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那些年——一个价值投资者的自我总结

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发表于 2014-2-6 10:14 | 显示全部楼层

那些年——一个价值投资者的自我总结

来自:MACD论坛(bbs.macd.cn) 作者:cuoou 浏览:19778 回复:7

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2013年有个人对我说,你有点灵气,但是不够系统。虽然我猜他这么说不是出于关心,但这句话我深深的听进去了。在这个迷人的除夕夜晚到来之前,我决定系统的总结一下过去,那些得与失、经验与教训、正确与错误,那些在个人实践论证中更适合普通投资者的方法,也为2014年证券投资的重新开始开个好彩头。祝各位马年发财,马上有健康,马上有财富!

初识价值投资

我是2006年入市的。当时身边很多人都说,股票不能玩啊,股市就是个赌场。我将信将疑。当时的上证点位运行在1500~1600点,等到了年底创出2300点历史新高之后,很多老股民担心股市会大跌又进入熊市。但也有观点认为股权分置改革将引领一波大牛市。

我当时买的第一、二只股票是置信电气(行情 消息 资金)、阳光股份(行情 消息 资金)。为什么买已经记不得了,可能就是知道了几个分析指标,然后就买了。这第一次下注赚了几百块,当时很开心,慌慌张张就卖了。

和很多小散户一样,我第一次接触到的理论是技术分析。我买了技术分析的书回来看,当时感觉特别荒谬。凭图形就能判断一家公司股票的涨跌?我本能上是排斥的。在初期接触技术分析的日子,我并没有发现股票有什么有意思的地方,只是因为工作原因了解一下、玩玩而已。我自己的兴趣爱好在小说文学领域。

直到读到了格雷厄姆的《证券分析》。我还记得那时候在出租屋的木床上,阅读这本书时的悸动。夜晚昏黄的灯光照在书本上,泛着金色的光芒。我还记得书的扉页上印着贺拉斯的诗句,“现在已然衰朽者,将来可能重放异彩。现在备受青睐者,将来可能黯然失色”。我细细阅读字里行间的真知灼句,像海绵一样吸收着书中的养分。我感觉被一种东西击中,深沉而准确。我完全接受了格雷厄姆的观念,他帮我打开了一扇门。我终于发现了证券市场的意义。

这就是最初的价值投资启蒙教育。它虽然没有让我在2007年的大牛市获得超额收益,却很幸运的让我躲过了2008年的暴跌。


大牛市


在2006~2007年的大牛市里,我买过大秦铁路(行情 消息 资金)、丝绸股份、华芳纺织(行情 消息 资金)、上海能源(行情 消息 资金)、佛山照明(行情 消息 资金)、小天鹅、沱牌曲酒、凌钢股份(行情 消息 资金)、工商银行(行情 消息 资金)、招商银行(行情 消息 资金)、中石化、江西铜业(行情 消息 资金)、铜都铜业、海博股份(行情 消息 资金)、丰原生化……很多都是过眼云烟,印象比较深刻的在这里叙述一下。

华芳纺织(行情 消息 资金)&丝绸股份:

提到这两家公司,我就会想到南京一个大户。在2006年之前,他持有几百万股丝绸股份(现在叫“东方市场(行情 消息 资金)”),被深度套牢。他当时还写写股评打打零工,每个月赚取2000元的报酬。他开玩笑的说:“单位不是发2000块给他,而是1万块。”在夏天,他舍不得坐带空调的公交车,把省下的钱和工资又都拿去买了丝绸股份。在牛市来的时候,他还拿房产抵押融资了不少钱投入股市。

后来他真的在丝绸股份上赚到了上千万。丝绸股改十送三,又赶上重组,涨到了21块。现在打开K线图,那根刺眼的上影线,就是他的战利品。

在大牛市,他还去张家港调研过华芳纺织(行情 消息 资金)这家公司,当时的股价也就2块多。这两只股票让他实现了财务自由。大牛市过后,他终于奢侈的在南京城东买了个别墅。

大秦铁路(行情 消息 资金)

大秦铁路(行情 消息 资金)是2006年A股上市的。受到格雷厄姆的影响,也是因为《证券分析》中有很多的笔墨,是关于铁路公司的债券和股票分析的,我对铁路股一直情有独钟。

我阅读了它上市前的三年报表,觉得财务状况好极了,又有巴菲特所说的垄断护城河。我在大牛市,以及2009年,还有以后的年份,都持有过它,我赚过钱,也被套牢过,总体是盈余的。但并没有获得太好的超额收益。

我上面提到的那位南京大户,也在熊市里买了很多大秦铁路(行情 消息 资金)。从这一点上,我和老股民心有戚戚,相当的保守。

大秦铁路(行情 消息 资金)给我带来的教训是深刻的,留在以后再讲。先说大牛市,大秦铁路(行情 消息 资金)在牛市末期开始发飙,涨到了28多块,而我却没有享受到这个利润,我大概8、9块买进,13块左右就卖出了。

云南铜业(行情 消息 资金)&小天鹅&中国平安(行情 消息 资金)

在大牛市里面,很多人都成了明星。提到这几家公司,我就会想到那位明星基金经理。当时,中国平安(行情 消息 资金)A股上市,股价像火箭一样上涨,从40多块的上市开盘价,一直上涨到了146块。这位明星基金经理因为重仓持有,收益颇丰,业绩相当漂亮,成为当年的黑马。

我有幸在一次工作中与其一起吃饭,我至今记忆犹新的记得他说:“平安有银行、证券、保险三块,将来能涨到1000元!”他还提到云南铜业(行情 消息 资金),他在40多块买进,当时已经80~90块了。

也就在那次吃饭中,他提到了小天鹅。他故作神秘的说他们实地考察过,正在买进小天鹅。当然,后来我也买了点。小天鹅当时的股价已经不便宜,但是相对其他公司来说,还是能接受。

那时已经是牛市的末期,几乎人人谈股。在一次基金投资报告会上,一位基金公司销售总监牛气的说:“这是你们人生中仅有一次的大牛市,我想不谈长,持续个80、90年总该有的吧!”

现在看来这些不可思议的言论,但当时就是真事儿,并且都是出自专业的业内人士之口。

上海能源(行情 消息 资金)

我想,投资股票可能还是需要缘分。丝绸股份、华芳纺织(行情 消息 资金)、工商银行(行情 消息 资金)、江西铜业(行情 消息 资金)、铜都铜业、凌钢股份(行情 消息 资金)等等我都买过,有的股票翻了几倍,也赚过一些钱。但真正让我大赚一笔的却是上海能源(行情 消息 资金)。我记得当时买进的价格在17~19块,满仓买进,结果它像坐火箭一样,在一个月内暴涨到40多块。我在40块左右悉数卖出,大赚一笔。那时候,大牛市已经在做头了。

后来,我一直都没有再买回来。大熊市一年内它跌到了7、8块,2009年的小牛市又涨到了37块,之后一路下跌,现在又跌回了8块。现在好像一切又回到了起点。

这个成功案例也非常值得总结:1、投资股票还是要顺势而为,股票投资开始上涨的时候都很缓慢,但到中后场往往加速上涨,就像性高潮来了2、买不到最低点也能赚大钱 3、100股策略是赚不到大钱的,买100股十倍股,不如满仓买入一只1倍股 4、A股投资需要概念催化5、行业很重要,当时的煤炭行业是个香馍馍。



命运


大牛市改变了很多人的命运。很多人因此而改善了生活,可以去完成家人和自己的梦想。当然,大牛市也成为了更多人的梦魇。我的感觉是:身边很多老股民都赚到钱了,不少赚了大钱,但很多新手是先赚后赔,亏了很多钱。

