交通银行(601328)：期待资产负债表的“三增三降”和混合所有制改革推进

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交通银行(601328)：期待资产负债表的“三增三降”和混合所有制改革推进

来自：MACD论坛(bbs.macd.cn) 作者：wjg999888 浏览：3416 回复：2

贷款定价提高推动息差环比提升，存款以价换量

2 季度交行净息差2.44%，较1 季度上升11bps，在负债端成本明显上升的情况下，息差保持扩张最主要的因素来自于生息资产定价的提高，特别是贷款定价的提高（季度环比提高16bps）。贷款余额3.4 万亿元，较年初增长5%，增速相对缓慢。新增额度中，公司响应国家对于按揭政策的指引将新增量的30%投放到风险相对较低的首套房按揭中，个人贷款利率季度间保持平稳。为了遏制不良上升的势头，公司调整了相对较高风险的小微贷款投放，境内中小微企业贷款余额比年初仅增加0.55%，较1 季度尚有小幅的规模下降，中小微贷款占比从上年末的42.85%下降至41.27%。我们推测公司清退了部分低价值客户，完善供应链金融业务，将信贷资源更有效的投放到高定价的领域。存款成本上升14bps，余额环比较年初增长5.2%，环比1 季度增长6%，成本提高推动了规模的增长，缓解了贷存比压力。在存款稳健增长的推动下，贷存比从1 季度的74.35%下降2pct 至72.37%。

钢贸贷款依然是资产质量问题的核心

公司不良率1.13%，较上年末和1 季度末分别提升了4bps 和8bps。由于长三角地区的钢贸贷款问题的逐步暴露，交行的贷款资产质量持续承压。不良贷款余额387.5 亿元，根据业绩发布会上管理层披露，其中约有100 亿左右是钢贸贷款，上半年新增不良173 亿元中约有65%是来自于钢贸贷款和小微企业贷款。区域风险主要来自于江浙地区，与行业基本一致。公司在2014 年上半年积极推进不良贷款的处置和清收工作，现金回收54 亿元，核销40 亿元，打包转让33.5亿元，有效的控制了不良贷款余额的上升。我们认为江浙地区的经济恢复尚需时日，区域风险对于行业整体的压力还将存在，是公司面临的经营风险。

资产负债继续调整，期待混合所有制改革为交行注入活力

管理层通过三增（增资产收益、增非利息收益、增资产质量）和三降（降负债成本、降资本消耗、降贷存比）措施对资产负债表进行重置，在组织架构上稳健推进事业部利润中心的改革，目前的成效已经开始逐渐显现，上半年资本充足率水平环比1 季度末提升就是一例。我们期待混合所有制改革在公司管理、高管和员工激励方面为交行注入新的活力。我们暂维持2014、15 年盈利预测不变，预计交行2014、15 年净利润分别增长7.8%/8.8%，目前股价对应2014年PE/PB 水平分别为4.7 倍和0.7 倍，依然属于较低水平，维持“推荐”评级。

风险提示: 资产质量恶化超预。