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财报阅读 快速入门

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发表于 2014-7-17 10:45 | 显示全部楼层

财报阅读 快速入门

来自:MACD论坛(bbs.macd.cn) 作者:唐朝盛世 浏览:5099 回复:2

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首先申明两点:

第一:老唐的财务知识,未经系统学习,全靠翻书而得。谬误之处,敬请高手赐教。

第二:这篇文章,不是讲怎么利用财报选股、估值什么的——网上这类文章很多——而是谈怎么阅读财报。是针对入门级新手的。

先说件十多年前的陈年故事,提醒依赖基本面进行投资的朋友:财报绝对不可以是投资者的唯一依赖因素,甚至不可以是第一依赖因素。

故事的主角,是上世纪末的A股市场大牛股,四年涨了60多倍的牛股。年年高增长,营业收入高增长,利润高增长,现金流也相当优秀。一言以蔽之,财报漂亮,企业家对市场判断准确,公司年年达到甚至超越经营目标,其董秘也被江湖传为“天下第一秘”。看好的研报满天飞,是显而易见的白马,股价走势也证明了,任何回调买进的投资者,都赚到了大钱。

说到这儿,估计老江湖应该已知是谁了。对,号称东方不败的东方电子(行情 消息 资金)!后来的事实证明,这家公司的报表全部造假,其过程大致是:

1)     公司94年改制成股份公司时,由于没有获得足够认购。公司从银行贷款,另外成立了一家公司,以1.6元的价格吃下了职工股差额1044万股;

2)     97年上市后(当天股价18元),这部分职工股被分在了几十名个人账户上,由董事长隋元柏和董秘高峰等少数高管掌握。上市后,公司又先后投入了近七亿资金进入这些账户;

3)     公司每年提出当年计划收入和利润,由财务部算出计划和实际之差。销售部按照需要制作合同及发票;发布高增长盈利预告,股票大涨。证券部按照需要的收入金额,抛售个人账户股票,并将资金汇入空壳公司甲;

4)     公司甲或亲自与东方电子(行情 消息 资金)签订并履行合同,或将款项分拆打给东方电子(行情 消息 资金)的合作客户,由客户与公司签订合同,将对应款项打入东方电子(行情 消息 资金)账户;

5)     银行提供进账单、对账单。会计师事务所出财务审计报告;

6)     发布良好业绩财务报告,股价上涨。庄家获利(主庄中经开)、老鼠仓获利、市场参与者获利;

7)     下一年伺机买入股票。重复,重复。这些账户先后在股票炒作中获利17亿,并将其中约16亿做进了公司主营收入内,制造出一只业绩不断增长的大牛股,完成了四次送股配股,最终使二级市场投资者损失惨重;

8)     再后来,一个非常低级的疏漏导致东窗事发。最终董事长判两年罚五万。董秘判一年,罚两万五。总会计师判一缓一,罚五万(呵呵)。

这种造假,每笔合同都有对应现金进入,财报非常完美。如果不了解其在业内的地位,其市场份额,以及同行的毛利率净利率,或者对照其税收情况,提出质疑。仅仅阅读并依赖于财报做出判断,容易踩中地雷。前几天刚刚被查的新中基,同样拷贝的这套老手法,踩雷的照样一大堆。

有了这个故事做引子,有了对财报的警惕心,牢记财报的第一作用是用来排除企业的。然后我们再来谈阅读财报。

先说资产负债表

1)财报主要由三张表及附注构成,三张表分别是资产负债表、利润表、现金流量表。每张表又分别提供合并报表和母公司报表。

2)母公司就是上市的股份公司本身。而合并报表则包括了上市公司本身及其控制的子公司、孙公司等。由于子公司、孙公司,也是企业经营的重要部分,所以我们通常关心的经营数据,都来自合并报表,是用母公司的经营情况,加上其旗下控制的子公司、孙公司、孙孙孙公司的经营情况合并。合并时,会抵消掉这些母子公司、子孙公司之间进行的交易。

3)最重要的报表,是资产负债表。资产负债表,是企业在12.31日(或季度末)结束那一刻的定格照片。提供那一刻的资产、负债以及净资产数据。

4)资产负债表,是最不可或缺的表。没有利润表,可以用资产负债表的期末净资产,减去期初净资产,再考虑分红和资本公积变化情况,自己算出净利润。没有现金流量表,也可用资产负债表期初与期末的现金差异,算出本年度现金的变化。