当时有不少知名人士,说股指会涨到1万点,并以台湾为例做榜样。记得我还参加过一位经济学家出的新书发布会《牛市一万点》,现在已成笑柄。

记得大牛市还发生过很多离奇的事。南京有个聪明的股民,每天都在开盘之前用1厘钱挂权证的买单,他不知道哪一天能买到,但每天他都坚持挂单。结果有一天他竟然真做成了:他以1厘钱的成交价格,一共买到82万份海尔认沽权证,一天净赚了50万。

不管人们多么留恋财富,股市还是在6000多点做头部。第一波暴跌的时候,我差不多在5700~5900点清空了股票。可惜,后来股指又涨回了6000点,分析师们依然乐观。但这是人们最后逃跑的机会,股指再没有回到6000点,一路向下。

我印象很深刻的是两个朋友:其中一个是股指刚下跌的时候,听说我已经卖出股票,认为我卖早了,根本没有必要。当时的股指也确实反弹回6000点了。结果一年以后,当上证已经跌到1664的时候,她依然还持有那只股票,但只剩下了个零头,到现在依然没有解套。

另外一个朋友是老股民了。我们闲聊的时候,我说我已经清空了股票,他则认为大盘问题不大,只是技术性调整。后来我没问他,估计也没有赚到大牛市应有的利润。



大熊市


2008年的大熊市让人始料不及。股指没有任何停歇,几乎是一路下跌到1664点,中间在3000多点政府就已经在释放利好,比如降印花税,一直在降存准和降息,但股市不买账,还是一路下跌,奥运会也没能阻止股市下跌。一直到汇金于2008年9月增持四大行股票,以及“重磅炸弹”四万亿投资计划。

大牛市的终结其实也有一些征兆:美国次贷危机已经于2007年8月爆发,美国股市先于A股开始下跌;央行一直在加息加存准,收缩流动性;沪指平均市盈率70倍,平均股价20块,对于一个谨慎投资者来说,几乎没有股票可买。但是人们身处于那个狂热躁动的时代,根本无法冷静的思考。那是一个群体的癫狂,如果要用一本书来形容,我想应该是福克纳的《喧哗与躁动》。

大熊市的猛烈也超过了很多人的预期。那些曾经的牛人们都走下了神坛:比如林园、但斌……,还有些招摇撞骗的家伙,比如带头大哥777。很早就离开市场的赵丹阳,倒是成就了一个美名。

市场对于政府的救市也开始有免疫力。老式的手段,如印花税、降存准、降息等,很难对市场起作用;后来的新鲜手段如汇金增持股票,倒是起到了立竿见影的作用,但随着后来使用次数越来越多,现在也几乎没有作用了。

虽然市场的人性本质没有改变,但每经历过一轮牛熊市,市场其实是在进化。



2008年的我


因为2007年末就已经清空了股票,2008年的我比较轻松,大部分时间都在阅读和学习证券和商业。我在空仓等待机会。这时候的我气定神闲,自信满满,但实际上却是福兮祸所伏。当然,这是后话。

2008年我去了一次丽江,游玩的同时拜访了上市公司丽江旅游(行情 消息 资金)。丽江旅游(行情 消息 资金)的办公地点在新城一栋别致的五六层小楼里。进门的时候,我看到大厅墙上写着“上善若水”四个字。我本来想找证券事务代表,但没有找到。董秘办的王岚女士接待了我。我询问了很多公司现状和发展方面的问题,她也一一作答。有些财务问题,她还打电话喊来了财务人员回答。我从财务方面了解到一些关键性的数字,比如索道每年的资本开支。

当时的丽江旅游(行情 消息 资金)处于一个非常困难的时期,建酒店消耗了公司大量的现金,银行举债、索道维修,大大降低公司的盈利能力。但公司的索道业务毛利在80%,几乎不需要任何负债。在大熊市末期,丽江旅游(行情 消息 资金)突然公告大索道检修,未来利润预计大减,股票应声下跌,跌到了7块多,对应的市值在7~8个亿。

之前我已经仔细阅读过丽江旅游(行情 消息 资金)3、4年的年报,对一些重要数字都牢记在心,在询问的时候目的性很明确。我对它的市值估计在10~15个亿,对应的每股价值在10元~15元。

在股市后来的反弹中,丽江旅游(行情 消息 资金)上涨了近5倍。但遗憾的是,我却没有买入。因为大盘反弹的时候这类公司股价很快就上涨,自己出手慢了,但又害怕是熊市反弹不敢追。结果自己跑去买一些趴在地上的便宜资产。这是个深刻的教训,知易行难,知行合一,并没有想象的那么容易。



四万亿

四万亿点燃了小牛市。2009年,很多股票开始快速反弹。2008年末,大概在1800~1900点的位置,我开始买进股票。我买进的都是便宜货:栖霞建设(行情 消息 资金)、南钢股份(行情 消息 资金)、大秦铁路(行情 消息 资金)、粤照明B。在后来的小牛市,这些股票都赚到钱了,但现在看来,这些公司都只是反弹,并没有成为后来股市的大牛股。

更有意思的是,四万亿并没有带来基础建设类股票的大牛市,只是带来了他们的集体反弹,然后重新回归熊市,至今都没有起来。重资产投资类股票遭受了市场的抛弃,这里面暗含着市场的看法:对多变的政策的不信任,以及对经济必然结构性调整的担忧。

栖霞建设(行情 消息 资金):南京的本土房地产公司,当年在本地享有品牌美誉度。当时股价跌到2块钱,跌去差不多85%的市值。为了买他们的股票我去参加了股东大会,发现会场上没几个人,但当时房地产市场已经开始复苏。我从2块多开始买,一直买到4块多停止,最后栖霞建设(行情 消息 资金)反弹到了8块多。我在第二次做头部时的7、8块卖出,

南钢股份(行情 消息 资金):2008年南钢股份(行情 消息 资金)有一笔一次性存货减值准备,2009年不复存在,我觉得业绩会有大涨,加上4万亿投资,股价应有表现。在参加过他们的2008年股东大会之后,我买进股票,它也从2块多涨到了8块多,最后我的卖出价大概是6块多。我应该庆幸,如果我现在持有它,股票只值1块多了。

大秦铁路(行情 消息 资金):我一直把它当长期投资的标的,但是效果不太好。在熊市,它跌到8块多,对应股息大概4%不到。后来它涨到了14块多就开始下跌,一路的负面消息,一路的阴跌,中间也有过反弹,但整体趋势一直向下。在这只股票上我进进出出,有赚有赔,最后差不多略微盈利。一直到现在,有缘无分。我突然想到了一句话:坏女人并不可怕,可怕的是和看上去很好的女人纠缠。

粤照明B:在2009年之前,粤照明在资本市场的形象很好,是一只现金奶牛,每年稳定分红。作为一家制造业公司,它账上的负债率竟然只有10%。我按照当时股价算了下每年的分红率,高达10%。我在4块港币左右买进,差不多就是公司的净资产价格,后来它上涨了9倍。但属于我的利润只有1.5倍左右。

这真让人懊恼,不是吗?因为上涨最迅猛的一段时间我不在,除权除息我也不在。后来的粤照明玩起了概念,股价疯涨。A股的投资者向来就是这样。这家公司的股票给了我很大的启示,没有什么是永恒不变的,在A股市场价值投资是有用的,但如果价值标的还存在潜在的概念,则更适合A股市场炒作。



败走麦城

2009年我总体的盈利在90%,但我自己并不满意。从2009年下半年开始,整体市场开始转向消费食品、医药类、酒类饮料股票,很多公司屡创新高,包括我在熊市里关注过的片仔癀(行情 消息 资金)、江中药业(行情 消息 资金)、五粮液、张裕B。

