中国远洋：剔除非经损益后主营亏损大幅改善,旗下集运电商业务

唐生

中国远洋：剔除非经损益后主营亏损大幅改善,旗下集运电商业务

来自：MACD论坛(bbs.macd.cn) 作者：唐生 浏览：2498 回复：2

事件:

公司披露半年季报:公司上半年集运完成448.9万标箱,同比增长9.2%,散货完成运量9005万吨,同比下降16.8%,码头完成吞吐量3248万标箱,同比增长10.1%,总收入同比下滑0.9%至299.4亿,净利亏损22.8亿元,较去年同期9亿亏损大幅增加(主营亏损幅度实际为收窄,1H13存在资产处置收益),EPS-0.22元,略好于市场预期。

点评:

剔除非经常性损益因素,公司主营亏损减半:公司上半年亏损22.8亿,表明上较去年9亿亏损继续恶化,但剔除掉去年资产处置(出售中远物流和中集股权)收益后,主营实质为改善。报告期,公司扣非净利润为20.6亿,较去年同期47.6亿亏损额减少56.6%。公司主营减亏主要有以下原因:1)1H2014欧美需求有所复苏,特别是欧线为代表的航线运费改善叠加燃油成本的下降,集运板块亏损有所收窄;2)上半年干散货虽然呈下行趋势,但BDI均值和除巴拿马外的细分船型租金较去年同期都有不同程度改善,再加上燃油成本节约和船队规模大幅下降,散货亏损幅度亦有所改善。

集装箱部分:报告期运力增长3%,运输量同比增长9.2%,板块收入同比增长5.3%,但获益于燃油成本下降17.5%、船舶大型化带来的规模优势等原因,集运营业成本同比下滑3.97%,板块毛利率同比改善9.23个百分点,营业利润亏损5.6亿,净利润亏损14.6亿,较去年同期22.4亿亏损额大幅收窄。干散货部分:公司加大老船拆解力度,运力同比下滑13.6%至2511万载重吨,导致报告期货运量同比下滑16.8%、周转量下滑17.48%,但获益于上半年各船型租金(除巴拿马)水平同比改善(BDI均值同比增加39%),散货板块收入仅同比下滑0.6%至64.3亿元。成本端方面,由于船队规模下降,高租金船舶陆续退组,报告期散货船舶租金同比下降28.4%,再加上燃油成本下降18.6%,散货总营业成本同比下滑13%,板块毛利率同比提升14个百分点,净利润为-11亿元,亏损额同比减少近7个亿。

于长三角(14%)、珠三角(9.2%)以及海外地区码头的吞吐量高增长,旗下所有码头实现吞吐量3248万标箱,同比增长10.1%,毛利率同比增加1.33个百分点,实现毛利2.33亿元,同比改善1亿元。集装箱租赁管理方面,箱队同比增长3.3%,收入基本持平,但由于公司自有及售后租回箱队箱量、出售约满退箱箱量增加,成本大幅增长30.3%,板块毛利率环比下滑13.8个百分点,毛利额下降4000万元。

3Q集运干散货有望同步改善,公司亏损额环比继续收窄,但长期经营压力依旧严峻:3季度集运船公司有望依托旺季行情大幅提价,集运板块有望环比改善。散货方面,我们认为矿石替代效应以及季节性因素很大可能都会推动BDI上涨,散货板块的亏损也有望收窄。长期来看,集运供给较为旺盛,行业难有趋势性机会,散货方面则受中国经济增速下降影响,长期不确定性因素依旧较大。

中远泛亚航运电商提速,不排除进一步拥抱互联网企业:公司集运电商平台-泛亚电商早前主要经营内贸航线,3季度中远集运陆续将一部分外贸舱位放到网上促销,我们认为中远的电商平台从本质上来讲是一种新的营销方式,其主要客户群体依旧为货代,渠道下沉能力较中海+阿里的模式较弱,终端货主客户被吸引到泛亚电商的难度较大。考虑到中海和阿里模式可能会给公司造成潜在威胁,我们判断公司未来不排除也会接触一些代表性的互联网公司,通过相互合作、学习来探索互联网下的机遇及风险。

盈利预测与投资建议。公司目前股价对应中报每股净资产的估值在1.5倍PB左右,预计下半年干散货指数有较大上涨空间,同时集运3季度也将逐渐步入旺季,而中海+阿里的后续合作事宜很可能演绎成整个航运板块的催化剂,我们认为股价存在30%的上涨空间,给予目标价4.2元,对应14年中报1.9倍PB,维持“增持”评级。

主要不确定因素。全球经济增长低于预期、油价非理性上涨

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