5)资产负债表,很容易看。忘掉那些容易让人糊涂的专业术语。记住一句话就可以了:表的右边,是钱的来源。表的左边,是钱的去处。

6)钱的来源,无外乎借债或股东投入。所以,资产负债表的右边,分为负债和权益两大项。它告诉你,公司的家当里,有多少是借得钱,有多少是股东的钱。依照需要还钱的次序列出来,越早需要还的,放在最前面。股东投入不需要还,所以放在最后。

7)钱的去处,组成企业资产。资产按照可变现的便捷度排列。最容易变现的当然是现金,放在最前面。最不易变现的固定资产无形资产商誉什么的,放在最后面。

8)逐项看过去,公司家当一目了然。对照以前的表格看,可以知道每个单项怎么变的。闭上眼,想象自己是老板,把各类资产如此如此的腾挪,想想他为何这么干,干的对不对,是看财报时最享受的事情。如果自信心不够,就把所有的数字同比例缩小到自己能驾驭的级别,然后再冒充老板(一笑)。

9)跟同行比照着看,看不同类别在总资产里占比有何不同,思考为何不同,这个不同是优势还是劣势。尤其是应收票据,应收账款,应付账款,预付款项,预收款项等项目,可以看出公司与上下游之间的地位,展示公司竞争力的强弱。如此,资产负债表,大致就算消化了。

10)新手,一定要训练自己适应三位一逗点的数字长度,练习着条件反射的找到百万和亿。初期,可以视公司规模,习惯性四舍五入亿或百万后的小钱(一笑),让自己轻松点、冒充老板也踏实点。

再看利润表(也叫损益表)

11)   利润表,最简单,市场最喜欢看,也最容易造假。容易造假的根源,是权责发生制。权责发生制,名词解释自行百度,这里记住一点即可:因为权责发生制,所以没收到的钱,也可能被算作收入(在资产负债表里记录为应收),而已经付出去的钱,可能不被记录为成本。当然,有些企业刚好相反,收到手的钱,不记录为收入,没给出的钱,记录了成本。

12)   收入之下,依此是成本,税收,费用,很容易理解。收入减去它们,就是营业利润。营业利润加上一些营业外的偶然收入或支出(营业外收支占比大的公司,一般要警惕,都是些不让人省心的货),便得出了利润总额,交掉所得税后,剩下的便是净利润。强调一句,很多新人不知道的常识:上市公司报告的收入数字,是不含增值税的收入

13)   成本,税收,费用各自占总收入的比例,与同行对比,与历史对比,如果比例比较异常,就需要去财务报表附注里,寻找对应解释。如果解释不那么合理,就需要怀疑和警惕。对投资而言,宁可错杀一千决不放过一个,是金玉良言。

14)   并非每家参与报表合并的企业,都是由股份公司持股100%的。所以,那些其他股东持有股份,所对应利润或亏损,需要从合并报表里去掉。这个项目就叫少数股东损益。去掉了它,剩下股东净利润,报表上名字拗口,叫“归属于母公司所有者的净利润”。

15)   归属于母公司所有者的净利润,除以总股本,就得出每股盈利。每股盈利除以股票价格,就是收益率。收益率的倒数,就是市场最常用的指标--市盈率(price/earning),简称PE。和私募股权投资(Private Equity)的简称一样,别弄混了。

然后轮到现金流量表

16)   现金流量表,最简单,就是我们每个人都会做的流水账汇总。卖东西收了多少钱(注意,含增值税),买东西花了多少钱,缴税多少钱(包括缴增值税),给工人支了多少钱,多少钱做了投资,以往的投资赚了多少钱……一笔笔流水账,合并一下同类项,写给你看便是了。

17)   现金流量表,最准确的数字是期初现金总额、期末现金总额,以及二者的差:现金净增加额。其他的数字,据说可靠性要排在前两张表之后。

18)   由于现金的收益率为零,所以无论个人还是公司,都不会持有大量现金的,而会选择将现金存银行搞理财什么的。这类东西,被称为现金等价物。

19)   提醒个小问题:资产负债表里的货币,不一定都是现金及现金等价物。曾有一位QFII研究员,就在茅台上碰到这个问题,打电话问老唐,说为何资产负债表的货币资金数值,和现金流量表的现金余额数值差几十亿。其原因,是有些特别约定不能随便动用的钱,例如存进央行的准备金,有特别约定取款条件和期限的存款等,算是货币但不算是现金及现金等价物。