我很懊恼为什么没有买进他们,而是去买了一些便宜货(这些便宜货在2009年末已经滞涨)。当时这些公司的股价上涨太快,在我看来已经不算便宜。比如片仔癀(行情 消息 资金)从10多块涨到了40多块,五粮液从10多块涨到了30多块,江中药业(行情 消息 资金)从6块多涨到了20多块。

2010年春,我在上证3000点左右重新入市,计划做一次投机,赚笔快钱。但往往你的目的性非常强烈的时候,也是你失败的开始。我还是选择了一些便宜的重资产股票:中国中冶(行情 消息 资金)、中国建筑(行情 消息 资金)、海马股份、大秦铁路(行情 消息 资金)、东电B。自认为股价相对便宜,是保守的投资。

结果4月份政府出台了房地产调控政策,股市应声大跌。上证从3200点一路狂跌至2200点左右,足足下跌了1000点。但楼市没有任何反应,依然红火。

我账面浮亏20%+,有的股票下跌30%,损失惨重。更要命的是,我是重仓买进,几乎没有太多现金补仓。这个教训深刻的告诉了我:当时市场处于3000点的高位震荡,久盘必跌的概率很大,投资者永远不要在股市高位震荡有下跌趋势可能的时候满仓,更不能投机短炒的满仓。

四月暴跌股票名单:

中国建筑(行情 消息 资金):我之前打过新股、中过签,上市第一天赚了钱就卖出了。我当时在4块多买进。4月暴跌跌到了3块。

中国中冶(行情 消息 资金):当时也是次新股,央企,上市7块多,我的买进价大概在4~5块,已经低于发行价5.42元,跌到4块左右。

海马股份:买入它的理由是通过内部人士确认业绩会反转,价格不怎么贵。我知道海马汽车(行情 消息 资金)本身并不是一家优秀的公司,它的圈钱速度快赶上火箭了。我的买入带着侥幸和短期套利。这家公司的股价最终跌到了4.6元,跌到了真正可以短期套利的价格。

大秦铁路(行情 消息 资金):提到大秦铁路(行情 消息 资金),我总是很忧伤。我想到巴菲特写到的那句歌词:“我的妻子跟我最好的朋友走了,但我依然想念我的朋友。”我的买进价格在8~9块,在年底反弹中我唯一保留了它,但给我带来的却是长久的郁闷。

东电B:东电B是浙江的电力公司,主营业务稳定,政府上调了上网电价,使得公司主营业务扭亏为盈(电力公司的复苏是有保障的)。我买进的理由是该公司持有大量有价证券,这部分的价值被低估。在当时已经不便宜的国内市场,这样的廉价公司已经不多。我一买进股价就开始暴涨,一口气涨到了0.775美元然后开始回调,黑色四月它一路下跌至0.48美元,比我的购买价0.6美元格低了足足20%。本来就已经很便宜了,非理性市场又给了它一个甩卖价。

我最明智的选择是在2010年底一波上涨中斩仓出局。东电B平价卖出,海马股份卖出时还赚了一点点钱,而“大烂臭”中国中冶(行情 消息 资金)、中国建筑(行情 消息 资金)在百分之十以内的亏损中斩仓,仅仅保留了大秦铁路(行情 消息 资金)。

我应该感到幸运,如果我继续持有中国中冶(行情 消息 资金)、中国建筑(行情 消息 资金),现在的损失要超过50%。不要买央企,更不要买烂央企。这是另外一个忠告。



痛定思痛的思考

2010年的投资失败之后,我基本没有再下重手买过股票,而是转手去投资了物业。中间也有小规模买卖过一些股票、可转债、公司债券。在这期间,我痛定思痛,重新审视和思考价值投资,也学习一些技术分析。

我在笔记本上记录了大量的技术分析图形和历史统计数据。在以前,我只会记录财务分析及公司基本面分析的内容。现在我买进股票,买点会结合技术分析来看。如果技术面走得很差,我是不会买进的,而是会等到技术指标走出来的时候,再买进。

我后来阅读了一个日本人写的《巴菲特密码》这本书,书中分析巴菲特买进的规律,发现大部分时候他并非在股票下跌途中买进,而是在股价稍稍反弹之后才买进。显然,巴菲特也是看技术面的。技术面最重要的作用在于确定买点和卖点。

重新审视思考价值投资,并不是否定价值投资的作用,而是在完善自己实践价值投资的缺陷。我的看法:一个投资理念,如果被大众所普及,必然要走到另外一个极端,说得明确一点,它已经失效了。它被误读、被滥用、被标榜、被吹嘘……最终一地鸡毛。

2006年以来的大牛市,为国人普及了巴菲特为代表的价值投资,而实际上中间存在很多误读,比如终身持有一家好公司、寻找穿越时间周期的公司……说法很对、很动听,但却很难在普通投资者身上去实践。

还有更多如我一样的人,很勤奋的运用西方价值投资的规则去实践。然而,当大家都在使用相似方法的时候,这个方法的实际效果已经大打折扣了。

实际上,并没有所谓的价值投资。投资者只是在发现一些投资机会,这些投资机会是基于理性分析的判断,同时也带着艺术的模糊感觉:有时候是股价低于净现金或账面价值、低PE的烟蒂投资;有时候是看准行业前景、市场规模的行业主题投资;有时候是基于现金流贴现的估值分析;有时候是比别的投资者更专业的行业背景投资;有时候是基于证券市场本身存在的套利机会。

用胡适的话说:多研究些问题,少谈点“主义”。



创业板风起云涌

2011年至今,A股总体走势向下,创业板走势向上。实际上,准确的说,创业板是先熊市,后牛市。在2011年~2012年中,创业板实际上是处于熊市,很多股票都跌出了价值。但从2012下半年~2013年末,创业板则走出了一波波澜壮阔的牛市。这和彼得林奇的一些观点很契合,不要买刚上市的成长类股票,在上市大概2、3年后估值较低的时候买入成长股为佳。

很多蓝筹股票的投资者,都抱怨市场先生不靠谱,创业板如此高的估值竟然视而不见。但细细想,创业板的估值为什么不能高?微软、思科、亚马逊,在大牛市的时候不都是极高的估值。而且创业板在走熊市的时候,很多先知先觉的投资者进场买入,现在享受新经济带来的丰厚回报,无可厚非。投资向来就是低买高卖,投资未来。

最近阅读了网上广为流传的《听风与识鸟》这篇文章,很认同其中观念。风险偏好高的投资者,可以做“听风者”,保守的价值投资者,则可以做“识鸟者”。两者都没有错,方法不同而已。

现在作为马后炮来看,创业板走强有其内在的逻辑。还记得当年的“煤飞色舞”吗?四万亿带来的只是旧经济的苟延残喘,比如钢铁、有色金属、造船、煤炭,再比如工程机械,现在这些产业又都进入了痛苦的去库存阶段。这些产业的很多公司都是上轮经济景气周期中的大牛股,但是时代变化快,以投资拉动的旧经济模式被市场无情的抛弃,取而代之的是充满活力的“漂亮”的新经济。

矫枉难免过正。股票市场向来都是从一个极端走向另一个极端,这是人性。我们必须看到的是,创业板股票目前已经极其高估,严重透支了未来很多年的业绩。最近我看了一些创业板的业绩预告,很多都没有达到预期,完全无法支撑目前的股价。过去这些年A股的经历和教训告诉我,历史是冷峻的,不要轻易认为这次会不一样。



