贵州茅台的命门

舒颜

贵州茅台的命门

来自：MACD论坛(bbs.macd.cn) 作者：舒颜 浏览：7806 回复：1

我去年下半年主要看空和做空二个公司，一个是中联重科(行情 消息 资金)，一个是贵州茅台(行情 消息 资金)。当时中联重科(行情 消息 资金)股价8元多，市盈率6倍。而茅台股价250，市盈率15倍左右。我当时的目标价是各自一年内腰斩。如今前者已经跌进过4元区间，虽然略有反弹，但是熊途已定，结局已明。但是后者异常坚挺。在五粮液和泸州自高位腰斩，洋河跌去2/3的情况下，仍然坚挺在200元左右的平台上。

这使得毛粉们又开始乐观了，开始计算茅台的未来盈利帐来。比如：“2013年贵州茅台(行情 消息 资金)销售额320亿，利润160亿。2014茅台销售额400亿，利润200亿。2015年茅台利润460亿，利润230亿。争取2015年实现销售额500亿，利润250亿。2015年，贵州茅台(行情 消息 资金)争取市值超过5000亿，成为全球市值最大的高度酒企业”

我实在是觉得，这样的预判和算盘，太缺乏“关注事实、尊重常识”的精神了。

那么，现在整体高端白酒不好，为什么茅台会单单坚挺呢？这里涉及茅台的一个命门。

其实高端白酒的市场基础异常脆弱，场面上刮一阵整顿风，销量和股价就不堪一击。茅台之所以坚挺，是因为茅台终端售价对折以后，礼品市场这一块反而得到了加强。试想，以前送人，还考虑送点别的，现在茅台的售价只有千元，和别的品牌差别不了多少。一盒二瓶，买茅台飞天是二千，买1573价格还要更高，买普五、梦之蓝、水井坊(行情 消息 资金)大致1400，买二线的高端产品，也要一千多。这和一年前的变化是很明显的，现在差价的绝对值变得非常小。所以，送礼的人，权衡利弊，不管香型和口味，索性都送了茅台。

中国的现状，虽然改革预期很强，虽然斯巴达后也有若干信号，但实质性的动作是没有的，整个社会的政经生态几乎没有变化。你想拿项目、评职称、升高官，仍然需要拉关系走后门。因此，“礼品”这一附加值，仍然是高端杯酒这一商品最最主要的价值所在。宴请现在有所减少，但减少的也只是面上，私下里小食堂仍然多的是。而由于经济不景气，事实上反而增长了礼品酒市场的需求，因为大家更需要活动和谐和谐了。所以，如果把茅台的需求拆分，看看有多少比例是宴请，有多少比例是礼品，事实就会看的很清楚。

茅台的投资者，仍然沉浸在过去十年“量价齐升”的逻辑中。以前茅台的终端价，和出厂价，差距很大，提价空间很大。现在终端价大幅回落，茅台并没有下调出厂价（或没有提供大幅度返利），一方面是以老大的地位在死扛，另一方面是确实动销还可以，导致厂家渠道博弈中，厂家占据上风。但是这种情况只是黄昏期，更大的挑战并没有到来，未来而不是茅粉们想象的，终端价格将企稳，并开始上涨。——事实是，中国明显不得不改了。

现在的情形是，中高端白酒整个行业，仍然处于观望中。战略调整确实会很痛苦，如果彻底离开政商市场，去专攻所谓的“白领阶层私人消费”，那就得和轩尼斯、芝华士、尊尼获加等等洋酒市场一个价格区间，高端产品的终端定价不过三四百，中端产品一二百，这不但意味着盈利能力大减，而且玩法还很陌生。所以仍然在寄希望原先的市场环境能再次出现，重回往日好时光。可以想象的是，一旦中国开始改革，官员财产公开等等措施施行，那么整个行业将不得不做出抉择。届时，茅台不但礼品酒市场将大受冲击，连目前的宴请市场，也难以保证。

茅台，在未来二三年中，结局大概率会和中联重科(行情 消息 资金)一样，股价腰斩之后，市盈率反而上升到30倍上方。当这样的情况发生后，茅台将开始穿越其所谓的周期，而它未来的真正命运也取决于此。即使我所预期的改革滞后发生，贵州茅台(行情 消息 资金)也无法摆脱负面预期，即便盈利仍能短期增长，股价也绝无可能上涨，进而成为世界第一大酒企。君不见银行的市盈率可以降到五倍以下么？

投资，需要尊重常识。保时捷的市值是230亿美元，销量14万辆。丰田市值大概1500亿美元，销量千万辆。不可能以保时捷的价格，卖出丰田的销量，然后产生一个天下第一市值的车企来，对吧？烈酒也一样，世界上有那么多品牌销量和酒企市值可以参考，非得相信中国有个特色可以永久成立，这明显违反常识。