20)   为条理清楚,现金流量表将现金流量分成三大块:经营活动,投资活动,筹资活动。经营活动,是企业提供商品或服务,收入的现金和支出的现金情况。投资活动,是企业扩大规模的投资,或者对外的投资及其当期收到回报的情况。筹资活动,是企业筹钱(借债或者发股)收到的钱以及为此付出的成本及红利的分配。

21)   经营活动产生的现金流净额为负的企业,通常日子不好过(银行除外)。这个不用解释都懂,就是平常说的入不敷出。这种企业,无疑要靠融资(借债或发股)过日子,所以对应筹资活动产生的现金流一般为正。当然,控股类公司,主要收入是投资对象分红收入的,也例外。

22)   对于企业扩张进行的对内对外投资,一看投的项目是不是在企业能力范围内的。通常,跨行业扩张,不妙的概率大;二看投资回报率。新下注的项目,投资回报率如果不是显著高于社会资金平均回报水平,管理层就是乱来。反之,就是对股东有利的投资。

其他补充

23)   财报里还有一张《所有者权益变动表》,偷偷告诉你,老唐一般不看,搞不懂在那里去看什么东东。有经验的,敬请不吝赐教,先谢谢了。

24)   两千多家公司,每家公司的年报不低于十万字,也就是总字数不低于两亿,就算你一年有三百天读年报,一天也要读相当于一本《三国演义》,这不现实。

25)   受精力所限,设立一些简单的规则,缩小自己的关注圈,在圈内去挑选,这是每个投资人都必须要面对的事情。规则,依赖于自己的投资理念,此处不展开了。老唐自己,是不看ROE(净资产收益率)低于15%的企业,不看上市未满五年的企业(@刘马克 兄更严格,要满十年的才看)。每一种规则,都可能放掉一些牛股,也绕过一些陷阱,是硬币的两面,摸索取舍吧。

26)   选定了大致要看的股票后,除了三张表以外,董事会报告和重要事项,是必须细读的内容。尤其是董事会报告,最好是多年的连在一起读,可以看出董事会说话是否可信,对市场判断是否准确,对企业掌控力是否可靠等等。

27)   三张表中的任何疑问,都需要在附注中去找解释。其实,附注最好是逐字细读一遍,通常的投资者没什么耐心去读附注。实际上有些必须披露,却不太想让你明白的东西,都在附注里。要想取得比较优势,别人不读的东西,你得读。

28)   财务报告的其他项目嘛,在第一次读的时候,认真点,逐字读。后面再读的时候,就可以一眼瞄过了。还有开始的那些摘要,反正要读原表的,摘要可看可不看。这样节约不少时间。

29)   一般来说,企业上市时的招股说明书,信息量通常丰富,比年报要大很多。对已经产生兴趣的企业,招股说明书不可不读。不难理解,想跟人要钱时的讲解,和钱已经到手后的汇报,态度通常会有差异(一笑)。补充一句,很多企业和招股说明书同时推出的,还会有一份「招股说明书附录」,信息量也不小,别漏过了。

30)   一般来说,初学者先从贵州茅台(行情 消息 资金)的财报看起,是个不会错的决定。之所以推荐它,倒不是因为老唐持有茅台,而是基于五个理由:1.这个企业的主营业务单一,就是产酒卖酒(去年加上财务公司业务,但很小,小到可以忽略),好理解;2.这个企业年销售量与四五年前的生产量有关系,阅读过程中产销相互印证,可以挖掘出很多表上没有的东西;3.这企业先收钱后发货,几乎不会有什么死账坏账,存货也无需计提跌价损失,报表相对简单;4.市场研究的比较多,自己看不懂的时候,很容易搜索到相关资料;5.更重要的是,在A股做投资,你绕不开茅台。茅台这样的印钞机,至少可以作为其他企业的参照物。这样,从阅读茅台财报入手,时间铁定不会是浪费的。

无论多么头大,尝试着读完一家企业十年以上的财报,你今天觉得费劲儿的疑问,大部分都不再是问题了。

祝各位投资顺利!
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发表于 2015-4-5 11:22 | 显示全部楼层
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