一些阅读、美股

也许是大学时候养成的阅读习惯,从实践投资以来,我一直在利用业余时间阅读,大部分都是些基本面公司分析、宏观经济、微观行业、财务分析等方面的书籍,2011年开始,我也开始阅读一些技术面的东西,还有些易经、国学类的读本,一些跨行业的阅读。我希望接受更多的方式,不要把自己的思维模式固定在某个框架内。

对我个人投资理念、方法有影响的大概是这么几本:

《证券分析》:格雷厄姆著,最有名的投资书籍之一,方法可能在如今市场很难用了,但理念依然散发着迷人的光芒。

《聪明的投资者》:说实话,比《证券分析》更实用,那时候已不是上世纪20年代,更接近于如今的证券市场。

《彼得林奇的成功投资》、《战胜华尔街》:彼得林奇著,通俗易懂,最有名的大众投资书,很多人受其影响。

《股票作手回忆录》:利弗莫尔著,虽然已经过去了几十年,但一个成功又失败的投机者交易历程,能给普通投资者更多启示。顺便说一句,自古以来,国人都是喜欢阅读成功史,塑造神话,却不喜欢阅读失败,实际上失败比成功更能给普通投资者启示。在证券市场上,学习失败的教训、避免屡次犯同样的错误更重要。

《聂夫的成功投资》:聂夫著,低市盈率投资法,也有很多粉丝。

《道路与梦想》:王石著,王石对万科及自己的一个总结交代,之后就是郁亮时代了。书中叙述了很多商业、证券、历史、管理方面的内容,记录了一家小公司是怎样在中国环境里成长成大企业的。书中提到很多证券历史片段,比如君万之争、中科创业案的朱焕良、亚洲金融危机等。

《大败局》:吴晓波著。很多曾经辉煌企业的失败案例。比起成功,我更喜欢看失败案例,成功的人都是一样的,失败则各有不同。

《股市真规则》:多尔西著,虽然书名很烂,但作为晨星公司的股票研究分析师,还是给出了很多行业投资的证券分析方法。

《怎样选择成长股》:费舍,著名的成长股投资大师,很多人的偶像。

《巴菲特致股东的信》:巴菲特,不用多说,大家都懂的。

《寻找最优中国公司》:i美股,我最初的美股投资启蒙,当时市面上唯一能找到的比较详细的美股公司分析书籍。

《三国的奥秘》:曾仕强著,对趋势的解读让我印象深刻。

《金融炼金术》:索罗斯著,也不多说了,反身性理论,很多粉丝。

《远离财务骗术》:夏草著,很多分析上市公司财务造假粉饰的方法,很实用。

刚开始的时候,发现港股、美股便宜公司一大把,很多公司的股价低于净现金,这在A股是不敢想象的。后来发现这里面有些是机会,有些则是陷阱。在港股我做了个实验,选了两个烟蒂公司通天酒业(0.7港元买进)和中国动向(0.7港元左右买进),还有一家困境公司味千中国(5~6港元买进),到目前为止两赚一赔。通天酒业这家疑似造假公司赔钱了,跌了近50%。

我个人的观察,在港股用格雷厄姆的方法分散投资,寻找烟蒂公司,应该能获得不错的正收益。

美股和价值的关联度更大。比如新东方,就是行业的老大(业内称之为航空母舰,其他公司都是专注于某一领域,做个驱逐舰之类),股价一直高高在上,即便是被做空了,股价依然能够回来。前程无忧,在国内招聘市场份额遥遥领先,股价表现也是一直坚挺。比如环球天下,当股价跌到3块多美元的时候,其实账面净现金就已经高于股价,而环球本身在雅思细分领域是新东方最有力的竞争者,不是皮包公司,所以最终培生以每股11美元的价格收购了环球天下,投资者赚得彭满钵满。而像安博教育,业内都知道这是家拼凑起来的公司,业内默默无名,没有竞争力,而投资市场也最终用脚投票,把它踢出了局。

美股让我体会到能力圈的重要性。个人观察,在美股实践能力圈,寻找自己擅长的细分领域投资机会,应该能获得很好的收益(美股有时候给中国好公司的定价是离谱的,当然现在也很贵了)。



写在马年除夕夜之前

三十而立。我现在已经30周岁了。投资改变了我的人生轨迹(我原来想成为一个严肃小说家),也收获了悲伤与快乐。我收获了财富,也收获了遗憾。

过去的日子,经历过高昂头颅的理想年代,也趟过灰霾阴郁的残酷现实。不忘初心,方得始终。未来定会有荆棘,也一定会充满希望。就像《肖申克的救赎》中的箴言所述:希望是件好东西,也许是世上最好的东西.好东西从来不会流逝。

用格雷厄姆《证券分析》扉页的诗句与诸位投资者共勉:

现在已然衰朽者,将来可能重放异彩

现在备受亲睐者,将来却可能日渐衰朽

                          ——贺拉斯《诗艺》
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2007-11-21

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 楼主| 发表于 2014-2-6 10:15 | 显示全部楼层
那些年,被误读的价值投资(证券启示录之二)2005年以来的大牛市,为国人普及了价值投资的理念。但什么是价值投资?这一篇我将结合自己的有限经历和失败案例的启示,说说那些年,价值投资理念上的偏见与误读。



价值投资的思维定式

价值投资的理念,是很容易被一部分人接受的。但更多的,是误读。比如大牛市里招摇撞骗的名人,嘴里说着价值投资,却在用技术面短炒。而我这里解读的是容易被忽略的、听上去挺有道理的投资理念,而不是这些明显错误的大忽悠。

先听听巴菲特在《致股东的信》里是怎么说的吧:


“我们认为术语“价值投资”是多余的,如果“投资”不是寻找至少足以证明投入的资金是正确的价值的行为,那么什么是“投资”?有意识的为一只股票付出比它计算出的价值更多的钱——希望它马上可以按更高的价格卖出——应当被列为投机。

无论是否合适,术语“价值投资”被广为使用。典型的,它意味着买入有诸如低市净率、低市盈率或者高分红利率特征的股票。不幸的是,即使这些特征一起出现,对于投资者是否真正买入人物有所值的股票并因此真正按从他的投资中获取价值的原则操作来说,它们也永远不是决定性的。相应的,对立的特征——高市净率、高市盈率、以及低红利率——决不与按“价值”买入相矛盾。”



显然,巴菲特并不认为价值投资有公式、定律,也并不是满足优秀的金融特征,就足够成为购买股票的理由。





资产负债表里有什么?

市净率(PB)是很多价值投资者关注的,包括巴菲特、格雷厄姆在内。著名的烟蒂投资,就是看中了公司的有形资产价值。如果一个投资者用PB来投资股票,那就意味着,他要了解清楚这家公司的资产负债表里有些什么。

PB投资有时候并不能带来收益,相反可能是梦魇。比如现在的钢铁行业,集体破净,大幅低于净资产,比如南钢股份(行情 消息 资金),股价1.74元,净资产2.29元;ST鞍钢股价2.93元,净资产6.51元;情况相对好的宝钢,股价3.79元,净资产6.65元……如果投资者从破净的时候开始买入,持有到现在将是大比例的投资浮亏,一点都不比其他股票跌的少。

从钢铁股集体破净背后的原因,可以看出市场的进化:

首先,从宏观上来说,资本主义向来是破坏性的创造,虽然天朝的无形之手时常在市场发挥作用,但只能带来这些行业的苟延残喘,产能的暂时性缓解,而恶果则是企业没有差异化,不思进取,盲目扩张产能,向政府要政策扶持。钢铁行业的集体破净,一方面是市场调整钢价下跌,另一方面则是对过去四万亿政策最好的讽刺。而从这届领导人的风格来看,未来除了国家控制的战略行业外,其他行业的趋势将是更符合市场规律。

