目前银行股低估几许？

Jiangwenjie

目前银行股低估几许？

来自：MACD论坛(bbs.macd.cn) 作者：Jiangwenjie 浏览：6446 回复：1

     今年的中国银行(行情 消息 资金)业风波不小，先是涉及银行内部问题，Shibor拆借利率激升和地方债审查暴露金融管控风险问题，期间外围伴随微信5.0版本正式上线增加了快捷支付；支付宝将推信用支付服务，直接透支消费额度最高5000元；东方财富(行情 消息 资金)网旗下的天天基金推出活期宝，一个月吸储25亿，利息高过银行活期11-19倍；京东商城、当当网等33家企业发起成立国内首家互联网金融行业组织；京东商城已成立金融集团，且已累计放款几十亿元……这是半年来金融领域最热的几则新闻，只不过新闻主角已由银行、基金、券商等变成清一色的互联网企业。互联网的颠覆功能不容小视，但是在传统的银行业领域，尤其是诸多事件发生之前或许我们未敢揣测过，但是没有不可能只有没想到！
    互联网到底对银行的冲击有多大，内外夹击下能否震撼银行的根基，投资者是选择死抱低PE或PB越跌越买呢，还是会转变投资思路看清银行走出困境需待时日？一切剖析需要从银行业发展逐本溯源。
   一、传统银行丧失优势
牌照优势：西方的银行体系最早起源于雄霸欧洲经济的罗斯柴尔德家族，利用王室战争和国与家一体化开销弊端首先成为控制英国金融财政的重要角色，依次是法国、西班牙等。在西方的银行业被舶来到中国之前，我国明朝中叶就形成具有银行性质的钱庄，发展到清代出现了票号，两者实现了近代以来没有银行之名，却具银行之实的融汇功能。
    无论中国传统的票号还是西方金融系统化的银行业，最基本的开张资格都需要国家授权认可，这在任何一个国家、任何一个时代没有随意开放过，包括曾经的清朝户部准奏票号设立、罗斯柴尔德家族皇家银行资质、当今美联储和中国央行的货币发行权等，所以银行门槛之所以高，首先是因为稀缺性“牌照”。
    互联网金融虽然目前似乎没有一个严格定义，但市场大体可以分为三类：一类是支付行业，如今持牌第三方支付机构已达200多家；第二类是P2P模式，有粗略统计称目前全国大体有300家P2P公司；第三类则是淘宝、京东、腾讯等互联网平台公司对接持牌的金融机构、类金融机构。以上三类凡是与金融牌照方和平台商户、个人形成金融业务对接的，在取得一定经营范围内资质许可的前提下，都能推出类金融产品服务，这就是“金融脱媒”概念（在金融管制的情况下资金供给绕开商业银行这个媒介体系，直接输送到需求方和融资者手里）。眼下与其说互联网金融颠覆传统银行，不如说国家金融资质的部分放开产生了制度性颠覆。
    渠道优势：银行最原始的经营模式是吸储和借贷，通过息差获得盈利，百姓放心存与贷是银行不同于地下钱庄的根本区别，所以金融的核心始终围绕着“信誉”二字！安全便捷模式下资金和渠道是最终胜出关键。以互联网为代表的金融企业恰是拥有十多年间积累沉淀的商家信誉和客户资源，往往汇集了众多银行的优质年青客户，这样的基础促使互联网金融在还没有与传统银行业角力时就具备先发优势。
二、外患之下内忧更堪
    互联网金融对传统银行经营模式的冲击首先是经营成本，不需要更多的实体网点和工作人员来维持运营，未来可能会看到银行网点的萎缩和网上自助业务的大范围应用；另外利率市场化使大型银行在游说大企业客户存储时不再有明显的议价能力，靠息差的垄断日子一去不复返；“金融脱媒”会造成资金的银行系体外循环，最主要影响是促进银行业务模式与流程的革命，这场革命却只能成功不能失败；曾经政府靠地产和投资拉动的经济的模式需要转变，大规模社会投资下降也使银行的息差生意下滑明显；曾经占有大量抵押房产而放贷资金的银行面临地产业的调控和转向，资产泡沫是普遍存在的！所以国家对地产泡沫的支撑不仅限于地产业更重要是银行业。
三、经营转变需要时日
再看内资银行未来转变能力，目前内资银行八成收入靠息差，而我国存贷款利率水平由政府决定，并非市场供求因素形成，这便是内资银行利润来源的最大保障。对比全球银行与金融机构分析库Bankscope的统计，欧美甚至东盟地区的商业银行，息差业务占比一般只有50%~60%左右，而中间业务则都在20%以上。当前中国银行(行情 消息 资金)业息差收入下滑而中间业务没有发力的情况下，多重困境促进内资银行迫切转变观点寻找新发力点，银行之间未来会出现差异化竞争，但尚需时日看结果。
    综上，内忧外患和竞争乏力的中国银行(行情 消息 资金)业需要互联网金融的刺激，常谈“颠覆”或许夸大了些，传统银行很多业务功能互联网公司是不具备的，比如创造货币的功能、发卡派生功能等，因此互联网金融对其产生冲击的地方目前还是会局限于渠道方面，仅是渠道就加重了传统银行业困境，银行市场化的进程不可避免，在这个过程中盈利能力可能面临急速下滑，何时走出是需要时日才能看结果。
换个角度思考，遵循市场“有效理论”，中国银行(行情 消息 资金)业这些年是一个利润实现两位数增长的行业，目前平均市盈率低于10倍，平均市净率为1倍上下，但是股价表现却长期滞涨、备受冷落，那么该现象背后就一定有原因。如果内资银行与海外银行一样实现利率市场化，目前却没有中间业务来弥补息差收入的大幅下降，现在估值即使与海外银行接近，但从用长期眼光看，目前A股银行的估值不是被低估恰是被高估了，所以也许10倍PE并不便宜。