投资感悟：在长期牛股中寻找“牛股”

dahu0717

投资感悟：在长期牛股中寻找“牛股”

来自：MACD论坛(bbs.shudaoyoufang.com) 作者：dahu0717 浏览：4056 回复：14

作为业余投资者如何在股市中逮住长期大牛股是梦寐以求的事儿。然而作为没有信息优势、调研优势、专业团队优势的业余投资者如何能够做到呢？依本人多年的投资体会，其中一个“窍门儿”就是在长期牛股中寻找“牛股”。所谓与成功者为伍容易成功，与牛股们相伴也容易骑上牛股，呵呵。

   或许有人会说，这些牛股们都“牛”这么多年了，或者涨这么高了，还会“牛”下去吗？当然就个体牛股来讲，需要具体问题具体分析，但是就整个长期牛股群来讲，本人认为，它们之所以再出现牛股的概率要大，有着如下的逻缉：

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1、股市归根到底是反映的实体经济，长期牛股们多是行业惨烈竞争中的胜出者、领跑者、成功者。它们共同点就是有着坚强的业绩支撑，较长时间内普遍保持着较高的净资产收益率和净利润增长率。那些靠概念炒作而成为的“牛股”往往是红极一时，但“兔子尾巴长不了”的。

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  2、市场短期来讲或许是无效的，但是长期讲又有是效的，所谓短期是投票机，长期讲是称重器。从长期来讲，股价必将反应一家优秀企业的内在价值。在这方面我们要学会敬畏市场，而不要动不动地就嘲笑市场。当然，这个长期是相对概念，何谓长期？一年两年三年还是五年？自己认为至少应该看五年，有时五年甚至都短，应该看一个牛熊转换的周期。一个牛熊周期往往反映的是实体经济的轮回周期，特别是能够经受住“严寒”的企业（真正优秀的企业往往容易在“严寒”之时实现“弯道超车”）往往更容易成为长期的胜出者。

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3、罗马不是一天建成的，同样长期牛股也不是一天能够涨成的，如果它是十倍、二十倍、三十倍，甚至将来是百位、几百倍、千倍的牛股，更是需要多少年而炼成的。从理论上讲，它永远只有一个顶，即企业从兴盛转向衰退之时。

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如果认可以上的逻缉，还需要对以下问题进行考量：

  1、考察优秀企业的生命周期。任何企业不管多么优秀，也往往将经历成长、兴盛、平台、衰退时期。由于这些长期牛股一般已过了“小荷才露尖尖角”的时期，作为它的投资者更需要做的就是对这些“牛股已长成”的企业生命周期的考量。当然，这是一个令人想破脑袋的事情，需要投资者自己在定性、定量的基础上做出自己的个性化决策（上帝也帮不了我们，唯有靠自己）。

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2、局限在自己的能力圈。如果你实在是看不懂恒瑞医药(行情 消息 资金)的抗癌药，弄不清长春高新(行情 消息 资金)的治疗矮小症的长效生长素之类，没有关系，那你就研究你天天喝的伊利牛奶，经常吃的双汇肉制品好啦。总之，你跨不过七尽栏杆，就找一尺的迈，数不清星星，就摘月亮好啦。否则，你就是骑上大牛心里也会不踏实，一不留神就被中途甩下来。

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3、别忘记了择时的重要性。我们心仪的长期牛股何时是介入良机呢？不外有三：一是大熊市整体下跌之时，此时泥沙俱下，容易捞着便宜货。二是“王子”企业一时“遇难”，甚至一时增长放缓下滑之时，如当年的伊利与双汇，当然这需要一定的智慧与勇气。三是阶段性调整之时。如果前两者机会抓不住，应该研究阶段性下跌之时。任何长期牛股也有阶段性下跌之时（毕竟不能一个劲儿地上涨啊，涨多了跌下来些才是正常的），而且有时这种阶段调整下跌还会持续很长时间。如：2010年10月以后，2009年、2010年大幅上涨两年多的优秀医药股们终于低下了昂贵的头，开始了长达近两年的调整（相当一个小熊市），普遍调整幅度30%以上，现在来看，那又是一次介入良机。

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4、不要太贪图便宜。长期牛股往往具有一定的明星溢价效应，所以若想太便宜了结果常常是错失。特别是格守格雷厄姆“安全边际”理论的价值投资者，常常是面临着“小猫吃皮球无从下口”的问题，这倒是我们经常碰到的令人纠结的问题，所以不妨下面多说说。

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何谓安全边际？其实就是现有的股票价格低于其内在价值。何谓内在价值？就是未来现金流的折现值。理论上谈谈容易，但是如何计算一家企业的内在价值，作为普通的投资者怕又是难以完成的任务（当然，内在价值的理论可以给我们提供一种思维方式，就是长寿性、稳定性、成长性、盈利性的企业价值高）。实际上，我等多数投资者最常用、最实用的估值工具还是PE（市盈率）和PEG（市盈率/利润增长率）。然而在本人看来，问题就常常出现然这个PE和PEG上。譬如，许多投资者坚持低市盈率策略，如20倍、15倍以上不予考虑，或者PEG大于1不予考虑，结果许多长期牛股被圈在外面。还有投资者所谓的高估高估，也并不是以股价低于内在价值而计算的（因为这本身就不好计算），而以单纯以市盈率来衡量的，而恰恰这些长期牛股又长期保持了相对较高的市盈率水平。如本人长期投资或观察的牛股，贵州茅台(行情 消息 资金)、云南白药(行情 消息 资金)、天士力(行情 消息 资金)、东阿阿胶(行情 消息 资金)、同仁堂(行情 消息 资金)、片仔癀(行情 消息 资金)、格力电器(行情 消息 资金)，除格力电器(行情 消息 资金)在2008年大熊市之时创下8.8倍的最低市盈率，其它牛股普遍市盈率在25—35倍之间。这可是它们在2008年上证大盘在1664点左右时的市盈率水平哟！