其次,从微观来说,钢铁行业的资产负债里,大部分的机器设备和存货,在清算的时候都不值钱。这一点巴菲特《致股东的信》里对美国钢铁有过详细的财务叙述。虽然你看到它的报表里有每股6块的净资产,但也许市场价值只剩下了1块钱。还有些公司,把坏账挂在应收账款科目里,有些则隐藏在臭名昭著的“其他应收款”里(其他应收款巨大的公司,笔者是避之不及的),在格雷厄姆的著作《证券分析》中,他经常会对公司的资产负债表进行调节,编制一张代表投资者利益的谨慎的资产负债表。


我个人过去的实践观点,A股股票在破净的时候,大部分情况是值得投资的,即使赚不到很多钱,也很难大幅度亏损,能够守住本金。比如我在2006年投资的钢铁股、铜业公司,2008年投资的粤照明B,栖霞建设(行情 消息 资金),买点都在账面价值附近。但是,随着近年来经济转型,情况发生了一定变化。很多落后产能的行业,受到宏观面影响太大,行业大面积破净,最好不要用PB来投资。





你看到了市场忽略的东西?

市盈率(PE)是更加通俗易懂的东西,越来越被普通投资者接受,而它的投资实践效果也越来越差。比如近年来,投资低PE大蓝筹的投资者灰头土脸。而创业板PE越高越涨,气势如虹,股神辈出。


首先,我们必须理解市盈率的意义。实际上,市盈率暗含着市场的看法:对公司未来成长性比较低的期望值。说白了,市场不看好公司未来的成长,才会给它比较低的PE。如果投资者使用PE投资,就必须证明:你看到了被市场忽略的东西

PE最大的用处是在出现系统性风险的熊市。比如2005年之前的大熊市,2008年的集体崩盘。很多成长类公司的PE跌到匪夷所思的地步,但其实跟公司基本面没有太大关系。这个时候是PE投资者的福音,大可大胆买入,赚取超额收益。

PE的另外一个作用是逆向投资。在A股,一家公司或行业陷入低谷的时候,股价往往跌得更快、幅度更深,就造成了低PE的局面,如果你能够甄别出被市场忽略的东西,则可以大赚一笔。市场忽略了什么:1、行业已开始复苏 2、公司的增长率高于市场预期3、市场过分悲观于负面信息


和PB一样,PE的使用也需要调节收益。有些公司会在差的年份大比例计提减值准备,造成好的年份业绩暴涨。但现在A股投资者越来越有免疫力,对于这样的一次性收益并不买账,比如2008年笔者买入的南钢股份(行情 消息 资金),是因为公司2008年有一笔巨额存货减值准备,2009年不复存在,从而业绩大涨,但股价并没有走出独立行情,只是跟随四万亿大势上涨。还有2010年业绩反转的海马股份也是如此。

还有些公司会通过一次性的非经常性损益,增厚每股收益。或者通过不一样的摊销方式,调节每股收益。总之,PE的欺骗性也是需要投资者甄别的。


就目前A股市场看,低PE主要集中在蓝筹股票、传统行业上,但是从整体业绩增长率来看,它们并不比创业板差,有些甚至更优秀。这也许就是市场的一个偏见。在美股或港股,投资者都是追捧大公司,小公司换手率极低,除去市场及参与者本身的原因,内在原因是资本主义的本质:资源不断的集中到优势企业,好的更好,差的更差。除非有破坏性的创造。





分红股值得投资吗?

A股投资分红股有效吗?我个人的回答是三句话:第一句话,如果股价持续下跌,分红对投资者没有意义;第二句话,分红适合于5~10年,甚至更久的长期投资,只打算1~3年的中短期投资就不要看分红了,还是看送股吧!第三句话,如果一家稳定分红的公司,达到10%的分红率,买入公司股票应该是有保障的。



我个人到目前为止最失败的例子:投资大秦铁路(行情 消息 资金)的股票。在这只股票上我最大的失败不是损失钱,而是丢失了时间。这家公司虽然每年稳定分红,但股价一直缓慢下跌,造成投资回报极低。

2008年  股价5.8~26.42元,分红0.3元

2009年  股价6.38~11.72元,分红0.3元

2010年  股价9.4~6.66元,分红0.3元

2011年  股价8.5~6.3元,分红0.35元

2012年  股价5.44~7.04元,分红0.39元

2013年  股价5.41~8.09元,目前股价7.26元,尚未分红

如果从2008年最高点开始持有到2013年末,股价下跌19.16元,而5年的红利共计1.64元,根本无法弥补股价下跌带来的损失。如果从理性投资来说,我们以8~9元买入比较合理,假设以我2010年8.5元左右买入计算,持有到现在股票市值加红利也不过8.3元,4年光阴每股还亏了0.2元!显然,分红并不是买入股票的坚实理由。大秦铁路(行情 消息 资金)回报低有其内在原因:长期被管制的价格,贡献了国家经济和消费者,但是投资者没有赚到钱;重资产公司被市场抛弃,铁路公司依靠大量资本支出运营,又有大量职工需要养活,企业回报在不断通胀的世界里被吞噬;铁路局的运营效率低下而缓慢,无法进行市场化兼并重组。


但是,反过来看,大秦铁路(行情 消息 资金)最高时的分红回报率达到7.2%,也就是股价跌到了5块多的时候。这时候投资大秦铁路(行情 消息 资金)的回报率则高出了很多。我曾经在4块港币(前复权价1块多港币)买入的粤照明B,当时的分红率高达10%,而在后来的1年里,粤照明B的投资回报率达到了150%。





被人为扭曲的ROE


这些年,净资产收益率得到了很多大V的鼎力推荐。ROE前所未有的被普通投资者所重视。ROE本身的关键性是无可厚非的,很多高ROE的公司,也确实创造了很好的投资回报。但是,反过来看,如果投资者们如此关注ROE,是不是公司也可以做出漂亮的ROE给你看呢?

我个人观察,有些公司的ROE是被夸大的。ROE=每股收益/每股净资产,有些公司通过大力举债,压低每股净资产,从而达到夸大ROE的目的。

在A股市场,如果一家公司的每股净资产低于2元,我肯定会直接PASS。因为公司每年会产生利润,股东分配之后,留存利润应该增厚股东价值。如果一家公司每股连2元股东权益都没有,如何谈得上是一家在不断创造利润的公司?

实际上,好公司的股东权益无一例外都是在不断增加的,比如上汽集团(行情 消息 资金),2008年股东权益大概每股5块多,现在每股12块多;民生银行(行情 消息 资金)2010年每股净资产3.9元,2013年每股净资产6.69元;47年前,伯克希尔哈撒韦公司每股净资产19美元,2013年则是12.24万美元。每股净资产的不断增长,封杀了股价下行的空间。

ROE是收益与资产的动态平衡,是公司利用有限的净资产创造出利润的能力。过低的净资产会人为拔高ROE,而过高的净资产则会低估公司的ROE,这类情况往往出现在投资类公司身上。比如南京高科(行情 消息 资金),公司持有大量有价证券,还有些非上市的公司股权,2010年我对这家公司做过调研,这部分上市非上市股权加在一起,市值估计有70亿,如果剔除这些投资资产,公司本身房地产及园区业务的ROE并不低。




