望,如果将来张裕重拾增长,那种“收益加速器”的作用一定会发挥出来的。自己认为,这也是这些高分红公司具有长期投资价值的逻缉之一。

  当然,如果我们再进行一下深入思考,其实利用西格尔这一“基本原理”还需要三个前提条件:一是必须是坚持长期投资。要知道西格尔可是统计了50多年的时间长段。如他通过数据分析还得出结论:如果一只股票拥有5%的股利收益率,而股价却跌落了50%,它将在14.9年之后获得跟股价一点也没有下跌一样的收益(股利再投资)。当然,如果在14.9年之后,这只下跌了50%的股票回到了它原来的价格,那么这只股票的年收益率将上升到15.24%,这样的收益率将比股价没有下跌所能取得的收益率高出50%(所谓放大器)。所以,问题是我们作为投资者是否有信心与耐力坚持这么久?二是公司必须存续期长,且不要管其成长性如何,但是其稳定性、确定性要高,不然,即使强大如格力电器(行情 消息 资金)这样的公司,如果将来有一天被竞争对手打败(当然现在这种情况远没有可能,至少董明珠主政时代仍无忧矣),或者造成大幅度亏损甚至倒闭,再谈股利再投资就没有了实际意义;三是公司必须“慷慨”,真正如格力电器(行情 消息 资金)董事长董明珠说的“只对投资者负责不对投机者负责”。但无论如何,西格尔的发现对于我们的股市投资仍然开辟了一个新的思维与视角。

当然,正如本人开篇所谈,对于股利发放并不是所有的投资者均认同。读过成长股投资大师费雪《怎么选择成长股》的人知道,费雪在其长达半世纪的商业生涯中总结出了八条投资哲学,其中之一就说:主要目标在于寻求资本最大幅度增值的投资者,应该降低对股利的重视程度。最有吸引力的投资最有可能在能获得利润,但是股利较低或者根本不发放股利的公司中。在给股东发放的股利占利润的百分比很高的公司中,找到非常出色的机会的可能性要小得多。费雪为什么提出自己的这一投资哲学呢?因为他的思考在于:要是不发股利,而是公司把大部分资源保留下来投资在更多的新产品上,对股东来说会更好一些。而且发放股利还要产生相当高的所得税率,相反,如果公司不发股利,为了未来的增长而把资金拿去进行再投资,那么无需缴税,这样的做法对投资者来说是不是更好一些?其实费雪的投资哲学也有其深刻的道理在里面。今天的人们早就已经知道,为什么有公司的股票长期来会给它的投资者带来丰厚的回报呢?就是因为公司可以将盈余保留下来再投资进而不断求得发展,提升公司的内在价值(当然投资大师们如格雷厄姆、费雪、巴菲特后来都发现了“受限制盈余”,即有些固定资本开支大的公司,不得不将盈余进行再投资以维护其竞争地位,这样的公司甚至不是赚钱机器而是烧钱机器,投资者更应该远离)。最为经典的怕还是要首推巴菲特的伯克希尔公司,历史上它就有过一次少得可怜的分红。为什么巴菲特的公司不重视分红呢?我们可以从他历年写给股东的信中不难洞悉其思想:1、如果他将保留的盈余再投资给公司带来更大的内在价值,他认为这是最好的策略,所谓保留一美元要赚取至少大于一美元的投资效益;2、他的投资业绩始终与指数相比较,因为长期讲如果他的公司收益跑不过市场平均水平,合伙人们干脆去购买指数基金岂不更好;3、如果股价长期低于其内在价值,还可以将保留盈余用于自家公司股票进行回购,进而提升公司的股价。在巴菲特看来,如果以上三点均达不到,那就不如将盈余全部分给股东了。其实,我们看巴菲特是这样说的,其实也是这样做的,也正是由于其将盈余不断地用于再投资,进而创造了令人目瞪口呆的财富神话。

  尽管我国的国情与美国的国情是不同的,但是本人认为,巴菲特关于股利是否分配的这一思想,其实给了我们解开上市公司是否分红的钥匙。问题的关键是巴菲特对待自己的股东确确实实地是以合伙人的诚信态度来进行的,我们阅读其写给股东的信件,也常常会为他那种诚实可信的态度所震撼、所感动,不然,他的股东大会今天也不会那么令人“朝圣”。而相比之下,我们的许多上市公司之所以“上市”主要是将股市当成了“提款机”,他们从骨子里就压根没有把企业当成是全体股东所有。一些上市的国企,甚至地方政府都以为是自己地方政府的企业,眼里从没有觉得公司上市以后已成为全体股东所有。正是由于这种思想的存在,于是种种损害小股东利益的事件频频发生。诚然,作为小股东,我们并不否认公司上市的目的之一是进行融资,其实利用上市平台进行融资进而做大做强企业,这应该是人类社会一个伟大的发明,成熟国家的资本市场且不要说,就是国内许多企业其实也正是利用上市融资这个平台,不断将企业做大做强的,比较典型的如房地产行业中的万科(上市以来融资186.81亿),医药行业中的康美药业(行情 消息 资金)(上市以来融资94亿)等,进而成为行业的领跑者和产业领袖。但是股市在具备融资功能的同时,切不要忘记了它还有另一功能,即对投资者的回报。如果说作为上市公司缺乏股东回报意识的话,那么作为监管部门进一步加大监管,作为有识之士进一步加大呼吁力度,自然也就显得更加迫切和必要了。否则,作为小股东的我们只好用脚投票了。

  总之,在自己看来,上市公司是否分配股利其实本身并不是问题的问题。巴菲特的那三点思想其实早已做出了很好的回答,而问题的关键点还是在于公司对于我们小股东的诚信与否。而这种诚信的建立并不会是自发产生的(有些公司有钱宁可理财或者闲置也不发给股东就是明证,所以监管层必须要有所作为),而这些问题的解决也不会一蹴而就的。作为个人投资者,自己认为最为现实的选择就是自己去寻找那些对我们小股东好的公司去投资(好在这种相对诚信的公司有越来越多之势),而衡量的标准之一就是看一下你管理层是对我们小股东是吝啬还是慷慨,究竟是兑现承诺还是老个给我们玩“画饼充饥”的游戏!
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