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经常看到有人议论，中国A股市场长期处于高估的非理性状态（这个问题本人一定程度上认同，将来与国际成熟市场对接也应是大趋势），那么成熟国家的股市市场如何呢？美国的顶级的投资、金融专家杰里米.西格尔在其《投资者的未来》中曾作过1957年--2003年53年间前二十名回报率较高的旗舰企业，他写道：“有趣的是，所列举的旗舰企业大多并不在市盈率最低的股票之列”，同时，他说道：“旗舰企业拥有20倍或30倍的市盈率并不过份”。他还特别写道，如果根据林奇PEG制定的规则（即PEG小于1），这二十家没有一家公司的股票值得购买，甚至只有菲里普.莫里斯一只股票的PGE比率在1之下。然而事实上这些公司却让投资者感到很满意，其中秘诀在于：较高的利润增长率如果能维持很长一段时间，那么相对于平均水平它只需要拥有微弱的优势就可以在长期中创造出巨大的超额收益。

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其实，分析中国A股市场上的一些牛股也是如西格尔说的这么“有趣”的。如：贵州茅台(行情 消息 资金)上市当年底（2001)的市盈率28.14倍，云南白药(行情 消息 资金)上市当年底（1993年）的市盈率55.63倍，上海家化(行情 消息 资金)2001年底的市盈率55.50倍，天士力(行情 消息 资金)2002年底的市盈率23.58倍，格力电器(行情 消息 资金)1996年底的市盈率31.04倍。同样，这些长期牛股也没有出现在那些较低市盈率水平的企业身上。其中不是秘诀的秘诀还是在于：较长时期的成长可以烫平想当初较高的市盈率估值水平的。

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市盈率其实除了计算的功能以外，它还隐藏着市场的一种预期。而预期这东西有时或许是错误的，但有时或许是正确的，特别是从较长时间段内。还是自己前面说过的话，市场短期来讲是无效的，但是长期来讲，市场又是有效的。就长期而言，我的体会是不要动不动就嘲笑市场，其实反而有时要敬畏市场、尊重市场。譬如，当一家优秀企业突然从一个相对较高的市盈率水平突然掉进一个较低市盈水平时，有时或许是市场先生是愚蠢的，但有时它又精明的，它往往反映出这家企业真的是从兴盛走向平台期或衰败期的拐点。

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当然，本人这样说并不是主张啥市盈率水平也要买入，其实从骨子里本人还是个“恐高派”，并且总是想以实业投资的角度（如看看股息率啥的）去衡量投资的企业。但是根据经验，当自己观察的一家长期牛股真的进入20--30倍市盈率大致区间之时，自己以为适时介入也是一个现实的选择。为什么选20、30倍市盈率左右的区间呢？20倍市盈率从理论上讲投资收益率5%，30倍市盈率从理论上讲投资收益率3.3%（相当于一年期存款），再加上考虑基本面的成长性，自己认为就差不多到了“扣动板机”的时刻了。在这方面，自己认为作为业余投资者不妨就傻一点，因为股市上精明人太多，就当我们将一些利润让渡给那些精明人也是没有什么大碍的。当然，我们也不能太傻，比如50倍以上的市盈率还敢于进行博傻，这在于本人自己，只有进行观赏了。

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楼主这个方法我也思考观察过，成功率不高。
怎么说呢，大多数公司都有一个历史阶段，当过了快速成长阶段后，大多数变蓝筹僵死。另外一部分变成长线牛股（比如云南白药(行情 消息 资金)），一部分由于环境改变，变成垃圾（如苏宁电器）。
比如，我曾经在高位买过东阿阿胶(行情 消息 资金)，亏钱，买过贵州茅台(行情 消息 资金)，没怎么赚钱。买过探路者，亏钱。等等。
我认为靠谱的，还是在低位寻找黑马股。

韩剧Fans

在如何理解安全边际上，不少人还停留在格雷厄姆阶段。不是说这样的理解有问题，而是想说：它并不唯一正确……

再谈谈你提到的几只股票：1、茅台2001PE/对2012PE：28.14/16.19，股价回报（年复合且不含股息再投资——下同）：32.72%；2、云南白药(行情 消息 资金)1993PE/2012PE：55.63/30.36，股价回报：22.32%；3、上海家化(行情 消息 资金)2001PE/2012PE：55.50/36.10，股价回报：20.85%；4、天士力(行情 消息 资金)2002PE/2012PE：23.58/38.12，股价回报：22.16%；5、格力电器(行情 消息 资金)1996PE/2012PE：31.04/10.90，股价回报：15.52%。

老巴说：计算内在价值没有什么公式可以帮到你，你要懂这个企业。他，究竟想告诉我们什么呢？