男怕入错行

俗话说,女怕嫁错郎,男怕入错行。行业选择对于投资尤其重要。就像巴菲特总是在信里后悔,当初他不该买进纺织厂伯克希尔。

在A股也是一样。选对行业,随便什么公司都赚钱。选错行业,最好的公司也很难获得超额投资回报。好行业比如医药行业,这么多年来,经历了大牛市和大熊市,在经济转型的今天,很多公司的财务数据依然强劲,比如片仔癀(行情 消息 资金)、恒瑞医药(行情 消息 资金)等。烂行业如航空公司,天生需要大量的资本支出维系,服务了消费者和国家经济,但投资者却失败了——不要绞尽脑汁去寻找美国西南航空那种行业里个别优秀的公司,大部分时候,你找不到。

还有些强周期性行业,比如煤炭行业、有色金属行业、钢铁行业,这些行业跟宏观经济、产业结构密切相关,买入考虑的首要因素是时点,买在恰当的时点就赚钱了,买在错误的时点,万劫不复。比如陕煤,以前IPO计划融资200亿,这次IPO重新开闸只融到了50亿,这就是市场变了,估值变了,以前可以享受30、40倍PE估值,现在只有5倍、10倍。

还有些行业,以前是香饽饽,但现在玩法变了,行业需要重新洗牌。比如白酒,本身是个好行业,但过去很大一块盈利是依靠公务,这个游戏现在不能玩下去了,公司的高增长也就下来了,未来只有更符合市场规律、贴近老百姓消费的酒类公司,才能更好地活下去。

另外一些行业,比如银行、地产,实体本身盈利很不错,一直很不错,但是市场担忧政府的打压和监管,以及潜在的系统性风险,所以造成了估值极低。




行业主题投资


一提到主题、概念,价值投资者们都会想到投机炒作,不屑的摇头。但实际上,历史上名声崛起的投资家们,都善于看准时机,把握波澜壮阔的大势,进行中长期行业主题投资。笔者再次强调,法无定法,价值投资绝不是被套路化的投资方式。

索罗斯就是喜欢行业主题投资的投资家。他在上世纪70年代末投资军工股,就是看中了美国1973年第四次中东战争,以色列的美制F4“鬼怪”第二代战斗机,完败在中东国家的苏制米格25截击机手中。索罗斯意识到,美国不可能任由占据国家战略安全重要位置的空军主力机种,被苏联牢牢压制。于是索罗斯在低位大举买入美国的军工股,随后美国开始大举投入军费,成功开发了F15、F16等第三代战机,逆转了落后于俄罗斯的战略弱势。

A股也有这样的例子。比如从2005、2006年开始,国际上爆炒中国概念和有色金属,以铜为代表的有色金属价格一路暴涨,在这其间,你有很多机会可以买进江西铜业(行情 消息 资金)、云南铜业(行情 消息 资金)和铜都铜业,这些公司在不到两年时间里暴涨了30、40倍。





高通胀下的投资



如果我早点看到巴菲特对于通胀的解读,也许不会在2009年投资重资产公司。为了更好的说明2009年四万亿短暂反弹后,重资产企业重新回归熊市、被市场抛弃的原因,我先和各位投资者分享巴菲特在《致股东的信》里的著名叙述:

1972年初,蓝筹食品代用券公司用2500万美元买下喜诗糖果,当时喜诗大约有800万美元的有形资产净值。喜诗当时的税后利润大约是200万美元。

喜诗去年凭大约2000万美元的有形资产净值赚取了1300万美元的税后利润——这种业绩表明,现存的经济商誉远大于我们会计商誉的原始总成本。换言之,在会计商誉从收购之时起就规则地减少的同时,经济商誉则以不规则但却非常稳固的方式增加。

真正经济商誉的名义价值会与通货膨胀同步增长。为了解释这种现象的机理,让我们拿一家喜诗式的企业与一家更平凡的企业相对照。记忆中,当我们在1972年收购喜诗时,它用800万美元的有形资产净值赚取了大约200万美元。让我们假设,我们假定的平凡企业当时也有200万美元的收益,但为了正常运转它需要1 800万美元的有形资产净值。收益仅为设定的有形资产净值的11%,这家平凡企业拥有的经济商誉极小,甚至没有。

因此,这样一家企业很可能按其有形资产净值,也就是1 800万美元出售。相比之下,我们为喜诗支付了2500万美元,尽管它的收益相同,而且这种“真正的”资产还不到它的一半。像我们的收购价格暗指的那样,有形资产净值较少的企业真的更值钱吗?回答是“是的”——即使指望两家公司有相同的单位产量——只要你像我们在1972年时那样身处一个通胀不断的世界中。

要弄明白原因,想像一下物价水平上涨一倍对两家公司产生的影响。两家公司都需要将它们的名义收益翻番至400万美元,以使它们与通货膨胀扯平。这看上去只是小事一桩:仅需按以前价格的两倍出售相同单位数量的产品,假定利润率维持不变,利润就必定翻番。

但极其困难的是,要想实现这个目标,两家公司很可能不得不使他们在有形资产净值中的名义投资翻番,因为这是通胀通常强加于企业——无论好坏——的一种经济要求。销售额翻番意味着应收账款和存货也会增加,用于固定资产的投资对通胀的反应较慢,但很可能与通胀相同。而所有这些因通胀产生的投资不会提高回报率,这种投资的目的是为了公司的生存,而非所有者的发达。

但是要记住,喜诗的有形资产净值仅为800万美元。因此只要另外投人800万美元满足因通胀造成的资金需求。同时,那家平凡企业有超过它两倍以上的负担—需要1 800万美元的额外资金。

尘埃落定之后,现在年收益达 400万美元的平凡企业可能仍值其有形资产的价值,或3 600万美元。这意味着,它的所有者仅从新投人的1美元中获得了1美元的名义价值。

但是,收益也是400万美元的喜诗,如果按我们收购时的基础估价,可能值5 000万美元。这样,它就增加了2 500万美元的名义价值,而所有者仅投人了800万美元的额外资金—从投人的每1美元上获得超过3美元的名义价值。

即使如此也要记住,喜诗式公司的所有者因通胀被迫预付的800万美元额外资金,仅仅是为了保住真实的收益不变。任何需要有一些有形资产净值运作的(几乎所有的企业都是如此)无财务杠杆的企业都会受到通胀的伤害,对有形资产需求不大的公司只不过受的伤害最小。

当然,对许多人来说,这种事实很难把握。多年来,持有上述通胀防护观点的传统智慧——传统长,智慧短——被装满了自然资源、厂房设备、或其他有形资产〔“让我们确信的事物”)的企业津津乐道。通常,资产庞大的企业回报率低——这种回报率常常仅能提供资金满足现有企业的通胀需求,而剩不了什么用于实际增长,或用来给所有者派发股利,或用来收购新的公司。

相比之下,建立在通胀年月的异常多的巨大企业财富,来自于把价值持久的无形资产与对有形资产相对较少的需求相结合的公司的所有权。在这种情况下,收益按名义美元计算向上跳跃,而且这些美元基本上能用来收购其他企业。这种现象在通信企业中尤为明显,这些公司对有形资产的投资很少—但它的特许权仍能持续。在通胀时期,商誉是不断给予的礼物。




直白的说,巴菲特叙述的问题正在中国上演。我们正处于一个不断通胀的时代,需要大量资本开支的重资产企业的回报率,因为通胀而变得越来越低。而那些可以依靠自由现金流、依靠无形的品牌而不是资本开支活下去的企业,则可以获得更高的企业回报率。这也不难看出,为什么2009年以后,轻资产公司得到了市场的认可,股价大涨。未来,这一趋势可能将继续持续下去,重资产公司想恢复到2006、2007年的荣光,恐怕是不可能的了。


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发表于 2014-2-6 10:16 | 显示全部楼层
《价值投姿之殇》

一、价值投姿可以穿越牛熊,规避风险吗?
08年大熊事,前复权价格。
最最牛叉滴格力电器(行情 消息 资金)从16.25跌到了3.91,
换言之16万变成了不足4万。
最最牛叉滴伊利股份(行情 消息 资金)从15.3跌到了2.7,
15万变成了不足3万。
曾经滴大明星大白马四川长虹(行情 消息 资金)从历史最高11.17跌到了1.18,
11万变成了1万多。
全球市场占有率连年排名第一的振华港机,
从25.07跌到了2.68!25万变成了2万多。
稍好一点的果酒茅台,从194跌倒了61,194万变成了61万。
老牌劲股春兰股份(行情 消息 资金),从?最低跌到了?
还需要再枚举罗列吗?

二、价值投姿需要选时吗?
不要说,当你所有家当从16万变成4万或一万六变成四千时,你蛋定自弱滴面孔下,双腿木有颤抖!肠子木有悔青!晚上木有失眠!望着家人期待滴眼神,你竟丝毫木有一点内疚并森森滴责备自己?
而假如你在07年底资产达到16万时,突然觉得这个时候不适合价值投姿了!你得找个下家啊!于似乎,你瞄上了对门那个你一直怀疑和你老婆有一小腿,长滴酷似阿汤哥滴暴发户;敢觊觎朕滴女人?侬介是做死滴节奏啊!
恰好有天,他看到最近牛市很疯狂,来钱超爽快!在一个夜黑风高夜,登门求教‘前辈’的意见!于似乎,你先跟他谈了谈心!谈人生理想抱负啥滴!再给他讲巴菲特滴故事!讲为了让巴婶把唾沫星子溅到你脸上,你烧了多少美刀请他米西!又编了几个中国股婶滴传奇!用你在国外刷盘子那会儿,听客人们聊过的价值投姿方法给他洗脑!最后,你语重心长地开导他,兄弟,老哥很负责任滴告诉你,价值恒久远,投姿永牛传!价值投姿的伟大时代即将到来!君不见,连胡同滴刘姥姥都开始玩价值了!一般人我不告诉他!估值黄金坑啊!到时候可别怪哥没提点你!哥对灯发誓,要不是哥最近手头紧,打死都不会卖!一定把这些股票留给重重重孙子们!听哥一西化,胜啃十年馍啊!这厮被忽悠的对你是顶礼膜拜千恩万谢!竟尊你为人生滴导师,就差没管你叫爹了!
第二天,‘阿汤哥’便以大无畏滴割命精神接了你的盘!于似乎,他在高高滴山顶上很够割们滴替你站了一年岗!
一年后,你认为又可以开始播种价值投姿了!再过了一年,你摇身一变也成了暴发户,开上了高档小卧车!偶天,‘阿汤哥’滴老婆居然夸你姿势很渊博,竟开始偷偷给你送菠菜聊。难不成他老婆也学会价值投姿势了?这顶绿帽子,总算是还给‘阿汤哥’了!

三、价值投姿适合中国股民吗?
大家都膜拜乔丹公牛王朝的辉煌,但你知道乔丹成名前吃了多少瘪?受过多少苦?流过多少泪?你知道他在训练与比赛中付出了多少常人难以想象的搏命代价?你又知道乔丹是什么样的身体素质?受过怎样良好的全系统培训?你更想不到乔丹幕后有一支杠杠滴团队在推着他风雨前行!这世界,木有人能尿尿便便成功!
现在都知道巴菲特成股神了,都竞相模仿了!但侬知道巴婶当年师从何人?又学到了什么武林绝学?侬以为巴婶和中国股民一样,对某只股票进行价值投资前,根本不去上市公司深入调研,光听股评家们吆喝两嗓子,或者看看明星基金经理们的行业钻探报告,就被忽悠进去了?侬以为巴婶是个没做过企业管理的门外汗?侬以为国内滴上市公司报表和美国一样真实可靠?侬以为调研就是喝喝酒吃吃肉搂着MM唱唱锅?侬以为巴婶幕后没有一支杠杠滴团队在为他出谋划策?再说一遍,木有人能尿尿便便成功!
姥姥从小教育我,吃饭穿衣量家当!现在看着某些美女,天天挎着个爱马仕滴包包挤公交上班!中午吃个汉堡包还得为决定要不要加个鸡蛋而思考半天人生!挎个路易威登就是富二呆了?踩着板凳扣个篮,就想当乔丹二世?
话说一只在雨林中打把式卖艺滴黑猩猩,参加投飞镖大赛时,一镖就刺中了格力,第二镖刺中了伊利!第三镖弹无虚发,果酒茅台!整个猩球震动了!飞镖冠军!稳稳的!于似乎就飘飘然自诩为黑猩猩中滴巴菲特聊!不停被邀约到各个猩猩部落做全球巡演讲学,并成为了很多母猩猩滴梦中情猿。但没过多久就露底了,经常连投十镖无一中的,多次彻底演砸之后,这只令人大失所望的猩猩只好仍旧回去打把式卖艺聊!只恐他八辈子也搞不懂,什么叫做幸存者偏差!
所以说,做猩猩和做人一样,一定要朴厚!做股民更要踏踏实实!大家都应该领教过一些连报表都一知半解的人,一谈起价值投资就神采奕奕沫星四溅,上天揽月下洋捉鳖,犹如黄河泛滥连绵不绝一发而不可收拾!就好象有一只苍蝇,嗡。。。对不起,不是一只,是一堆苍蝇围着你,嗡。。。飞到你的耳朵里面,救命啊。。。真让你恨不得抓住这只苍蝇,挤破它的肚皮,把它的肠子拉出来,再用它的肠子勒住它的脖子,用力一拉。欧蛮嘎den,整个舌头都伸出来聊!你再手起刀落。哗。。。整个世界,清净了!

四、巴婶的价值投资为么大或成功?
1、17岁进入宾夕法尼亚大学攻读财务和商业管理,两年后转学尼布拉斯加大学林肯分校,一年内获得经济学士学位。
2、20岁的巴婶申请哈佛大学被拒之门外,(哈佛如今肠子都悔青了?也未必,若收了巴,或许现在滴股神就不是巴了)遂考入哥伦比亚大学商学院,拜师于格雷厄姆。
3、21岁的巴婶获得了经济学硕士学位,分数为最高的A+。
4、巴婶生在美丽间,长在星条旗下,美股二百多年的超级牛市就无需多做比较解释了吧!SO,在膜拜巴婶这棵参天大树时,别忘了顺道拜一下承载这棵大树的美股超级牛市噢!
5、巴婶的爹地是啥子身份?表以为在美国干点啥事不需要走关系投门路!表以为美国官员都是廉洁奉公毫无私心滴!美国滴官二代也是很会利用资源滴噢!
必须承认巴婶滴牛叉!但如果把50多年来,道指每年的涨跌幅与巴婶历年的收益率放在一张图表上比较一哈,你就会恍然大悟!英雄造时势?时势造英雄?英雄蛋生于时势环境,天赋加自身资源与努力,使他把握住了时势,从而成长为了英雄!在此过程中又影响推动了时势!乔丹、巴婶、望楼都是不世出的人物,几百年都不一定能造出来一个!你承认也好、羡慕嫉妒恨也罢!在现阶段的中国股市,你想模仿巴婶!最终只会落得邯郸学步东施笑贫!

五、我眼中真正的价值投姿者需要做哪些基本工作
1、研究上市公司报表及财务数据,首先是甄别其有否造假,这是国情!然后/然后?我也不知道聊!具体还是去问巴婶吧!
2、深入了解行业发展现状与前景,以及未来国家政策走向可能对企业带来的重大影响。
3、深入了解公司背景,大股东、高层,和总经理在一起喝个茶?一起泡泡温泉?否则,你很难看清一个人,也很难得到几句掏心窝的真话!这又是国情!可见,价值投资前期也是很烧钱滴噢!
4、研究企业宏观发展战略、生产运营管理策略、产品营销运营管理策略等;
5、研究他的盟友与对手,他的供应商,他的同行竞争者。
6、数据收集的差不多了?可以开始投资了吗?NO!还有后期数据的整理、比对、研究、分析工作,传说需要摸型!
7、一切都欧了,公司不错,你似乎已经看到了一条天路!但是什么时候上路呢?最佳介入时机,等待市场哥把股市进行曲演绎到悲悲切切如泣如诉,诱得大家纷纷痛哭流涕割肉离场时,天路之门会瞬间开启!抓紧机会分批秘密潜伏进去!
8、要相信自己的选择!暂时远离市场,重心放在关注公司运营上。每年去个几次,喝酒、唱歌、洗澡、谈禅!再一起到寺庙里过几天苦日子!成为铁割们了,啥事就都好办了!
9、几年后的收获期,市场哥这次将股市进行曲演奏的更疯狂了!人们手舞足蹈!普大喜奔!都在疯抢股票!买不到的都很捉急啊!于是你善根大发!把所有股票都卖给了他们!
10、真是无股一身轻啊!从股市里出来后,你忽然发现,虽然头发白了不少,但腰包里却多了几张黑卡!于似乎!你膨胀了!买车买房找小三儿!有次夜总会你偶遇‘阿汤哥’,这厮自从被你耍过一回后,再也不信劳什子价值投姿了!专炒概念重组股、成长股,虽然在这上面被坑过不少!你也知道,他注定会死在这上面!但这波大行情,概念股成长股涨得比你的价值股更穷凶极恶!‘阿汤哥’走了狗屎运,从鱼头吃到鱼尾!竟赚得比你还多!如今这厮腰围更是粗了三圈!咦!‘阿汤哥’旁边滴美女看着好面善啊!醉眼定睛一照,那不是你的前妻?几年前,因为熬不住价值投资的清苦,拂袖弃你而去!好几年没联系了!如今?你还是强忍悲粪,很大度的送上了祝福!但那一夜,你彻底醉了!也彻底迷失了。。

六、价值投资与技术分析哪个更靠谱更犀利?
侬以为巴婶不说技术分析,就说明他不懂技术分析或者从来不用技术分析?
美国总统滴誓言?我去!嘴上都是主义!肚子里全是生意!你以为一个国会议员的儿子,木有得到他老爹的半分真传?日本的高级政客与高档妓女乘坐的都是同一款品牌滴轿车!
资本市场最终追求的是高效率的资金回报!只要能达成这个目标,方法是否纯洁还重要吗?试问,又有哪一根金条是抱着纯洁而又高尚的动机进入资本市场的?即便最初你只是懵懂而又纯洁的误入其中!
话说偶天,价值投资与技术分析杂交了,生出个孽种来!但这个孽种拥有先天更优良的生存能力,即便没有燕鲍翅参,而是天天四菜一汤,他依然能够顽强生存!延续你们家族伟大滴香火文明!彼时,你还在乎纯洁这个纯洁那个吗?
生存压倒一切!所谓纯洁不过就是一坨粑粑。。。。。。
到底应该信仰膜拜纯洁的价值投姿主义?还是纯洁的技术分析主义?亦或是纯洁的扔鞋主义?
我更信仰不够纯洁的股市生存主义!

望楼·股语:价值投姿确实是本好经,不仅有利于培养股民正确的投资观,更有利于股市稳定与上市公司长期融资。只可惜被某些国内歪嘴和尚一念叨,却被神话成了拯救中国股民走出水深火热滴救世主聊!越到牛市尾声,越是满世界大鸣大放,可劲鼓吹忽悠!等筹码出完了,人走茶凉,随手就把价值投姿扔到地沟里聊!股苦表桑!
很多投资者至今仍沉醉在价值投姿的炫富效应下,全然忘记了N年前,那场价值投姿盛宴散去后,留下的杯盘狼藉!当年有几人质疑过长虹、春兰、振华这些叱咤股市的当红实力派呕像巨星?谁又能证明当年投镖格力、伊利、茅台的人,脚对不可能是幸存者偏差?N年过后,你确信现在的格、伊、茅,脚对不会复制长、春、振滴悲剧?你又拿什么证明你的脚永远是对滴?
反观现在之国内股民,既没有掌握正确进行价值投姿的方法与程序!又没有能力也没有条件去践行真正的价值投姿!而真正的价值投姿猪腚只是机构与私募碗里的蛋糕!他们可能会在建仓买入的同时拿出来与你共享吗?所以,对普通股民而言,价值投姿猪腚只是看上去很美的花瓶罢聊!而目前之土壤,或许适合价值投姿生根发芽,但要长成枝繁叶茂的参天大树,这土壤或须大翻一遍方可!但真正的价值投姿终究很难成为普通股民碗里的菜!
当下,众多膜拜巴婶的股民,大都披着价值投资滴光鲜外衣,骨子里却珍藏着一颗长期概念偷鸡滴心!更有不少伪价值股民犹如盲人骑瞎马,最可悲的是,为他牵马的人却正是一些机构与私募!总有夜半临深池的时候,若牵马人一旦突然撒手?这难道不是一场可怕的豪赌?What?你赌得起?你赌得起钱,你赌得起青春吗?当然,若干年后,你赌对了,自然是喜大普奔!各国各族人民纷纷给你发来贺电!但若当你回眸一望,发现又一次重复了长虹、春兰、振华的老路时,谁会替你买单,人的一生又有几个五年、十年?最后,你才发现,曾经那么执着追求的价值投姿,所换来的,除了满头梨花,也就只剩下缅怀了!
缅怀那终将无法忘却的被彻底忽悠的似水流年。。。。。
闲来无事,淡观风月!对号入座,吐血自负!

(望楼作品)
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发表于 2014-2-6 10:16 | 显示全部楼层
你知道的别人也知道,但是这里有个价格问题。轻资产股票的市盈率六七十倍,你觉得还有安全边际马?

我宁可找一个10倍PE重资产,人力密集的高速成长股,也不会考虑蓝色光标(行情 消息 资金)和网宿之类轻资产的,那些股票就是中国版的新经济泡沫。

如果你看沃尔玛,他就是个红海,人力密集,资本密集的公司,so what? 自成立起二十年平均每年30%,国内的格力也不是什么轻资产,他过去十年成长率25%。所以不要巴云亦云,要具体问题具体分析。
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 楼主| 发表于 2014-2-6 10:18 | 显示全部楼层
草房子 发表于 2014-2-6 10:16
你知道的别人也知道,但是这里有个价格问题。轻资产股票的市盈率六七十倍,你觉得还有安全边际马?

我宁 ...

1、我也不认为创业板公司目前的股价是合理的,但是他们中有好公司,我不买,但会关注 2、我指的重资产是上轮经济景气周期中的重工业、工业类公司,他们中也有好公司,但行业06、07年的好光景这几年无法看到了3、我认同你举的沃尔玛和格力的例子,它们恰恰说明了法无定法,了解商业和公司本身更重要。投资是个模糊的艺术,没有一定正确的东西,谢谢你的关注!
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行云流水话投资追波逐浪

发表于 2014-2-6 21:22 | 显示全部楼层
谢谢楼主分享,投资之于我们,最重要的收获应该是自信,祝马年大吉!
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发表于 2015-2-26 16:39 | 显示全部楼层
价值投机的好文章
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发表于 2015-5-1 14:19 | 显示全部楼层
谢谢老师辛苦了。。。。。。
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